Systematisk Kapitalförvaltning: tänk Risk-Reward (uppdatering)

2008-05-08 15:21, Edited at: 2011-03-11 05:36

Systematisk Kapitalförvaltning har de hedgefonder med klart bäst avkastning det senaste året, Risk-Reward och Scirocco. På ett år har fonden Risk-Reward avkastat 109% och Scirocco 56% efter att Systematiska Fonder tagit sina 20% i resultatbaserad avgift. Fortsätter fonderna att gå bra kommer aktien att gå ännu bättre.

Systematisk kapitalförvaltning har ett börsvärde på ca 100 mkr och består av två delar fondbolag och försäkringsförmedlare. Den delen som är mest intressant är fondbolaget som toppar listorna över vilka hedgefonder som gått bäst och växer snabbt.

Citat från DI "I vanlig ordning toppas listan över svenska hedgefonder av högriskförvaltaren Systematiska fonder. Fonden Risk-Reward, som nu är stängd för nya insättningar, har toppat di.se:s sammanställning flera gånger men blev i mars omsprungen av fonden Sicoro från samma förvaltare."

Vid noteringen i oktober 2007 var det förvaltade kapitalet 50 Mkr nu är det 370 Mkr. I det finansiella scenariet som skrevs vid noteringen antogs 300 Mkr uppnås i slutet av 2008 och 1 miljard i slutet av 2010.

Det är inte alls orimligt att det förvaltade kapitalet når 1 miljard kr redan i slutet av 2008.

Jag har räknat på ett något försiktigare scenario där jag antagit en lägre vinst än historiskt för Risk-Reward och Scirocco, inga nya fonder och all av mig känd information inklusive t.ex. att Risk-Reward var ned 5% 4.e veckan i april. Resultatet av beräkningarna blir 750 Mkr i förvaltat kapital i slutet på året och en vinst på ca 20 milj kr före skatt och nedskrivning av goodwill. Det gör 5 öre per aktie säg 3 öre efter skatt och goodwill. Det borde ge ett rimligt värde på åtminstone 45 öre per aktie (p/e =15 på 2008 års resultat och p/e =8 på 4 ggr kvartal 4 2008). Beräkningsförutsättningar och beskrivning av fonderna ges längre ned.

****Risker / Möjligheter****

Systematiska Fonder har gjort sig ett namn och fortsätter de att lyckas med sina fonder och introducerar nya så kan de bli stora. Kan de applicera samma eller liknade strategier på större index än OMX kan de förvalta mycket större kapital. De har flera nya fonder på gång, se finansinspektionen länk längre ned, där flera ännu inte marknadsförda fonder är med.

Ett exempel på ett bolag som verkligen lyckats bli stora är Brummer & Partners. I E24 står "Det skakiga börsåret 2007 blev en jackpott för hedgefondsbolaget Brummer & Partners. Sju delägare med Patrik Brummer i spetsen delade på 400 miljoner kronor i utdelning. På fem år har de kammat hem svindlande 2,3 miljarder kronor.

I Brummer & Partners ingår ett tiotal olika hedgefonder som tillsammans förvaltar cirka 34 miljarder kronor. Firman, som drog igång 1996 med första fonden Zenit, har blivit en riktig vinstmaskin för delägarna."

En klar risk är att kompetent personal går över till konkurrenter och/eller att andra börjar utnyttja samma strategier. Eller att Systematiska Fonder bara haft tur kombinerat med att de bara har presenterat de fonder som går bra. Systematiska Fonder pratade tidigare om att de skulle öppna fonden Tornado, (men den har inte gått bra) så de öppnade Sccirroco för insättningar i stället. Hittills har Systematiska Fonder nästan bara fått extrem hög avkastning på fonder med litet insatt kapital, det återstår att bevisa att de klarar hög avkastning under en längre period med större insatt kapital. Beräkningarna ovan bygger på ett bra utfall av prestationsarvodet där Systematiska fonder får 20% av "överavkastningen". Dessutom får Systematiska fonder svårare att attrahera mer förvaltat kapital om deras fonder inte lyckas bra. Informationsgivningen från bolaget är mer anpassad för att locka fondköpare än som information för oss aktieägare. Men får lägga pussel med de siffror som ges, och ibland även använda ytterligare källor. T.ex. Avanza listar hur många av deras kunder som äger olika fonder och vilka fonder som köps mest under veckan.

****Bakgrund****

Den 12e oktober 2007 noterades Systematisk Kapitalförvaltning på NGM Nordic MTF efter en ägarspridning. Problemet med dotterbolaget Systematiska fonder var tidigare att de hade för låg förvaltad volym i förhållande till sin kostnadsmassa. Nu ingår det i Systematisk Kapitalförvaltning som även innehar en försäkrings och fondförmedlare som bland annat kommer att marknadsföra "Systematiska fonders" fonder.

I samband med noteringen gav Systematisk Kapitalförvaltning ut följande finansiella scenario där den förvaltade volymen skulle nås i slutet på respektive år:

********

******Fonderna******

Risk-Reward skall dra kunder även till deras övriga fonder och var inte tänkt att bli så stor den stängdes månaden efter att förvaltade kapitalet uppgick till 50 Mkr. Fonden har nu ett förvaltat kapital på cirka 150 miljoner kr mot cirka 17 Mkr vid årsskiftet. Fonden tar stor risk och kan förlora stor del av sitt kapital vid en exceptionell händelse, detta betonas tydligt av Systematiska fonder. Fonden har varit noterad ett år och avkastat 109 procent. Med betydligt mer förvaltat kapital lär det bli svårare att få så extremt hög avkastning.

Scirocco påminner om Risk-Reward. Har nyligen lanserats, men har funnits med samma förvaltningsstrategi i ett år och då avkastat 56%. Fonden kommer nog att växa kraftigt nu när Risk-Reward är stängd. Avsikten är att stänga fonden när den uppnått ett förvaltat kapital på 200 Mkr.

AMDT hedge är en mer normal hedgefond och har funnits sedan 2004 och avkastat drygt 10 procent i snitt per år. Hör definitivt till de bättre hedgefonderna. En stor fördel som Systematiska fonder framhåller är att den är i stort sett Okorrelerad till OMX och andra hedgefonder. Det vill säga går aktiemarknaden ned är inte sannolikheten större att AMDT går ner än i en uppåtgående marknad. Det är bra att komplettera med AMDT i en portfölj ur riskspridningssynpunkt. AMDT hade tidigare 150 Mkr i förvaltat kapital men en del har nog flyttat över till Risk-Reward innan stängningen så kapitalet är antagligen runt 130 Mkr. Sista halvåret har AMDT inte presterat så bra.

Systematiska Covered Call placerar i aktier och utfärdar köpoptioner mot innehavda aktiepositioner. Det ger en exponering mot aktiemarknaden, men med bättre risk/avkastningsrelation än en bred aktieportfölj. Fonden startade i februari 2008 och avkastade första månaden 7,8 procent. Investerat kapital första månaden är 7 Mkr.

Ytterligare en mindre fond finns som är under namnändring och skall lanseras senare.

Beräkningsförutsättningar

Risk-Reward ökar i värde med 3% per månad motsvarar 42% per år 2% av kapitalet tas ut per månad.

Scirocco ökar i värde med 2% per månad motsvarar 27% per år 50 Mkr sätts in varje månad tills månaden efter fonden stängs därefter tas 2% av kapitalet tas ut per månad.

AMDT Hedge ökar i värde med 0,8% per månad motsvarar 10% per år och 10 Mkr sätts in varje månad.

Systematiska Covered Call får insättningar på 8 Mkr varje månad. Har ej resultatbaserad avgift.

Nya fonder tas inte med i denna beräkning även om Systematiska kommer att starta nya fonder,

För alla fonder ansätter jag en kostnad på 1% per år för förvaringsinstitutet SHB (0,1%) samt de som "förmedlar" fonden som Sparvärlden, Avanza, Nordnet m.fl. (troligen lite för konservativt).

Vinst för försäkringsförmedling och koncernen tar jag enligt prospektet.

1Mkr i avskrivning för goodwill räknas av per kvartal. (egentligen tveksamt om det borde tas med i värderingen)

******Övrigt / Konvertibel******

Vid årsstämman kvittades fodringar till knappt 40Milj aktier. Därför räknar jag med 393 M aktier i dag. Med full utspädning av ett konvertibelt förlagslån på 25 Mkr och aktier för köp av ytterligare en försäkringsförmedlare blir totala antalet aktier drygt 500 miljoner. Konvertering av konvertibler minskar räntekostnaden med 1,75 Mkr per år.

Handel i aktien är inte speciellt hög, stor del av aktierna ägs av huvudägaren, men det går att göra lite volym ibland.

Push Development som fick alla konvertiblerna som betalning för Systematiska Fonder, har nu börjat sälja av dessa på marknaden. Det har antagligen minska prisuppgången på aktien då Push en period sålde till ett pris klart under aktien, och en risk är att de återgår till att sälja konvertibler igen. Konvertibeln kan varat ett alternativ till aktien med 7% årlig ränta och en konverteringskurs på 20 öre per aktie (ränteförfallodag 29 juni).

Men åtminstone jag vågar inte byta ut någon större del av aktierna mot konvertibeln. I villkoren för konvertiblerna står att vid bud på bolaget som accepteras av ägare minst 50% av akterna så kan bolaget välja att betala tillbaka konvertibellånet utan att innehavarna har rätt att konvertera. Läs villkoren!

Köper man konvertibeln så betalar man även upplupen ränta ca 6% för närvarande. (Den räntan får man inte tillbaka vid ev. konvertering). Köper man konvertibler för nominellt 10000 kr vid kurs 125 (% av nominella värdet) så betalar man ca 13100 kr inklusive upplupen ränta och har rätt att konvertera till 50 000 aktier.

Push VD uttalade sig i sista månadsbrevet "Konvertiblerna befinner sig i ett positivt momentum och vi har därför inte bråttom att göra oss av med dem". I samband med det slutade Push att sälja konvertibler, varefter likviditeten blev urusel. Jag bedömer att Push har netto sålt i storleksordningen 900 000 kr i nominellt belopp, så det är inte mycket konvertibler ute på marknaden utöver Push´s årterstående drygt 24Mkr.

Hemsida bolaget

http://www.systematiska.com

Hemsida fondbolaget

http://www.systematiska.se

Memorandum vid notering

http://www.systematiska.com/pdf/Systematisk%20Kapitalf%C3%B6rvaltning%20memorandum.pdf

Konvertibelvillkor

http://www.systematiska.com/pdf/Konvertibelvillkor_SKF.pdf

Rapport 1.a kvartalet http://www.systematiska.com/pdf/Q%201%202008%20Systematisk%20Kapitalf%F6rvaltning%20i%20Sverige%20AB.pdf

Finansinspektionens fondlista:

http://www.fi.se/Templates/Page_fonderSearchResult____2300.aspx?instnr_fondbolag=58110