Tele5: bortglömd tillväxtaktie

2007-12-14 10:45, Edited at: 2011-03-11 05:31

Efter integreringar av gjorda förvärv samt omstrukturering av telemarketingdelen har bolaget nu kommit in i en fas av mycket stark organisk tillväxt. Låg värdering gör aktien till både ett värderingscase och tillväxtcase.

Tele5 erbjuder under eget varumärke en helt ny typ av prenumerationsbaserade tjänstepaket inom IT och telefoni. Tele5s tjänsteområden inkluderar webhotell, IT-hotell (ASP) och moderna telefonilösningar. Tele5s tjänsteplattform, möjliggör skalbara kommunikationslösningar där egna investeringar i maskin- eller programvara ej är nödvändiga. Tele5:s målsättning är att erbjuda ett komplett tjänsteutbud för små och medelstora företag med en kostnadsminskning om ca 30-50 procent.

Den organiska omsättningstillväxten de senaste kvartalen jämfört med kvartalet innan uppgår till följande (tillväxten inkl. förvärv är avsevärt högre):

Q1: 11 procent

Q2: 20 procent

Q3: 17 procent

De sista två kvartalens tillväxt motsvarar en årlig organisk omsättningstillväxt på 100 procent. För Q4 tror jag på 20 procents tillväxt jämfört med Q3. Det skulle ge en omsättning Q4 på 20 Mkr (Redeye räknar med 21 Mkr i sin analys).

För år 2008 räknar Redeye med en omsättning på 84 Mkr och en vinstmarginal på 21,5 procent, vilket ger en vinst före skatt på 18,1 Mkr och på 3,56 kr per aktie efter skatt.

Jag tror att Redeye räknar alldeles för lågt vad gäller omsättningen, då deras beräkningar medför att omsättningen skulle stå stilla på 21 Mkr på kvartalsbasis under 2008. Detta grundar jag på att intäkterna i Tele5 främst kommer genom månadsabonnemang och kunderna i stor utsträckning är trogna, vilket medför att det krävs ett mycket litet kundtillskott för att öka omsättningen per kvartal.

Med den kraftiga satsning på telemarketing (och även Saas, se nedan) som Tele5 genomför just nu bör omsättningen kunna växa rejält även nästa år. Jag är dock försiktig och räknar med att Tele5 i snitt endast växer med 2 Mkr kvartalet nästa år.

På årsbasis kommer då Tele5 upp i en omsättning runt 100 Mkr för år 2008. Vinstmarginalen beräknar jag för helåret 2008 till samma som Redeye, dvs 21,5 procent. Under Q3 uppgick den till 18 procent och för helåret lär den hamna på cirka 20 procent.

Som nämnts tidigare har Tele5 satsat mycket på telemarketingdelen i år med uppbyggnad av ett franchisingkoncept för säljarna, flera nya kontor har eller ska öppna under hösten med ca 20 nya anställda försäljare (ungefär en fördubbling av säljstyrkan). Detta har medfört en hel del investeringskostnader för Tele5. Givetvis medför det också en försämring av bruttomarginalerna eftersom personalkostnader genom franchisingupplägget förs från de fasta kostnaderna till kostnader för sålda varor/tjänster, någon större förändring för vinstmarginalen sker dock inte då man i praktiken bara möblerar om i resultaträkningen.

Tele5 aviserar i Q3-rapporten att de kommer fortsätta sin omorganisation av verksamheten till att bli ett internationellt bolag med ett mer renodlat fokus på prenumerationsbaserade högvärdestjänster, även numera kallad mjukvara som tjänst (Software as a Service, SaaS).

Detta görs (förutom genom att lägga ut telemarketingdelen på franchising) genom en utökad satsning på det under året lyckade förvärvet av webhostingföretaget Servage (Servage omsättning har ökat från 2,8 Mkr under Q1 till ca 5 Mkr Q4.). Servage, som har kunder i över 200 länder, har tidigare haft enbart en engelsk version av sin hemsida, men denna kommer nu att lanseras på fler språk. Tanken är även att en del av Tele5:s tjänsteutbud ska erbjudas till Servages kunder och på så sätt nå en internationell marknad.

Givetvis kommer Tele5:s satsning på SaaS medföra en del investeringskostnader även under 2008. Det sker dock under en lugn och försiktigt takt. Bruttomarginalerna inom SaaS är mycket höga, inom webhosting ligger de över 90 procent (ungefär hälften av Tele5:s intäkter bör idag komma från webhosting). En ökning av omsättningen medför därför snabbt högre marginaler och jag räknar därför med att Tele5:s vinstmarginal kommer öka succesivt från 18 procent under Q3 i år till i genomsnitt 21,5 procent under 2008.Vinsten skulle då med en årsomsättning på 100 Mkr bli 21,5 Mkr före skatt eller 4,23 kr per aktie efter skatt (räknat på 3,66 miljoner aktier).

Bolaget borde med den kraftiga vinsttillväxten värderas till minst 20 i P/E-tal. Bolaget ligger dock på en mindre lista och likviditeten i aktien är låg. Detta tillsammans med att de tidigare i år fick mycket kraftig kritik från tidningen Börsveckan för att de fick rätta till ett par allvarliga felbokningar gör att kursen står lågt trots bolagets framgångar i år.

Jag tror dock att de rättade redovisningsfelen snart är bortglömda och att intresset för aktien kommer öka när bolaget växt sig större samt har redovisat bra resultat och tillväxt i ytterligare några kvartal. Ett rimligt P/E-tal till hösten efter Q2-rapporten borde ligga på minst 15 och en rimlig aktiekurs kan då sättas till 63 kr efter Q2-rapporten.