PA Resources: fortsatt köpvärd

2008-02-13 10:38, Edited at: 2011-03-11 05:32

PA Resources rapport innebar en inte oväntad prognossänkning för 2008 års produktion. Sämre är att de långsiktiga produktionsplanerna skruvats ned något. Å andra sidan har reserver + betingade resurser ökat betydligt mer än väntat, så att min kassaflödesanalys ger bara något sänkt målkurs till 73-106 kr 2008.

PA Resources trefaldigade nästan sin produktion 2007 till 15093 fat/dag i genomsnitt. De höjde sitt genomsnittliga oljepris vid försäljning från 66.6 USD/fat 2006 till 71.5 USD/fat 2007. Det ligger i linje med mina tidigare analysers långsiktiga prisantaganden från 2005 och 2006. Vinsten blev 1528 Mkr före skatt och 947 Mkr efter skatt motsvarande 6.47 kr/aktie efter utspädning, vilket antyder en mycket låg aktievärdering om reserverna är stora och medger uthålliga framtida produktionsökningar och vinstökningar.

Reserverna ökade till 120.6 miljoner fat varav 20.8 M fat klassas som bevisade. Det är något under min förväntan på cirka 126 M fat, dvs efter avdrag av 2007 års produktion, trots att Didonfältets reserver kunnat klassificeras högre till följd av nya brunnar. Orsaken är att Elyssa- och Zarat-licensernas reserver minskats efter fältutbyggnadsstudier gjordes under 2007.

Å andra sidan ökade de betingade resurserna betydligt mer än väntat till 90 miljoner fat. Dessutom har PA Resources riskvägda prospektiva resurser på hela 271 miljoner fat. Reserverna kommer följaktligen med god sannolikhet öka betydligt utöver de redan kända.

Ett stort antal prospekteringsbrunnar samt några produktionsbrunnar kommer att borras under 2008 i Tunisien, Norge, Ekvatorial-Guinea och Kongo.

Bolaget sänker sin produktionsprognos 2008, inte oväntat av mig, pga problemen med brunnen på Didonfältet och fördröjningarna på El Bibane och Volve. Volve har dock kommit igång nu och beräknas inom ett år ungefär ge PA Resources ett tillskott på max cirka 5000 fat/dag. Två nya brunnar på Didonfältet beräknas framöver åter ge en högre produktionsnivå. Den nya produktionsprognosen innebär 16 000 -21 000 fat/dag under 2008.

PA Resources mycket långsiktiga produktionsplan i antal 1000 fat per dag är enligt diagrammet i presentationen 13 feb 2008:

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

18.5

29

32

37

57

57

49

42

34

Kassaflödeskalkyl i nuvärde

Detta motsvarar en totalproduktion 2008-2016 på ca 355500 x 365 BOE = cirka 129.76 miljoner BOE. Den bedömda värdemässiga tyngdpunkten i tiden för produktionen kan uppskattas till år 2012 (för att slippa onödigt detaljerade manuella nuvärdesberäkningar årsvis). Jag adderar en restpost på 81 miljoner BOE som antas ge intäkter med värdemässig tyngdpunkt 3 år efter år 2016, dvs 2019.

Oljepriset som bolaget får ut antar jag förenklat är Brent-priset som blir en parameter i den dollarbaserade nuvärdeskalkylen nedan. De totala produktionskostnaderna i koncernen antar jag i genomnitt uppgår till nominellt 16 dollar/fat över tiden. Den nuvärdesviktade genomsnittliga effektiva skattebelastningen antar jag med motsvarande viktning blir 65 procent.

Då fås totalt nettokassaflöde från rörelseintäkter minus produktionskostnader och allt efter skatt räknat i 2008 års värde med 10 procents avkastningskrav och per aktie :

(Brent - 16) x 0.35 x( 129.76 /(149.4 x 1.1^4) + 81/(149.4 x 1.1^11)) USD = ca (Brent - 16) x 0.2741 USD

Osäkerheten i denna kalkyls antaganden är sannolikt störst när det gäller produktionskostnad och skattesats. Min bedömning är dock att en effektiv skattesats på 65 procent känns väl hög erfarenhetsmässigt, vilket i så fall i stort sett bör kunna anses kompensera för en risk för högre utfallande produktionskostnader. I framtiden kanske denna analys får bättre underlag och något modifierade antaganden på dessa punkter. Den långfristiga nettoskulden var cirka 1.77 miljoner USD/aktie vid årsskiftet. Jag drar dessutom av 133 MUSD eller cirka 0.89 USD/aktie för finansieringen av Kongo-köpet.

Brent x 0.2741 USD - 16 x 0.2741 USD - 0.89 USD - 1.77 USD = ca (Brent x 0.2741 - 7.046) USD

Vid antaget uthålligt oljepris Brent inom intervallet 70-90 dollar blir målkursen för PAR 12.14-17.62 USD vilket med antagen nuvärdesviktad dollarkurs på 6 kr motsvarar kurs 73-106 kr.

Min slutsats är att PA Resources aktie är fortsatt starkt köpvärd på lång sikt om man tror på uthålligt höga oljepriser.