Clas Ohlson fullvärderat

2012-05-21 06:40, Edited at: 2012-05-21 06:57

Butikskedjan Clas Ohlson visar ganska god intäktstillväxt, men resultattillväxten hänger inte med samtidigt som aktien är ganska högt värderad.

De senaste fyra kvartalsrapporterna

Clas Ohlsons bokförings-år varar från maj ena året till apr året därpå.

Det senast avslutade bokförings-året är alltså 2011/2012 som varade från maj 2011-apr 2012.

I skrivande stund är det 21 maj 2012, men Clas Ohlson har ännu inte redovisat siffrorna för hela bokförings-året 2011/2012.

Det som fattas är bokförings-årets sista kvartal (feb-apr 2012) som ska presenteras 13 juni 2012.

Känt hittills är alltså de tre första kvartalen för bokförings-året 2011/2012.

Tar man även med det sista kvartalet i bokförings-året 2010/2011 ser Clas Ohlsons ekonomiska utveckling ut så här under de senaste fyra kvartalen:

Intäkter:
2010/2011, kvartal 4 (feb-apr 2011): 1 164 miljoner kr (+8% jämfört med samma kvartal ett år tidigare)
2011/2012, kvartal 1 (maj-juli 2011): 1 387 miljoner kr (+5% jämfört med samma kvartal ett år tidigare)
2011/2012, kvartal 2 (aug-okt 2011): 1 553 miljoner kr (+8% jämfört med samma kvartal ett år tidigare)
2011/2012, kvartal 3 (nov 2011-jan 2012): 2 049 miljoner kr (+7% jämfört med samma kvartal ett år tidigare)

Intäktsförändring exkl valutaeffekter:
2010/2011, kvartal 4 (feb-apr 2011): +12% jämfört med samma kvartal ett år tidigare
2011/2012, kvartal 1 (maj-juli 2011): +7% jämfört med samma kvartal ett år tidigare
2011/2012, kvartal 2 (aug-okt 2011): +8% jämfört med samma kvartal ett år tidigare
2011/2012, kvartal 3 (nov 2011-jan 2012): +7% jämfört med samma kvartal ett år tidigare

Rörelsemarginal:
2010/2011, kvartal 4 (feb-apr 2011): 0% (ner från 1% samma kvartal ett år tidigare)
2011/2012, kvartal 1 (maj-juli 2011): 9% (ca oförändrat jämfört med samma kvartal ett år tidigare)
2011/2012, kvartal 2 (aug-okt 2011): 8% (ca oförändrat jämfört med samma kvartal ett år tidigare)
2011/2012, kvartal 3 (nov 2011-jan 2012): 15% (upp från 14% samma kvartal ett år tidigare)

Resultat per aktie:
2010/2011, kvartal 4 (feb-apr 2011): 0 kr (-100% jämfört med samma kvartal ett år tidigare)
2011/2012, kvartal 1 (maj-juli 2011): 1,33 kr (+1% jämfört med samma kvartal ett år tidigare)
2011/2012, kvartal 2 (aug-okt 2011): 1,38 kr (+2% jämfört med samma kvartal ett år tidigare)
2011/2012, kvartal 3 (nov 2011-jan 2012): 3,46 kr (+13% jämfört med samma kvartal ett år tidigare)

Dvs:

• Clas Ohlsons utveckling verkar variera en hel del mellan kvartalen pga säsongsmässiga effekter varje år:

Det tredje kvartalet (nov-jan) verkar vara det klart starkaste varje år tack vare julhandeln.

Det fjärde kvartalet (feb-apr) verkar vara det klart svagaste varje år eftersom det kommer efter julhandeln.

Det första kvartalet (maj-juli) och det andra kvartalet (aug-okt) verkar vara två "mellankvartal" jämfört med det tredje och fjärde kvartalet.

• Sammantaget har Clas Ohlson en rätt fin intäktstillväxt på 7-8% i årstakt de senaste kvartalen.

• Rörelsemarginalen låg oförändrad de två första kvartalen i bokförings-året 2011/2012, medan den steg något i det tredje kvartalet.

• Resultatet per aktie hade ganska skral tillväxt de två första kvartalen i bokförings-året 2011/2012, medan det blev lite bättre fart i det tredje kvartalet.

En fundering är varför tillväxten i resultatet per aktie inte blev bättre under de två första kvartalen, trots ganska god intäktstillväxt (7-8% i årstakt) och oförändrade rörelsemarginaler.

-

Aktiens värdering på börsen

Sammantaget blev Clas Ohlsons resultat per aktie 6,17 kr för de senast rapporterade 12 mån (feb 2011-jan 2012), vilket är +4% jämfört med 12-månadersperioden dessförinnan.

Med en börskurs på 92,50 kr (slutkurs fre 18 maj 2012) innebär det ett p/e-tal på 15 (börskurs 92,50 kr delat med resultat per aktie 6,17 kr).

Clas Ohlson-aktien värderas således ganska högt i dagsläget, sett till en ganska låg resultattillväxt på 4% de senast rapporterade 12 mån.

Aktieinvesterare verkar hoppas på att resultattillväxten ska få bättre fart i linje med intäktstillväxten som alltså hållit sig uppe ganska väl på åtminstone 7-8% i årstakt de senaste tre kvartalen.

Det är väl inte orimligt, men Clas Ohlson-aktien verkar därmed inte särskilt billig.

Positivt dock att Clas Ohlson har en stark finansiell ställning med en nettokassa (kassa minus räntebärande skulder) på över 200 miljoner kr per sista jan 2012 enl senaste resultatrapporten (även om det inte är så mycket jämfört med att Clas Ohlson totalt är värt över 6 miljarder kr på börsen vid nuvarande börskurs 92,50 kr).

-

Dessutom fick väl Clas Ohlsons aktieägare en negativ överraskning under bokförings-året 2010/2011 då resultatet per aktie föll med 15%.

Det borde väl inte heller gynna värderingen av Clas Ohlson-aktien, att bolaget kan ha sådana dåliga år.

Dock kan man se det positivt att resultatet per aktie sammantaget ökade med 8% under de första nio månaderna av bokförings-året 2011/2012.

-

Så här ser Clas Ohlsons ekonomiska utveckling ut under bokförings-året 2010/2011 och de första nio månaderna av bokförings-året 2011/2012:

Intäkter:
2010/2011: 5 828 miljoner kr (+5% jämfört med bokförings-året innan)
2011/2012 (9 mån): 4 988 miljoner kr (+7% jämfört med samma period året innan)

Intäktsförändring exkl valutaeffekter:
2010/2011: +8% jämfört med bokförings-året innan
2011/2012 (9 mån): +7% jämfört med samma period året innan

Rörelsemarginal:
2010/2011: 9% (ner från 11% bokförings-året innan)
2011/2012 (9 mån): 11% (ca oförändrat jämfört med samma period året innan)

Resultat per aktie:
2010/2011: 5,71 kr (-15% jämfört med bokförings-året innan)
2011/2012 (9 mån): 6,18 kr (+8% jämfört med samma period året innan)

-

Månadsrapporter

Clas Ohlsons senaste resultatrapport avsåg som nämnt det tredje kvartalet i bokförings-året 2011/2012, där detta tredje kvartal utgjordes av perioden nov 2011-jan 2012.

Därefter redovisar Clas Ohlsons månadsrapporter med intäktsutvecklingen per månad.

Sedan det tredje kvartalet har det alltså kommit sådana månadsrapporter för feb, mars och apr 2012 (dvs hela det fjärde kvartalet i bokförings-året 2011/2012).

Intäkterna för det fjärde kvartalet är alltså kända och blev enl följande:

Intäkter:
feb 2012: 427 miljoner kr (+12% jämfört med samma månad året innan)
mars 2012: 433 miljoner kr (+8% jämfört med samma månad året innan)
apr 2012: 412 miljoner kr (+8% jämfört med samma månad året innan)

Intäktsförändring exkl valutaeffekter:
feb 2012: +10% jämfört med samma månad året innan
mars 2012: +7% jämfört med samma månad året innan
apr 2012: +7% jämfört med samma månad året innan

Intäktstillväxten har alltså fortsatt på god nivå under det fjärde kvartalet i bokförings-året 2011/2012.

Resultatrapporten för det fjärde kvartalet ska som nämnt alltså presenteras 13 juni 2012, så först då får man veta hur resultatet blev under kvartalet.

Som nämnt är dock Clas Ohlsons fjärde kvartal (feb-apr) det sämsta av bolagets fyra kvartal varje år, så man kanske inte ska ha alltför stora förhoppningar på resultatet under kvartalet.

Fjärde kvartalet i bokförings-året 2010/2011 blev Clas Ohlsons resultat per aktie 0 kr, och fjärde kvartalet i bokförings-året 2009/2010 blev resultatet per aktie 0,19 kr.

Men återigen positivt att intäktstillväxten höll sig väl uppe nu under det senaste fjärde kvartalet (feb-apr 2012).

Så länge intäktstillväxten håller sig uppe lär resultattillväxten på sikt också hänga med, och då är det väl motiverat att värdera Clas Ohlson-aktien till det relativt höga p/e-talet 15 vid nuvarande börskurs 92,50 kr.

-

Vad gör egentligen Clas Ohlson?

Alla svenskar känner väl till Clas Ohlsons inriktning som butikskedja.

Så här beskriver sig bolaget självt på sin hemsida:

"Postorderfirman som Insjö-sonen Clas Ohlson startade 1918 är idag ett etablerat europeiskt detaljhandelsföretag.

Drygt tretusen medarbetare i Sverige, Norge, Finland, och Storbritannien jobbar efter mottot att göra det enkelt för människor att lösa vardagens praktiska problem."

Clas Ohlson är baserat i Insjön i Dalarna ca 25 mil nordväst om Stockholm.

-

Så här beskriver sig bolaget enl senaste resultatrapporten (resultatrapporten för bokförings-året 2011/2012:s tredje kvartal, dvs perioden nov 2011-jan 2012):

"Verksamheten

Verksamheten utgörs av försäljning av produkter för hus och hem,
teknik och hobby via egna butiker och distanshandel.

Sortimentet inriktas på prisvärda produkter som behövs i vardagen.

_Verksamheten bedrivs i:
• Sverige
• Norge
• Finland
• Storbritannien

Antalet butiker var vid periodens utgång 152_ (dvs per sista jan 2012) varav:
• 64 i Sverige
• 55 i Norge
• 21 i Finland
• 12 i Storbritannien"

-

Enl månadsrapporten för apr 2012 hade det totala antalet Clas Ohlson-butiker ökat ytterligare till 157 st (per sista apr 2012).

Dvs positivt att Clas Ohlson öppnar nya butiker i ganska hög takt:

• Under bokförings-året 2010/2011 öppnades 19 nya butiker.
• Under bokförings-året 2011/2012 öppnades 18 nya butiker.
• Och för bokförings-året 2012/2013 (maj 2012-apr 2013) är målet att öppna ytterligare 15-20 nya butiker.

Det lär vara ganska krävande att öka antalet butiker med över 10%/år.

-

Ekonomiskt har Clas Ohlson följande långsiktiga mål per år enl årsredovisningen:

• en intäktstillväxt på minst 10%/år
• en rörelsemarginal på minst 10%

Där har väl bolaget legat något under målen på sistone med en intäktstillväxt på 7-10% de senaste kvartalen och en rörelsemarginal på 9% för de senast rapporterade fyra kvartalen.

Men det är alltså inte så långt ifrån målnivåerna.

-

Expansion i Storbritannien

Intressant med Clas Ohlsons geografiska expansion.

Bolaget har ju sin bas i Sverige där antalet butiker uppgick till 64 st (per sista jan 2012).

Eftersom Sverige har 9,4 miljoner invånare betyder det att det i Sverige finns en Clas Ohlson-butik per ca 150 000 invånare.

Clas Ohlson har enl ovan även börjat expandera i Storbritannien och hade där 12 butiker (per sista jan 2012).

Storbritannien har drygt 62 miljoner invånare, så med samma antal Clas Ohlson-butiker per invånare i Storbritannien som i Sverige skulle det teoretiskt sett finnas utrymme för Clas Ohlson att ha över 420 butiker i Storbritannien.

Dvs bara man hittar ett butikskoncept som håller internationellt, är tillväxtpotentialen enorm. (Jämför med klädkedjan H&M som praktexempel.)

Storbritannien är alltså Clas Ohlsons första utlandsmarknad utanför Norden, men en del sätter väl frågetecken för hur det egentligen har gått för Clas Ohlson i Storbritannien hittills. Det har väl bla talats om dålig konjunktur och hård konkurrens för Clas Ohlson i Storbritannien.

Ännu så länge svarar Storbritannien för bara ca 4% av Clas Ohlsons totala intäkter.

Så här ser Clas Ohlsons intäktsutveckling ut i Storbritannien de senaste kvartalen:

Fjärde kvartalet (feb-apr 2011): 48 miljoner kr (+63% jämfört med samma kvartal ett år tidigare exkl valutaeffekter)
Första kvartalet (maj-juli 2011): 50 miljoner kr (+16%)
Andra kvartalet (aug-okt 2011): 63 miljoner kr (+31%)
Tredje kvartalet (nov 2011-jan 2012): 89 miljoner kr (+10%)

Dvs det är väl en ganska god intäktstillväxt trots allt.

-

Clas Ohlsons produkter

Går man in på Clas Ohlsons hemsida (http://www.clasohlson.com/se/) står det tex om följande produkter:

en "kall-kompost" för 349 kr
elektrisk insektsfångare för 199 kr

• Produkter som uppges vara "några favoriter":

kap- och gerings-såg 2 999 kr
spänningsomvandlare 299 kr
multiverktyg 399 kr
usb-minne 249 kr

• "Prissänkta produkter":

bla lås-kätting med hänglås 399 kr

• "Bästsäljare":

bla trädgårds-paviljong/pergola för 1 499 kr

• "Nya produkter":

bla "pop-up bag" för 60 kr

• Lågprisprodukter (kategorin "economy-clas"):

bla bläckstråle-skrivare 499 kr

-

Clas Ohlson har alltså ett brokigt produktsortiment inom många olika områden.

På hemsidan delas produktsortimentet in i följande fem huvudkategorier:

el
fritid
bygg
multimedia
hem

Varje huvudkategori har sedan ett antal underkategorier, tex:

el (larm/säkerhet)
fritid (trädgård)
bygg (skog/ved)
multimedia (ljud)
hem (baka)

Till varje underkategori hör sedan ytterligare ett antal underkategorier, tex:

el (larm/säkerhet; dörrklockor/tillbehör)
fritid (trädgård; paviljonger)
bygg (skog/ved; motorsågar)
multimedia (ljud; musikanläggningar)
hem (baka; bakredskap)

Först därefter kommer man ner på enskilda produkter, tex:

el (larm/säkerhet; dörrklockor/tillbehör; trådlös dörrklocka med mp3-melodier 299 kr)

-

Enl Clas Ohlsons senaste årsredovisning (för bokförings-året 2010/2011, daterad i juni 2011) hade Clas Ohlson då totalt 15 000 olika produkter i sitt sortiment.

Bara under bokförings-året 2010/2011 utgjordes ca 2 000 av produkterna av nya produkter i sortimentet.

På ett annat ställe i årsredovisningen står det att Clas Ohlson lanserade 2 250 nya produkter under bokförings-året 2010/2011, och att målet är att varje år lansera nya produkter som i antal utgör över 15% av det totala antalet produkter i sortimentet.

- - -

_Skala för aktie-rekommendationer:

• "Köpläge": En aktie som för tillfälligt är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt.
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex 1-2 års tid. Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs.

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst._

Här fick alltså Clas Ohlson-aktien rekommendationen "fullvärderad" vid nuvarande börskurs 92,50 kr (slutkurs fre 18 maj 2012).