Doro-Alltele 1-0

2012-03-13 07:25, Edited at: 2012-03-14 14:21

Doro och Alltele är helt olika bolag men väntas båda nå resultat per aktie på 4 kr år inom tre år. Vilken av de två aktierna är mest köpvärd?

Sammanfattning

Det som talar för Doro-aktien:
• Lägst p/e-tal.
• Högst förväntad intäktstillväxt.
• En stor nettokassa.

Det som talar för Alltele-aktien:
• Väntas förbättra rörelsemarginalen mest.
• Väntas generera mest nettokassaflöde de kommande tre åren (i förhållande till bolagets skuldjusterade börsvärde).
• Kan väntas uppnå tillkommande positiva resultateffekter genom ev kommande företagsköp.

Båda aktierna verkar billiga och därmed köpvärda idag, men om man måste välja en så verkar Doro-aktien som utgångspunkt vara mest köpvärd utifrån ovanstående punkter. (Tex 31 dec 2014 kan man stämma av vilken av de båda aktierna som gick bäst från idag 12 mars 2012.)

Finns det något som talar emot köp av aktierna i Doro och Alltele?
• Små bolag: Båda bolagen är relativt små och okända för större aktieinvesterare. Handeln i bolagens aktier lär vara för liten för att större aktieinvesterare ska få upp ögonen för Doro och Alltele.
• Hög konkurrens: Intrycket är att båda bolagen är väldigt små och konkurrensutsatta i sina branscher. (Det verkar dock kompenseras en hel del av att båda bolagen tycks vara duktiga på det de gör. Och Doro uppger tex att Doros nisch är för liten för de stora konkurrenterna som inte heller vill förknippa sina varumärken med Doros nisch.)
• Konjunkturkänslighet: Tex har Alltele små- och medelstora bolag som en viktig kundgrupp. Risk därmed för att Alltele är konjunkturkänsligt och drabbas negativt vid en djup och långvarig lågkonjunktur (om många små- och medelstora bolag då i värsta fall försvinner)? Hittills verkar dock Alltele har klarat sig bra även genom dåliga tider.
• Investeringsbehov: Tex Doro avser öka sina investeringar den kommande tiden, för att vidareutveckla sitt produktsortiment. Doro har därför valt att inte ge några egna resultatprognoser för 2012.

Jämförelse

Doro och Alltele har helt olika typer av verksamheter. Medan Doro gör mobiltelefoner för äldre så erbjuder Alltele telefoniabonnemang.

Men det som gör det intressant att jämföra de båda bolagens aktier är att aktiemäklarfirman Remium räknar med att båda bolagen väntas nå resultat per aktie på ca 4 kr år 2014:

• Remiums prognoser för Doro: http://www.introduce.se/media/4103515/doro_4.011.pdf (gjorda av Remiums aktieanalytiker Erik Rolander 17 feb 2012)
• Remiums prognoser för Alltele: http://www.introduce.se/media/4125585/atel_4.011.pdf (gjorda av Remiums aktieanalytiker Erik Rolander 29 feb 2012)

Prognoserna innebär bla följande:

• Doro väntas nå ett resultat per aktie på 4,01 kr år 2014.
• Alltele väntas nå ett resultat per aktie på 4,05 kr år 2014.

Bolagens aktiekurser ligger nu på följande kursnivåer (slutkurser mån 12 mars 2012):

• Doro-aktien: 29,70 kr
• Alltele-aktien: 27,50 kr

P/e-talen blir därmed följande (beräknat som nuvarande börskurser delat med förväntat resultat per aktie för år 2014):

• Doro 7,4
• Alltele 6,8

Innebär det att Alltele-aktien är mest köpvärd eftersom den har lägst p/e-tal? Inte nödvändigtvis. Jämför tex bolagens skuldsättning:

• Alltele hade en nettoskuld på ca 20 miljoner kr i slutet av 2011 (jämfört med att bolaget är värt ca 340 miljoner kr vid nuvarande börskurs).
• Doro hade en nettokassa på nästan 150 miljoner kr i slutet av 2011 (jämfört med att bolaget är värt ca 570 miljoner kr på börsen).

Dvs om man justerar för bolagens nettoskuld respektive nettokassa blir bolagens justerade börskurser följande:

• 22 kr för Doro (dvs Doros börskurs 29,70 kr minus nettokassan som motsvarar ca 7-8 kr per Doro-aktie)
• 29 kr för Alltele (dvs Allteles börskurs 27,50 kr plus nettoskulden som motsvarar ca 1,50 kr per Alltele-aktie)

Med de justerade börskurserna blir p/e-talen istället följande:

• Doro: 5,5
• Alltele: 7,1

Utifrån det verkar Doro-aktien vara mest köpvärd av de två.

(Fotnot: Ovanstående jämförelse är något förenklad. Egentligen ska man från prognoserna för resultatet per aktie även rensa bort ränteintäkter och räntekostnader samt skatteeffekterna av dem. Men skillnaden antas bli liten.)

Andra faktorer

Andra faktorer kan även vägas in i bedömningen av om Doro-aktien eller Alltele-aktien är mest köpvärd, tex de kommande årens förväntade utveckling för bolagens:

1) intäktstillväxt
2) rörelsemarginal
3) nettokassa eller nettoskuld

1) Intäktstillväxt

Förväntad intäktstillväxt för respektive bolag de närmaste åren:

• Alltele hade intäkter på över 600 miljoner kr år 2011 och väntas (enl Remiums prognoser i länk ovan) öka intäkterna till nästan 1 miljard kr år 2014 (dvs en intäktstillväxt på över 16%/år i snitt).
• Doro hade intäkter på ca 750 miljoner kr 2011 och väntas (enl Remiums prognoser i länk ovan) öka intäkterna till ca 1,1 miljarder kr år 2014 (dvs en intäktstillväxt på 13-14%/år i snitt).

Dvs Alltele väntas ha en något högre intäktstillväxt de kommande åren. Men en stor del av det beror på företagsköp som Alltele gjorde 2011 och leder till en intäktstillväxt på över 40% under 2012. Under 2013 och 2014 väntas dock Allteles intäktstillväxt ligga på en intäktstillväxt på 5%/år i snitt, dvs en betydligt lägre nivå.

Doros intäktstillväxt lär dock vara exkl företagsköp, och den ligger alltså på 13-14%/år i snitt jämfört med Allteles 5%/år i snitt. Därmed förstärks intrycket av att Doro-aktien är mest köpvärd (eftersom Doro har lägst p/e-tal och högst intäktstillväxt).

(Fotnot:
• Remiums prognoser för Allteles intäkter verkar avse Allteles befintliga verksamhet exkl ev tillkommande företagsköp. Alltele självt har målet att nå intäkter på 1,7 miljarder kr i årstakt under år 2014, vilket innebär en intäktstillväxt på i snitt 25%/år från nuvarande årstakt på 850 miljoner kr/år. Allteles mål lär dock inkludera planer på omfattande tillkommande företagsköp.
• De stora företagsköp Alltele planerar göra lär väntas innebära positiva tillkommande effekter för Alltele-aktien (utöver Remiums prognoser för Allteles befintliga verksamhet); dels värdemässigt om Alltele kan köpa bolag för tex en lägre p/e-talsvärdering än vad Alltele-aktien värderas till, och dels om företagsköpen i sig leder till ökat resultat per Alltele-aktie - även efter ev nyemissioner för att finansiera företagsköpen.)

2) Rörelsemarginal

Förväntad utveckling av bolagens rörelsemarginal de kommande åren:

• Alltele gick med förlust under 2011 och väntas (enl Remium) nå en rörelsemarginal på över 7% år 2014.
• Doros rörelsemarginal på över 8% 2011 väntas (enl Remium) öka något till över 9% år 2014.

Här innebär Allteles förbättring från förlust till en rörelsemarginal på över 7% år 2014 en större positiv effekt på utvecklingen för resultatet per aktie, än för Doro som redan har en hyfsat bra rörelsemarginal som bara väntas öka något under de kommande åren.

3) Nettokassa, nettoskuld

Förväntad utveckling för bolagens nettoskuld eller nettokassa de kommande åren:

• Remium räknar med att Allteles nettoskuld på ca 20 miljoner kr i slutet av 2011 väntas bli en nettokassa på nästan 150 miljoner kr i slutet av 2014. (Dvs Alltele väntas generera ett nettokassaflöde på nästan 170 miljoner kr under de kommande tre åren.)
• Doros nettokassa på nästan 150 miljoner kr i slutet av 2011 väntas enl Remium öka till en nettokassa på 250 miljoner kr i slutet av 2014. (Dvs Doro väntas generera ett nettokassaflöde på över 100 miljoner kr de kommande tre åren.)

På den här punkten är alltså Alltele-aktien mer intressant än Doro, eftersom Alltele är värt 360 miljoner kr på börsen (exkl nuvarande nettoskuld) och väntas generera ett nettokassaflöde på 165 miljoner kr de kommande tre åren (2012-2014) - medan Doro är värt ca 430 miljoner kr på börsen (exkl nuvarande nettokassa) och väntas generera ett nettokassaflöde på drygt 100 miljoner kr de kommande tre åren.

Dvs:

• Alltele väntas under de kommande 3 åren generera ett nettokassaflöde på 46% av sitt nuvarande börsvärde (börsvärde här justerat för nettoskulden, dvs börsvärdet plus nettoskulden).
• Doros förväntade nettokassaflöde de kommande 3 åren väntas uppgå till "bara" 24% av Doros börsvärde (exkl nettokassan).

Bolagens verksamheter

Vad gör egentligen Alltele respektive Doro?

Förenklad beskrivning:

• Doro utvecklar, låter tillverka och säljer mobiltelefoner utformade för att passa äldre personer.
• Alltele är en telefonioperatör som erbjuder telefonabonnemang.

Så här beskrivs respektive bolag på Remiums hemsida:

Doro:

"Mobiltelefoner för äldre
Doro

_Doro är ett av världens ledande märken för mobiltelefoner och andra telekomprodukter som är enkla att använda.

Bolaget:
• utvecklar
• marknadsför
• säljer
telekomprodukter som är särskilt anpassade för det växande antalet seniorer i världen.

Produkterna delas in i de två sortimenten:
• Care electronics
• Comfort"_

http://www.introduce.se/foretag/doro

Alltele:

"Tele- och datakommunikation
AllTele

_AllTele erbjuder kommunikationstjänster för:
• privatpersoner
• små och medelstora företag (SME)

Bolaget har ett
• heltäckande
• högkvalitativt
kunderbjudande med lättförståeliga produkter och tjänster till priser som generellt tillhör de lägsta på marknaden._

Tillväxtstrategin är att växa i hög takt, både organiskt och via förvärv."

http://www.introduce.se/foretag/alltele

• Doro har sitt huvudkontor i Lund (i Skåne i södra Sverige).
• Alltele har sitt huvudkontor i Skellefteå (som ligger nästan 80 mil norr om Stockholm, vid kusten mot havet dvs Bottenviken).

Så här beskriver sig Doro på sin hemsida:

"Doro, marknadsledare inom telekommunikation för seniorer, är ett börsnoterat svenskt företag.

_Med över 37 års erfarenhet inom telekom fokuserar bolaget på att utveckla, marknadsföra och sälja produkter, mjukvara samt TeleCare- och mHealth-lösningar som är speciellt anpassade för seniorer – en växande grupp människor världen över.

Doros breda sortiment av användarvänliga mobiltelefoner är unikt och bolagets exceptionella kunnande har uppmärksammats med flera internationella designpriser.

Produkterna säljs i mer än 30 länder på fem kontinenter. 2010 omsatte Doro 633 Mkr och aktien är noterad på Nasdaq OMX Stockholm, Nordiska listan, Mindre bolag."_

http://www.doro.se/Om-Doro/

Och så här beskriver sig Doro i sina senaste pressmeddelanden:

_"Om Doro

Doro är ett börsnoterat svenskt företag som är marknadsledande inom telekommunikation för seniorer.

Med över 38 års erfarenhet inom telekom fokuserar bolaget på att
• utveckla
• marknadsföra
• sälja

• produkter
• programvara
• TeleCare-lösningar
• mHealth-lösningar
som är speciellt anpassade för seniorer - en växande grupp människor världen över.

Doros breda sortiment av användarvänliga mobiltelefoner är unikt och bolagets exceptionella kunnande har uppmärksammats med flera internationella designpriser.

Bolagets produkter säljs i över 30 länder på fem kontinenter.

2011 omsatte Doro 745 Mkr och aktien är noterad på OMX Nasdaq Stockholm, Nordiska listan, Mindre bolag.

Läs mer om Doro på http://www.doro.com"_

Så här beskriver sig Alltele i sina pressmeddelanden:

_"Om AllTele, http://www.alltele.se

AllTele Allmänna Svenska Telefonaktiebolaget (publ) är en utmanare på den svenska tele- och bredbandsmarknaden.

Bolaget har sedan 2007 haft en av branschens högsta tillväxttakter och aktien handlas sedan 15 juni 2009 på Nasdaq OMX Stockholm, Small Cap.

AllTele levererar idag i samarbete med infrastrukturoperatörer, stadsnät- och fastighetsägare:
• fast telefoni
• mobiltelefoni
• TV
• internettjänster
till
• privatkunder
• små och medelstora företag

AllTeles fasta telefonierbjudande kan fås både som:
• modern och billig ip-telefoni
• traditionell kopparbaserad fast telefoni

Bredbandtjänster tillhandahålls både:
• i stadsnät
• via ADSL

Mobila tjänster tillhandahålls i mobilnät med Sveriges bästa täckningsgrad och till höga och stabila hastigheter.

AllTele har kontor i
• Skellefteå
• Stockholm
• Göteborg
• Kramfors
• Linköping
• Tranås
• Luleå
• Uppsala
• Umeå
• Vilhelmina
• Ängelholm
• Östersund"_

Och så här beskriver sig Alltele på sin hemsida:

_"Från Kiruna till Smygehuk.........

Med start som ett renodlat IP-telefonibolag 2002 har AllTele utvecklats till en fullserviceoperatör med rikstäckning på alla kommunikationsområden.

I dag har vi marknadens bredaste utbud av
• Bredband
• Fast telefoni
• IP-telefoni
• Mobiltelefoni
• TV
till samtliga
• hushåll
• företag
oavsett var i landet tjänsterna efterfrågas.

AllTeles filosofi

AllTele ska ge sina kunder stabil och prisvärd tele- och datakommunikation. 'Prisvärd' för AllTele är fungerande, lättförståeliga tjänster och produkter till konkurrenskraftiga priser."_

http://www.alltele.se/om/om-alltele

Intressant att Alltele där säger sig rikta sig mot företag i alla storleksklasser, dvs även storföretag ("samtliga företag").

Vd och största aktieägare

• Doros vd är fransmannen Jerome Arnaud (fyller 49 år i år). Han är civilingenjör. http://www.doro.com/sv-SE/foretag-och-press/Bolagsstyrning/Ledning/
• Allteles vd är norrlänningen Ola Norberg (som fyller 61 år i år). http://www.alltele.se/om/bolagsstyrning/ledning

• Videoklipp (från 12 mars 2012) där Jerome Arnaud pratar om Doro: http://www.introduce.se/foretag/doro/intervjuer/2012/3/doro-investing-for-future-growth
• Videoklipp (från 12 mars 2011) där Ola Norberg pratar om Alltele: http://www.introduce.se/foretag/alltele/intervjuer/2012/3/alltele-fortsatt-tillvaxtfokus

Doro har ingen egentlig huvudägare utan de största aktieägarna är Nordeas fonder och aktiemäklarfirman Avanzas kunder. http://www.introduce.se/foretag/doro/kalender-och-agare Positivt att affärsmännen Martin Bjäringer och Tedde Jeansson Junior finns bland Doros övriga stora aktieägare. Doros styrelseordförande Bo Kastensson hör också till storägarna med en ägarandel på 2-3%. (Positivt att han i övrigt bland annat är rådgivare åt Wallenbergarnas riskkapitalbolag EQT vilket är en stor kvalitetsstämpel.)

Största aktieägare i Alltele är Mark Hauschildt och vd Ola Norberg själv. http://www.introduce.se/foretag/alltele/kalender-och-agare Dvs positivt att vd Ola Norberg är storägare i bolaget han är vd för.

- - -

Tillägg 13 mars 2012

Doros årsredovisning för 2011 publicerades 28 feb 2012: https://newsclient.omxgroup.com/cds/DisclosureAttachmentServlet?showInline=true&messageAttachmentId=380428

Enl not 17 på sid 54 i årsredovisningen verkar det som att Doro har uppsamlade skattemässiga underskottsavdrag på 123 miljoner kr som kan användas för att kvitta mot kommande positiva resultat innan Doro behöver börja betala skatt.

Det finns givetvis ett värde i sådana underskottsavdrag för Doro utöver vad som nämnts ovan om Doro i jämförelsen med Alltele.

Doro hade ett resultat före skatt på 73 miljoner kr under 2011 så med den resultatnivån skulle underskottsavdragen åtminstone räcka till för att kvitta mot kommande resultat i nästan två år framöver innan Doro behöver börja betala skatt.

Remium verkar dock i sina prognoser för Doros resultat ha räknat med att Doro betalar en skattesats på 10% av resultatet före skatt 2012 och därefter en skattesats på 26% from 2013 och framåt.

Alltele verkar inte ha några motsvarande skattemässiga underskottsavdrag som Doro (att döma av Allteles årsredovisning för 2010). Remium räknar med en skattesats på 26% för Alltele alla åren 2012-2014.