Cellavision, Vitec
2014-05-04 10:40, Edited at: 2014-05-12 19:19Please note: Community posts are written by its members and not by Redeye’s research department. As a reader you’re always encouraged to critically analyze the content.
Antecknat om blodanalysföretaget Cellavision och dataprogrambolaget Vitec.
Cellavision
Tidigare blogginlägg (från 21 mars 2014) om bla Cellavision: http://www.redeye.se/aktiebloggen/cellavision/kop-salj
...Där fick Cellavision-aktien rekommendationen "spekulativt köp" vid börskurs 18,20 kr.
...Och nu står aktien i 21 kr som slutkurs fre 2 maj 2014 (dvs drygt en månad senare).
Aktien är alltså +15% på 5-6 veckor.
Uppdaterad text om C (från sön 4 maj 2014):
Cellavisions senaste kvartal (inkl Remiums prognoser för q1/2014):
Intäkter:
q1/2012: 40 miljoner kr
q2/2012: 43 miljoner kr
q3/2012: 35 miljoner kr
q4/2012: 50 miljoner kr
q1/2013: 34 miljoner kr (-16%)
q2/2013: 36 miljoner kr (-17%)
q3/2013: 45 miljoner kr (+28%)
q4/2013: 65 miljoner kr (+29%)
q1/2014: 39 miljoner kr (+15%) (Remiums prognos)
Rörelsemarginal:
q1/2012: 13%
q2/2012: 10%
q3/2012: 11%
q4/2012: 14%
q1/2013: -2%
q2/2013: -1%
q3/2013: 24%
q4/2013: 25%
q1/2014: 6% (Remiums prognos)
Nettoresultat:
q1/2012: 3 miljoner kr
q2/2012: 3 miljoner kr
q3/2012: 4 miljoner kr
q4/2012: -3 miljoner kr
q1/2013: -1 miljon kr
q2/2013: 0 kr
q3/2013: 8 miljoner kr
q4/2013: 13 miljoner kr
q1/2014: 2 miljoner kr (Remiums prognos)
Resultat per aktie:
q1/2012: 0,11 kr
q2/2012: 0,13 kr
q3/2012: 0,16 kr
q4/2012: -0,13 kr
q1/2013: -0,06 kr
q2/2013: -0,01 kr
q3/2013: 0,33 kr
q4/2013: 0,54 kr
q1/2014: 0,07 kr (Remiums prognos)
http://www.introduce.se/Global/Bolag/CellaVision/PDF/CEVI_4.013.pdf
Dvs skakig utveckling av intäkter och resultat där q1/2013 och q2/2013 var dåliga medan q3/2013 och q4/2013 blev bra.
Remium verkar därefter räkna med att q1/2014 blir hyggligt men säsongsmässigt svagt.
En slags andhämtningspaus efter de starka kvartalen q3/2014 och q4/2014.
Om Remiums prognoser stämmer kommer Cellavision att ha haft följande intäkter och resultat för senast rapporterade 12 mån (dvs apr 2013-mars 2014):
...intäkter 185 miljoner kr (+14%)
...rörelsemarginal 16% (upp från 9%)
...nettoresultat 22 miljoner kr (upp från 2 miljoner kr)
...resultat per aktie 0,93 kr (upp från 0,10 kr)
Som jämförelse är Cellavision i dagsläget värt 501 miljoner kr på börsen vid börskurs 21 kr.
Aktiens p/e-tal blir därmed 21 delat med 0,93 = 23 vilket låter ganska högt.
Investerare verkar alltså räkna med fortsatta intäkts- och resultatökningar för C de kommande åren.
Remiums prognoser för C de kommande åren:
Intäkter:
2013 (faktiskt utfall): 180 miljoner kr (+6%)
2014: 198 miljoner kr (+10%)
2015: 218 miljoner kr (+10%)
2016: 240 miljoner kr (+10%)
Rörelsemarginal:
2013 (faktiskt utfall): 14%
2014: 16%
2015: 18%
2016: 19%
Nettoresultat:
2013 (faktiskt utfall): 19 miljoner kr
2014: 25 miljoner kr (+33%)
2015: 30 miljoner kr (+19%)
2016: 35 miljoner kr (+18%)
Resultat per aktie:
2013 (faktiskt utfall): 0,79 kr
2014: 1,05 kr (+33%)
2015: 1,25 kr (+19%)
2016: 1,48 kr (+18%)
http://www.introduce.se/Global/Bolag/CellaVision/PDF/CEVI_4.013.pdf
Dvs C:s resultat per aktie väntas nå ca 1,50 kr år 2016 (dvs inom 2-3 år).
Utifrån det handlas aktien vid börskurs 21 kr till p/e 14 baserat på förväntat resultat per aktie för 2016 (dvs inom 2-3 år).
Det är väl också ganska högt och innebär att C-aktien är rätt så fullvärderad vid börskurs 21 kr?
Dvs trots att R räknar med en god utveckling för C:s intäkter och resultat de kommande åren, blir resultatet per aktie för 2016 inte högre än att aktien i dagsläget värderas till p/e 14 utifrån förväntat resultat per aktie för 2016.
Positivt för övrigt att C har en stark balansräkning:
1) en nettokassa (kassa minus räntebärande lån) på 38 miljoner kr per slutet av 2013 (motsvarande 8% av börsvärdet)
2) Bara lite ev "luft" i balansräkningen i form av abstrakta så kallade immateriella anläggningstillgångar bokförda till 26 miljoner kr per slutet av 2013 (motsvarande 14% av totala tillgångar och 20% av eget kapital).
Ia-tillgångar är relativt sett ofta mycket högre i andra börsbolag, vilket innebär förhöjd risknivå i de bolagens aktier.
Men C har en ganska föredömlig balansräkning både vad gäller skuldsättning och ia-tillgångar enl ovan.
Dvs:
- C-aktien verkar ganska fullvärderad vid börskurs 21 kr och förväntad resultatutveckling de kommande åren.
- Är inte C väldigt utsatt för konkurrens från stora konkurrenter i branschen.
C:s affärsidé är ju blodanalys-utrustning för laboratorier.
Men konkurrenterna är väl jättar som skulle kunna krossa C på en vecka?
I och för sig bedömer C att bolagets totala världsmarknad är ca 1 miljard kr per år vilket i dagsläget mest består av manuella blodmikroskop som konkurrenter, medan C:s datoriserade analysapparater är en egen nisch där C ökat sin andel av världsmarknaden kraftigt på senare år (från 11% 2009 till 18% 2013).
C anser sig ha ett stort försprång före andra konkurrenter inom datoriserad blodanalys, men enl C:s årsredovisning för 2013 pekas även på risken för att nya konkurrenter tillkommer inom datoriserad blodanalys.
Ur årsrdovisningen:
"Konkurrens
Det finns en risk att nya konkurrenter med en större resursbas avseende kompetens och kapital etablerar sig på CellaVisions marknad och erbjuder bättre metoder och effektivare produkter än CellaVision.
I syfte att motverka detta arbetar bolaget med en kontinuerlig konkurrensbevakning."
http://hugin.info/132164/R/1776674/606200.pdf
Cellavision är baserat i Lund (60 mil sydväst om Stockholm) och hade drygt 40 pers anställda per slutet av 2013.
Bolagets ekonomiska mål är bla en intäktstillväxt på i snitt minst 15% per år.
R verkar alltså inte tro på att C under de kommande åren kommer att nå sitt mål för intäktstillväxten.
Då har ändå C betalat R för att R ska göra prognoserna för C:s ekonomiska utveckling.
Varför tror inte R på att C kommer att nå sitt mål för intäktstillväxten?
Iofs kanske bara för att det målet är väldigt ambitiöst satt.
R räknar ju med att C kommer att nå en god intäktstillväxt ändå de kommande åren (även om det ej når upp till målnivån).
Nästa hållpunkt är alltså C:s q1/2014-resultatrapport som ska komma nu på tis 6 maj 2014.
...Den väntas altså innebära en "andhämtningspaus" jämfört med de starka kvartalen q3/2014 och q4/2014.
...Dessutom har aktien stigit kraftigt på sistone.
Därför nedjusteras här rekommendationen för C från "spekulativt köp" till "fullvärderad", även om det långsiktigt verkar finnas stor potential i C och C-aktien enl det tidigare blogginlägget från 21 mars 2014: http://www.redeye.se/aktiebloggen/cellavision/kop-salj
Vitec
Ett bolag som utvecklar och säljer dataprogram med särskilda inriktningar för olika branscher:
fastighetsmäklare
fastighetsförvaltare
energibolag
mediabolag
finansbolag, försäkringsbolag
En huvudstrategi för Vitec är att kontinuerligt köpa andra bolag som gör dataprogram för andra branscher (eller kompletterande program för befintliga branscher) osv.
Vitec är baserat i Umeå långt norrut i Sverige (64 mil norr om Stockholm), och hade under 2013 i snitt knappt 300 pers anställda.
Precis som Cellavision betalar Vitec aktiemäklarfirman Remium för att Remium ska göra prognoser för V:s framtida ekonomiska utveckling.
V:s ekonomiska utveckling de senaste kvartalen (inkl R:s prognoser för V:s q1/2014 som ska presenteras nu på tis 6 maj 2014):
Intäkter:
q1/2012: 93 miljoner kr
q2/2012: 95 miljoner kr
q3/2012: 91 miljoner kr
q4/2012: 110 miljoner kr
q1/2013: 94 miljoner kr (+1%)
q2/2013: 98 miljoner kr (+4%)
q3/2013: 87 miljoner kr (-5%)
q4/2013: 93 miljoner kr (-16%)
q1/2014: 89 miljoner kr (-6%) Remiums prognos
Rörelsemarginal:
q1/2012: 12%
q2/2012: 11%
q3/2012: 16%
q4/2012: 6%
q1/2013: 10%
q2/2013: 9%
q3/2013: 16%
q4/2013: 10%
q1/2014: 9% Remiums prognos
Nettoresultat:
q1/2012: 8 miljoner kr
q2/2012: 8 miljoner kr
q3/2012: 11 miljoner kr
q4/2012: 6 miljoner kr
q1/2013: 7 miljoner kr
q2/2013: 7 miljoner kr
q3/2013: 11 miljoner kr
q4/2013: 7 miljoner kr
q1/2014: 6 miljoner kr Remiums prognos
Resultat per aktie:
q1/2012: 1,55 kr
q2/2012: 1,35 kr
q3/2012: 1,92 kr
q4/2012: 1,16 kr
q1/2013: 1,29 kr (-17%)
q2/2013: 1,29 kr (-4%)
q3/2013: 1,89 kr (-2%)
q4/2013: 1,28 kr (+10%)
q1/2014: 1,05 kr (-19%) Remiums prognos
http://www.introduce.se/Global/Bolag/Vitec/PDF/VIT_4.013.pdf
Dvs utvecklingen ser inte särskilt bra ut de senaste kvartalen, och inte heller R:s prognos för V:s q1/2014 (även om den prognosen i och för sig är daterad 25 feb 2014 dvs för över två månader sedan varför det kan ha hänt en del sedan dess).
//Edit: Det gäller för övrigt även R:s Cellavision-prognoser ovan.
De är daterade 25 mars 2014.
//
Summerar man upp V:s kvartalssiffror ovan ser de ut enl följande på årsbasis (för senast rapporterade 12 mån, dvs apr 2013-mars 2014 om man antar att R:s prognoser för q1/2014 besannas):
...intäkter 366 miljoner kr (-6%)
...rörelsemarginal 11% (upp från 10%)
...nettoresultat 31 miljoner kr (-3%)
...resultat per aktie 5,51 kr (-4%)
Dvs negativt med fallande intäkter och resultat (även om rörelsemarginalen ändå är något upp).
Som jämförelse är Vitec värt 523 miljoner kr på börsen vid börskurs 98,50 kr (aktiens slutkurs i fredags 2 maj 2014).
Det gör att aktien utifrån siffrorna ovan handlas till ett p/e-tal på 18 (börskurs 98,50 kr delat med resultat per aktie 5,51 kr).
Det låter ganska högt med tanke på V:s trista ekonomiska utveckling.
Investerare verkar alltsä räkna med en förbättrad resultatutveckling för V under de kommande åren.
R hade 25 feb 2014 följande prognoser för V de kommande åren:
Intäkter:
2013 (faktiskt utfall): 374 miljoner kr
2014: 384 miljoner kr
2015: 406 miljoner kr
2016: 425 miljoner kr
Rörelsemarginal:
2013 (faktiskt utfall): 11%
2014: 13%
2015: 13%
2016: 13%
Nettoresultat:
2013 (faktiskt utfall): 32 miljoner kr (-2%)
2014: 36 miljoner kr (+11%)
2015: 41 miljoner kr (+15%)
2016: 44 miljoner kr (+6%)
Resultat per aktie:
2013 (faktiskt utfall): 5,72 kr (-3%)
2014: 6,26 kr (+9%)
2015: 7,21 kr (+15%)
2016: 7,63 kr (+6%)
http://www.introduce.se/Global/Bolag/Vitec/PDF/VIT_4.013.pdf
Dvs R räknar med en trendvändning till en positiv utveckling för V redan from 2014.
Det ska bli intressant att om V kommer att lyckas nå en förändring på +9% av resultatet per aktie helåret 2014, trots att R enl ovan räknar med att V:s resultat per aktie kommer att förändras med -19% under q1/2014.
Det gör att det måste till rejäla förbättringar under q2/2014, q3/2014 och q4/2014.
Det visar sig att R räknar med följande resultat per aktie per kvartal under 2014 (förändring från motsvarande kvartal 2013):
q1/2014: 1,05 kr (-17%)
q2/2014: 1,59 kr (+25%)
q3/2014: 1,77 kr (-5%)
q4/2014: 1,86 kr (+48%)
Summa 6,26 kr (+9%)
Dvs även om q1/2014 väntas bli kasst, väntas en uppryckning i q2/2014 följt av en tillbakagång under q3/2014 för att sedan bli en ordentlig tillväxt i q4/2014.
Mycket hänger alltså på q4/2014 men även q2/2014.
Hur som helst väntas alltså q1/2014 visa en fortsatt skral utveckling för V.
Och det lär ju i så fall inte gynna V-aktien (jämfört med nuvarande börskurs 98,50 kr) när q1/2014-resultatrapporten kommer nu på tis 6 maj 2014.
V:s balansräkning
Hur ser V:s balansräkning ut jämfört med C:s föredömliga dito?
Skuldsättning:
...C: en nettokassa på 8% av börsvärdet
...V: en nettoskuld på 11% av börsvärdet
Dvs i och för sig en relativt sett inte särskilt hög skuldsättning för V, men det är ändå sämre än att ha en nettokassa som C (även om den inte är särskilt stor i relation till C:s börsvärde).
Immateriella anläggningstillgångar
...C: ett bokfört värde på immateriella anläggsningstillgångar per slutet av 2013 motsvarande 14% av totala tillgångar och 20% av eget kapital.
Det är ju låga tal jämfört med många andra börsbolag.
...V: 67% av totala tillgångar och 153% av eget kapital.
Det innebär alltså risk för rejält med luft i V:s balansräkning.
Om V fortsätter att gå dåligt finns risk för att det kommer att bli stora nedskrivningar av V:s stora ia-tillgångar, vilket då ger stora negativa resultateffekter som snabbt kan urholka det relativt sett lilla egna kapitalet.
Då kan V behöva stora kapitaltillskott från aktieägarna för att V ska kunna överleva (i ett worst case scenario), och då lär V-aktien falla kraftigt.
Dvs börsbolag med stort bokfört värde på ia-tillgångar = förhöjd risknivå i bolagets aktie.
V tillhör nog de börsbolag med relativt sett störst ia-tillgångar.
V:s ia-tillgångar består av en salig blandning, mest så kallad "goodwill" som uppstår när ett bolag köper ett annat bolag för en värdering som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden.
Men V:s ia-tillgångar består även av en stor klump produktutvecklingskostnader som ej bokförts som kostnad i resultaträkningen utan istället som en tillgång.
Tanken där är väl att resultatbelastningen av de kostnaderna ska spridas ut över åren i form av årliga avskrivningar på tillgången när de produkter som utvecklingen avser lanserats.
Den bokföringsprincipen innebär risker om berörda produkter blir fiaskon.
Då sitter bolaget med en stor klump utvecklingskostnader som ännu ej bokförts i resultaträkningen, och då måste ju den klumpen skrivas ned till noll kr.
Det generellt negativa med ia-tillgångar är att de ej motsvaras av faktiska, materiella tillgångar såsom fastigheter, kundfordringar, varulager, fabriker, maskiner etc, utan är egentligen bara luft som är värdelös om ett bolag går dåligt.
Och om ia-tillgångarna är stora i relation till eget kapital, och visar sig behöva skrivas ned rejält i värde, innebär det risk för att en stor del av (eller hela) det egna kapitalet utraderas.
I V:s fall är ju ia-tillgångarna till och med klart större än det egna kapitalet, varför V i så fall får ett negativt eget kapital (dvs större skulder än tillgångar) om ia-tillgångarna skrivs ned till noll kr.
V lär dock självt mena på att ia-tillgångarna representerar stora värden, och att de bolag som V har köpt dyrt genererar bra resultat osv varför bokförda goodwillvärden etc är motiverade.
Det är ett bolags revisor som har till ansvar att kontrollera att ett bolags bokföring är korrekt och rättvisande.
Hos V är det revisorn Birgitta Gustafsson som skrivit på och godkänt V:s årsredovisning för 2013 där V:s ia-tillgångar var bokförda till 260 miljoner kr per slutet av 2013 vilket som nämnt då motsvarade 67% av totala tillgångar och 153% av eget kapital.
Särskilt negativt är det med bolag som har stort bokfört värde på ia-tillgångar om bolaget dessutom har hög skuldsättning (dvs stor nettoskuld), eftersom bolagets banker (långivare) då kan bli oroliga och sätta press på bolaget att be aktieägarna om kapitaltillskott för att stärka upp det egna kapitalet som buffert mot ev framtida nedskrivningar för ia-tillgångarna.
Nu är som nämnt V:s skuldsättning ej särskilt hög.
Men särskilt mot bakgrund av de stora ia-tillgångarna är det negativt att V över huvud taget har en nettoskuld istället för en nettokassa.
Vad gäller värderingen av V-aktien så handlas den alltså till ett p/e-tal på 18 för senast rapporterade 12 mån (inkl förväntad utveckling under q1/2014), vilket kan tyckas högt givet V:s dåliga ekonomiska utveckling.
Och R antar som nämnt att V ändå lyckas höja resultatet per aktie från 5-6 kr under senaste 12 mån till 7-8 kr år 2016 (dvs inom 2-3 år).
Lyckas V med det innebär nuvarande börskurs på 98,50 kr ett p/e-tal på 13 (98,50 kr delat med 7,63 kr), dvs utifrån förväntat resultat per aktie för 2016 (alltså inom 2-3 år).
Det låter ju billigare än p/e 18, men:
osäkerhet om V kommer att lyckas med den resultatökningen givet bolagets dåliga utveckling på sistone
hög risknivå i aktien pga stora ia-tillgångar
V-aktien får därför sammantaget här rek "sälj", inte minst för att även q1/2014 (som alltså kommer nu på tis 6 maj 2014) väntas bli en dålig resultatrapport för bolaget.
Aktien har dessutom stigit en hel del på sistone.
...Så sent som ons 23 apr 2014 kunde aktien köpas för 87 kr.
...Och nu i fredags 2 maj 2014 handlades den i 98,50 kr som högst.
Det innebär en kursuppgång på 13% på bara 1,5 vecka.
Kursuppgången lär ha att göra med att Vitec tors 24 apr 2014 presenterade ett nytt företagsköp: http://www.vitecsoftware.com/Artiklar/Press/Vitec-forvarvar-AutoData-Norge-AS/
Det var köpet av norska bolaget Autodata som gör dataprogram för bildelar vilket är en helt ny bransch för Vitec att sätta tänderna i.
Autodata hade under 2013 bara intäkter på 38 miljoner norska kr vilket är lite i relation till hela Vitec som samtidigt hade intäkter på över 370 miljoner kr.
Men Autodata är lönsamt och hade ett resultat före skatt på 6 miljoner kr.
Autodatas intäkter utgörs av löpande "prenumerationsintäkter" från kunder som prenumerar på att få använda Autodatas dataprogram, vilket anses ge hög stabilitet jämfört med om Autodata skulle sälja sina dataprogram för ett fast pris och därefter ej få några mer intäkter från det.
//Edit: Detta upplägg med att kunderna prenumererar på dataprogram gäller väl även i hög grad för övriga Vitec, vilket är en fördel eftersom det ger stabilitet och i det avseendet sänkt risknivå i Vitec och Vitec-aktien.
V uppger att av V:s totala intäkter 2013 (dvs 372 miljoner kr) var 71% "repetitiva" intäkter (dvs typ prenumerationsintäkter).
Det var en ökning från 59% under 2012.
//
- Prislappen för Autodata verkar låg. V betalar bara 33 miljoner norska kr cash för bolaget.
Och om V kan hitta sådana pärlor som Autodata tänker väl aktieinvesterare att V kan hitta många liknande gynnsamma företagsköp att göra framöver osv.
//Edit: I feb 2014 gjorde Vitec ett annat företagsköp.
Det var av finska bolaget Acute FDS verksamt med dataprogram för patientjournalhantering inom sjukvården.
Där betalade Vitec en köpeskilling på drygt 50 miljoner kr (motsvarande sex gånger Acute FDS årliga ebitda-resultat, dvs rörelseresultatet före avskrivningar).
Acute FDS hade intäkter på drygt 5 miljoner euro under 2013 varav ca 75% prenumerationsintäkter.
Infon med detaljerna om Acute FDS kommer från aktiemäklarfirman Penser i en Vitec-analys från 28 feb 2014: http://www.bequoted.com/epaccess/download.ashx?file=2163
Förutom att V betalar Remium för att göra prognoser etc för V:s ekonomiska utveckling, gör V även detsamma vad gäller Penser.
Så här ser P:s prognoser (daterade 28 feb 2014) ut för V de kommande åren:
Intäkter:
2013 (faktiskt utfall): 372 miljoner kr
2014: 442 miljoner kr (+19%)
2015: 469 miljoner kr (+6%)
2016: 491 miljoner kr (+5%)
Rörelsemarginal:
2013 (faktiskt utfall): 11%
2014: 13%
2015: 14%
2016: 14%
Resultat per aktie:
2013 (faktiskt utfall): 5,68 kr
2014: 7,80 kr (+37%)
2015: 8,89 kr (+14%)
2016: 9,49 kr (+7%)
Som jämförelse hade alltså Remium följande prognoser (daterade 25 feb 2014) för V:
2014: 6,26 kr (+9%)
2015: 7,21 kr (+15%)
2016: 7,63 kr (+6%)
Dvs P räknar med att V når ett resultat per aktie på nästan 8 kr redan 2014.
Hur ska det gå till?
Därefter väntas det fortsätta öka till 9-10 kr.
Utifrån det värderas V-aktien till ett p/e-tal på ca 10 utifrån börskurs 98,50 kr och förväntat resultat per aktie på 9,49 kr för 2016 (dvs inom 2-3 år.
Nås det börjar väl V-aktien åtminstone se fullvärderad ut vid börskurs 98,50 kr.
Det är möjligt att V har potential att nå ett resultat per aktie uppåt P:s nivåer inkl de fördelaktiga företagsköp som V har gjort på sistone.
Men oron kvarstår kring att utvecklingen för befintlig verksamhet verkar hacka så pass.
Det är ju inte särskilt stabilt om ett bolag är offensivt med nya företagsköp på bred front, när bolaget till att börja med har en stabil befintlig verksamhet?
//
Positivt att Vitecs grundare (vd Lars Stenlund och vice vd Olov Sandberg) även är största ägare i bolaget med ägarandelar på 7-8% vardera.
Deras ägarandelar är därmed värda ca 40 miljoner kr vardera.
De verkar alltså tro starkt på V:s långsiktiga framtid.
//Edit: I Cellavision finns storägare som statliga Industrifonden (15%) och fackföreningsägda kapitalförvaltningsfirman Metallica (10%).
Uppfinnaren Christer Fåhraeus (som tydligen uppfunnit Cellavisions produkter) har en ägarandel på 10%.
Ovan var ägarandelar i Cellavision per slutet av q1/2014: http://www.cellavision.com/?id=5830
Fåhraeus sitter i Cellavisions styrelse: http://www.cellavision.com/?id=5852
Han sägs ligga bakom uppfinningar etc som även bildat följande börsbolag bla:
Precise Biometrics (fingeravtrycks-läsning)
Anoto (digital läspenna)
Respiratorius (läkemedelsfirma)
EQL Pharma (läkemedelsfirma)
Agellis (mätsystem för stålverk)
Han har dock ej längre något att göra med tex Anoto.
Anoto-aktien fick rek "sälj" i tidigare blogginlägg från 14 apr 2014: http://www.redeye.se/aktiebloggen/anoto/salj-anoto-aktien
...Då låg Anoto-aktien i 0,66 kr.
...Nu ligger den i 0,58 kr.
Dvs aktien är -12% på 2-3 veckor.
I EQL Pharma är han vd och största aktieägare: http://www.aktietorget.se/InstrumentInfo.aspx?Language=1&InstrumentID=SE0005497732
Fåhraeus må vara ett geni men här i bloggen har han fått viss kritik pga frågetecken för etiskt tvivelaktigt agerande:
1)
...EQL Pharma har fått in kapitaltillskott från investerare genom utförsäljning av så kallade "units" (en kombination av aktier och optioner) vilket kan anses vara vilseledande.
Blogginlägg om bla units generellt och kritiken mot det: http://www.redeye.se/aktiebloggen/ellen/salj-ellen-doxa
Bla pressmeddelande från EQL Pharma i nov 2013 om att EQL Pharma fått in pengar genom units-utförsäljning: http://www.aktietorget.se/NewsItem.aspx?ID=67588
2)
...Uppblåsning av börskursen i Respiratorius genom att presentera ett avtal med bolaget Genovis utan att ange att Fåhraeus hade en koppling till Genovis: http://www.redeye.se/aktiebloggen/skandaler-del-4
I Respiratorius är han styrelseordförande och största aktieägare (via bolaget Fårö Capital AB): http://www.aktietorget.se/InstrumentInfo.aspx?Language=1&InstrumentID=SE0004550192
Precise Biometrics
Inte heller Precise Biometrics har det blivit något av.
Den aktien har fått rek "sälj" flera gånger här i bloggen, senast i ett inlägg från 17 jan 2014: http://www.redeye.se/aktiebloggen/fingerprint-cards/salj-fingerprint-cards-precise-biometrics-0
...Då låg PB-aktien i 1,90 kr.
...Nu står den i 1,43 kr.
Aktien är alltså -25% på 3-4 månader.
Ändå är PB fortfarande värt 363 miljoner kr på börsen vid börskurs 1,43 kr trots dålig ekonomisk utveckling.
PB:s 2013:
...intäkter 35 miljoner kr (+23% från 2012)
...resultat -44 miljoner kr (jämfört med -47 miljoner kr 2012)
PB:s q1/2014:
...intäkter 7 miljoner kr (-57% från q1/2013)
...resultat -11 miljoner kr (-1 miljon kr)
Dessutom skandal kring PB och dess tidigare vd (dansken Thomas Marshall): http://www.redeye.se/aktiebloggen/skandaler-del-4
Fåhraes verkar dock ej längre ha något med PB att göra längre, och finns varken med bland bolagets storägare eller styrelse.
//
Ur Vitec-vd:n Lars Stenlunds kommentarer i Vitecs årsredovisning för 2013 (daterad 27 mars 2014):
Rustad för tillväxt
2003 formulerade vi vår strategi för tillväxt som vi följt sedan dess.
Den säger att vi skall befinna oss i väl definierade nischer med programvaror som stödjer kundernas verksamhetskritiska processer.
Vår affärsmodell syftar till att generera repetitiva intäkter, som ger oss möjlighet att åstadkomma starka kassaflöden och därmed ge styrka att investera i konkurrenskraftiga produkter och i nya företagsförvärv.
2013 har krävt en konsolideringsfas efter tre år av kraftig expansion.
...I slutet av 2012 avvecklade vi den amerikanska verksamheten i 3L Media som var en ren konsultverksamhet.
...Samtidigt inleddes 2013 med en snabbt avtagande efterfrågan på tjänsteproduktion från svenska mäklarkunder.
Tillsammans ledde detta till att omsättningen för 2013 minskade något jämfört med 2012.
Dvs tydligen är det Vitecs dataprogram för mediabranschen och fastighetsmäklare som inneburit problem på sistone.
//Tillägg 8 maj 2014
Vitecs q1/2014-resultatrapport kom tis 6 maj 2014: http://www.vitecsoftware.com/Global/Moderbolaget/Rapporter/2014/Delårsrapport%20januari-mars%202014.pdf
Inkl den ser Vitecs ekonomiska utveckling ut enl följande de senaste kvartalen (för q1/2014 även jämförelse med Remiums prognoser från 25 feb 2014):
Intäkter:
q1/2012: 93 miljoner kr
q2/2012: 95 miljoner kr
q3/2012: 91 miljoner kr
q4/2012: 110 miljoner kr
q1/2013: 94 miljoner kr (+1%)
q2/2013: 98 miljoner kr (+4%)
q3/2013: 87 miljoner kr (-5%)
q4/2013: 93 miljoner kr (-16%)
q1/2014: 89 miljoner kr (-6%) Remiums prognos
q1/2014: 101 miljoner kr (+7%)
Rörelsemarginal:
q1/2012: 12%
q2/2012: 11%
q3/2012: 16%
q4/2012: 6%
q1/2013: 10%
q2/2013: 9%
q3/2013: 16%
q4/2013: 10%
q1/2014: 9% Remiums prognos
q1/2014: 12%
Nettoresultat:
q1/2012: 8 miljoner kr
q2/2012: 8 miljoner kr
q3/2012: 11 miljoner kr
q4/2012: 6 miljoner kr
q1/2013: 7 miljoner kr
q2/2013: 7 miljoner kr
q3/2013: 11 miljoner kr
q4/2013: 7 miljoner kr
q1/2014: 6 miljoner kr Remiums prognos
q1/2014: 8 miljoner kr
Resultat per aktie:
q1/2012: 1,55 kr
q2/2012: 1,35 kr
q3/2012: 1,92 kr
q4/2012: 1,16 kr
q1/2013: 1,07 kr* (-31%)
q2/2013: 1,29 kr (-4%)
q3/2013: 1,89 kr (-2%)
q4/2013: 1,28 kr (+10%)
q1/2014: 1,05 kr (-19%) Remiums prognos
q1/2014: 1,48 kr (+38%)
*Har sänkts från tidigare 1,29 kr.
Dvs V:s q1/2014 var på alla punkter klart bättre än R:s prognoser.
V-aktien var under rapportdagen (tis 6 maj 2014) +5% till 103,50 kr.
Som högst var aktien uppe i 104,75 kr tidigare under dagen.
Ons 7 maj 2014 fortsatte aktien +1,5% till 105 kr och var som högst uppe i 106,50 kr tidigare under dagen.
Nordea var största nettoköpare av aktien ons 7 maj 2014.
Uppdaterade V:s kvartalssiffror ovan innebär att V har haft följande utveckling under senast rapporterade 12 mån (apr 2013-mars 2014):
...intäkter 379 miljoner kr (-3% från föregående 12 mån)
...rörelsemarginal 12% (upp från 11%)
...nettoresultat 32 miljoner kr (+3%)
...resultat per aktie 5,94 kr (+8%)
Siffrorna innebär att V-aktien vid börskurs 105 kr värderas till ett p/e-tal på 17-18 (105 kr delat med resultat per aktie 5,94 kr) baserat på resultat per aktie för "ttm" (trailing twelve months, dvs senast rapporterade 12 mån).
Balansräkningen
V hade per slutet av q1/2014 en nettoskuld (räntebärande lån minus kassa) på 47 miljoner kr.
Det motsvarar 8-9% av börsvärdet 500-600 miljoner kr vid börskurs 105 kr.
Som nämnt ovan uppgick V:s nettoskuld till 60 miljoner kr per slutet av q4/2013, dvs under q1/2014 var nettoskulden -13 miljoner kr.
Tar man det gånger fyra (för att få årstakt) kan man förenklat säga att V genererar ett kassaflöde på 51 miljoner kr per år vilket ger ett "price/cash flow-tal" (p/cf) på 11 (beräknat som börsvärde 557 miljoner kr (vid börskurs 105 kr) delat med kassaflöde 51 miljoner kr per år.
Utifrån det verkar ju aktien inte så dyr vid 105 kr om bolaget kan hålla i och till och med växa den kassaflödesnivån.
Dock var V:s nettoskuld +10 miljoner kr under q4/2013 dvs då var kassaflödet alltså -10 miljoner kr.
Således V:s kassaflöde (mätt som förändring av nettoskuld) de senaste kvartalen:
q4/2013: -10 miljoner kr
q1/2014: +13 miljoner kr
Utifrån det kan man ju då inte säga att V har ett kassaflöde på över 50 miljoner kr i årstakt.
V:s immateriella anläggningstillgångar var bokförda till 387 miljoner kr per slutet av q1/2014.
Det var +128 miljoner kr från 260 miljoner kr per slutet av q4/2013.
387 miljoner kr motsvarade per slutet av q1/2014:
...69% av V:s totala tillgångar
...215% av V:s egna kapital
Som jämförelse motsvarade 260 miljoner kr följande andelar per slutet av q4/2013:
...67% av totala tillgångar
...153% av eget kapital
Dvs andelen ia-tillgångar har höjts väsentligt för V under q1/2014 vilket väl beror på de företagsköp som har genomförts under kvartalet.
Samtidigt innebär det att risknivån i V-aktien höjts ytterligare pga ia-tillgångarnas ytterligare ökade andel av tex eget kapital.
Stort bokfört värde på ia-tillgångar innebär risk för stora nedskrivningar av detta bokförda värde framöver, och då ��r V särskilt utsatt eftersom ia-tillgångarna nu är mer än dubbelt så stora som V:s egna kapital.
Det räcker alltså att ia-tillgångarna skrivs ned till hälften för att mer än utradera hela V:s egna kapital varvid bolaget omgående skulle behöva ett stort kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.
Dvs risknivån i V-aktien pga stora ia-tillgångar har höjts ytterligare under q1/2014.
Vitec-vd:n Lars Stenlunds kommentarer i q1/2014-resultatrapporten:
Årets första kvartal visar på tillväxt både i omsättning och resultat.
Omsättningen för koncernen ökade främst genom förvärv, medan resultatförbättringen primärt skett genom effektivisering och kostnadsminskningar i befintlig verksamhet.
Detta visar styrkan i Vitecs affärsmodell ‐ förvärv av mogna bolag med
hög andel repetitiva intäkter som ger tillväxt för koncernen samtidigt som eventuella åtgärder i enskilda affärsområden kan ske under ordnade former tack vare den stabila basen av repetitiva intäkter.
Efter genomförda åtgärder har det norska dotterbolaget Midas, som ingår i AO Mäklare, inlett 2014 väsentligt starkare än 2013.
Detsamma gäller för den svenska verksamheten inom affärsområde Mäklare.
Tillsammans innebär detta att rörelseresultatet för AO Mäklare har drygt fördubblats mellan åren och att affärsområdet i första kvartalet därmed haft en intjäning i höjd med nivåerna innan konsulttjänsterna
började vika i slutet av 2012.
Vitecs affärsmodell ger en relativt låg risknivå och med verksamhet i flera nischer uppnås också en riskspridning.
Dock har Vitec senaste åren haft en hög exponering mot den svenska och norska mäklarbranschen med närmare 50 procent av koncernens totala omsättningen inom detta affärsområde.
Genom förvärvet av Acute OY, verksamt inom hälsovård, som kom in i koncernen 1 mars och med förvärvet av AutoData AS, som skett efter periodens slut, sjunker den relativa exponeringen mot mäklarbranschen till cirka 40 procent på årsbasis.
En långsiktigt strävan är att koncernens exponering mot enskilda nischer skall vara på en nivå som ger en gynnsam riskspridning vilket därmed minskar den totala risken i verksamheten.
Med successiva förvärv av mogna bolag och ökande andel repetitiva intäkter i ryggen fortsätter Vitec på den utstakade vägen, att verka i flera oberoende och specialiserade nischer för att uppnå uthållig lönsam tillväxt.
Dvs:
...V:s dataprogram för fastighetsmäklare har tidigare svarat för nästan hälften av V:s totala intäkter, vilket innebär en hög risknivå pga utsattheten för utvecklingen för produktsegmentet för en enskild bransch.
...Men genom köp av bolag med dataprogram för andra branscher har mäklarbranschens andel av V:s intäkter nu fallit ner till 40%.
Det kan fortfarande sägas vara en hög andel vilket innebär förhöjd risknivå i V-aktien (pga beroendet av hur det går för V:s dataprogram inom fastighetsmäklar-branschen).
...Samtidigt positivt att den tidigare svackan i lönsamheten för V:s dataprogram för fastighetsmäklare, förbättrades rejält i q1/2014.
//
//Tillägg 12 maj 2014
Penser har gjort nya prognoser för Vitec (daterade idag 12 maj 2014): http://www.bequoted.com/epaccess/download.ashx?file=2280
Enl länken räknar P med följande ekonomiska utveckling för V de kommande åren:
Intäkter:
2013 (faktiskt utfall): 372 miljoner kr
2014: 469 miljoner kr (+26%)
2015: 499 miljoner kr (+6%)
2016: 524 miljoner kr (+5%)
Rörelsemarginal:
2013 (faktiskt utfall): 11%
2014: 14%
2015: 16%
2016: 16%
Resultat före skatt:
2013 (faktiskt utfall): 38 miljoner kr
2014: 63 miljoner kr
2015: 78 miljoner kr
2016: 82 miljoner kr
Resultat per aktie:
2013 (faktiskt utfall): 5,68 kr
2014: 8,34 kr
2015: 10,29 kr
2016: 10,88 kr
Som jämförelse hade P följande prognoser (daterade 28 feb 2014) för V:
Intäkter:
2013 (faktiskt utfall): 372 miljoner kr
2014: 442 miljoner kr (+19%)
2015: 469 miljoner kr (+6%)
2016: 491 miljoner kr (+5%)
Rörelsemarginal:
2013 (faktiskt utfall): 11%
2014: 13%
2015: 14%
2016: 14%
Resultat per aktie:
2013 (faktiskt utfall): 5,68 kr
2014: 7,80 kr (+37%)
2015: 8,89 kr (+14%)
2016: 9,49 kr (+7%)
Dvs:
...Tidigare räknade P med att V skulle kunna tjäna ett resultat per aktie på 9-10 kr under 2016 (dvs inom 2-3 år).
...Det har nu höjts till nästan 11 kr.
Vitec-aktien slutade idag mån 12 maj 2014 i 107,25 kr.
Aktien var uppe i nya toppnivån 111 kr i förra veckan (tors 8 maj 2014).
//
Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:
• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).
• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång. Man bör alltså ej ha en stor del av hela aktieportföljen i en sådan aktie.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.
Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").
Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.
Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra:http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella
Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.
"Käpphästar" i denna blogg bla:
1) Fundamental aktieanalys vs teknisk aktieanalys
På lång sikt är fundamental aktieanalys det enda relevanta för att bedöma om en aktie är köpvärd eller ej, dvs förenklat; den ekonomiska utvecklingen för ett börsbolags verksamhet och hur bolagets aktie värderas i förhållande till den ekonomiska utvecklingen mm.
Enl den finansiella vetenskapen går det inte att i längden bli rik på så kallad teknisk aktieanalys, dvs att spå framtida börskurser utifrån diagram för historiska börskurser etc.
Det har även visat sig i vetenskapliga studier.
Man kan tjäna pengar på teknisk aktieanalys några enstaka gånger, men därefter kommer man förr eller senare att göra förlustaffärer vilket gör den analysmetoden meningslös.
Inte heller fundamentalanalys ger vinst varje gång, men här är i varje fall uppfattningen att den i längden ger klart bättre resultat för aktieinvesteringar än teknisk analys.
Och rent logiskt borde även fundamentalanalys vara det enda som fungerar långsiktigt eftersom det bara är den som är underbyggd av rimliga resonemang jämfört med teknisk analys.
2) Aktieutdelningar
Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.
Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).
Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.
Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.
Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.
Sätter man in pengar på bankkonto vet man alltid säkert (förhoppningsvis) att man får tillbaka insatta pengar plus ränta (även om räntan är låg) när man vill ta ut pengarna.
Köper man en aktie för att få aktieutdelning tar man alltid en risk för att börskursen står lägre när man senare vill sälja aktien.
Dvs det är inte säkert att man får tillbaka insatta pengar när man köper en aktie.
Dessutom får man ju (normalt) betala 30% skatt på erhållna aktieutdelningar, vilket snarare i sig gör det till en nackdel med aktier som ger hög aktieutdelning.
3) Immateriella tillgångar
Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.
Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.
Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.
Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).
Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.
Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.
Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.
I detta blogginlägg blev rekommendationerna alltså följande:
...Cellavision-aktien: "Fullvärderad" vid börskurs 21 kr.
...Vitec-aktien: "Sälj" vid börskurs 98,50 kr.
Börskurserna var aktiernas slutkurser fre 2 maj 2014.