Plus och minus med Electrolux

2012-01-02 08:28, Edited at: 2012-01-03 11:00

Vitvarujätten Electrolux är världsledande och bra på att spara kostnader, men möter hård konkurrens från tex sydkoreaner.

Electrolux kan verka vara en trist "gubbaktie", men det är i själva verket ett väldigt fint bolag:

• Ett av få svenska bolag som är världsledande (störst i världen) i en stor bransch. Electrolux är ju störst i världen på vitvaror (kylskåp, diskmaskiner, tvättmaskiner, dammsugare mfl hushållsapparater).

• Electrolux är konjunkturkänsligt, dvs efterfrågan på bolagets produkter kan variera mycket. Men geografisk spridning minskar svängningarna, plus att Electrolux är väldigt bra på att skära ner på kostnaderna i dåliga tider. (Även under finanskrisåret 2008 hade Electrolux en rörelsemarginal på 1,5%.) Dessutom god långsiktig tillväxt i tillväxtländer i tex Latinamerika och Asien då allt fler folk där får bättre välstånd och har råd med ordentliga vitvaror. År 2017 väntas 50% av Electrolux totala intäkter komma från tillväxtmarknader.

• Ex på analytikernas riktkurser för Electrolux-aktien:

Nordea 146 kr (21 dec)
Credit Suisse 140 kr (8 dec)
Exane-BNP 130 kr (16 dec)
Handelsbanken 120 kr (18 nov)

http://www.avanza.se/aza/press/archive.jsp?articleType=newsitem&language=svenska&showAll=true&query=%2Bcompanies%3AElectrolux

Jämför med att Electrolux-aktien slutade i fredags (30 dec) i 109,70 kr.

• Wallenbergkontrollerade investmentbolaget Investor är huvudägare i Electrolux, och Investor har under q3 ökat sin ägarandel i Electrolux från 14% till 15%. Marcus Wallenberg är Electrolux styrelseordförande.

Utvecklingen för Electrolux aktiekurs:

apr 2007: kurs-topp kring 170 kr
okt 2008: botten 48-49 kr
dec 2010: ny topp ca 190 kr
sept 2011: botten ca 93 kr
nu: 109,70 kr

Electrolux ekonomiska utveckling:

Intäkter (förändring exkl valutaeffekter):
2010: 106 miljarder kr (+2%)
q1/2011: 23 miljarder kr (+1%)
q2/2011: 24 miljarder kr (-2%)
q3/2011: 26 miljarder kr (+2%)

(Under 2011 har Electrolux köpt egyptiska vitvarubolaget Olympic Group som enl Electrolux har en ledande marknadsposition i Mellanöstern, och tex 30% marknadsandel i Egypten. Olympic Group har intäkter på ca 2,5 miljarder kr/år. Electrolux betalade 2,6 miljarder kr för bolaget. Enl Electrolux ingår Olympic Group i Electrolux siffror from 1 sept 2011. Exkl Olympic Group och valutaeffekter skulle Electrolux totala intäkter ökat med 1,5% under q3/2011.)

Rörelsemarginal:
2010: 5%
q1/2011: 3%
q2/2011: 3%
q3/2011: 4%

Resultat per aktie:
2010: 14,04 kr (+53%)
q1/2011: 1,61 kr (-50%)
q2/2011: 1,97 kr (-45%)
q3/2011: 2,90 kr (-40%)

Senaste 12 månaderna (okt 2010-sept 2011) har Electrolux genererat ett resultat per aktie på 8,80 kr. Utifrån det värderas Electrolux-aktien till ett p/e-tal på 12-13 (vid nuv börskurs 109,70 kr).

Electrolux finansiella mål:
• intäktstillväxt minst 4%/år
• rörelsemarginal minst 6% (mätt över en konjunkturcykel)

Analytikerna räknar i snitt med följande utveckling för Electrolux framöver:

Intäkter:
2011: 101 miljarder kr (-5%)
2012: 107 miljarder kr (+5%)
2013: 110 miljarder kr (+3%)
2014: 116 miljarder kr (+5%)
2015: 122 miljarder kr (+5%)

Rörelsemarginal:
2011: 4%
2012: 5%
2013: 5%
2014: 5%
2015: 5%

Resultat per aktie:
2011: 9,91 kr (-29%)
2012: 11,50 kr (+16%)
2013: 14,10 kr (+23%)

Aktieutdelning (direktavkastning):
För 2011 (utbet våren 2012): 5,79 kr (5%)
För 2012 (utbet våren 2013): 6,00 kr (5%)
För 2013 (utbet våren 2014): 6,61 kr (6%)

http://www.4-traders.com/AB-ELECTROLUX-6491088/financials/

Om prognoserna håller innebär det alltså att Electrolux-aktien värderas till ett p/e-tal på 9-10 (utifrån nuvarande börskurs ca 110 kr samt förväntat resultat per aktie för 2012), vilket i sig kan verka billigt - eller åtminstone inte övervärderat.

Dock tror inte alla att ovannämnda prognoser kommer att infrias. Så här skriver tex signaturen "crimpen" på Di.se:s aktieforum Börssnack:

_"Under det gångna året (2011) så har (Electrolux) VD i delårsrapporter pratat om tuffa marknadsförhållanden med svag efterfrågan. VD säger sig se sjunkande volymer, lägre priser och ökade produktkostnader som bakomliggande orsak till trist lönsamhetsutveckling.

För att råda bot på de problem man tycker sig se och för att förbättra resultatet vidtas prishöjningar.

Sett till de marknadsförutsättningar man kan anta framgent känns väl sannolikheten att öka sin försäljning och att kräma ut mera av konsumenterna inte särskilt trovärdigt?

Prishöjningar på 5-7% i Nordamerika och Europa samtidigt som man kan anta att detaljhandel med sällanköpsvaror inte har sin bästa tid.

Estimaten du listar känns mycket optimistiska."_

http://borssnack.di.se/diseconf/Forum/ListMessages.aspx?forumid=1&ThreadID=2034757#msg13515464

Kreditratinginstitutet Fitch sänkte i nov sina utsikter för Electrolux till "negativa". Fitch hänvisar till följande:

• Försämring på Electrolux huvudmarknader de senaste 12 månaderna. Electrolux känner av effekterna av "den globala ekonomiska krisen" och räknar med lägre efterfrågan på bolagets huvudmarknader (Nordamerika och Västeuropa).
• Högre råmaterialkostnader
• Sammantaget blir effekten sämre vinstmarginal, svagare kassaflöde och högre skuldsättning, vilket kommer att hålla i sig på medellång sikt.

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1865866

Electrolux har i alla fall en ganska låg skuldsättning (som sig bör för ett konjunkturcykliskt bolag) med en nettoskuld (skulder minus kassa) på ca 3 miljarder kr (30 sept 2011), jämfört med att hela Electrolux är värt 34 miljarder kr på börsen (vid nuv börskurs 109,70 kr).

Amerikanaren Keith McLoughlin är vd i Electrolux sedan 1 jan 2011. Sedan dess har aktiekursen fallit med 43% (från 191 kr till nuvarande kurs 109,70 kr). Av minskningen svarar dock 6,50 kr för lämnad aktieutdelning våren 2011.

Mc Loughlin har tidigare jobbat på storbolag som amerikanska småmotortillverkaren Briggs & Stratton och amerikanska kemijätten Dupont. Sedan 2003 har han varit på Electrolux som vice vd med olika ansvarsområden.

Det har varit kritik mot McLoughlins feta ersättning från Electrolux (75 miljoner kr år 1):
• 11 miljoner kr/år i grundlön
• 11 miljoner kr/år i möjlig bonus
• 8 miljoner kr/år i pension, bostad, skolgång, högre levnadsomkostnader
• 45 miljoner kr i engångsbelopp

McLoughlin äger själv drygt 50 000 Electrolux-aktier värda ca 6 miljoner kr. Senast köpte han ytterligare ca 2 400 aktier i nov då aktiekursen stod i drygt 100 kr.

Det sydkoreanska hotet

Sydkoreanska jättebolagen LG och Samsung har ju redan lyckats få stora marknadsandelar globalt inom tv-apparater och mobiltelefoner, vilket tex drabbat Philips och Nokia:

• Philips valde i våras att lägga ned sin egen tv-tillverkning pga dålig lönsamhet. http://www.flatpanelshd.com/news.php?subaction=showfull&id=1303112824
• Även Sony har fått stora problem med sin tv-tillverkning (som gått med brakförlust pga svag efterfrågan och stark yen). Sony har nu valt att låta underleverantörer svara för en stor del av Sonys tv-tillverkning. http://en.wikipedia.org/wiki/Sony
• Och i mobiltelefonbranschen har Nokia sedan feb 2011 har allierat sig med Microsoft. http://en.wikipedia.org/wiki/Nokia

Sydkoreanerna vill även ta en stor del av marknaden för vitvaror, och försöker tex att med jättebilliga tvättmaskiner konkurrera ut amerikanska Whirlpool. Det har gått så långt att Whirlpool nu anmält sydkoreanerna för olaglig prisdumpning: http://www.dn.se/ekonomi/whirlpool-anmaler-lg-och-samsung

Någon som vet om LG och Samsung har kopplingar till sydkoreanska staten och får statligt stöd i form av tex billig finansiering? Hur kan de annars ha råd att komma från ingenstans och utmana storföretag i olika branscher runt om i världen? Det måste kosta enorma belopp, men har man pengarna kanske det lyckas? (Eller är det så att sydkoreanerna helt enkelt jobbar hårt och smart jämfört med trötta och dyra storföretag i väst?)

Frågan är hur pass väl Electrolux konkurrenskraft står sig mot sydkoreanerna. Bör man sälja Electrolux-aktien mot bakgrund av hotet från sydkoreanerna, eller kommer Electrolux att kunna parera dem?

Här uppgifter om att Samsung genom historien har haft en nära relation med sydkoreanska staten: http://www.theglobeandmail.com/news/technology/article802961.ece

_"Samsung, founded in 1938 as a trading company, is one of the family-owned conglomerates called ´chaebol´ that formed cozy ties with the government to raise the country from the ashes of the 1950-1953 Korean War and into the world´s 13th largest economy."

"according to a former top Samsung legal executive, it is a corrupt place where the company kept a slush fund of nearly $220 million to bribe public officials so they would not pry too deeply into its management practices."_

Dock uppgifter som talar emot att Samsung mutat statliga företrädare bla kopplade till sydkoreanska presidenten Lee Myung-bak:

_"Lee’s top intelligence chief and anticorruption aide face accusations that they received bribes from The Samsung Group. Both Samsung and Lee denied the charges.

Those involved in the allegation of receiving bribes from Samsung group have been cleared of charges after special prosecutory investigation."_

http://en.wikipedia.org/wiki/Lee_Myung-bak

Det är Samsung-koncernens separat börsnoterade dotterbolag Samsung Electronics som gör tv-apparater, mobiltelefoner och vitvaror, men även tex datorer och bildskärmar. http://en.wikipedia.org/wiki/Samsung_Electronics Samsung Electronics aktiekurs hade en botten under 400 000 koreanska won i okt 2008, men ligger nu på toppnivåer över 1 miljon won.

Bloomberg skriver att Samsung Electronics varnar sina anställda för att svåra tider väntar, med hård konkurrens och svag global efterfrågan: http://www.bloomberg.com/news/2012-01-02/samsung-hyundai-brace-for-weakness-in-12-economy-from-europe-debt-crisis.html Bla höll Samsung Electronics styrelseordförande under måndagen (2 jan 2012) ett tal till de anställda, där han sa att den låga tillväxten i världsekonomin kommer att fortsätta, och att den allmänna osäkerheten i världsekonomin är svår att bli av med. Samsung Electronics hade ett resultat efter skatt på 96-97 miljarder kr 2010, men aktieanalytiker räknar med att resultatet minskade med 15% till 82 miljarder kr 2011 enl Bloomberg. Och för Samsung Electronics råder stor osäkerhet om 2012 säger en analytiker som Bloomberg talat med.

Intryck från butiksbesök

Ett besök i den lokala Mediamarkt-butiken gav följande intryck från butikens vitvaruavdelning:

• Electrolux var mest förekommande av alla utställda produkter (spisar, kylskåp, tvättmaskiner, dammsugare) med alla sina olika varumärken (Electrolux, Elektro-Helios, Cylinda, Husqvarna, AEG, Volta, Zanussi etc).
• Tyskarna hade oväntat stor närvaro med varumärkena Miele, Siemens och Bosch. Miele var väl dyrast (men är också bäst?)
• Asiaterna: Samsung hade en klart framträdande roll främst för kylskåp och tvättmaskiner (dock verkar de ej ha börjat med spisar ännu). LG hade även ett par tvättmaskiner bland utställnings-exen, och Panasonic hade åtminstone en tvättmaskin framme. Samsung verkade generellt ha de lägsta priserna på vitvaror i butiken, men man funderar ju över hur det är med kvaliteten. Tex kändes Samsungs kylskåp lite "plastiga". (Men å andra sidan är det ingen som längre ifrågasätter Samsungs kvalitet på tex tv-apparater, där Samsung numer kanske är det ledande varumärket?)
• Amerikanarna Whirlpool och Hoover. Whirlpool var inte särskilt framträdande och Hoover hade bara några enstaka produkter.
• Ett antal övriga varumärken fanns också med: Gram, Candy, Smeg (roligt designade kylskåp).

Gram har tydligen danskt ursprung men ägs av polska bolaget Amica Wronki S.A. som är börsnoterat på Warszawa-börsen, och är där värt ca 500 miljoner kr vid nuvarande börskurs 32 polska zloty.

Smeg är ett privatägt italienskt bolag, liksom Candy (dock med andra ägare).

Vitvarusajten Tretti.se säljer även tex produkter från slovenska bolaget Gorenje.

En vitvarubutik i Huddinge (utanför Stockholm) hade i veckan en annons i Metro om "vinkyl" från Samsung, dvs tydligen gör Samsung även sådana specialkylskåp. Det var plats för 33 flaskor, innerbelysning, låsbar dörr och digital display. (Samsung-vinkylen hade dock kraftigt nedsatt pris från ca 5 000 kr till ca 2 800 kr, så frågan är hur stark efterfrågan är på sådana produkter - eller om det helt enkelt var ett ordinarie mellandagsrea-erbjudande i butiken.) Här är annonsen på sid 11: http://readmetro.com/en/sweden/stockholm/20120102/

Sammantagen reflektion om Electrolux

+bra marknadsposition globalt
+bra företagsledning
+hyfsat lågt värderad aktie
+hyfsat låg skuldsättning
-ganska trist bransch som är konjunkturcyklisk med ganska låg tillväxt och hård konkurrens

• Även om antalet plus är fler än antalet minus, så är nyckelfrågan om företagsledningen med interna åtgärder kan lyckas parera utmaningarna i branschen. Huvudtipset är företagsledningen lär lyckas ganska bra med det, och att Electrolux-aktien därmed lär bli en långsiktigt hyfsad till god placering. Men på kort sikt kan svängningarna bli stora.

• Som alternativ till att ha Electrolux-aktien som långsiktig placering, kan man använda den som instrument för att "surfa" på konjunkturen om man tror sig kunna förutspå konjunkturuppgångar (eftersom aktiekursen stiger kraftigt vid konjunkturuppgång). På samma sätt kan man försöka tjäna pengar på konjunkturnedgångar genom att blanka Electrolux-aktien (eller köpa säljoptioner i Electrolux-aktien) om man tror sig kunna förutspå konjunkturnedgång. Just nu finns det väl tex en del som talar för att 2012 kommer att bli ett ganska svagt konjunkturår globalt, vilket gör att aktieanalytikerna enl ovan kanske har en för optimistisk tro på Electrolux resultat för 2012.