Bonaventure Enterprises – fortfarande en potential till 1-4 CAD per aktie enbart pga K9

Bonaventure Enterprise (BVT) är ett kanadensiskt explorationsbolag inom uran i första hand, och därmed närmast definitionsmässigt förknippat med både mycket hög potential och risk. Bolaget är noterat på den mycket volatila Venture-listan i Toronto under beteckningen BVT och är i stort sett en ny skapelse sedan 2007. Aktieantalet har därför ökat kraftigt när uranexplorationsområden köpts in/apporterats in.

Antal aktier fullt utspätt

Efter att ha gått igenom senaste dryga halvårets flertaliga pressmeddelanden relaterade till aktieemissioner, får jag antalet fullt utspädda aktier i nuläget till cirka 147.6 miljoner.

Det inkluderar då även några mindre nyemissioner ska riktas till en del säljare av prospekteringsegendomar även långt efter köpen, förutom sedvanliga warranter och ledningsoptioner. Dessutom ges eventuellt 1 miljon nya aktier ut till säljarna av prospekteringsområdet K9 om detta innehåller 100-199 miljoner lb uran. Det blir ytterligare emitterat mellan 1 miljon och 4 miljoner aktier om K9 innehåller ännu mer uran, där maxgränsen gäller om K9 innehåller minst 800 miljoner lb uran, vilket dock vore extremt lyckosamt.

K9 - uranfyndighet av Rössingtyp ?

BVT har tre helt olika intressanta prospekteringsområden efter i uran i Kanada, men intressantast är nog K9 i James Bay i Quebec vilket enligt indikationer eventuellt innehåller en stor uranfyndighet av Rössingtyp, det vill säga en relativt låg halt av uran på i genomsnitt cirka 0.03 % men å andra sidan i en mycket stor volym med en markyta på minst 1 km x 2.5 km med minst 300 miljoner lb uran. Resultat från spektrometermätningar på K9 visar att den intressanta ytan där är hela 5.25 kvadratkilometer, det vill säga klart kvalificerad ur den aspekten för att vara en potentiell Rössingfyndighet. Totalt finns över 500 sådana spektrometerresultat på i genomsnitt 0.05 % uran. Även hundratal markprov, så kallade “grab samples”, har visat uranförekomst med något högre halter. Typen av bergart är den rätta. Densiteten för bergarten i fråga ligger kring 2.7 kg/kubikdecimeter. Vid de första borrningarna i mars 2008 befanns radioaktivitet längs med borrkärnorna på djupet. Det ökade sannolikheten för att uran finns där.

Teoretiskt skulle ett nära maximalt utfall med Rössingtypisk uranförekomst det vill säga 0.03 % över hela den intressanta ytan och relativt homogent ned till subjektivt valda 85 meters djup ge följande uranmängd : 0.03% U3O8 x (5.25 x 10^6 kvadratmeter) x 85 meter x (2.7 x 10^3 kg/kubikmeter) x 1/0.454 lb/kg vilket blir närmare 800 miljoner lb U3O8, det vill säga en enorm fyndighet i så fall. I praktiken kan man tänka sig schematiskt många olika kombinationer av mindre storlek på den yta som verkligen också har uran även på djupet, och hur djupt i genomsnitt uran förekommer i Rössingliknande halter under en sådan reducerad yta.

Min egen gissning är fortfarande att eftersom potentiella ytan är så enormt stor är det troligt att det är ett relativt “splittrat” uranfynd halt- och volymmässigt och inte enbart av kontinuerlig mer homogen Rössingtyp.

I ett som jag tror ganska svagt sådant scenario skulle därför endast mycket mindre kommersiellt utvinningsbara mängder, t ex bara 1/100 av det antagna maxutfallet 800 miljoner lb uran det vill säga 8 miljoner lb kanske kunna hittas på ett par ställen, om man ändå utgår från uranhalt 0.03 % i snitt. Det kan i så fall motsvara ett par volymer med vardera t ex 1/40 av den 5.25 kvadratkilometer stora ytan och med uranhaltigt djup på vardera 1/5 det vill säga drygt 20 meter.

De första resultaten i juli 2008 pekar på lägre halter än så men över vilka volymer är ännu okänt. Kanske räcker det ändå till ett kommersiellt fynd eftersom den intressantare A-zonen ännu inte borrats.

Aurora - jämförelseobjekt

Ett bolag som påminner lite om BVT är Aurora, som redan har hittat ett relativt stort och låggradigt uanfynd i Labrador, men vilket knappast är billigare att kommersialisera. Aurora har cirka 96 miljoner lb i reserver och möjliga reserver, och börsvärdet per mängd uran har under 2008 varierat mellan cirka 2.5 och 8 USD/lb men kursen har då pressats ned rejält på grund av problem med lokalbefolkningen och brytningstillstånd. Toppkursen förra sommaren motsvarade över 13 USD/lb men då var samtidigt spotpriset på uran högre. BVTs avsikt är inte att själva öppna en gruva och bryta uran, utan de planerar att sälja urantillgångarna till något annat bolag när de har klassat en eventuell fyndighet. Därför är t ex Auroras värdering på “uran i backen” en lämplig värderingsmåttstock.

Jag bedömer av detta att 3-6 USD/lb är en rimlig värderingsmall för BVT per juli 2008 .

Aktieutfallskalkyler

Hade BVT hittat så mycket uran på K9 som det skisserade teoretiska maxutfallet ovan, det vill säga 800 miljoner lb uran skulle det visserligen tillkommit 5 miljoner aktier utöver de 147.6 miljoner, det vill säga fullt utspätt 152.6 miljoner. I det läget skulle dock bolaget alltså kunnat bli värderat på börsen till cirka 4800 miljoner CAD eller cirka 15-31 CAD/aktie så den extra aktieutspädningen hade inte varit så kännbar eftersom aktien skulle ungefär kunna ha 100-faldigats från kursläget 31 mars 2008.

Även t ex 50-100 M lb skulle motsvara omkring 1-4 CAD per aktie med 147.6 M aktier. Det ännu sämre scenariot skisserat ovan med ett par splittrade fynd med totalt 16 miljoner lb uran motsvarar följaktligen ändå en mycket bra aktiepotential till cirka 0.32-0.65 CAD per aktie eller lite till eftersom färra warranter skulle gå till lösen. Ett så litet fynd kan dock kanske visa sig olönsamt att bryta. Det beror också mycket på hur uranpriset utvecklas efter spotprisfallet det senaste året.

Management optimistiskt

Ledningen med erfarne geologen Lafleur i spetsen har enligt uppgift vintern 2007/2008 uttryckt en förväntan om 100 miljoner lb uran på K9 vilket i alla fall inte låter orimligt med ovanstående som bakgrund, även om även de (också) rimligen samtidigt bör se en klar risk att K9 inte innehåller något kommersiellt exploaterbart uranfynd. Insiders inklusive ledningen är ägare eller har optioner, och en del har även köpt i private placement eller nettoökat på börsen. Styrelsens ordförande har miljontals aktier men har sedan december småsålt på börsen, dock troligen på grund av att han tog på sig att teckna desto fler aktier i en behövlig private placement i höstas när teckningsviljan var mycket svag hos investerarna på grund av börsoron. Senare i juni 2008 har ledningen köpt aktier på börsen.

Vid ett eventuellt kommersiellt intressant uranfynd på K9 återstår att klassa det enligt normen NI 43-101, vilket bör ta högst något år. Då får aktiemarknaden något mer handfast att värdera lite mer noggrant ungefär som i Aurorafallet. Kassan i BVT är nu påfylld av flera private placements och bolaget har budgeterat 4.5 miljoner kanadadollar för borrningarna på K9. Om bolaget är framgångsrikt kommer betydligt mer pengar in i kassan i framtiden från lösen av warranter och optioner.

Fler prospekteringsområden

BVT har alltså flera ytterligare intressanta explorationsområden i Kanada där speciellt två sticker ut som lovande. Det ena är det enormt stora 5000 kvadratkilometer Four Lake-projektet i uranrika Saskachewan - Athabascirka Basin vilket bland annat nästan helt omsluter ett annat ganska färskt höghaltigt uranfynd som junioren JNR Resouces gjorde 2006. På till exempel det största området Foster Lake har historiska resultat påvisat uranförekomst i goda halter enligt “grab samples” och likaså borresultat. I juli 2008 ingick BVT ett joint venture med Uracan om Foster Lake. Det andra området är det 499 kvadratkilometer stora North Shore project i Quebec som också räknas som lovande. Här räknar man med att redan under Q2 2008 inleda geofysiska flygundersökningar inför fältarbeten också i sommar.

Ett eventuellt totalt misslyckande på K9 skulle alltså ändå ge minst ytterligare två oberoende chanser för kommersiellt uranfynd eller del i sådant. Vidare har man guld- och diamant exploration i Nevada resp Quebec, vilka också kan ha signifikant potential. Så även om K9 skulle misslyckas helt kommer sannolikt inte aktiekursen gå till noll, men framtida utspädningsrisker vid kapitalbehov ökar.

Borresultaten från K9 började alltså så smått inkomma i juli 2008 från den något mindre intressanta B-zonen. Hela A-zonen återstår. Å andra sidan kan mindre intressanta områden ändå avsiktligt ha undvikits. Efter de första borresultaten känns det som om den maximala uranpotentialen på K9 sjunkit till omkring 50-100 M lbs, vilket således ändå borde ge en kraftig aktiepotential till omkring 1-4 CAD/aktie på något års sikt.

Marknaden har dock inte imponerats ännu, men den är sannolikt bättre på att värdera måttliga volymer av höghaltiga uranfynd än potentiellt stora låghaltiga fynd, så de kommande borresultaten om de är bättre kan ändå komma att lyfta aktien senare.

Aktieråd

Efter borrnyheterna i juli känns BVT fortfarande som en mycket billig lott. Aktiens värdering hänger i viss mån även på de övriga uranprojekten och guldprojektet där en betydande mängd guld faktiskt har hittats. På kurser kring 0.13 CAD är ingen framgång på K9 diskonterad. Som ett permanent chansinnehav bör den försiktige som vill “syna” utfallen av BVTs olika uranområden och guldprojekt inte satsa mer i procent, t ex 2-4 % av en portfölj, än man vill riskera att förlora helt i allra värsta fall, men med samtidigt en bedömd hygglig chans att få mycket eller extremt god avkastning tillbaka vid ett lyckosamt utfall på något eller några av projekten.