Opus Produx ökar omsättningen och vinsten 2008

2008-04-22 00:16, Edited at: 2011-03-11 05:35

Opus vision är att minska det totala utsläppet av avgaser från fordon genom effektivare och mer kontinuerlig kontroll. Under april månad förvärvades amerikanska SysTech, därmed ökade storleken på koncernen markant. I och med detta ökar också värdet på bolaget, dock utan effekt på aktiekursen än så länge...

Verksamhet

OPUS Prodox AB är en industriell koncern inom miljö- och säkerhetskontroll av fordon. Affärsidén är att utveckla, producera och sälja mätinstrument för fordonsindustri, bilprovningar och fordonsvärkstäder på den globala marknaden. Företaget består av tre affärsområden; Emission & Diagnos; Fleet Management; Trådlös Bilprovning. Bland produkterna finns avgasmätare, diagnosutrustning, bromsprovare, elektroniska körjournaler, fleet-management system samt system för trådlös bilprovning.

Emission & Diagnos Kärnverksamheten är miljömätare för emissionskontroll (avgasmätning) och diagnosutrustning för felsökning på bilelektronik.

Kunderna är bilprovningar och fordonsverkstäder över hela världen. Produkterna har också anpassats till mobilt bruk, användbart för t ex polisen.

Produkterna säljs i mer än 40 länder via distributörer, och Opus som mål att etablera sig på 3-4 nya marknader per år. Produktionen sker i Sverige och f r o m 2007 även Kina. Redan under 4 kvartalet 2007 märktes marginalförbättringar på grund av produktionen i Kina.

Markanden för avgasmätning och diagnosutrustning är i mångt och mycket en mogen marknad i Europa och USA, men nya marknader öppnar upp sig i samband med införande av strängare lagstiftning. Tillväxten finns speciellt inom s k Emerging Markets, där emissions kontroll ännu inte införts eller är undermålig. T ex Asien, Mellanöstern och Sydamerika. Vad som är klart är att Kina kommer skärpa sin lagstiftning vad gäller avgaskontroll, och där finns goda möjligheter för Opus att konkurrera om lukrativa kontrakt. För tillfälligt pågår ett arbete med att kartlägga vilka behov och vilken potential det finns i Kina. Även en inbrytning på den Indiska marknaden föreligger. Opus har under senare år lyckats med att komplicerade lösningar till bl a Sydkorea, Vietnam, Mongoliet och Laos, och dessa erfarenheter bådar gott för andra projekt på liknande marknader.

Under 2006/2007 förvärvades danska EWJ. I och med detta förvärv så breddas utbudet och numera kan Opus erbjuda utrustning för både miljö- och säkerhetskontroll samt kompletta testbanor, Automatiserade Test Lanes (ATL) för bilprovning. Dessa bedöms ha en stor marknadspotential i hela världen. Både länder som förnyar befintliga bilprovningssystem och länder som inför bilprovning fokuserar på ATL koncept som effektiviserar arbetet och minimerar risken för korruption.

En av dom viktigaste referenskunderna är AB Svenska Bilprovning som utför ca 5 miljoner fordonstester per år med ca 600 mätutrustningar från Opus.

Några av Opus konkurrenter är, för emissions-kontroll, Bosch och Maha (båda Tyskland) samt AVL (Österrike). I Italien finns ett flertal tillverkare, där Technotest och Texa är två av de större och i USA finns bl a Sun Electric. Inom diagnosområdet finns bland annat Autodiagnos, Bosch, Sun Electric, OTC, AVL, Actia samt ett antal italienska tillverkare.

Fleet Management (FM)FM är ett brett begrepp och innebär att administrera och kontrollera grupper av fordon, t ex tjänstebilsflottor. Opus har specialiserat sig på produkter som samlar in data om hur fordonet används och datasystem för att kunna läsa ut och bearbeta den data som insamlats. Så kallade ”svarta lådor” för att hålla reda på när, var, hur och vem som kör ett fordon. Konkurrenterna använder sig av GSM-baserade lösningar medan Opus utvecklar lösningar baserade på radioteknik, denna teknik är betydligt billigare att använda sig av än GSM-baserad teknik.

En av de första produkterna som lanserats är TripLogPRO, som är en elektronisk körjournal vilken lagrar bilens kördata såsom start/stopp-tid, körsträcka samt om det är tjänste- eller privatkörning.

Under 2006 tecknade företaget ett kontrakt för TripLogPRO med BMW i Tyskland. Detta som en effekt av en skärpning av förmånsreglerna för tjänstebilar i Tyskland, vilken i korthet innebär att tjänstebilar måste använda sig av körjournaler. Även Schweiz kommer att införa liknade bestämmelser.

Under 2007 har Opus arbetat med att utveckla ett kombinerat alkolås/körjournal som skall börja säljas under 2008.

Opus har som mål att FM under de närmsta åren skall växa med 100% per år. Serieproduktion skall ske i fabriken i Kina.

Inom Fleet Management finns två med Opus jämförbara globala aktörer: Davis Instrument i Kalifornien och Siemens VDO i Tyskland.

Trådlös Bilprovning (TB)

TB är framtidens sätt att säkerställa att fordon släpper ut endast godkända mängder avgaser.

TB handlar om att kontinuerligt övervaka fordon längs vägen istället för att ta in dem på årliga kontroller. Om ett fel uppstår på en bil kan det, om det vill sig illa dröja upp till ett år (d v s tills nästa besiktning) innan det upptäcks och åtgärdas. Fördelen med att övervaka fordon i trafik är att det är mer kostnadseffektivt samt att man mycket snabbare kan identifiera miljöbovarna och tvinga dem till åtgärder.

Opus vann under 2006 en testinstallation i delstaten Oregon i USA tillsammans med SysTech (numera förvärvat av Opus, mer om detta senare) och kommer att genomföras under början av 2008, på ca 5000 bilar. Om projektet slår väl ut är potentialen omfattande och kan bli Opus viktigaste redan inom fem år. Dessutom är konkurrensen väldigt begränsad.

Tekniken kan också användas för att trådlöst mäta av bilens egen diagnostik vid bilprovningsstationer. Detta affärsområde har den största tillväxtpotentialen på längre sikt.

Viktiga händelser 2006-2008

2006

• Aktien listas på First North.
• Etablerar fabrik i Kina, minskar på så sätt produktionskostnaderna. Dessutom väntas Kina bli en stor aktör i framtiden.
• Förvärvar danska EWJ, integreras löpande fram till andra kvartalet 2007.
• Viktiga order togs, bl a till BMW och en till polska yrkesskolor, samt strategiska test-orders från potentiella kunder i USA och Storbritannien.

2007

• Fabriken i Kina tas i bruk. Påverkar marginalen positivt f r o m kvartal 4.
• Ytterligare strategiskt viktiga order, bl a AB Svensk Bilprovning samt en order i Oregon, USA, avseende trådlös bilprovning. Dessutom en viktig order från franska Actia gällande miljökontrollutrustning.
• Förvärvar J&B Maskinteknik AB.

2008 och framåt

• A-Katsastus, finlands motsvarighet till Svensk Bilprovning, godkänner Opus utrustning för utsläppskontroll för bilar. Ett genombrott på den finska marknaden.
• Avtal till Nya Zeeland, initialt värde 2 MSEK.
• Noggrann kartläggning av behoven i Kina.
• Förvärvar amerikanska SysTech.

Inom en snar framtid skall Opus vara en av de tio mest betydande leverantörerna inom Automative Test Equipment i ett internationellt perspektiv.

Den 4 september noterades bolaget på First North, OMX Stockholmsbörsen. Planer finns på att ta sig in på Small Cap-listan så snart som möjligt.

Förvärvet av SysTech SysTechg utvecklar och levererar diagnosutrustning, IT-lösningar och tjänster och service för bilprovning. I och med förvärvet ges större möjligheter att expandera internationellt samtidigt som Opus etablerar sig på den amerikanska marknaden. Tillsammans med SysTech kan nu Opus erbjuda sina kunder kompletta lösningar för bilprovning från en enda leverantör.

SysTech omsatte under 2007 ca 113 MSEK med en EBITDA-marginal på 23% eller 26 MSEK. Dom senaste åren har företaget haft en organisk tillväxt på över 250%. Vidare så har dom en kontrakterad orderstock på ca 475 MSEK.

Opus betalar för SysTech 226 MSEK jämte eventuell tilläggsköpeskilling på max 150 MSEK. Köpet finansieras via ett antal nyemissioner samt via lån i banken. Förvärvet kommer att påverka Opus vinst per aktie (VPA) redan under innevarnade år.

Efter förvärvet reviderar Opus sina finansiella mål dom närmsta åren.

• Årlig omsättningstillväxt om 30-40%.
• EBITDA-marginal överstigande 20%.
• Omsättning på minst 500 MSEK innan 2012.

Finansiell status efter förvärvet redovisas nedan.

R R 2007

Nettooms 193 Varukostnad -94 Övr rörelsekst -59 EBIT 41 Finansnetto -4 Res e fin post 36 Skatt -12 Årets res 24 B R 2007

Im anltillg 240 Mat anltillg 46 Lager 31 Kundfordr 37 Övr oms tillg 5 Livkiva medel 24 S:a tillg 383 Eget kap 242 Långfr skulder 89 Levskulder 22 Uppl kostn 10 Övr korta skuld 19 Sk o eg kap 383 C F 2007

Resultat 36 Justeringar 5 Betald skatt -2 Rörelsekapital -25 Löpande CF 15 Invverksamhet -312 Finverksamhet 313 Årets CF 16 Likvider 1/1 9 Omräkningsdiff -1 Likvider 31/1 24 Lönsamhet

EBITDA-margianl 23% Rörelsemarginal 21% Vinstmarginal 19% Avk på eget kapital 10% Finansiell ställning Skulsättningsgrad 0,4 Räntetäckningsgrad 16 Solideitet 63% Data per aktie Antal aktier 139 Vinst per aktie 0,2 Antal anställda 140 EBITDA-marginalen, rörelsemarginalen samt vinstmarginalen ökar markant efter förvärvet och ser mycket aptitliga ut. Ett P/E-tal på drygt 15 för 2007, ett PEG på 0,4 samt ett P/S-tal på 1,9.

Analys och värdering På grund av det nyligen genomförda förvärvet av SysTech, vilket har haft signifikativ inverkan på Opus finansiella ställning och framtidsutsikter ter sig historiska jämförelser meningslösa. I följande analys har ovan presenterade aggregerade siffror använts för att prognostisera framtida resultat- och balansräkningar. Utifrån data från dessa proformamodeller analyseras vinsten samt kassaflödet för dom kommande åren.

Genomgående i analysen ett avkastningskrav på 12% använts.

Enligt de, utav Opus, reviderade målen har följande resultaträkning samt balansräkning skattats för år 2007-2012. Analysen utgår från de konsoliderade siffrorna för 2007 inklusive SysTech och baserar sig på omsättningen.

Antagande

2008 2009 2010 2011 2012 Oms tillv 30% 30% 20% 20% 20% Kst/Oms 78% 77% 76% 75% 75% Omtillg/Oms 55% 55% 55% 55% 55% Kortfr skuld/Oms 27% 27% 27% 27% 27% Anläggtillg/Oms 100% 95% 90% 85% 80% R R

2007 2008 2009 2010 2011 2012 Oms 193 251 327 392 470 564 Förskst -149 -191 -246 -292 -347 -417 Avskr, ej gwill -4 -5 -5 -6 -6 -7 Räntekst -4 -6 -8 -7 -7 -7 Res f skatt 36 49 67 87 110 134 Skatt -12 -14 -19 -24 -31 -38 Årets res 24 36 48 63 79 97 B R

2007 2008 2009 2010 2011 2012 Anläggtillg 286 327 403 423 480 542 Omstillgång 97 138 180 216 259 310 S:a tillg 383 465 583 639 738 852 Eget kap 243 278 326 389 468 565 Långfr skuld 89 119 169 144 143 135 Kortfr skuld 51 68 88 106 127 152 Sk o e kap 383 465 583 639 738 852 Utifrån denna proforma modell börjar vi med att analysera vinsten i bolaget. För det ändamålet utgår vi från följande vinstanalys- modell, vilken baseras på EBITDA.

2007 2008 2009 2010 2011 2012 Ant aktier 139 139 139 139 139 139 BV 396 523 693 855 1 052 1 250 Oms 193 251 327 392 470 564 EBITDA 45 60 80 100 124 148 EBITDA-marg 23% 24% 25% 25% 26% 26% Eget kap 243 278 326 389 468 565 EBITDA/eg kap 20% 25% 29% 31% 32% 32% Kassa tkr 24 25 25 25 22 20 BV-kassa 372 498 668 830 1 030 1 230 Värde 2,8 3,8 5,0 6,1 7,6 9,0 Genom att enbart studera kommande års vinster får vi en bra uppskattning om aktiens motiverade kurs vid givna tidpunkter. För 2008 bör ett rimligt värde vara ca 3,80 SEK. För tiden efter det så fortsätter aktiens värde att stiga markant.

Utifrån siffrorna ovan kan vi också genomföra en kassaflödesanalys. En så kallad 3 fas kassaflödesanalys belyser bäst företaget och dess tillväxtfaser. Det som skattas är kassaflödet för 10 år framöver, givet nedan förutsättningar. För 2007 är kassaflödet detsamma som presenteras ovan. Optimalt hade varit att beräkna kassaflödet för dessa år genom att använda sig av proforma analyserna ovan, men eftersom djupare information från den publicerade informationen angående dessa är bristfällig så antas istället en varierande tillväxt i kassaflödet för olika perioder. Antaganden och beräkning presenteras nedan.

Antal år fas 1 5 Antal år fas 2 5 Avkastningskrav 12% Tillväxt i kassaflöde, år 08-12 15% Tillväxt i kassaflöde, 13-17 10% Tillväxt i kassaflöde, 18- 6% År

CF Nuv 2007 16 2008 18 16 2009 21 17 2010 24 17 2011 28 18 2012 32 18 2013 35 18 2014 39 18 2015 43 17 2016 47 17 2017 52 312 Antal aktier 139 Värde per aktie 3,4 Utifrån dessa antaganden fås ett motiverat värde på 3,40 SEK 2008, något lägre än i vinstanalysen ovan.

Givet att inga goodwillavskrivningar föreligger 2008 kan följande nyckeltal beräknas; P/E-tal på drygt 10, PEG på 0,3 samt ett P/S-tal på 1,5. Slutsats av analysen Efterfrågan för Opus produkter och tjänster ökar runt om i världen. Främst inom miljökontroll av fordon men intresset är även stort för produkter för säkerhetskontroll och diagnos. Opus position är stark med ett brett produktutbud och med egen kostnadseffektiv produktion i Kina. Miljömedvetenheten världen över ökar och därmed ökar investeringsviljan för miljökontroll av fordon internationellt.

Flera av Opus produkter kommer under 2008 att produceras i Kina. Under 2008 förväntas Opus överträffa sina finansiella mål. Såväl omsättningstillväxten på 30-40%, per år som målet för EBITDA-marginalen på 20%. I analysen ovan estimerades omsättningstillväxten ”endast” till 30% dom närmsta åren. Allt annat får bli en glad överraskning…

Opus aktien handlas idag till ett pris om ca 2,65 SEK. Enligt värderingen ovan bör priset ligga mellan 3,40 SEK och 3,80 SEK, givet att antagandena ovan är en korrekt prognostisering av framtiden.

Baserat på ovan, ganska konservativa antaganden, rekommenderar författaren av analysen köp av Opus aktien, målkurs sätts till 3,60 SEK. En potential på ca 35%.