Sintercast: Tyvärr inte denna gången heller

2011-01-24 19:11, Edited at: 2011-03-11 06:04

Trots klara ljuspunkter för SinterCast är vägen lång och oviss. Dessutom är värderingen hög.

Om bolaget

SinterCast är ett mindre bolag som tagit fram en teknik för gjutning av motorblock, cylindrar och andra detaljer i kompaktgrafikjärn. Kompaktgrafitjärn är ett material som har stora fördelar jämfört med mer ordinära material som gråjärn och aluminium. Totalt har bolaget endast 13 anställda. Bolaget har två olika inkomstkällor.

Installationer

För att kunna bruka SinterCasts teknologi genomför SinerrCast ett antal installationer till olika gjuterier. För närvarande är intäkterna 2,7(3,6) miljoner. Dessa kommer dock klinga av i betydelse då gjutningen ger betydligt högre marginaler.

CGI gjutning

"CGI möjliggör en viktminskning hos en bilmotor på 10–20 % jämfört med konventionellt gjutjärn, och 10–20 % reducerad motorlängd jämfört med de i aluminium. Den reducerade längden innebär att alla komponenter som spänner över motorns längd också är kortare, och därför lättare. Nettoresultatet är att kompletta CGI motorer har samma faktiska vikt som aluminiummotorer. CGI möjliggör också 10–20 % ökad prestanda, 75–100 % förbättrad slitstyrka och 5–10 % lägre ljudnivå. "

Kunderna får mot en provisionsintäkt använda sig av SinterCast teknik något ser ger provinsintäkter. Totalt handlar det om drygt 23 kr per motor. Framförallt är det i dieselmotorer som tekniken lämpar sig och lite större bilar. Eller tunga och lätta lastbilar. Skulle tekniken få genomslag finns därför en stor hävstång. Den stora nackdelen är dock att tekniken är betydligt dyrare än den allmänna. Dessutom är bilbranchen oerhört konservativ vilket gör att det normalt tar mellan 6 - 8 år innan en ny teknik lår igenom. Om vi antar genombrottet kom 2007 kommer det ta 3-5 år innan vi ser resultatet.

För närvarande bedömer SinterCast att serieproduktionen för året kommer bli 1,2 miljoner motorekvivalenser vilket ger intäkter brutto kring 24(13) miljoner. Man har även förhoppningen om att detta kommer öka ytterligare 2011.

Ägande

SIX SIS AG 11.7 % 11.7 % Nordnet Pensionsförsäkring AB 9.9 % 9.9 % Avanza Pension (Avanza Bank Holding AB) 7.3 % 7.3 % Lars Ahlström o bol 6.4 % 6.4 % Bertil Hagman 2.1 % 2.1 % Ägandet i SinterCast är föga imponerande med Nordnet och Avanza som andra respektive tredje största ägare. Storägaren är ett Kinesiskt bolag. Totalt ägs bolaget till nästan 80 procent av utländska intressen. Av Styrelsen äger enbart VD en betydande aktiepost. Totalt värderas denna till 1,7 miljoner vilket är under en halv procents ägande. VD har även 150 000 personaloptioner med teckningskurs på max 50 kr styck, för närvarande är teckningskursen drygt 40 kr. Dessa löper fram till 2013. Totalt har personalen 265 000 teckningsoptioner i bolaget.

Att ingen i ledningen har ett större ägande ser jag som en klar nackdel. Vi kan även konstatera att ingen Svensk fond har något ägande att tala om i bolaget. Davegårdh hade tidigare ett ägande som numera är avyttrat.

Potentiella genombrott och varför 2010 var unik

2010 kommer vara andra året i bolagets historia då man längst ner visar svarta siffror. 2008 levererade bolaget ett resultat på 13 miljoner. I år kommer troligen bolaget göra ett rörelseresultat kring 9 miljoner. Eller dryga 1,3 kr aktien. Nästa år bedöms resultatet öka till dryga ca 2 kr aktien.

2010 ökade CGI med dryga 140 procent mot året innan. Detta beror till stor del på försäljning till större dieselbilar använda i Kina. Här kommer det dock med stor sannolikhet ske en avmattning då regeringen försöker kyla ner ekonomin. Dessutom subventioneras inte längre kinesernas bilköp vilka under första halvåret gav extra skjuts till försäljningen.

SinterCast tror själv att USA kommer innebära deras stora genombrott. Där man bland annat är samarbetspartner med den amerikanska jätten Ford. Dessutom kommer troligen bensinbilarna till mycket ersättas med de betydligt bränslesnålare dieselbilarna.Själva ser SinterCast en marknad på 4,3 miljoner motorekvivalenser. Många av dessa kommer då uppstå i USA. Kort sagt är det USA och Kina som är de viktigaste marknaderna för SinterCast.

Värdering och utsikter

SinterCast har idag ett värde på dryga 390 miljoner. Omsättningen är dryga 30 med resultat 9 miljoner. Nästa år kommer troligen omsättningen öka till 40 miljoner och ett resultat mellan 11-13 miljoner. Detta innebär att bolaget värderas till (p/e) 43 på årets vinst och (p/e) 35 på nästa års nivå.

En rimliga värderingen för SinterCast med tanke på den usla historiken är (p/e) 10. Detta innebär i sin tur en vinst på 38 miljoner eller att bolaget producerar 2,5 miljoner motorekvivalenser med dagens kostnadsbas.

Räknar vi med att bolaget ökar med 30 procent per år har vi 3,5 år till bolaget är där. Med samma ökningstakt tar det 5,5 år innan bolaget når målet på 4,3 miljoner liter. Når man dit finns en upp sida på dryga 100 procent. Vägen kommer dock vara lång och krokig.

Upp sidan om bolaget når sina mål bedömer jag till ca 100 procent. Jag tycker dock risken klart övervägen potentialen och rekomenderar sälj. För de som ändå vill ge sig in i spekulationsträsket önskar jag lycka till. 20 år av förluster och hög värderingen kan inte i närheten täckas av den möjliga upp sidan. Möjligen blir SinterCast blir uppköpt av kineserna.

Fler analyser av Sintercast

http://www.va.se/magasinet/2007/06/va_salj_sintercast/

http://www3.redeye.se/medlemsanalys/37009

http://www.remium.com/resources/files/SINT_3.010__.pdf

https://www.avanza.se/aza/press/press_article.jsp?article=121403

https://www.nordnet.se/mux/web/analys/experterna/expert/kommentar.html?expert=DAVEGARD&id=1551

http://www3.redeye.se/partneranalys/17582