ReadSoft - höga FoU-kostnader drog ned vinsten

2008-02-12 10:11, Edited at: 2011-03-11 05:32

ReadSofts fjärdekvartal var kostnadsmässigt sämre än väntat med ovanligt höga FoU-kostnader. De är knappast uthålliga på den nivån. Troligen ger kursnedgången ett bra köptillfälle för den uthållige som tror på lägre FoU-kostnader 2008 och blickar framåt några kvartal eftersom pressmeddelandena om nya order varit frekventa så här långt i år och kan tyda på en stark inledning av året.

2007 ökade ReadSoft omsättningen med 14 procent till 525 Mkr . Det var marginellt under min förväntan. Licensintäkterna växte också 14 procent och utgjorde oförändrade 39 procent av de totala intäkterna, med ReadSoft DOCUMENTS for Invoices som den dominerande produkten före ReadSoft DOCUMENTS for Forms. Försäljningingsmässigt var framgångar på för ReadSoft lite nyare marknader som i USA och övriga världen positiva med plus 25 procent.

Resultatet 23.7 Mkr blev som väntat lägre än i fjol (47.7 Mkr), dock ytterligare lägre än min förväntan trots ganska starkt Q4 men inte så starkt som året innan. Vinsten belastades av ovanligt stora kostnader pga FoU under hela 2007 vilket förklarar hela resultatfallet och mer därtill. Sannolikt kommer andelen FoU normaliseras och minska framöver, ty annars blir det svårt att nå bolagets mål. ReadSofts långsiktiga finansiella mål att nå en tillväxt på 20-25 procent om året med en rörelsemarginal före avskrivningar på minst 15 procent kvarstår ju enligt rapporten. Det motsvarar en något lägre vinstmarginal än 15 procent före skatt.

Värderingsmässigt finner jag att detta sammantaget fortfarande talar för att försiktigtvis fortfarande utgå ifrån 10 procents vinstmarginal långsiktigt, dvs ungefär som snittet 2004-2007, som en rimligt antagen genomsnittlig nivå de närmaste åren. Med en av mig ganska försiktigt kalkylerad omsättningstillväxt 2008 på 15 procent och långsiktigt fortsatt fina maknadsutsikter skulle en värderingsgrundande omsättning nu ligga på cirka 604 Mkr med vinstkapacitet före skatt på ca 60 Mkr. Med ca 32.5 M aktier ger det ca 1.34 kr/aktie efter schablonskatt 28 procent . Ett rimligt p/e-tal bör, subjektivt bedömt, ligga i intervallet 15-18.

ReadSoft bedömer jag vara en relativt måttligt riskabel IT-aktie pga deras historik, där dock den mellan åren något varierande vinstmarginalen utgör den största osäkerheten. Trots måttlig konjunkturkänslighet skulle sannolikt en kraftigt vikande världskonjunktur riskera att dämpa ReadSofts försäljningstillväxt och vinstutveckling. ReadSoft bedöms fortfarande vara långsiktigt köpvärd med en målkurs på 20-24 kr 2008.