Om företaget XRF Analytical AB är specialister på utveckling av programvaror för att kvantifiera och analysera digitala mätdata från Våglängdsdispersiva (WDXRF) Röntgenspektrometrar. XRF Analyticals affärsidé är att utveckla, producera och sälja programvaror för röntgenspektrometrar avsedda för analys och identifiering av oorganiska substanser. Marknaden består av industriföretag inom järn- och metallsektorn, prospektering, gruvor, mineral, cementindustri och liknande. Produkten MultiScat® MultiScat® är en programvara för analys av halter av olika grundämnen i prover och installeras tillsammans med en röntgenspektrometer av typen WDXRF. Empiriska mätningar har varit grunden för utvärderingen av röntgentekniken men nu kan man m h a MultiScat® beräkna de verkliga fysikaliska effekterna. Konsekvenserna blir en betydligt kortare kalibreringstid på maximalt två dagar, ökad noggrannhet samt ett utökat haltområde. Jämförelsevis tar det 1 – 12 månader att kalibrera med traditionella metoder. Ett stålverk behöver t ex kalibrera för varje material man producerar.

Marknaden

Det finns runt 20000 spektrometrar i drift i världen med över 1200 nytillkommande enheter per år .

Affärsmodell och potential

Marknadsföringen baseras på två modeller: 1. Försäljning av kompletta MultiScat® moduler till ett fast pris med ”evig” programvarulicens 2. Licensavtal över längre tid med lägre ingångskostnad av MultiScat®. Priset på MultiScat® är 375 tkr med en hög bruttomarginal på 90%. Att nå var 10e av de befintliga installerade spektrometrarna innebär ett leveransvärde av MultiScat® på 750 Mkr.

Viktiga händelser i närtid

Den ledande tillverkaren av röntgenspektrometrar, ThermoFisher, har nyligen accepterat XRF Analyticals förslag om distribution av MultiScat®. Potentialen för ett sådant avtal är 350 enheter per år till ett värde av 140 Mkr, dvs 0,4 Mkr i försäljningsvärde per MultiScat®

Aktievärdering

Jag kommer utgå ifrån avtalet med ThermoFisher för att peka på potentialen i aktiekursen. Vidare så räknar jag med 10 Mkr i rörelsekostnad per år och 90% i bruttomarginal för försäljningen av multiscat. Antal aktier: 5,2 M Avtalet med ThermoFisher med följande utfall och p/e 10 ger följande aktiekurser.

100 enheter per år: (100*0,4*0,9-10)*0,7*10/5,2 = 35 kr 200 enheter per år: (200*0,4*0,9-10)*0,7*10/5,2 = 83,5 kr 300 enheter per år: (300*0,4*0,9-10)*0,7*10/5,2 = 132 kr

Ett p/e på 10 är i sig väldigt lågt för den här typen av företag jmf med t ex Raysearch Laboratories som har ett p/e runt 40 och som är ett bra jämförelseobjekt beträffande typ av produkt och affärsmodell. Vidare är inte XRF Analyticals egen försäljning av MultiScat® till den befintliga marknaden inkluderad i ovanstående beräkning utan den gäller endast nyförsäljning per år.

Dagens kurs är 23,3 kr och rekommendationen blir givetvis köp baserat på ovanstående resonemang.