PV Enterprise: sänkt målsättning för bruttomarginal

2008-02-21 09:43, Edited at: 2011-03-11 05:32

PV Enterprises bokslutsrapport innehöll en klart negativ överraskning i form av sänkt bruttomarginalmål pga ökade solcellspriser. Aktien är trots det fortsatt mycket billig. Min egen målkurskalkyl har utgått från lägre förväntningar, även om jag nu sänker dessa något ytterligare.

PV Enterprise ökade sin omsättning med cirka 160 procent under 2007 till 106 Mkr varav hela 65 Mkr under Q4, vilket bolaget meddelade redan 13 februari. Resultatet för helåret 2007 blev minus 13 Mkr mot 2006 års förlust på 9 Mkr. Bruttomarginalen under Q4 var något svaga 13.4 procent. Antalet anställda har ökat till hela 94 st. Även i toppen har nyrekrytering skett med ny operativ chef, koncernekonomichef och inköps- och logistikchef. Till styrelsen har en erfaren Volvoanställd rekryterats.

Bolaget har under Q4 2007 ökat produktionstakten kraftigt i Sverige från 2- till 4-skift och fr o m december även startat produktion i Polen. Under 2008 räknar bolaget med att hela 30-50 procent av produktionen kommer därifrån vilket väntas ger lägre kostnader framöver, allt annat lika. Bolaget är övertygat att båda produktionsenheterna har förutsättningar att bli bra.

Tyvärr ger bolaget redan nu upp sitt färska bruttomarginalmål 20 procent pga att de fått acceptera höjda priser på solceller med cirka 4 procent, och därmed minskad bruttomarginal med cirka 3 procentenheter allt annat lika. Mitt eget bruttomarginalsantagande sänks nu för 2008 till 14-16 procent och mitt vinstmarginalantagande före skatt till 7-9 procent. Det ger fortfarande en mycket hög målkurs som framgår av följande kalkyl.

Jag förväntar mig därför en försäljning 2008 på den säkrade volymen cirka 810 Mkr och med en vinst på 56.7-72.9 Mkr. Vinsten per befintligt antal aktier 10.1 M kan då prognostiseras till cirka 4.04 -5.20 kr 2008.

2009 räknar jag med en fördubblad omsättning i enlighet med målet 1600 Mkr. Vinstmarginalen före skatt antas uthålligt oförändrad och vinst/aktie kan därmed dubblas till cirka 8.08-10.39 kr. Eftersom bolaget även väntas raketväxa från 2009 till 2010, eller med cirka 100 procent igen enligt bolagets eget mål och marknaden därefter fortsatt väntas växa omkring 20 procent om året i ytterligare ett decennium bör p/e-talet 2009 spegla inte bara rakettillväxten till 2010 utan även den långsiktigt väntade tillväxten för bolaget därefter, vilken dock rimligen är avsevärt lägre än 100 procent årligen förstås. Ett p/e-tal på 15 år 2010 är försiktigt med hänsyn till marknadstillväxtprognosen. Jag har i p/e-talet då även försökt väga in att jag antar att aktieantalet ökar cirka 9 procent till 11 miljoner aktier 2010 eller 2011. Med tanke på den väntade raketväxten för PV Enterprise från år 2009 till år 2010 måste åtminstone p/e 25 vara befogat för 2009. Tillämpar man detta p/e-tal fås en fundamentalt motiverad kurs 2009 som bör kunna ligga åtminstone inom intervallet 202-260 kr. För denna typ av snabbväxare brukar jag använda ett mycket högre, subjektivt valt, avkastningskrav på 20 procent per år på ett framtida kursmål för att diskontera målkursen till innevarande år, eftersom osäkerhet i graden av raketväxt lätt ger ökad spridning i utfallet.

Ett intervall för bolagets på detta sätt kalkylerade målkurs 2008 blir därmed 168-217 kr. Aktien är därför fortfarande starkt köpvärd.

Även i ett alternativt försiktigare scenario även tillväxtmässigt, där bolagets tillväxtmål 2009 och 2010 endast uppnås till hälften vardera året dvs omsättningstillväxt 50 procent om året eller i linje med den väntade marknadstillväxten t o m 2010, skulle målkursen bli attraktiv, allt annat lika, eller uträknat 1.5x1.5/(2x2) x (168 till 217 kr) dvs cirka 95-122 kr.