Spekulativt köp: Endomines
2012-04-22 11:59, Edited at: 2012-04-22 15:06Please note: Community posts are written by its members and not by Redeye’s research department. As a reader you’re always encouraged to critically analyze the content.
Guldgruvebolaget Endomines har goda förutsättningar trots en del produktionsproblem och ogynnsamma guldprissäkringar.
Endomines-aktien verkar väl vara åtminstone spekulativt köpvärd vid nuvarande börskurs 5,70 kr och nedanstående förutsättningar.
Kommande hållpunkter:
26 apr 2012 (dvs nu på torsdag): Endomines bolagsstämma i Stockholm
23 maj 2012: Endomines resultatrapport för q1/2012
- - -
Det finns 79,4 miljoner utestående aktier i Endomines.
Endomines börskurs slutade i fredags (20 apr 2012) i 5,70 kr.
Alltså är hela Endomines värt drygt 450 miljoner kr på börsen.
Under 2011 hade Endomines intäkter på 150 miljoner kr.
Nettoresultatet uppgick till -11 miljoner kr.
Endomines verksamhet utgörs av en guldgruva i Pampalo i Finland (plus andra guldfyndigheter i Finland).
Pampalo-gruvan inledde sin guldproduktion i feb 2011.
Under hela 2011 producerade gruvan 616 kilo guld.
För 2012 har Endomines haft som mål att producera 800-900 kilo guld i Pampalo.
Det har fått nedjusteras till att bolagets guldproduktion kan komma att understiga 800 kilo pga låg produktionstakt i början av 2012.
Dagens guldpris ligger i drygt 1 640 dollar/uns.
1 kilo guld = drygt 30 uns guld.
Dollarn står i knappt 6,70 kr/dollar.
Därmed skulle en guldproduktion på 800 kilo guld innebära intäkter på drygt 280 miljoner kr.
Dvs 280 miljoner kr i intäkter för Endomines 2012 skulle vara en intäktshöjning med nästan 90% jämfört med intäkterna på 150 miljoner kr 2011.
Det lär i så fall även bidra till en god resultatökning, vilket då även lär leda till en kursuppgång för Endomines-aktien?
Under 2011 låg Endomines produktionskostnad på drygt 860 dollar/uns guld.
Med ett guldpris på över 1 640 dollar/uns innebär det en bruttomarginal på nästan 50%.
Intäkter på över 280 miljoner kr skulle i så fall generera ett bruttoresultat på ca 140 miljoner kr.
Långsiktigt bedöms guldproduktionen i Pampalogruvan ligga på 800-900 kilo/år.
- - -
Guldprissäkringar
Endomines säljer inte all sin guldproduktion till gällande marknadspris för guld, utan har tidigare ingått kontrakt om att säkra guldpriset till en viss nivå för en viss mängd guld.
Enl Endomines q4/2012-rapport:
"I december 2009 säkrade Endomines 84 400 oz av sin framtida produktion, framtill och med år 2015. Det säkrade priset var 843 EUR per oz."
84 400 uns guld motsvarar över 2 600 kilo guld.
Den mängden har alltså Endomines säkrat till ett guldpris på 843 euro per uns.
843 euro/uns motsvarar ca 1 100 dollar/uns.
Dvs varför har Endomines i förtid sålt en så stor del av sin guldproduktion (över 2 600 kilo guld) för ett så lågt guldpris som 1 100 dollar/uns, när guldpriset nu ligger i över 1 640 dollar/uns???
Men, men. Gjort är gjort och nu får bolaget leva med de förutsättningarna.
Guldpriset låg väl så lågt i dec 2009 när säkringen gjordes, och Endomines ville väl göra säkringen för att minska risknivån.
Säkringen kommer dock att innebära klart lägre lönsamhet för Endomines än om guldprissäkringen inte hade gjorts (tills Endomines har betat av de dryga 2 600 kilona guld som har prissäkrats).
Med en produktionskostnad på drygt 860 dollar/uns blir bruttomarginalen bara drygt 20% för den guldprissäkrade guldproduktionen (jämfört med nästan 50% om guldet skulle ha sålts till gällande marknadspris).
- - -
Endomines guld produceras genom att malm (berg) bryts i gruvan som sedan bearbetas i bolagets anrikningsverk.
Under 2011 nådde anrikningsverket en produktionstakt på bearbetning av 260 000 ton malm i årstakt.
Det är även den mängd malm som bryts i Pampalo-gruvan i årstakt.
Målet är att öka produktionskapaciteten i anrikningsverket till 450 000 ton/år. Tillståndsansökningar för det har inlämnats till myndigheterna.
En ökad produktionstakt i anrikningsverket är avsedd bla till att ta hand om Endomines guldproduktion i fler gruvor utöver Pampalo, vilket väntas komma igång under 2013.
De gruvorna är guldfyndigheter som ligger ganska nära Pampalo i den så kallade "karelska guldlinjen" i sydöstra Finland.
Totalt äger Endomines i dagsläget kända och sannolika gruvfyndigheter motsvarande totalt ca 3,7 miljoner ton malm med 9 000-10 000 kilo guld.
- - -
Egentligen ser produktionsprocessen för guld ut så här:
1) Malmbrytning i gruva.
2) Malmen fraktas till ett anrikningsverk som gör guldkoncentrat av malmen.
3) Guldkoncentratet fraktas till ett smältverk som gör färdigt guld av koncentratet.
Endomines äger gruvan och anrikningsverket men har inget eget smältverk, så Endomines erhåller sina intäkter genom att sälja sitt guldkoncentrat till gruvbolaget Bolidens finska smältverk Harjavalta.
Endomines lär därför inte få ut det fulla guldpriset för sitt guld eftersom bolaget inte säljer färdigt guld.
Ett sätt att se det är att smältverken tar ut en så kallad "smältlön" i ersättning. Enl Endomines årsredovisning:
"Smältlön: Den ersättning som ett smältverk tar för att smälta koncentrat
till tackor."
Och det är ju de färdiga guldtackorna som kan säljas för det rådande marknadspriset för guld (i dagsläget drygt 1 640 dollar/uns).
- - -
Produktionsrapport för q1/2012
5 apr 2012 presenterade Endomines en produktionsrapport för q1/2012:
Enl rapporten bröts drygt 60 000 ton malm i Pampalo-gruvan under kvartalet.
Det var även ungefär samma mängd som bearbetades i anrikningsverket.
Det innebär en brytningstakt på drygt 240 000 ton/år.
Guldproduktionen under kvartalet uppgick till 166 kilo.
Det innebär en årstakt på 663 kilo.
Dvs det är ganska långt under de 800 kilo som Endomines talat om innan.
Kommer bolaget att kunna öka på produktionstakten under resten av året för att åtminstone försöka närma sig 800 kilo för helåret 2012?
Så här säger Endomines vd Markus Ekberg i en kommentar i produktionsrapporten:
“Vi följde vår ursprungliga brytningsplan under januari och februari, vilken innebar brytning i låghaltiga områden. Den låghaltiga malmen, tillsammans med tekniska problem främst i krossanläggningen, resulterade i en lägre än planerad guldproduktion för perioden som helhet.
Trots att mars produktion blev bättre än förväntat, kompenserar den inte fullt ut de lägre produktionsnivåerna i början av året.
Vi förväntar oss nu i enlighet med brytningsplanen oss högre ingående guldhalt under de kommande två kvartalen."
Dvs positivt att mars blev bättre än väntat och att han räknar med att q2 och q3 kommer att bli bra produktionsmässigt.
- - -
Aktiemäklarfirman Remiums analytiker Susanna Helgesen räknar med att Endomines intäkter "bara" kommer att nå ca 230 miljoner kr under 2012 (enl hennes prognos från 27 feb 2012).
Det väntas i så fall leda till ett nettoresultat på ca 30 miljoner kr för Endomines.
Det motsvarar ett resultat per aktie på 0,36 kr.
http://www.introduce.se/media/4114132/endo_4.011.pdf
Det gör att Endomines-aktien värderas till ett p/e-tal på 16 vid nuvarande börskurs 5,70 kr.
Susanna Helgesen räknar med att Endomines år 2014 når intäkter på 245 miljoner kr och ett nettoresultat på nästan 50 miljoner kr (0,57 kr/aktie).
I så fall värderas Endomines-aktien till ett p/e-tal på 10 utifrån resultatet per aktie inom tre år.
- - -
Finansiellt hade Endomines en nettoskuld på drygt 30 miljoner kr i slutet av 2011.
Dvs skuldsättning är låg i relation till att bolaget är värt 450 miljoner kr på börsen.
Med Endomines intjäning de kommande åren väntas nettoskulden minska och istället bli en nettokassa på över 90 miljoner kr inom tre år enl Remium.
- - -
Guldpriset
Ovan nämndes att guldpriset låg i över 1 640 dollar/uns.
Långsiktigt har guldpriset haft en mycket god utveckling de senaste åren från ca 900 dollar/uns vid årsskiftet 2009/2010 (ungefär då Endomines gjorde sin guldprissäkring?).
Ser man ännu längre tillbaka i tiden verkar guldpriset ha skjutit i höjden sedan år 2001 då priset låg i 200-300 dollar/uns.
Guldpriset nådde en toppnivå kring 1 900 dollar/uns under sensommaren/början av hösten 2011 och ser därefter ut att vara i en fallande trend.
Ur Endomines årsredovisning för 2011:
"Det finns idag drygt 900 guldgruvor i drift världen över."
"Världens gruvbolag producerar varje år cirka 2 500 ton guld."
"Australien är det land som har de största kända guldreserverna.
På andra plats kommer Sydafrika följt av Ryssland på tredje plats."
"Även om andelen av världsproduktionen minskat är Sydafrika fortfarande en betydande ”guldnation” med omkring sju procent av den totala världsproduktionen."
"Efterfrågan på guld har under lång tid dominerats av smyckesindustrin.
Emellertid har guld under de senaste åren fått en allt större betydelse som investeringsobjekt. Övriga användningsområden för guld utgör ungefär 10 procent av den totala efterfrågan och har minskat under det senaste året."
Enl diagram i årsredovisningen verkar utbudet och efterfrågan på guld ligga på totalt 4 000-4 500 ton/år.
- - -
Vd, huvudägare, styrelse
Som nämnt är Markus Ekberg vd för Endomines.
Han fyller 55 år i år och har varit bolagets vd sedan aug 2009.
Ekberg har jobbat i över 25 år i gruvbranschen, bla som chef för Bolidens zinkgruva Tara som ligger på Irland. (Separat blogginlägg från 20 apr 2012 om Boliden-aktien: http://www.redeye.se/aktiebloggen/boliden/boliden-aktien-fullvarderad)
Han har även varit chef för Pahtavaara-gruvan som ingår i Lappland Goldminers (som berörts i separat blogginlägg från 14 apr 2012: http://www.redeye.se/aktiebloggen/millicom/millicom-shamaran-lappland-gold).
Endomines verkar inte ha någon direkt huvudägare.
Enskilt största aktieägare är aktiemäklarfirman Avanza med en ägarandel på 14% (i slutet av mars 2012). Det är alltså Endomines-aktier som ägs av Avanzas kunder.
Näst störst är Handelsbanken med en ägarandel på 9%.
Positivt att finansmannen Erik Pensers bolag Yggdrasil AB är Endomines fjärde största aktieägare med en ägarandel på 8%.
Han är väl väldigt bra på aktier så om han äger aktier i Endomines lär den aktien vara köpvärd?
Längre ner på ägarlistan finns finländaren Timo Lindborg som sjunde största aktieägare med en ägarandel på 3%.
Han är väl en av Endomines grundare?
Lindborg sitter även i Endomines styrelse. Han är i övrigt även vd och storägare i silvergruvbolaget Sotkamo Silver (som berörts i tidigare blogginlägg från 13 apr 2012: http://www.redeye.se/aktiebloggen/spekulativt-kop-sotkamo-silver). Han har väl grundat det gruvbolaget också.
Ännu längre ner på Endomines ägarlista finns kända näringslivsprofilen Bernt Magnusson och Ikea-grundaren Ingvar Kamprad med ägarandelar på ca 0,5% var av Endomines. Tex skulle väl Magnusson aldrig köpa aktier i ett bolag som inte är seriöst och välskött? Magnussons bakgrund: http://sv.wikipedia.org/wiki/Bernt_Magnusson (Förbehåll för att det ev är en annan Bernt Magnusson som är storägare i Endomines, men det troliga är väl att det är han?)
Styrelseordförande i Endomines är Karl-Axel Waplan som är vd för järnmalmsgruvbolaget Northland Resources (som berörts i blogginlägg från 7 feb 2012: http://www.redeye.se/aktiebloggen/africa-oil/spekulativ-koplista).
Innan dess var han vd för gruvbolaget Lundin Mining (som berördes i blogginlägg från 12 feb 2012: http://www.redeye.se/aktiebloggen/pa-resources/ravarubolag-pa-resources-lundin-mining).
Dvs med styrelseordförande Karl-Axel Waplan och vd Markus Ekberg verkar det finnas rejält med gruvkompetens inom Endomines, även med finska gruvgeniet Timo Lindborg som grundare/storägare/styrelseledamot.
- - -
_Skala för aktie-rekommendationer:
• "Köpläge": En aktie som för tillfälligt är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt.
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar._
_Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex 1-2 års tid. Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs.
Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst._
Endomines-aktien fick alltså här rekommendationen "spekulativt köp" vid nuvarande börskurs på 5,70 kr (fre 20 apr 2012).