ReadSoft - köpvärd världsledare

2008-02-03 14:20, Edited at: 2011-03-11 05:31

ReadSoft tillhör de historiskt bättre IT-aktierna sedan noteringen 1999. Bolaget har nu mognat och visar både hyfsade vinstmarginaler och tillväxt, men värderas ganska lågt troligen pga tillfälligt höga FoU-kostnader kortsiktigt som har dragit ned resultatet. Min analys målkurs på 20-24 kr 2008 ger en bra kurspotential för ett köp nu.

ReadSoft är ett globalt ledande programvaruföretag inom automatisk dokumenthantering. De marknadsnoterades sommaren 1999 och fyrfaldigades i kurs på några månader, redan innan IT-haussen tog fart i Sverige på allvar i oktober 1999. Min första ReadSoft-analys med stark köprekommendation kom redan första noteringsdagen. ReadSoft är verksamt inom automatisk dokumenthantering dvs programvara för registering, tolkning och fortsatt bearbetning av data på formulär, blanketter och fakturor både på papper och elektroniskt. Marknadstillväxten spåddes för något år sedan bli omkring 17 procent om året till 2009 då världsmarknaden väntas uppgå till cirka 14 miljarder kr.

ReadSoft har egen verksamhet i 15 länder på fyra kontinenter, och därtill partners i 70 länder. Över 2000 kunder finns i över 70 länder. Nu utgör Europa, USA och Australien den helt dominerande delen av försäljningen, men man har under 2007 även börjat satsa i sydostasien. FoU-kostnaderna motsvarar cirka 10-15 procent av omsättningen. 30 sept 2007 var antalet anställda 440 st.

Produkter

ReadSoft DOCUMENTS automatiserar hela dokumentflöden och är en komplett produktplattform för automatisk dokumenthantering. ReadSoft DOCUMENTS kan läsa alla sorters dokument, hantera dessa i ett lätthanterligt arbetsflöde, integrerat med affärssystem, arkivera och skicka vidare den förädlade informationen med elektroniska lösningar. ReadSoft DOCUMENTS hanterar inte bara alla typer av dokument i en rationell process utan möjliggör även elektroniska transaktioner, postrumshantering och kontrollfunktioner. I erbjudandet ingår färdigpaketerade lösningar t ex DOCUMENTS for Invoices och DOCUMENTS for Forms vilka automatiserar hanteringen av specifika dokumenttyper såsom fakturor respektive strukturerade blanketter, samt olika affärsapplikationer som posthantering och indexering. Licensintäkterna utgör omkring 40 procent av försäljningen. Resterande intäkter kommer huvudsakligen från serviceavtal, utbildning, kundspecifik utveckling och viss hårdvaruförsäljning i form av främst skannrar.

ReadSoft har köpt bolagen Ebydos och ReadSoft Consit och kan därmed sedan 2006 enkelt bygga in sin egen certifierade programvara i affärssystem från SAP och Oracle. Det ökar den långsiktiga försäljningspotentialen.

Konkurrenter

Marknaden är fragmenterad men bland konkurrenterna märks amerikanska Kofax, Captiva, Cardiff, och Any Doc, israeliska TopImage Systems, franska Europa ITESOFT, belgiska Iris och tyska Océ DT men inget av dessa företag är lika globalt som ReadSoft. Kofax och Captiva har köpts upp och ingår nu i större koncerner.

Försäljnings- och resultatutveckling

ReadSoft växte raketsnabbt helt organiskt under slutet på 1990-talet, och klarade sedan IT-krisen relativt bra omsättningsmässigt med en utplaning av försäljningsnivån t o m 2003. Produkterna är inte så konjunkturkänsliga eftersom de snabbt sparar pengar åt kunderna. Däremot tvingades de att snabbt vidta åtgärder ändå när konjunkturraset var ett faktum under 2001, och sparprogram genomfördes för att på sikt vända stora förluster till positivt resultat. Bolaget hade ju varit dimensionerat för att fortsätta växa ungefär 50 procent om året vilket förstås ledde till förluster när efterfrågan inte längre ökade som förut. Detta klarade man till slut, och redan sista krisåret 2003 gick ReadSoft med hygglig vinst. Därefter lyckades ReadSoft dock inte med att återta den forna rakettillväxten. 2004-2006 växte omsättningen med relativt beskedliga cirka 16 procent om året, men å andra sidan med en vinstmarginal före skatt som varierade mellan goda 9 och 13 procent. Utfallet sedan noteringstillfället sommaren 1999 tillhör de bästa bland IT-aktierna.

Q1-Q3 2007 ökade omsättningen med 14 procent till 362.7 Mkr. Licensintäkterna växte 15 procent under Q1-Q3 och utgjorde 38 procent av de totala intäkterna, med ReadSoft DOCUMENTS for Invoices som den dominerande produkten före ReadSoft DOCUMENTS for Forms. Vinsten belastades dock av ovanligt stora kostnader pga FoU och minskade Q1-Q3 med 16.4 Mkr till 2.2 Mkr. Räknat på rullande 12-månadersresultat ser det något bättre ut, med en vinstmarginal på 6 procent.

ReadSofts långsiktiga finansiella mål är att nå en tillväxt på 20-25 procent om året med en rörelsemarginal före avskrivningar på minst 15 procent. Det motsvarar en något lägre vinstmarginal före skatt.

Helåret 2007 uppskattar jag att ReadSoft växte med 15 procent till en omsättning på cirka 529 Mkr. Det relativt starka Q4 skulle med en vinstmarginal på 20 procent liksom samma kvartal året innan innebära ett kraftigt försäljningstillskott 167 Mkr med vinstbidrag 33 Mkr. 2007 års resultat skulle därmed till slut ändå bli någorlunda bra eller cirka 35 Mkr motsvarande en vinstmarginal på knappt 7 procent.

Målkurskalkyl

Värderingsmässigt finner jag att detta sammantaget talar för att utgå ifrån 10 % vinstmarginal, dvs ungefär som snittet 2004-2007, som en rimligt antagen genomsnittlig nivå de närmaste åren. Med en kalkylerad omsättningstillväxt 2008 på 15 % och långsiktigt fina maknadsutsikter skulle en värderingsgrundande omsättning nu ligga på ca 608 Mkr med vinstkapacitet före skatt på ca 61 Mkr. Med ca 32.5 M aktier ger det ca 13.5 kr/aktie efter schablonskatt 28 % . Ett rimligt p/e-tal bör, subjektivt bedömt, ligga inom intervallet 15-18, motsvarande ett PEG-tal på omkring 1. ReadSoft kan därmed nu värderas till 20-24 kr.

Risker

ReadSoft bedömer jag vara en relativt måttligt riskabel IT-aktie pga deras historik, där dock den mellan åren något varierande vinstmarginalen utgör den största osäkerheten. Den påverkas som under 2007 negativt om FoU-konstnaderna är ovanligt stora. Min värdering bygger på en uppskattat genomsnittlig storlek på vinstmarginalen - sett över tiden.

Trots måttlig konjunkturkänslighet skulle sannolikt en kraftigt vikande världskonjunktur riskera att dämpa ReadSofts försäljningstillväxt och vinstutveckling.

Slutsats

ReadSoft bedöms vara långsiktigt köpvärt med en målkurs på 20-24 kr 2008.