Catella - En Dold Stjärnaktie

2015-02-09 13:21

Trots ett branchgenomsnitt på PE 17 handlas Catella idag till PE 6.8 räknat på 2014 års resultat. Även om bolaget ligger perfekt till i dagens lågräntemiljö och generar ett historiskt starkt år har aktiekursen inte riktigt hängt med. En ev. utdelning vore en stark trigger i rapporten som kommer 19e feb. Hur jag än vrider och vänder på cases får jag ett motiverat värde över 14-15kr per aktie. Mycket starkt risk/reward case.

Kort om Catella

Finanskoncern verksam inom kapitalförvaltning samt Corporate finance (32%), där Catella är ledande rådgivare inom fastighetstransaktioner.

Under 2014 sattes rekord i fastighetstransaktioner som uppgick till totalt 156 miljarder kr, i dagens lågränte miljö lär transaktionerna knappast minska under 2015. Lägg därtill diskussionen om negativ ränta och/eller andra stimulanser från riksbanken vilket gynnar Catellas verksamhet då de opererar inom fastighet & finans. Därmed är Catella rätt positionerad i dagens marknadsklimat. Ändock är Catella ett väldigt konjunkturkänsligt och cykliskt bolag. Bolaget har alltså relativt hög makrorisk pga. branschen vilket innebär att om vi skulle se fallande fastighetspriser och/eller en kris i Europa skulle det slå hårt mot Catellas resultat. Globalt sett har corporate finance transaktionerna ökat konstant och enormt sedan krisen 2008 och befinner sig för tillfället på historiskt höga nivåer som Catella drar fördel av.

2014 kommer att bli första helåret sedan 2010 bolaget uppnår positivt resultat på sista raden, förvaltningsdelen har ökat från 66,6 miljarder till 111,9 miljarder kr under Q3-14. Mycket beror på att IPM’s förvaltningssiffror numera ingår, men även justerat för dessa har det förvaltade kapitalet ökat.

Q4 och framåt

Under Q4 2014 har Catellar varit rådgivare åt bl.a. NP3 Fastigheter som börsnoterades, intäkterna från det uppdraget kommer att bokas under Q4an vilket kommer att lyfta Q4 resultatet. Under Q4 2013 tyngdes resultat mycket utav engångskostnader för Norgeverksamheten (11 MSEK) som inte kommer att belasta resultatet i år. Även om den rationelle investeraren justerade Q4-13 för dessa engångskostnader så tror jag att Q/Q ökningen vi får se på pappret kan överaska något. På årsbasis brukar Q4 vara det starkaste kvartalet för bolaget. VPA för Q4-13 justerat för engångskostnaderna och finansnetto landade på någonstans runt 0.14kr och jag räknar med att Q4-14 VPA landar över föregående kvartals justerade resultat.

VPA för Q1-Q3 för 2014 hittills är 1.48kr per aktie. För helåret 2014 bör vinsten per aktien således landa på minst 1.65kr. Detta ger oss ett PE-tal på under 8 för Catella där branschsnittet ligger på 17 (!). Introduce räknar med en VPA på 1.84kr för 2014 medan redeye räknar lite aggressivare med en VPA precis under 2kr per aktie. Lägger vi oss emellan dessa två får vi en VPA på 1.90kr per aktie och värderar Catella till PE 6.8 räknas på 2014 års resultat. Utöver detta har Catella ca. 500 MSEK likvida medel som ej ingår i bankrörelsen vilket är 5.71kr per aktie. Hur jag än vrider och vänder på detta case ser jag inte hur aktiekursen kan vara motiverad att handlas under 14-15kr per aktie. Visserligen makrokänsligt och volatilt resultat, vilket även motiverar ett lägre PE-tal, men sådan rabatt vi ser idag är inte rimligt. Väldigt bra risk/reward case.

Kapitalförvaltningsdelen verkar gå väldigt starkt, t.ex. Mycronic som är ett tungt innehav i en av deras fonder, har gått väldigt starkt under Q4-14 samt Q1 2015.

Catella har även satt upp ett mål om en nettomarginal om 15 %, vilket kan jämföras med dagens 11 %.

Idag handlas Catella till under sitt egna kapital om 13.66kr per aktie.

2015 är helt enkelt året Catella måste och, vad jag anser, kommer bevisa att bolaget kan fortsätta hålla och genera goda resultat. Om så är fallet bör bolaget värderas upp rätt så rejält. Lågräntemiljön lär hjälpa till.

Lägg därtill en möjlig utdelning, som skulle vara ett kvitto på att bolaget även ser positivt på framtiden och har nu hamnar på rätt köl. Vore en starkt trigger för aktiekursen.

Risker

Som nämnt ovan är förstås makrorisken stor, skulle vi se en nedgång i fastighetspriserna eller en kris i Europa kommer det slå hårt mot Catellas resultat.

En annan risk är förlust av nyckelpersoner, duktiga förvaltare på mindre bolag tenderar att vara väldigt eftertraktade när de producerar goda resultat som nu faktiskt är fallet för Catella. T.ex. drabbades Stockholmkontoret utav personalavhopp under första delen av 2014, dessa personalavhopp kan ev. ha en liten inverkan på inledningen av 2015 i form av sämre pipeline i Corporate Finance affärerna (Corpen tenderar att ha långa projekt). Innebär detta ökade bonusar och således personalkostnader för att hålla kvar nyckelpersoner?

Övrigt

Catellas näst största ägare är idag Bure, som ökade sitt ägande från under 10% till 10% under Q3 2014. I övrigt väldigt fin och låg freefloat bland ägarna.

Catella har idag ett börsvärde på över 1 miljard kronor, vilket skulle kunna motivera ett listbyte till Small Cap (där bolag med marknadsvärde under 150 MEUR är listade) men även till Mid Cap. Detta vore givetvis positivt för aktiekursen då fler aktörer kan köpa aktien. Detta är dock inget ledningen har gått ut med själva, utan egen spekulation.

Kan vi ev. få se en avyttring utav bankrörelsen som tynger Catella? Tyngde Catella med 45 MSEK under Q1-Q3 2014. Verkar vara mer rimligt nu när övriga verksamheten går starkt och hamnat på rätt köl.

Nordea bevakar idag Catella med en riktkurs på 15kr per aktie sedan Dec-2014.