Unibet: bättre än Betsson

2010-02-15 04:06, Edited at: 2011-03-11 05:57

Unibet kommer att göra ett rekordresultat under 2010 och man har goda chanser att överraska aktiemarknaden positivt redan vid bokslutsrapporten den 17 februari.

1. Unibet är ett av Europas största spelbolag med kunder i 100 länder på 20 olika språk. Verksamheten består av fyra olika produktområden: sportspel, kasino, poker och bingo. Cirka 40 % av vinsterna kommer från sportspel, 34 % från Kasino 18 % från pokern och 8 % från bingon. Det fjärde kvartalet är det högsäsong för Unibet. Australien Open, VM i handboll, fotbollsligorna i Europa och hockeyn är igång. Dessutom är det Vinter OS och fotbolls VM under samma år, det är godis för Unibet som är stora på sportsbetting. Under 2008 hölls två av världens största sportevenemang, OS och fotbolls EM. Det lockade massor med nya kunder, och spelvolymer som aldrig tidigare skådats.

2. Q4 släpps den 17.e februari och mycket tyder på att den kommer vara stark. Marknadsföringsåtgärderna har stärkts på tillväxtmarknaderna de sista kvartalen till gynnsamma priser givet det nuvarande klimatet och effekten har varit stor. Snittet på antalet aktiva kunder vid årsskiftet 2007 och 2008 var cirka 300 000. Det senaste kvartalet kom en rejäl ökning till 330 000, Q3 året innan hade man 264 000 aktiva kunder. Dessutom talar mycket för att marginalen kommer att vara hög jämfört med föregående kvartal som varit under årsgenomsnittet. Marginalen är stabil över tid men slumpmässig i ett kortare perspektiv, mycket beroende på antalet favoritsegrar under kvartalet som är dåliga för spelbolagen. Man sa redan i Q3 att marginalen redan hade förbättrats för oktober. Det visar också Betsson som redan släppt sitt årsbokslut. De fördubblade sitt bruttoresultat inom sportspel jämfört med kvartalet innan.

3. Förra VM var aktiviteten väldigt stor men de stora vinsterna uteblev, delvis då det var mest favoritsegrar men främst för att man satsade för mycket på marknadsföring som är en av spelbolagens största kostnader. Men i år har man bestämt sig för att inte satsa mer än vanligt utan istället göra en större vinst på befintliga kunder. Satsningen på marknadsföring har man redan gjort till låga kostnader under 2009 och allt är upplagt för väldigt mycket spel. Med många nya kunder och erbjudanden som inte var lika utvecklade under VM 2006. Livebettingen är exempelvis en av de spelformer som ökat mest de senaste åren och är högintressant under fotbolls VM.

4. Om man analyserar Unibet kan man inte låta bli att titta på Betsson. För de som velat investera i spelbranschen har Betsson hela tiden varit ett bättre alternativ vilket också är en anledning till att Unibet kommit i skymundan. I större delen av alla rekommendationer har man jämfört bolagen och nästan uteslutande föredragit Betsson. Det har påverkat aktien, nu är Betsson inte längre lågt värderat utan nu är värderingen snarare rimlig. Aktien har gått väldigt starkt under en lång tid och uppsidan är inte längre så stor. Det är nästan upplagt för besvikelser de kommande kvartalen då man hela tiden överträffat resultaten och förväntningarna är höga. VM kommer förmodligen inte öka resultatet nämnvärt då 65 % av resultatet förra kvartalet genererades av kasinot, 10 % av poker och ca 25 % av sportsspel. Kvartalet innan dess när marginalen var sämre kom endast 16 % av vinsterna från sportspel så Betsson påverkas inte på samma sätt för att det är ett stort sportspelsår. Under VM 2006 var aktiviteten på poker och kasino 20 % lägre jämfört med resten av året. Samtidigt som intresset för sportspel var rekordstort med många favoritvinnare och höga marknadsföringskostnader höll nere även deras resultat. Därför tror jag att Betsson kan överraska negativt under Q2 2010.

5. Ett av de större problemen i Unibet började när man köpte Maria Bingo i slutet av 2007 och tog ett lån på 100 MEUR. Räntan var 9,7 % och valutasvängningarna förstörde många kvartalsresultat. Det var svårt att räkna på resultaten då de finansiella kostnaderna blev stora och Maria Bingo inte gick så bra som man hade hoppats. Prislappen var antagligen för hög. Man insåg detta och började använda likviditetsöverskott för återköp av lånet i syfte att minska de finansiella kostnaderna. I slutet av 2009 gjorde man en förtida inlösen av hela det ursprungliga lånet och har nu tagit ett nytt, betydligt mindre lån till avsevärt lägre ränta. Det medför att valutakursförändringarna i resultaträkningen mildras. Unibet beräknar att man har gjort en besparing på mellan 40-50 miljoner kr genom att lösa in lånet ett år tidigare.

6. Jag har följt Unibet sedan den introducerades på Stockholmsbörsen, och de senaste fem åren har aktien i större delen av tiden hållit sig runt 180 kr. Men nu pekar det mesta åt Unibets håll och snart tror jag aktien tar fart. Den står i nuläget i 210 kr, worst-case scenario är 180 kr men mitt huvudscenario är att aktien står i 280 kr i slutet av 2010, alltså en 35 procentig uppgång. Men det kan bli ytterligare något bättre beroende på hur börsen går i övrigt och hur mycket resultatet ökar.

7. Det norska analysföretaget Investech pekade i förra veckan ut Unibet som en av nordens tio bästa aktier - genom teknisk analys. Råden gäller på medellång sikt, 1-6 månader.

8. Tre styrelsemedlemmar äger tillsammans 20 % av aktierna. Två av ägarna sitter på vars fem procent av aktierna till ett värde på vars 300 Mkr och Anders Ström som grundade Unibet har en andel på 600 Mkr. Det är visserligen ingen kursdrivande nyhet eftersom de har varit ägare länge. Men det är alltid ett gott tecken när ledningen är tungt viktade.

9. Både Swedbank och Nordea har gett aktien rekommendationen starkt köp med en riktkurs på 270 kr. De äger båda vars 6 % av aktierna. Det är alltså många positiva faktorer som talar för Unibet och därför ser jag nedsidan som mycket begränsad.

10. Vilket resultat kan då Unibet visa under 2010? Spelöverskottet är den viktigaste posten och man har som mål att nå ett överskott på 200 miljoner pund. 2009 bör landa mellan 135-140. Nu kommer man ha betydligt fler kunder än tidigare, genomsnittskunden kommer förmodligen spela mer än vanligt, speciellt under VM och hade det exempelvis varit en något högre marginal under 2009, alltså närmre årsgenomsnittet så hade spelöverskottet kunnat landa 25-35 miljoner högre. Därför tror jag att man åtminstone hamnar runt 180 miljoner pund 2010. Jag har ökat på alla kostnader med cirka 10 %. Utom de finansiella kostnaderna som var 27 miljoner under 2008 varav 18 var en valutakursförlust. Räntorna på obligationslånet var 7,5 och har också sänkts dramatiskt. Jag har räknat högt med 7 miljoner. Efter skatt landar man ändå på 60 miljoner pund, ca 660 miljoner kr. Med ett börsvärde på knappt 6 Mdr slutar P/E-talet på 9. Betsson värderas till 14 gånger den beräknade årsvinsten för 2010. Oavsett var exakt vinsten hamnar för Unibet så ser det onekligen bättre ut än på flera år, därför blir rådet ett Mycket Starkt Köp!