CDON långsiktigt köpvärt

2012-06-17 07:30, Edited at: 2012-06-29 09:35

E-handelskoncernen CDON har god intäktstillväxt. Svacka i resultat och börskurs ger långsiktigt köpläge.

SEB har (enl bankens aktiestrateg Mattias Gredmark) riktkurs 69 kr för aktien i e-handelsföretaget CDON (enl ett inslag i DiTV från 5 juni 2012: http://www.ditv.se/?mid=058FF91F).

Dvs uppgångspotential 62% från nuvarande börskurs 42,70 kr.

SEB:s riktkurs på 69 kr för CDON-aktien verkar i och för sig vara en liten sänkning från riktkursen 71 kr som SEB hade för CDON per 10 apr 2012: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1896719

Men riktkursen ligger i alla fall klart över nuvarande börskurs.

-

Gredmarks argument (enl Di-TV-klippet) för SEB:s köprek på CDON-aktien:

• CDON:s börskurs har tappat 40% från högsta nivån tidigare under 2012.

• CDON driver väldigt många framgångsrika e-handelsbutiker.

• Det är en sektor som växer trendmässigt, och CDON har förutsättningar att bli en vinnare på den utvecklingen.

• CDON:s börsvärde på knappt 3 miljarder kr reflekterar inte bolagets fulla värde.

Ska man alltså lyda Gredmarks råd och köpa CDON-aktier?

-

Danske Bank har köprek och riktkurs 51 kr för CDON-aktien (enl besked från 13 juni 2012: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1910090).

Det innebär i alla fall en uppgångspotential på 19%.

-

CDON:s 2011:

• Intäkter: 3,4 miljarder kr (+37% exkl företagsköp).

• Rörelsemarginal: 4-5%

• Resultat per aktie: 1,26 kr

CDON:s q1/2012:

• Intäkter: 1,0 miljarder kr (+43% exkl företagsköp)

• Rörelsemarginal: -1%

• Resultat per aktie: -0,18 kr

Dvs förlust under q1 vilket inte är bra. Men det beror väl dels på att q1 är säsongsmässigt svagt varje år, och dels belastades resultatet av -14 miljoner kr i engångsposter. (Efter engångsposterna blev nettoresultatet -13 miljoner kr under kvartalet, dvs exkl engångsposterna skulle det ha blivit vinst i varje fall.)

Engångsposterna berodde på CDON:s klädsajt Nelly.com där extrakostnader uppstod pga:

• lagerflytt (7 miljoner kr)

• justerad returmodell (7 miljoner kr)

Iofs kanske CDON tycker det är engångsmässiga kostnader men för aktieinvesterare får väl denna typ av kostnader betraktas som ordinarie kostnader som man inte kan bortse ifrån i den löpande verksamheten.

Positivt dock att CDON:s intäkter växer kraftigt även exkl företagsköp.

Nu gäller det att CDON i kommande resultatrapporter kan visa upp lönsamhet också. Då lär börskursen säkert stiga.

Nästa hållpunkt: CDON:s resultatrapport för q2/2012 som ska komma 18 juli 2012.

-

CDON delar in sina e-handelssajter i olika kategorier:

• underhållning (drygt 50% av CDON:s totala intäkter i q1/2012)

• mode (drygt 20%)

• hem & trädgård (drygt 15%)

• sport & hälsa (drygt 13%)

Rörelsemarginal under q1/2012:

• underhållning 5%

• mode -20%

• hem & trädgård -4%

• sport & hälsa 10%

Dvs negativt att två av fyra kategorier går med förlust, och att kategorin Mode hade så pass stor förlust.

CDON pekar i q1/2012-rapporten på att Hem & trädgårds förlust berodde på kraftig expansion i Norden för sajterna Tretti.se och Rum21.se. Det behöver ju inte vara negativt på sikt.

Dock pekar CDON även på att Tretti.se drabbas negativt av prispress på vitvaror.

-

För senast rapporterade 12 mån (apr 2011-mars 2012) uppgick CDON:s resultat per aktie till 0,89 kr.

Då blir p/e-talet nästan 50 (börskurs 42,70 kr delat med resultat per aktie 0,89 kr), vilket kan tyckas vara en väldigt hög värdering som gör CDON-aktien dyr.

Dock är resultatet som nämnt delvis belastat med vad bolaget anser vara engångsposter, plus att resultatet delvis är belastat av kraftig expansion i Norden.

Så länge CDON:s intäktstillväxt ligger kvar på nuvarande höga nivå (ca 40%/år) är väl inte nuvarande resultatnivå det viktigaste om marginalen kan bli god på sikt vid en klart högre intäktsnivå.

-

Positivt att CDON har en ganska låg skuldsättning med en nettoskuld (räntebärande skulder minus kassa) på ca 200 miljoner kr i slutet av q1/2012 (jämfört med ett börsvärde på knappt 3 miljarder kr).

-

Som långsiktig vision kan man skissa på att CDON tar greppet om e-handelsbranschen i Europa, och bygger upp sig till en riktigt stor aktör på det området - genom såväl egen tillväxt och kontinuerliga köp av andra e-handelssajter.

Det lär i så fall få upp internationella aktieinvesterares ögon för CDON och gynna värderingen av bolagets aktie.

Men en förutsättning är att CDON:s ekonomiska utveckling (både intäktstillväxt och rörelsemarginal) blir god och stabil utan stora svackor.

-

Ex på CDON:s e-handelssajter:

• Nelly (kläder): http://nelly.com/se/kläder-för-kvinnor/

• Tretti (vitvaror mm): http://www.tretti.se/

• CDON (musik, filmer mm): http://cdon.se/

• Gymgrossisten (näringstillskott mm): http://www.gymgrossisten.com/

-

CDON:s vd Paul Fischbein var väl tidigare vd för Tretti.se (säljer vitvaror mm via internet) som blev uppköpt av CDON.

Här pratar han i ett videoklipp (upplagt i aug 2010) om Tretti.se:s framgångsfaktorer: http://www.youtube.com/watch?v=fojBG4Ez2-4

-

Negativt besked i mars 2012 om att CDON:s finanschef Martin Edblad och Nelly-vd:n Peter Rosvall lämnar CDON för att starta egen konsultfirma: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1892028

De är säkert duktiga, men så litet är väl inte CDON att några enstaka personers avhopp försämrar CDON:s förutsättningar i det stora hela?

-

Totalt hade CDON 400-500 pers anställda i slutet av 2011.

CDON:s huvudkontor ligger i Malmö.

-

Klädsajten Nelly verkar ju vara en stor framgång, och där satsas nu stort på expansion i stora Europa-länder som Tyskland och Storbritannien.

Men i samband med CDON:s q1/2012-rapport framkom bla att expansionskostnaderna för Nelly blivit höga i tex Tyskland vilket förklaras med stora kostnader med att kunderna returnerar köpta kläder: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1898448

Det gäller alltså att CDON har stenkoll på expansionen av sina e-handelssajter så att det inte blir knas av det.

-

Positivt att Lars-Johan Jarnheimer är CDON:s styrelseordförande.

Han brukar väl få äran av att ha byggt upp telekomoperatören Tele2 från ingenstans till en stor, internationellt framgångsrik aktör i sin bransch. I dagsläget är Tele2 värt 40-50 miljarder kr på börsen.

Jarnheimer har börjat köpa på sig lite CDON-aktier, även om det hittills är för symboliska summor: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1905862

-

Potentialen för CDON verkar vara långsiktigt hög enl uppgifter i bolagets årsredovisning för 2011 om att e-handeln ännu så länge bara svarar för 6% av den totala detaljhandeln i Norden.

I tex USA ligger motsvarande siffra på 9% och i Storbritannien är den 12%.

Den totala marknaden för e-handel (dvs folk som köper grejer via internetsajter istället för i riktiga butiker) bedöms i Norden uppgå till en försäljning på drygt 60 miljarder kr/år, och väntas ha en tillväxttakt på över 10%/år till och med år 2014 enl årsredovisningen.

http://www.cdongroup.com/Documents/Pdf/CDON_AR2011_sve.pdf

Jämför med att CDON:s intäkter ännu så länge uppgår till nästan 4 miljarder kr/år, och CDON:s strategi är att bli marknadsledande inom varje e-handelskategori som bolaget verkar inom (enl CDON:s presentationsbilder från 18 apr 2012 om q1/2012-rapporten: http://www.cdongroup.com/Documents/Pdf/CDON%20Group%20Q1%202012_telcopres.pdf).

-

Enl 4-traders.com finns det aktieanalytiker som har följande förväntningar på CDON:s ekonomiska utveckling de närmaste åren:

Intäkter:

2012: 4,6 miljarder kr (+35%)

2013: 5,5 miljarder kr (+20%)

2014: 6,2 miljarder kr (+14%)

Rörelsemarginal:

2012: 2%

2013: 4%

2014: 5%

Resultat per aktie:

2012: 0,83 kr (-27%)

2013: 2,20 kr (+165%)

2014: 3,07 kr (+40%)

http://www.4-traders.com/mods_a/graph/Draw_Chart.php?p=3,1,605,375,CDON+Group+AB&RepNo=CF050&.

http://www.4-traders.com/CDON-GROUP-AB-7478879/financials/

Dvs som synes blir det en liten resultatsvacka i år (2012), men sedan väntas resultatet öka kraftigt 2013 och 2014.

Och då verkar väl inte CDON-aktien så dyr vid nuvarande börskurs 42,70 kr eftersom bolaget väntas generera ett resultat per aktie på över 3 kr i årstakt inom tre år.

Då blir bolagets p/e-tal ca 14 (beräknat som nuvarande börskurs 42,70 kr delat med ett resultat per aktie på 3,07 kr för år 2014).

Det innebär alltså ett klart lägre p/e-tal än ovannämnda p/e-tal på nästan 50 (beräknat som nuvarande börsvärde delat med ett resultat per aktie på 0,89 kr för senast rapporterade 12 mån, dvs apr 2011-mars 2012).

-

Snittet av fyra aktieanalytikers riktkurser för CDON-aktien uppgår till 53,80 kr enl 4-traders.com: http://www.4-traders.com/CDON-GROUP-AB-7478879/consensus/

Det innebär en uppgångspotential på 26% från nuvarande börskurs 53,80 kr. (Analytiker brukar väl sätta riktkurser som de räknar med att en börskurs ska nå inom 12 mån.)

---

Skala för aktie-rekommendationer:

• "Köpläge": En aktie som för tillfälligt är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning.

• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt, även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.

• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt.

• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång.

• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.

• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex 1-2 års tid. Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs.

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.

Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella

Här fick alltså CDON-aktien rekommendationen "långsiktigt köpvärd" vid nuvarande börskurs 42,70 kr (slutkurs fre 15 juni 2012).

---

Tillägg 29 jun 2012

Inför CDON:s resultatrapport 18 jul 2012 sänker Handelsbanken sin riktkurs för CDON-aktien från 64 kr till 55 kr men bibehåller rekommendationen "öka" för aktien: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1912788&source=

En riktkurs på 55 kr innebär i alla fall en uppgångspotential på över 30% från CDON:s börskurs på 41,20 kr i skrivande stund (vid 9.30-tiden fre 29 jun 2012).