Systematisk Kapitalförvaltning: tänk Risk-Reward

2008-03-07 12:56, Edited at: 2011-03-11 05:33

Systematisk Kapitalförvaltning har de hedgefonder med klart bäst avkastning det senaste året, Risk-Reward och Scirocco. På ett år har fonden Risk-Reward avkastat 109% och Scirocco 56% efter att Systematiska Fonder tagit sina 20% i resultatbaserad avgift. Fortsätter fonderna att gå bra kommer aktien att gå ännu bättre.

Denna analys uppdaterades den 30 april 2008

Systematisk kapitalförvaltning har ett börsvärde på 100 mkr och består av två delar fondbolag och försäkringsförmedlare. Den delen som är mest intressant är fondbolaget som toppar listorna över vilka hedgefonder som gått bäst och växer snabbt.

Citat från DI "I vanlig ordning toppas listan över svenska hedgefonder av högriskförvaltaren Systematiska fonder. Fonden Risk-Reward, som nu är stängd för nya insättningar, har toppat di.se:s sammanställning flera gånger men blev i mars omsprungen av fonden Sicoro från samma förvaltare."

Vid noteringen i oktober 2007 var det förvaltade kapitalet 50 Mkr nu är det över 300 Mkr. I det finansiella scenariet som skrevs vid noteringen antogs 300 Mkr uppnås i slutet av 2008 och 1 miljard i slutet av 2010.

Det är inte alls orimligt att det förvaltade kapitalet når 1 miljard kr redan i slutet av 2008.

Jag har räknat på ett försiktigare scenario där jag antagit en "rimlig" utveckling för de fonder som hittills är lanserade. Resultatet blir 700 Mkr i förvaltat kapital i slutet på året och en vinst på drygt 17 milj kr före skatt. Det gör 5 öre per aktie före skatt och 3,5 öre efter 28% bolagsskatt.

Det borde ge ett rimligt värde på åtminstone 50 öre per aktie (p/e =15 på 2008 års resultat och p/e =8 på 4 ggr kvartal 4 2008). Beräkningsförutsättningar ges nedan.

Men egentligen tror jag att det blir lite proppen ur precis som på slutet med Risk-Reward och att det förvaltade kapitalet ökar betydligt snabbare än i mitt scenario då Systematiska Fonder får mer och mer uppmärksamhet.

Bakgrund

Den 12e oktober 2007 noterades Systematisk Kapitalförvaltning på NGM Nordic MTF efter en ägarspridning. Problemet med dotterbolaget Systematiska fonder var tidigare att de hade för låg förvaltad volym i förhållande till sin kostnadsmassa. Nu ingår det i Systematisk Kapitalförvaltning som även innehar en försäkrings och fondförmedlare som bland annat kommer att marknadsföra "Systematiska fonders" fonder.

I samband med noteringen gav Systematisk Kapitalförvaltning ut följande finansiella scenario där den förvaltade volymen skulle nås i slutet på respektive år:

Finansiellt scenario

SYSTEMATISKA FONDER JPA AB

2008

2009

2010

Förvaltat kapital (MSEK)

300

600

1000

Intäkter (MSEK)

8,0

16,1

26,8

Kostnader (MSEK)

-4,0

-4,5

-5,0

Resultat före skatt (MSEK)

4,1

11,6

21,8

SPARVÄRLDEN SYD AB

Resultat före skatt 2,0 MSEK 3,5 MSEK 5,0 MSEK

MODERBOLAGET SYSTEMATISK KAPITALFÖRVALTNING

Resultat före skatt -0,7 MSEK 0,2 MSEK 1,9 MSEK

KONCERNEN

Resultat före skatt 5,4 MSEK 15,3 MSEK 28,7 MSEK

Fonderna

Risk-Reward skall dra kunder även till deras övriga fonder och var inte tänkt att bli så stor den stängdes månaden efter att förvaltade kapitalet uppgick till 50 Mkr. Fonden har nu ett förvaltat kapital på cirka 150 miljoner kr mot cirka 17 Mkr vid årsskiftet. Fonden tar stor risk och kan förlora stor del av sitt kapital vid en exceptionell händelse, detta betonas tydligt av Systematiska fonder. Fonden har varit noterad ett år och avkastat 109 procent. Med betydligt mer förvaltat kapital lär det bli svårare att få så extremt hög avkastning.

Scirocco påminner om Risk-Reward. Har nyligen lanserats, men har funnits med samma förvaltningsstrategi i ett år och då avkastat 56%. Fonden kommer nog att växa kraftigt nu när Risk-Reward är stängd. Avsikten är att stänga fonden när den uppnått ett förvaltat kapital på 200 Mkr.

AMDT hedge är en mer normal hedgefond och har funnits sedan 2004 och avkastat drygt 10 procent i snitt per år. Hör definitivt till de bättre hedgefonderna. En stor fördel som Systematiska fonder framhåller är att den är i stort sett okorrelerad till OMX och andra hedgefonder. Det vill säga går aktiemarknaden ned är inte sannolikheten större att AMDT går ner än i en uppåtgående marknad. Det är bra att komplettera med AMDT i en portfölj ur riskspridningssynpunkt. AMDT hade tidigare 150 Mkr i förvaltat kapital men en del har nog flyttat över till Risk-Reward innan stängningen så kapitalet är antagligen runt 130 Mkr.

Systematiska Covered Call placerar i aktier och utfärdar köpoptioner mot innehavda aktiepositioner. Det ger en exponering mot aktiemarknaden, men med bättre risk/avkastningsrelation än en bred aktieportfölj. Fonden startade i februari 2008 och avkastade första månaden 7,8 procent. Investerat kapital första månaden är 7 Mkr.

Ytterligare en mindre fond finns som är under namnändring och skall lanseras senare.

Beräkningsförutsättningar

Risk-Reward ökar i värde med 3% per månad motsvarar 42% per år 2% av kapitalet tas ut per månad.

Scirocco ökar i värde med 2% per månad motsvarar 27% per år 25 Mkr sätts in varje månad tills månaden efter fonden stängs därefter tas 2% av kapitalet tas ut per månad.

AMDT Hedge ökar i värde med 0,8% per månad motsvarar 10% per år och 10 Mkr sätts in varje månad.

Systematiska Covered Call får insättningar på 10 Mkr varje månad.

Nya fonder tas inte med i denna beräkningen även om Systematiska kommer att starta nya fonder,

För alla fonder ansätter jag en kostnad på 1% per år för förvaringsinstitutet SHB (0,1%) samt de som "förmedlar" fonden som Sparvärlden, Avanza, Nordnet m.fl.

Vinst för försäkringsförmedling och koncernen tar jag enligt prospektet.

Övrigt / Konvertibel

Med full utspädning av ett konvertibelt förlagslån på 25 Mkr och aktier för köp av ytterligare en försäkringsförmedlare blir totala antalet aktier knappt 500 miljoner.

Handel i aktien är inte speciellt hög stor del av aktierna ägs av huvudägaren, men det går att göra lite volym ibland.

Push Development som ägde alla konvertibler har nu börjat sälja av dessa på marknaden. Det kan pressa priset / minska prisuppgången på aktien. Konvertiblen kunde ha varit ett alternativ till aktien med 7% årlig ränta och en konverteringskurs på 20 öre per aktie..

Men åtminstone jag vågar inte byta ut någon större del av aktierna mot konvertibeln. I villkoren för konvertiblerna står att vid bud på bolaget som accepteras av ägare minst 50% av akterna så kan bolaget välja att betala tillbaka konvertibellånet utan att innehavarna har rätt att konvertera. Läs villkoren!

Köper man konvertiblen så betalar man även upplupen ränta ca 6% för närvarande. Den räntan får man inte tillbaka vid ev konvertering. Köper man konvertibler för nominellt 10000 kr vid kurs 125 (% av nominella värdet) så betalar man ca 13100 kr och har rätt att konvertera till 50 000 aktier.

Största risken är nog inte ett stort tapp i någon fond utan att kompetent personal går över till konkurrenter och/eller att andra börjar utnyttja samma strategier. Men som jag ovan sagt är även chagnsen att det går betydligt bättre än scenariet ovan stor.

Informationsgivningen från bolaget är mer anpassad för att locka fondköpare än som information för oss aktieägare. Men får lägga pussel med de siffror som ges och ibland även använda ytterligare källor. Avanza listar hur många av deras kunder som äger olika fonder och vilka fonder som flest köper. Där hade AMDT Hedge ägare ökat 15% senaste månaden och Scirocco var bland de mest köpta fonderna hos Avanza senaste veckan.

Hemsida bolaget

http://www.systematiska.com

Hemsida fondbolaget

http://www.systematiska.se

Memorandum vid notering

http://www.systematiska.com/pdf/Systematisk%20Kapitalf%C3%B6rvaltning%20memorandum.pdf