PartnerTech: krisvärderad kontraktstillverkare

2007-12-14 07:59, Edited at: 2011-03-11 05:31

PartnerTech har rasat oförtjänt mycket pga lönsamhetsfall orsakat av bortfallande stororder som inte ersatts. Ett p/s-tal på 0.17 är en ren krisvärdering och de redan beslutade sparåtgärderna på 100 Mkr motsvarar en marginalförbättring på knappt 4 procentenheter, vilket ger en stor kurspotential de närmaste 1-2 åren.

PartnerTech är ett företag som specialiserat sig på kontraktstillverkning inom flera områden såsom elektronik och mekanik. De kan även bistå kunderna med kompetens och tjänster när det gäller produktutveckling, logistik och eftermarknad och på så sätt utgöra en partner med helhetssyn på produkten och dess livscykel. PartnerTech har en lite annorlunda profil än de kontraktstillverkare som i första hand satsar på t ex konsumentprodukter i mycket stora volymer och som ofta har produktionen förlagd i lågkostnadsländer. PartnerTechs kunder efterfrågar ofta något eller betydligt kortare serier men ofta med avancerade produkter, i många varianter och täta modellbyten. Genom ett nära samarbete, ofta även i utvecklingsfasen kan PartnerTech hjälpa kunden att nå sina mål på ett kostnadseffektivt sätt. De har kundcenter och tillverkningsenheter nära kunderna, i Europa, Nord-Amerika och Asien. Antalet anställda var drygt 1800 i september 2007.

Branschen drivs av nutida marknadsbehov såsom snabbare ledtider, kostnadsbesparingar, frigörande av kapital och resurser samt ökad flexibilitet. Den globala efterfrågan på kontraktstillverkningstjänster ökar långsiktigt. Dessutom sker en ökad andel outsourcing på högre nivå i värdekedjan, dvs behovet av mer omfattande åtaganden som inkluderar tjänster som utveckling, logistik och distribution ökar. PartnerTech har växt kraftigt på senare år men under 2007 drabbats av ett stort orderbortfall inom ett volymtungt segment relaterat till spelterminaler, vilket också bör vara huvudorsaken till det enorma kursraset och VD:s avgång. Deras olika affärsenheter är indelade i Terminals/Machine Solutions, Medical Equipment och Industry/Telecom där alltså det förstnämnda tappat mycket omsättning.

Rörelsemarginalen ökade under 2004-2006 från ca 4.2 procent till 5.9 procent. Under samma period växte PartnerTechs omsättning mycket snabbt utan nämnvärd aktieutspädning, från 1734 Mkr 2004 till 3057 Mkr 2006. För helåret 2007 medför omsättningstappet att den blir mycket lägre eller cirka 2.7 procent om PartnerTechs prognos från december 2007 håller. 2007 kommer omsättningen alltså minska, till omkring 2600 Mkr. Efter aktiens kraftiga kursras 2007 har PartnerTechs p/s-tal (börsvärde/årsomsättningen) åter nått ned till krisnivåer eller ca 0.17 vid kurs 35 kr. PartnerTechs räknar med nolltillväxt 2008 och därefter 10-15 procent. Deras soliditetsmål 30 procent var i september överskridet med hela 10 procentenheter. Under Q4 2007 tas dock engångskostnader på 50 Mkr för att nå en besparingseffekt på 100 Mkr i årstakt, med fullt genomslag i slutet av 2008, vilket ger lite lägre soliditet dock över målet fortfarande trots en aktieutdelning på 38 Mkr under 2007 (för år 2006). Besparingseffekten motsvarar nästan 4 procent i ökad rörelsemarginal – allt annat lika.

Under 2008 räknar jag med att PartnerTech därför successivt ökar rörelsemarginalen till nivå 4-5 procent. Med omsättning på ca 2600 Mkr blir motvarande kapacitet i årstakt under slutet av 2008 för rörelseresultat ca 104-130 Mkr, motsvarande vinstkapacitet per aktie ca 4.50-5.63 kr efter schablonskatt i årstakt, om ett finansnetto på ca minus 24 Mkr först dras av och med ca 12.8 M aktier fullt utspätt. PartnerTechs historiska värdering, tillväxt och möjliga framtida bör motivera ett p/e-tal på åtmistone 12 varvid kursmålet 2008 blir 54-67 kr, vilket ändå är kring halva toppnivåerna från 2006-2007 och mer likt 2004 års kursnivåer då bolaget var betydligt mindre.

Det faktiska väntade utfallet av vinsten 2008 är förstås lite lägre än i aktievärderingsgrunden ovan, eftersom besparingseffekterna inte får full effekt direkt under 2008. Fördröjningen, är dock en normal följd av engångsåtgärden under Q4 2007 när antalet anställda minskas successivt.

De två största långsiktiga riskerna är dels om världskonjunkturen faller så kraftigt att PartnerTechs omsättning och lönsamhet påverkas signifikant negativt. Den största långsiktiga potentialen, på 1-2 års sikt, ligger i om marginalen återfår en riktigt hyfsad nivå likt den under 2006, och i så fall borde aktien åter kunna nå omkring 90-110 kr, dvs en realistisk potential att ungefär 3-faldigas i kurs.

Totalt sett verkar " risk/reward " i PART vara mycket gynnsam efter det mycket djupa kursraset under 2007. Kortsiktigt kan börsklimatets dagsaktuella status ge en extra skjuts åt kursen, både nedåt och uppåt.

PartnerTech - målkurs 54-67 kr 2008