Redbet: tillväxten är nyckeln

2008-04-30 00:26, Edited at: 2011-03-11 05:35

Redbet kom i april med en rapport som knockade både mig, marknaden och resten av eliten ;) Resultatet efter finansnetto för Q1 uppgick till 8,2 mkr. Tillväxten var enorm och marginalerna imponerande.

Redbet Holding AB äger och förvaltar bolag inom Internet- och sportspel. Bolaget består av 5 dotterbolag: Redbet Ltd, Pullman Gaming NV, SIA Teletoto, Redbet Tehnology AB och Redbet finance AB. Koncernens bolag erbjuder poker, kasino, bingo och sportspel. Affärsidén går ut på att bedriva spelverksamhet i egen regi samt att licensiera ut spelprodukter. Nedan följer en genomgång av de 5 dotterbolag som ingår i koncernen med Redbet Holding AB som moderbolag.

SIA Teletoto

SIA Teletoto erbjuder sportspel till den lettiska marknaden via lokala ombud i flertalet städer. Bolagets varumärke Optibet har varit verksam på marknaden länge och har ett mycket starkt varumärke. I Lettland är SIA Teletoto ensamt om att tillhandahålla sportspel vilket skapar en unik position på marknaden (liknar närmast monopol). Bolagets spelombud finns både på kasinon samt i egna butiker. Bolaget siktar på att lansera Teletotos plattform, för spel, på Internet under Q2 2008. Det som saknas är ett tillstånd som krävs från den Lettiska myndigheten. Detta tillstånd skulle erhållas under Q1 men väntas nu under Q.

Pullman Gaming NV – 59800 st kunder

Pullman Gaming erbjuder kasino och poker på Internet via goldclubcasino.com, totalpoker.com samt goldclubgames.com. Goldclubcasino.com är ett etablerat varumärke med Centraleuropa och Tyskland som största marknad. Totalpoker.com är en renodlad pokerprodukt med största marknaden i Tyskland.

Redbet Ltd – 43600 st kunder

Redbet Ltd erbjuder poker, kasino, sportspel, bingo och andra spel på Internet över hela världen. Bolaget tillhandahåller dessutom kompletta tekniska lösningar till partners vilket ger dem möjlighet att marknadsföra Redbet Ltds produkter under sitt eget varumärke(troligtvis säljs dessa tjänster/produkter på licens). Bolaget är Redbet Holdings största dotterbolag.

Bolagets sportspel bedrivs på den egenutvecklade oddsbörsen redbet.com. Här skiljer sig oddsbörsen från de vanliga genom att spelarna själva sätter oddsen. En bookmaker blir därmed överflödig. Genom denna oddsbörs matchas spelarnas odds mot varandra. Redbet tar ingen bookmakerrisk utan får intäkter via kommission från vinsten på varje bet. Det unika med oddsbörsen är dessutom att spelarna kan spela på flera matcher samtidigt (exempelvis en dubbel eller en trippel).

Ytterligare en innovativ lösning är att pokerspelare utifrån sitt Redbetkonto kan välja mellan olika pokernätverk att spela på. Spelarna kan medverka i turneringar på andra nätverk utan att behöva bli medlem eller ha ett konto hos dessa. Under 2007 slöt Redbet bland annat ett avtal om pokertjänster med Ongame Networks, ett av världens största pokernätverk genom lansering av whitebet.com.

Under 2007 lanserades även onlinebingo (mingelbingo.com) som attraherar en helt annan kundgrupp som tidigare inte varit intresserad av Redbets typ av tjänster.

Partnersamarbeten

Under 2007 utvecklade Redbet även ett nytt affärsområde riktat mot företagskunder. Företag ges en möjlighet att distribuera Redbets speltjänster under eget varumärke. Detta innebär att partnern kan använda en färdig helhetslösning och slipper investera kapital och tid för att bygga upp en egen plattform. Under året lanserades nextpoker.com samt legatopoker.com som de första samarbetena i detta affärsområde.

Redbet Finance Ltd – ingen verksamhet bedrivs i detta dotterbolag

Redbet Technology – i detta bolag bedrivs en viss utvecklingsverksamhet men är under avveckling.

Summan av ovanstående genomgång av dotterbolagen och verksamheten är att Redbet har en bred verksamhet med många ben att stå på. Något som kan vara både bra och dåligt (se VD ord nedan angående den breda verksamheten). Redbet är dessutom unika på ett flertal punkter vilket troligtvis förklarar delar av framgången. Vilken gren eller region som har den största tillväxten och den bästa lönsamheten kan jag i dagsläget inte lista ut då informationen inte finns. Det svåra är att, utifrån den knappa information som finns tillgänglig, lista ut vad bolaget tjänar de stora pengarna på. Förhoppningsvis kommer detta att bli mer synligt framöver.

Några citat från VD hämtat från årsredovisningen

”Redbet är idag en av branschens mest kompletta aktörer med ett brett produktutbud som spänner över många intressanta målgrupper och marknader. Vår breda strategi görs oss mindre beroende av enskilda marknader och produkter vilket var en tydlig målsättning för 2007”

”Den smärtsamma fasen som en liten aktör är passerad och under 2008 skall vi tydligt visa resultatet av stordriftsfördelar med lägre transaktionskostnader som följd” (Att döma av rapporten för Q1 2008 så är det precis detta bolaget håller på att göra, det vill säga öka sina marginaler markant genom att växa in i kostymen.)

Finansiell analys

Tänker sätta fokus på resultaträkningen. För er som är intresserade av balansräkningen (dåtiden), soliditet och övriga nyckeltal mm får ni räkna på detta själva då det finns oändligt att gräva ner sig i.

Då det från årsredovisning och delårsrapporter endast framgår hur intäkterna och kostnaderna ser ut på en mycket övergripande nivå är det svårt att veta hur intäkts- och kostnadsstrukturen ser ut. Nedan ska jag dock med några enkla analytiska iakttagelser försöka reda ut vissa begrepp och göra några kvalificerade gissningar. För det är väl just gissningar och spådomar som aktieanalys handlar om? Att göra ett försök att se in i den dimmiga framtiden.

Omsättningen för 2007 landade på 70,9 mkr. Bolaget hade övriga kostnader på 55,4 mkr som mestadels består av marknadsföringskostnader (framgår i årsredovisningen sidan 12). Dessa kostnader består naturligtvis även av andra kostnader som, revisionsarvode, förbrukningsmaterial, datakostnader mm. Dessa är i relation till omsättningen 78 %. Viktigt att poängtera denna relation mellan övriga kostnader och omsättning då den blir viktig, för bolagets marginal, framöver.

Personalkostnader uppgår till 11,6 mkr, 16 % i förhållande till omsättningen. Behövs nog ingen mer ingående kommentar om denna kostnad.

Avskrivningar 3,3 mkr som består av avskrivningar både på materiella anläggningstillgångar och goodwill. Bolaget skriver än så länge av goodwill på 5 och 10 år. Sen har man en mindre finansiell intäkt. Resultat efter finansnetto blev 631 tkr vilket motsvarar en marginal på 1 %. Inte så hög marginal men detta var bolagets genombrottsår och under 2008 kommer lönsamheten att kraftigt förbättras.

Att bolaget ökade omsättningen jämfört med 2006 med 280 % är så klart trevligt. Men detta var från en låg nivå och med flera förvärv. Det mer intressanta är om bolaget kan fortsätta sin tillväxt i omsättning utan att kostnaderna ökar i samma takt, och då främst övriga kostnader. Detta skulle innebära att man kan förbättra sin marginal på sista raden väsentligt. Nyckeln för att öka marginalen ligger i om man kan minska relationen mellan övriga kostnader och omsättning. Den var 78 % för 2007. Kan man minska denna ner mot 60-70 % kan lönsamheten bli enorm. Det finns en del som talar för detta:

• Bolaget har enligt VD uppnått en viss volym och kan dra nytta av stordriftsfördelar.
• Man skall lansera SIA Teletoto på Internet vilket borde öka omsättningen och samtidigt minska kostnaderna (min logiska uppfattning).
• Man borde kunna minska sina kostnader för marknadsföring något nu när man är större (återigen stordriftsfördelar).
• Bolaget har gjort mycket investeringar som nu borde ge resultat i ökad omsättning utan tillkommande kostnader.
• Finns säkert ytterligare många faktorer som talar för ökade marginaler.

Q1 2008 – det stora genombrottet

Bolaget kom i april med en rapport som knockade både mig, marknaden och många andra. Resultatet efter finansnetto för Q1 uppgick till 8,2 mkr. Helt klart fantastiskt och slog mina förväntningar med råge. Omsättningen landade på 44 mkr vilket var känt sedan tidigare då bolaget publicerar omsättning månatligen till marknaden. Dock ökade omsättningen med 351 % jämfört med samma period föregående år och med 35 % jämfört med Q4. Fantastiskt är ordet.

Om jag tittar lite närmare på siffrorna som så ser man att övriga kostnader uppgår till 31 mkr vilket motsvarar 70,6 % i förhållande till omsättningen. Jag skrev om detta tidigare, det vill säga hur viktigt dessa kostnader är för bolagets marginal. Nu sjönk de från 78 % för helåret 2007 till drygt 70 % för Q1 2008. Detta visar att bolaget nu, som VD säger, har uppnått en kritisk nivå på verksamheten för att kunna uppnå högre marginaler (bolaget har en organisation, man har samarbeten, man har tekniken, man har gjort investeringar). Vi alla vet ju att IKEA har lägre inköpspriser än Pelles möbelaffär vilket är en effekt av IKEA:s storlek och varumärke. Rent konkret visar sänkningen av övriga kostnader från 78 – 70,6 % att bolaget är kapabelt att öka omsättningen utan att kostnaderna hänger med i samma takt. Precis detta krävs för att bolaget ska höja lönsamheten.

Personalkostnader uppgick till 3,5 mkr eller 7,9 % av omsättningen. Motsvarande siffra för helåret 2007 var 16,3 % och för Q4 13,1 %. Bolaget ökar alltså sin omsättning utan att personalkostnaderna hänger med i samma takt. Detta ökar också bolagets marginal. Avskrivningar och finansiella kostnader belastade resultatet något negativt. Resultat efter finansnetto uppgick alltså till 8,3 mkr motsvarande en marginal på 18,8 %. Resultat efter skatt uppgår till 6,5 mkr eller 3,10 kr per aktie.

Reaktionen på rapporten lät inte vänta på sig. Kursen gick upp från 69 kr till 94 kr, hela 36 % under mycket hög omsättning (hög omsättning för att vara Redbet är bäst att tillägga).

OmsättningsTillväxt med OT

Omsättning oktober 9907 tkr, på årsbasis 120 mkr

Omsättning november 11 310 tkr, på årsbasis 136 mkr

Omsättning december 11 324 tkr, på årsbasis 136 mkr

Omsättning januari 13 277 tkr, på årsbasis 159 mkr

Omsättning februari 14 617 tkr, på årsbasis 175 mkr

Omsättning mars 15 748 tkr, på årsbasis 189 mkr

Ovanstående visar bolagets omsättningsutveckling från oktober 2007 till och med mars 2008. som man kan se så ökar bolagets sin rullande årsomsättning från 120 mkr i oktober till hela 189 mkr i mars. Utvecklingen av omsättningen är hissnande i dagsläget. Givetvis kan detta inte fortsätta hur länge som helst men mycket indikerar att omsättningen kommer landa på över 200 mkr för 2008. En ökning med 180 % jämfört med 2007.

Kort prognos för helåret 2008

Tänkte nu ta fram min berömda spåkula och se in i framtiden. Jag tror på en omsättning på 48 mkr för Q2, ca 55 mkr för Q3 och 65 mkr för Q4. Detta ger en helårsomsättning på 212 mkr (Q1 landade ju på 44 mkr). Jag har i min prognos övriga kostnader på ca 69 % av omsättningen vilket gör 147 mkr för helåret. Vi vet redan att övriga kostnader låg på 70,6 % för Q1. Jag räknar i min analys med att dessa kostnader ligger på ca 69 % för Q2 och Q3 och 68 % för Q4 som är det starkaste kvartalet. I denna prognos tycker jag att jag är ganska försiktig. Jag tror att bolaget kan minska kostnaderna mer i förhållande till omsättningen i takt med att omsättningen ökar. Det kan nog variera en del mellan kvartalen men jag tror ändå att övriga kostnader/omsättning kommer hamna en bra bit under 70 % för helåret.

Personalkostnader har jag kvar på 8 % i förhållande till omsättningen för helåret. Detta blir därmed en kostnad på 16,5 mkr för helåret. Avskrivningar och finansnetto blir en kostnad för 2008 på ca 5 mkr.

Ovanstående antaganden leder fram till ett resultat före skatt för helåret 2008 på 44 mkr. jag drar av 28 % i skatt och får ett nettoresultat på 32 mkr eller 15,60 kr per aktie. Det finns i dagsläget 2064 839 st aktier. Rörelsemarginalen hamnar i min prognos på 21 % och nettomarginalen på drygt 15 %.

2009

Jag tänkte i dagsläget inte göra någon prognos för 2009 då det blir alldeles för osäkert. Dock kan jag tänka mig en tillväxt i omsättning och resultat med minst 20 % utifrån de förutsättningar som finns när denna analys skrivs. Det skulle innebära ett resultat per aktie på runt 18 kr.

Riktkurs och potential

Utifrån min prognos om en vinst per aktie 2008 på 15,60 kr så kan läsaren välja valfritt p/e-tal. Jag skulle säga att ett p/e tal runt 10-15 vore tänkbart. Osäkerheten är stor då bolaget är ungt vilket talar för en lägre värdering. Dock är tillväxten hög och marginalen uppåtgående vilket talar för en högre värdering. Riktkursen sätter jag istället i ett intervall mellan p/e på 10-15. Min riktkurs blir därmed 156-234 kr. Riktkursen känns något spretig men ger ändå en indikation på att det finns en stor potential i aktien. Kursen är idag 101 kr (29 april) vilket gör att kurspotentialen är mellan 54-132 % vilket jag tycker är strålande. Ser vi in i 2009 så kan nog mitt intervall justeras upp en hel del om bolaget sköter sig.

Därför köper jag aktien

· Tillväxten är fantastisk · Lönsamheten är på uppgång · Värderingen är låg · När får man alla dessa kriterier uppfyllda? Risker och överväganden

Det finns risker förknippade med aktien. Här radar jag upp några stycken som kan vara värda att fundera över:

· Bolaget har en kort historik av lönsamhet vilket gör att utvecklingen för bolaget kan komma att bli varierande – höga berg och djupa dalar.

· Bolaget har en stämning på sig som idag är uppskattad till 12,8 mkr. jag tror inte detta kommer att påverka bolaget nämnvärt men beloppet kan justeras till det högre och då kan det bli svettigare.

· Likviditeten i aktien är liten vilket gör att kursen varierar kraftigt, både upp och ner.

· Det finns även politiska risker och branschrisker + ett antal ytterligare.

Övrigt smått och gott

· Bolaget gjorde en del förvärv under 2007. Det kan mycket väl komma fler under 2008 som kan påverka mina estimat och kursen i olika riktningar.

· Utdelning är inte uteslutet på årsstämman 2009 om bolaget tjänar 15,60 kr per aktie under 2008. dock tror jag bolaget kommer att jaga tillväxt före utdelning.

· Strukturaffär är inte heller otänkbart. Undrar bara mellan vilka eller med vem.

Sammanfattning

Redbet kan bli årets vinnare om tillväxten fortsätter i samma takt som under Q1. Kan lönsamheten behållas eller till och med förbättras har aktien alla möjligheter att bli en riktig raket. Det finns risker förknippade med aktien som tåls att fundera över.

Som aktieägare tar man alltid en risk och jag är beredd att ta risken och investera i Redbet då jag tycker att aktien är ett klipp till dagens kurs. Bolagets tillväxt i kombination med högre marginal kan ta oss aktieägare till oanade höjder. Det enda som krävs är lite tur och skicklighet.

Utifrån de antaganden jag har gjort sätter jag riktkursen på 6-12 månaders sikt till 156-234 kr. Ytterligare uppföljning kommer att göras inom kort när jag fått svar på en del frågor från bolaget. Jag kommer också att justera analysen när mer siffror finns tillgängliga.

Lycka till gott folk Mvh ****Sololja**** Informationen om bolaget och dess dotterbolag kommer från bolagets årsredovisning och Q1 rapport för 2008. övrig info är hämtad från bolagets hemsida och övrigt offentligt material. Aktieägande innebär risker och alla som köper eller säljer en aktie bär själv ansvaret för konsekvenserna.