Wedins: potential till turn-around

2007-12-20 22:46, Edited at: 2011-03-11 05:31

Wedins är en av marknadens mest misshandlade bolag just nu. Alla fundamentala indikatorer pekar uppåt, men aktien störtdyker. Senaste månaderna har b la präglats av insiderköp av Tommy Jacobsons "Varenne" samt ett aggressivt förvärv av Morris, Norges största accessoarbutikskedja.

Wedins är en av marknadens mest misshandlade bolag just nu. Alla fundamentala indikatorer pekar uppåt, men aktien störtdyker. Senaste månaderna har b la präglats av insiderköp, med massiva tankningar av Tommy Jacobsons "Varenne" . Man har även gjort ett aggressivt förvärv av "Morris", Norges största accessoarbutikskedja.

Övergripande kalla fakta om verksamhetsåret 2006/2007

• Koncernens nettoomsättning uppgick till 979,3 Mkr (1 033,2)
• Bruttovinstmarginalen uppgick till 55,6 procent (53,2)
• Positivt kassaflöde från den löpande verksamheten före förändring av rörelsekapital 8,7 Mkr (-58,5)
• Resultat före av- och nedskrivningar var 15,2 Mkr (-51,8)
• Resultat efter skatt uppgick till -40,0 Mkr (-120,3)
• Resultat per aktie före utspädning uppgick till -0,75 kr (-4,46)

Don't get emotional

Gordon Gekko yttrade i filmen Wall Street, ett numera legendariskt uttalande; "don't get emotional about stock". I Wedins fall vet jag inte riktigt om det är möjligt. Jag anser att de senaste månadernas slakt av aktien på Stockholmsbörsens small-cap lista är helt obefogad. Som långsiktig, men rationell, aktieägare är det svårt att låta bli att knyta näven i fickan. Antingen är dagens prissättning av Wedins inte effektiv, eller så är jag dum.

Perspektiv på dagens värdering

• Wedins stängde idag på 5,60 SEK. Detta ger ett totalt marknadsvärde av aktiekapitalet om cirka 350 MSEK. Låt oss sätta denna värdering i relation till följande siffror.
• Omsättningen för i år (inkluderat Morris) är 1,2 miljarder. Varje omsättningskrona värderas därmed till 29 öre. Exempelvis har Lindex ett fem gånger så högt P/S-tal och H&M 15 gånger högre.
• Ett defensivt antagande är att Wedins kommer att prestera 5 procent vinstmarginal för 2007/2008. Målet är initialt att uppnå en EBITDA-marginal om minst 10 procent. I en värld utan tillväxt värderas då bolaget idag till 5.8 gånger vinsten 2008. Med en procentenhets förbättring av vinstmarginalen samt en modest tillväxt om cirka 10 procent ger det ett P/E 2008 om cirka 4.
• Kassaflödet från den löpande verksamheten var positivt under 2006/2007. Detta har inte inträffat på många år.
• Bruttomarginalen har kontinuerligt förbättras de senaste tre åren och i år nådde Wedins en liten vinst om ca 15 miljoner för av- och nedskrivningar. Detta har inte hänt på sju år.

Turnaround case tar tid

Aktiemarknaden är kortsiktig. Att genomföra en turnaround enligt konsten alla regler tar tid. Marknaden har inte tid, då tid är pengar. Ur det perspektivet förstår jag att marknaden straffar aktien, men det måste finnas gränser. Den brokiga historien om förlustmaskinen Wedins är inte heller en godtagbar förklaring till dagens värdering. Anledningen till detta är att det bolaget inte finns kvar. VD Per Thelins Wedins är inte Wedins anno 2005.

Övriga faktorer som borgar för att Wedins är ett bra köp på lite sikt:

• Bolaget inrättade under hösten 2007 ett kontor i Shanghai för att skära leverantörskostnader ytterligare och effektivisera inköpsprocesser.
• Svag dollar gynnar bolaget, då inköp sker i dollar medan försäljning sker i lokal valuta. Den svaga dollar-trenden lär hålla i sig ett bra tag till.
• Förvärvet att Morris kommer att genera vidare penetration av den köpstarka norska marknaden samt synergier.
• Sko- och accessoarbranschen är förhållandevis konjunkturokänslig.
• Chansen för uppköp är överhängande. "Varenne" har nu över 20 procent av aktiekapitalet

Wedins är undervärderad med råge. Denna förhållandevis illikvida aktie har enligt min mening fått en skev prissättning. Det behövs ingen avancerad DCF-snurra eller sofistikerad peer-group valuation för att förstå det.