PV Enterprise: rapportbesvikelse

2008-02-21 13:38, Edited at: 2011-03-11 05:32

PV Enterprise bokslutsrapport blev en klar besvikelse även om det fanns vissa positiva inslag.

För en vecka sedan gick PV Enterprise ut med en vinstvarning där man sade att resultatet inte skulle bli klart bättre än föregående års resultat utan hamna i linje med detta. Med tanke på deras kraftiga utökning av produktionskapaciteten och personalstyrkan under fjärde kvartalet var detta besked inte något direkt oväntat. Tyvärr visade det sig nu att resultatet inte hamnade i linje med fjolårets resultat, utan blev drygt 5 Mkr sämre och hamnade på minus 14,3 Mkr.

Orsaken till det sämre resultatet, förutom de högre produktionskostnaderna, var en klart sämre bruttomarginal än förväntat beroende på att bolaget fått acceptera prishöjningar från underleverantörerna. Detta besked kom mycket oväntat då VD i en nyligen gjord intervju snarast pratat om prissänkningar, vilket förvisso måste ha avsett på längre sikt.

VD indikerade också i Q3-rapporten att bruttomarginalen skulle gå uppåt under Q4 inte minst med tanke på dollarförvagningen. Prishöjningen sägs i rapporten ha påverkat bruttomarginalen negativt med cirka 3 procent under Q4 och bruttomarginalen hamnade på 13,4 procent att jämföra med 14,5 procent kvartalet innan. Bolaget överger sin målsättning om en bruttomarginal på 20 procent och vill inte sätta något nytt mål.

Med beaktande av skrivelsen i Q3-rapporten om bruttomarginalen synes det som att bolaget då var ovetande om kommande prishöjningar och därför är det troligt att bruttomarginalen succesivt sänkts under kvartalet och således låg under 13,4 procent vid årsskiftet. Till viss del synes prishöjningarna dock kunna vara av mer tillfällig art och vidare bör kassationerna med tiden kunna minska ytterligare när personalen blir mer erfaren. Själv tror jag därför det är realistiskt att räkna med en bruttomarginal på 15 procent.

Beträffande övriga rörelsekostnader har dessa stigit från cirka 6 Mkr under Q3 till cirka 15 Mkr i Q4, alltså i genomsnitt 5 Mkr i månaden. Eftersom nyanställningar skett löpande under kvartalet finns det fog att anta att en successiv upptrappning skett av kostnaderna och jag antar att kostnaderna på månadsbasis låg på 6 Mkr under december.

Bolaget säger att de ska se över sin kostnadsbild och försöka flytta över en större procentuell del av tillverkningen till Polen. Jag antar därför att bolaget kan bibehålla sin kostnadsnivå på cirka 6 Mkr per månad, möjligen sänka den något, fram till hösten, då man förmodligen kommer börja trappa upp något för kommande produktionsökningar. Min uppskattning blir därför att de övriga rörelsekostnaderna hamnar på 78 Mkr.

En annan negativ faktor som nämndes i rapporten var att bolaget berättade att de måste göra stora förskottsbetalningar, vilket frestat på kassaflödet och likviditeten. Kvar i kassan fanns, trots den nyligen genomförda emissionen som gav ett tillskott på 47 Mkr, endast 8 Mkr vid årsskiftet. Bolaget har dock fått sin checkräkningskredit utökad till 55 Mkr, så någon nyemission behöver knappast göras av detta skäl. Dock medför den ökade skuldsättningen att det finansiella nettot kommer bli en större minuspost än förväntat och jag räknar med att finansnettot hamnar på minus 4 Mkr för 2008.

Nu till det positiva som var att produktionsupptrappningen har gått mycket bra och att man redan i december var uppe i en årsomsättningstakt på 400 Mkr. Bolaget vidhåller också sin målsättning om en försäljning på 810 Mkr och döper till och med om målsättningen till att kalla det en prognos på ett ställe i rapporten. Bolaget har också börjat inkräva bankgarantier och förskottsbetalningar från sina kunder, vilket bolaget lyckats framgångsrikt med. I dagsläget känns det som att både produktionsrisken och kundrisken minskat och jag bedömer det därför nu som rimligt att bolaget når sin egen prognos om att de ska lyckas leverera sin orderstock på 810 Mkr under 2008. Detta skulle då leda till följande resultatprognos:

Omsättning: 810 Mkr

Råvarukostn: 688 Mkr (15 % bruttomarginal)

Bruttovinst: 122 Mkr

Övriga kostn: 78 Mkr

Finansnetto: 4 Mkr

Vinst f skatt: 40 Mkr (5 % vinstmarginal)

Liksom tidigare räknar jag med 11 miljoner aktier efter full utspädning för kommande nyemissioner och vinsten per aktie blir då 2.62 kr. Med tanke på bolagets förväntade fortsatt starka tillväxt finner jag heller ingen anledning att ändra på mitt tidigare motiverade P/E-tal vid årsskiftet på 30. Riktkursen blir då 79 kr till årsskiftet. Trots en riktkurs på cirka 50 procent över dagens kurs blir rådet ändå på kort sikt att avvakta då jag tror att ledningens brister i kommunikationen med marknaden samt snabbt övergivna marginalmål kommer leda till ett försämrat förtroende för bolaget. Kommande rapporter får då istället visa om bolagets marginaler är på rätt väg. För den långsiktige ser jag ingen anledning till oro då bolaget på längre sikt bör komma upp i konkurrenternas marginaler, vilket kommer innebära betydande vinster och betydligt högre kurs.