PartnerTech - ytterligare engångskostnader ger fortsatt köpläge

2008-02-04 09:58, Edited at: 2011-03-11 05:31

PartnerTech gör en "NOTE" dvs visar sig inte ha tagit i tillräckligt vid första aviserade nedskärningen med kostnad 50 Mkr i Q3-rapporten. Totalt blev det därför 37.5 Mkr i ytterligare försämrat resultat Q4 mot det prognostiserade. Likväl är aktien grovt undervärderad om lönsamheten återkommer och det är därför köpläge för den tålmodige - om inget ytterligare nytt kraftigt negativt framkommer under dagens hearing.

PartnerTech tidigarelade idag sin bokslutsrapport med anledning av att utfallet avviker negativt från prognosen från december. Omsättningen på helåret 2643.6 Mkr är ungefär som väntat, men engångskostnaderna blev 28.6 Mkr större än de 50 Mkr beräknade i december. Därför blev det löpande rörerelseresultatet också sämre (knappt 9 Mkr) än prognosen. Rörelseresultatet inklusive engångskostnader på helåret blev därmed drygt 37 Mkr sämre än prognostiserat, -17.5 Mkr mot väntade +20 Mkr, alltså cirka 3 kr/aktie före skatt lägre. Det egna kapitalet blir därmed cirka 44 kr/aktie, dvs fortfarande långt över aktuell börskurs. Krisvärderingen syns samtidigt på p/s-talet som nu ligger kring 0.14 vid kurs 30 kr. Det ger förstås en mycket kraftig uppsida om problemen löses.

Man kan dra en parallell med NOTE som i sin första kostnadsvarning 2004 inte hade tagit i tillräckligt redan då. Nu bör PartnerTech ha rensat bordet ordentligt och kunna se framåt. Att resultatet skulle bli dåligt 2007 var redan känt. Det är dock givetvis beklagligt att PartnerTech på detta sätt upprepar NOTEs misstag, men den nye tillförordnade VD:n kanske inte hade hunnit blivit varm i kläderna, när han något abrupt fick ta över i samband med Q3-rapporten förra hösten.

Min målkurs påverkas inte initialt av detta, då soliditeten fortfarande är goda 38 procent och den framtida resultatpotentialen inte har förändrats:

Antalet anställda minskas med cirka 150 personer till cirka 1660 st, varav merparten under 2008. Besparingseffekten kommer successivt under 2008 och motsvarar nästan 4 procent i ökad rörelsemarginal – allt annat lika.

Under 2008 räknar jag med att PartnerTech därför successivt ökar rörelsemarginalen till nivå 4-5 procent. Det är fortfarande långt under bolagets mål. Med omsättning på cirka 2600 Mkr blir motvarande kapacitet i årstakt under slutet av 2008 för rörelseresultat cirka 104-130 Mkr, motsvarande vinstkapacitet per aktie cirka 4.50-5.63 kr efter schablonskatt i årstakt, om ett finansnetto på cirka minus 24 Mkr först dras av och med cirka 12.8 M aktier fullt utspätt. PartnerTechs historiska värdering, tillväxt och möjliga framtida bör motivera ett p/e-tal på åtminstone 12 varvid kursmålet 2008 blir 54-67 kr, vilket ändå är kring halva toppnivåerna från 2006-2007 och mer likt 2004 års kursnivåer då bolaget var betydligt mindre.

Det faktiska väntade utfallet av vinsten 2008 är förstås lite lägre än i aktievärderingsgrunden ovan, eftersom besparingseffekterna inte får full effekt direkt under inledningen av 2008. Fördröjningen, är dock en normal följd av engångsåtgärderna under Q4 2007 när antalet anställda minskas successivt.

Slutligen har PartnerTech blivit ett möjligt uppköpsobjekt pga den extremt nedpressade kursen nu, t ex från store ägaren Skanditek, eller varför inte konkurrenten NOTE. För den långsiktige som orkar vänta 1-2 år är PartnerTech fortfarande ett mycket bra köp enligt min bedömning.