Clavister: Sannolik Mångdubblare!!!

2015-06-23 15:51, Edited at: 2015-06-23 15:55

Clavister är likt Advenica inom branschen Cybersäkerhet. Clavister är mer nischade mot telekom och mjukvara och är därmed inte en konkurrent till Advenica. Clavister har mottagit flera stora ordrar i år. Men pgr. av sekretess kan de inte gå ut med exakta siffror. I presentationer framkommer storleken på dessa och de motiverar ett betydligt högre börsvärde!

Clavister-värdering

När det gäller värderingen av nätverks-säkerhetbolaget Clavister behöver man inte blicka längre bort än 2016 för att komma fram till att det är riktigt billigt.

Försäljning

2014 omsatte de 62 mkr. Försäljningen Q1 var rätt svag och ledningen erkände att deras grundbusiness med mindre affärer med små och medelstora bolag blivit lite lidande när de fokuserat på stora order mot telekomsektorn. Det ska dock bli ändring på detta framöver enligt ledningen. Dessutom påbörjas leveranser av den stora ordern till Brasilien (48-80 mkr) under Q2. De fick även nyligen en order från ett stort amerikanskt militärt bolag. Försiktigt räknat borde försäljningen kunna nå 80-90 mkr under 2015. Under 2016 antar jag att försäljningen ökar 30% till ca 110 MSEK. Ovanpå det ska vi sedan lägga den stora order de fick nyligen som ska börja levereras kring årsskiftet 2015/16. Köpare och ordervärde vet vi inte men det går att göra en hygglig gissning. I prospektet hade de ett exempel på en affär i storleksordningen 15-30 milj USD. Ledningen uppgav själva att ordern är mycket större än Brasilien-ordern. Jag utgår från att ordern är på 25 milj USD motsvarande ca 200 mkr med leverans under 2016. Total försäljning 2016: 310 mkr.

Bruttomarginaler

Clavister brukar ligga på 75-80% bruttomarginal. Ledningen har sagt att denna kommer att stiga och det är inte svårt att förstå efter storordern. Eftersom det är ett OEM-avtal med licensförsäljning blir bruttomarginalen i praktiken 100%. På deras övriga business räknar jag med 75% bruttomarginal. Totalt bruttoresultat 2016: 282 mkr.

Rörelsekostnader (personal, övriga ex kost mm)

Under 2014 uppgick rörelsekostnaderna till 95 mkr, vilket var en ökning med 15% från 2013. De har lagt ned mycket i utveckling de senaste åren och kostnaderna bör kunna hållas under kontroll även om omsättningen tar ordentlig fart. Bruttomarginalen på storordern är 100% men den har sannolikt krävt ökade utvecklingsresurser och ökning av antalet anställda så marginalen är i praktiken inte 100%, kostnaden ligger bara längre ned i resultaträkningen. Jag räknar med att rörelsekostnaderna stiger 20% både 2015 och 2016. Totala rörelsekostnader 2016: 137 mkr.

Summering

Summerar vi ovanstående så ger det ett rörelseresultat på 145 mkr 2016. Bolag i IT-säkerhetsbranschen värderas ofta mycket högt då tillväxtpotential och marginaler är skyhöga. Men Clavister är ett litet bolag som ännu så länge förlorat pengar så vi kan vara försiktiga i värderingsantagandena. Sätter vi EV/EBIT 12 så ger det ett börsvärde på 1740 mkr (95 kr per aktie vid full utspädning). För de som hellre tittar på P/E-tal så kan vi dra bort några milj i finansnetto och schablonskatt så ger det en vinst per aktie på 6 kr 2016. Ett P/E-tal på 15 ger en kurs på 90 kr. Med tanke på tillväxten i branschen och konkurrenternas värderingar är P/E 15 löjligt lågt men i nuläget behöver man inte ta i mer än så för att komma fram till 200-250% potential.

Låter det för bra för att vara sant? Nja, de har fått en riktigt stor order som i mångt och mycket trillar in på sista raden. Det är bara det att ledningen inte får berätta vem köparen är och hur stor ordern är. Hade de kunnat kommunicera det hade kursen förstås inte legat kvar på 27-28 kr. Bolaget är inblandat i hand handfull förhandlingar och det kan komma nya order på 100-200 mkr framöver.

Kassan då undrar kanske någon? Kassan är liten men bolaget har ordnat finansiering (lån) på 4 MEUR. Anledningen till att bolaget inte vill göra en nyemission nu är förstås att de vet att mycket pengar kommer att börja trilla in snart. Ledning och grundare är nog inte intresserad av att bli utspädda nu när genombrottet är ett faktum.

Slutligen kan man konstatera att bolag med rörelsemarginaler på 40-50% är väldigt ovanligt. Anledningen är att de oftast köps upp innan så höga marginaler är ett faktum.

I både Clavister och Advenica ger jag mycket stark köprek. Båda bolagen kommer kunna rida på en kraftigt expanderande marknad inom cybersäkerhet utan att konkurrera mot varandra.

Källa:

http://introduce.se/artiklar/2015/6/clavister---lunchpresentation-156/

https://www.clavister.com/investor-relations/