Softronic: Modul 1 förvärv lyfter

2011-01-13 11:13, Edited at: 2011-03-11 06:04

Softronics förvärv av Modul 1 kan bli en bra trigger för aktien framöver. När marknaden får upp ögonen för "nya Softronic" kan aktien stå inför en rejäl uppvärdering.

Softronic lade i september 2010 ett bud på konkurrenten Modul 1. Softronic betalade 78 mkr för Modul 1 vilket finansierades med nya aktier om 25 mkr och 53 mkr kontant. Priset är något högre än eget kapital i Modul 1 som uppgår till 64 mkr. På tillgångssidan i Modul 1 finns bl a immateriella tillgångar bokförda till 24 mkr, underskottsavdrag värda 22 mkr och en nettokassa på 3,2 mkr. Kassalikviditeten är god och uppgår till 159%. Sammantaget känns värderingen av själva rörelsen låg.

Modul 1s rörelseresultat uppgick 2007 till 12 mkr, 2008 till 8 mkr och 2009 till 2 mkr. Långsiktigt borde dock Modul 1 kunna höja sin lönsamhet avsevärt eftersom en mängd moderbolagskostnader såsom t ex noteringskostnader, företagsledning mm kan delas med Softronic. Även allmända administrations och försäljningskostnader borde kunna kapas rejält. Det finns även goda möjligheter till intäktssynergier då bolagen har en kompletterande kundstruktur.

Om gamla Softronic 2011 omsätter 400 mkr (374 mkr, 2009) och gamla Modul 150 mkr (149, mkr 2009) så summerar intäkterna för 2011 till 550 mkr. Vid en gemensam EBIT-marginal på 10 % så tjänar den nya rörelsen 55 mkr och netto efter skatt 39 mkr. Softronics genomsnittliga rörelsemarginal de senaste fyra åren uppgår till 12,8%, så denna marginal beaktar Modul 1s svagare lönsamhetshistorik. Börsvärdet (efter förvärvet) uppgår till 390 mkr vilket ger ett P/E-tal på låga 10.

Om vi istället tittar på enterprise value som beaktar nettokassan på 20 mkr och ställer denna i relatation till rörelseresultat så hamnar EV/EBIT på låga 6,7 ggr. Även en price/sales värdering på 0,7 ggr känns attraktiv. Den uppskattade nettokassan bygger på en god intjäning under Q4 vilket är IT-konsulternas starkaste kvartal.

Ett operationellt nyckeltal som är vanligt vid värdering av IT-konsulter är företagsvärdet/antal anställda. Om vi utgår från att nya Softronic har 520 anställda så blir företagsvärdet per anställd låga 0,7 mkr.

Softronic värderas vid en kurs på 7,50 kr till P/E 10 och väntas ge en direktavkastning på ca 5%. Detta ger en förväntad totalavkastning på 15% och det till en väldigt låg risk.

Den stora potentialen är dock om Softronic lyckas integrera Modul 1 och få upp den gemensamma lönsamheten till runt 15 % (absolut ingen omöjlighet då Softronic har väldigt god lönsamhetshistorik). Då blir nettovinsten 59 mkr och P/E-talet sjunker till 6,5. Om vi även väger in möjligheten till framtida tillväxt ser kalkylen ännu bättre ut. Softronic har således alla förutsättningar att bli en riktigt bra placering på några års sikt. Köp aktien och stoppa den i byrålådan alltså!

Plus:

En hög andel återkommande intäkter från outsourcinguppdrag ger stabilitet och möjliggör hög lönsamhet till en låg rörelserisk. Kundstrukturen är attraktiv med hög andel kunder inom offentlig sektor och fackförbund.

Stora intäkts- och kostnadssynergier från Modul 1 förvärvet kan förbättra lönsamheten framöver.

Insiders i form av VD Anders Eriksson och styrelseordförande Petter Stillström har stora aktieinnehav i bolaget och har i december fyllt på med ytterligare aktier, 350 000 respektive 701 000 aktier.

Ett större Softronic attraherar fler instituionella placerare vilket kan vara en trigger för aktiekursen

En kraftig lönsamhetsförbättring med en EBIT-marg på 13% i Q3 2010 kan innebära ett trendbrott

Minus:

Integrationen av Modul 1 förvärvet innebär en ökad risk t ex för ökad personalomsättning

Väldigt dålig likviditet i aktien motiverar en rabatt

Bortglömd aktie med tråkstämpel