Sintercast: lägger in turbon

2010-07-30 10:54, Edited at: 2011-03-11 05:59

Hur skall man värdera ett bolag vars vinster har potential att sjudubblas till 2011? SinterCast är ett i många stycken ett bolag vars nyckeltal sticker ut på många sätt: Vad sägs om en värdering på 55 SEK per aktie när vinsten efter skatt för första kvartalet stannade på 0,2 SEK. Detta ger ett utmanande P/E på 69 ggr. Och med en försäljning på första kvartalet på på 4,8 SEK i årstakt ger det ett P/S på extremt höga 11.4 ggr.

Hur kan någon dessutom påstå att aktien är mycket billig ?

Svaret ligger i att företaget är väldigt bra positionerat för att ta del av den mycket höga tillväxt som sker av en ny gjutjärnskvalitet CGI som ligger mellan vanligt gjutjärn och segjärnet. Den nya järnkvaliteten kräver väldigt noggrann styrningen av magnesiuminnehållet för att kunna tillverkas seriemässigt med högt utbyte och dessutom krävt ny kunskap vad gäller maskinbearbetning. Genombrottet har därför dröjt tills dess nya hårdare avgaskrav parat med kundernas förväntningar på låg bränsleförbrukning gjort att världens motortillverkare varit tvungna att hitta nya material när inte lägre det vanliga gjutjärnet lägre håller till att bygga stora dieselmotorer. Flertalet stora dielselmotortillverkare på motorer över 3 L har gått över till CGI på marknader där avgaskraven motsvarande EPA2010 börjat tilllämpas. I praktiken sker detta i nu i sommar vad gäller amerikanska marknaden. Detta innebär att Daimler, Navistar, Petersbuilt och Kenworth och FORD till största delen byter till CGI-motorer. Detta innebär att Volvo i princip är de enda lastbilsleverantören av någon nämnvärd storlek i USA som ej bytt ännu. Volvo gjuter dock CGI-varianter av sina lastbilsmotorblock för marinsidan.

Stor marknadsandel

SinterCasts kunder är gjuterierna. Vad gäller motorer finns det ungefär ett dussin stora gjuterier i världen och SinterCast samarbetar med kanske 75% av dessa. Gjuterierna köper i ett första steg utrustning av SinterCast. Därefter köper de förbrukningsartiklar samtigt som de betalar royalty på antalet bruttokilon som gjuts.

Marknad växer snabbt

Tack vare att andelen CGI-motorer växer uppskattar jag att SinterCast volymer räknat som kg CGI / fordon gjort med SinterCasts utrustning ökar från 0,6 kg 2009 till till 1,3 kg 2011. ( +100%) samtidigt som antalet tillverkade fordon ökar med med 25% . Detta ger en total tillväxt på 170% på två år. Affärmodellen med intäkter i huvudsak baserade på kundens produktionsvolymer gör att intäkterna växer i takt med att kundens volymer ökar. Detta gör att intäkter för 2011 mycket väl kan hamna i regionen 50-60 MSEK. Kostnader följer dock inte alls med i volymuppgången utan kommer troligtvis stanna vid cirka 28 MSEK. Vilket gör att vinsten före skatt kommer att hamna i nivån 22-32 MSEK.

Förlustavdrag aktiveras successivt

Aktivering av tidigare förlustavdrag sker successivt med att volymerna ökar och jag räknar med att SinterCasts modell kommer att lyfta fram cirka förlustavdrag så att vinsten efterskatt är 10 MSEK högre än vinsten före skatt. Detta ger för 2011 en vinst på 35-45 MSEK efter skatt eller 5 -6.5 SEK/ aktie. Detta ger ett P/E tal på kring 10.

Tillväxt med väldigt liten ökning av rörelsekapital

Dessutom är det så fint att tillväxten binder extremt lite pengar i rörelsekapital utan i stället kan gå till utdelning till aktieägarna som tålmodigt väntat på genombrottet. Kortsiktig kurspress släpper snart

Sedan i Juni har en av de ursprungliga investerarna i SinterCast Goldman Sachs börjat avveckla sitt innehav som historiskt sätt varit 5% av bolaget. Vid halvårsskiftet var de nere i 1,6% enligt SinterCasts hemsida. Personer som försöker följa Goldman Sachs försäljning gör bedömningen att de i skrivande stund endast endast har kvar 0,2 % eller 12.000 aktier.

Potentiell kursdubblare

Kortsiktiga kurstriggers är när Goldman Sachs utförsäljning upphör och när SinterCasts rapport för Q2 släpps i augusti. Rapporten bedömmer jag kommer visa på serieproduktionstakter som är 150% högre än andra kvartalet 2009!