Affärsidé, tekniker och produkter Obducats affärsidé är att utveckla och sälja systemlösningar för kostnadseffektiv massproduktion och analys av strukturer på nanometernivå. Obducats teknik för att replikera nanostrukturer är lika enkel som genial och är baserad på nanoimprintlitografi (NIL). Med en master (en stämpel tillverkad med en elektronstråleskrivare) ”trycks” helt enkelt ett godtyckligt mönster i en polymerfilm.

Obducats NIL system är ett sk ”full area imprint” system, dvs. man trycker hela mönstret på substratet i ett enda tryck. Detta är betydligt svårare att åstadkomma än att använda sig av olika typer av ”step-and-repeat” tekniker som de flesta av Obducats konkurrenter anammar, där man istället trycker ett betydligt mindre område åt gången. För att kunna trycka en hel yta (en wafer) måste man upprepa detta steg omkring 100-200 gånger beroende på storleken på stämpeln. Ett av Obducats patent (man har totalt 112 patent) gäller tekniken Soft Press Technology, vilken möjliggör replikering av ett mönster över en mycket stor yta i ett enda tryck, detta med bibehållen precision som är minst lika hög som konkurrenternas. Två andra patenterade nyckelteknologier är STU (Simultaneous Thermal and UV imprint) vilket medger bla. snabbare tryck och IPS (Intermediate Polymer Stamp) som minimerar problemet med partiklar som annars kan skada stämpeln och därmed efterföljande replikering. Deras teknik har en avsevärt högre prestanda än konkurrenterna. Man kan till exempel trycka upp till 90 8” wafers per timme med bibehållen upplösning om <50nm. Något som kan jämföras med den främsta konkurrenten Molecular Imprints nya Imprio 1100 maskin, som klarar ca 20 wafers/timme, men då endast med wafers på 4” i storlek.

Man erbjuder idag en hel produktlinje med massproduktionssystem, Sindre 60/400/600/800/HDD, som är olika NIL maskiner avsedda för olika applikationer.

Utöver sin världsledande NIL teknik erbjuder man även elektronstråleskrivare (EBR). EBR är även den en typ av litografisystem, men med en ännu högre upplösning (<10nm), dock med nackdelen att det är för långsamt för att användas för massproduktion. Men EBR kan med fördel använda för att skapa de stämplar som används i NIL maskinerna.

Man kan erbjuda en komplett helhetslösning med både NIL, EBR och stamperproduktion ”inhouse”. Obducat CamScan i England tillverkar dessutom svepelektronmikroskop (SEM), som används bla. för att analysera de med NIL tryckta strukturerna. Kärnteknologin i svepelektronmikroskopen är EB tekniken som även används i EBR maskinerna.

Väntan på genombrottet Att lansera en ny produkt på marknaden tar generellt betydligt längre tid än vad man tror. I detta fall handlar det inte bara om en produkt, utan om en helt ny teknik och processer, som dessutom mycket väl kan revolutionera och ersätta stora delar av de befintliga teknikerna inom en hel rad olika applikationsområden.

Nya tekniker tas ofta emot med skepticism till en början, innan man lyckats övertyga om dess fördelar. Jag är övertygad om att de konkurrerande NIL-företagen (Molecular Imprints mfl) här varit till stor hjälp, då denna kamp annars hade varit mycket tuffare, om ens möjlig, att ensam övervinna. Vidare har detta naturligtvis tvingat samtliga företag än mer att utveckla och förfina allt konkurrenskraftigare teknik.

På grund av trögheten för införande av nya tekniker och trögheten i och med kundernas långa investeringscykler, har man från Obducats sida tyvärr varit tvungna under de senaste två åren att skjuta fram tiden för genombrottsorder och de försäljningsprognoser (med förbehåll till kundernas tidsplaner) som man tidigare har gett, då bolagets kunder inte har hållit de tidsplaner som man har meddelat Obducat. Något som har påverkat bolagets förtroende negativt.

Visst har bolaget tagit både ett och annat felsteg under åren och på så sätt spätt på det dåliga förtroendet hos marknaden. Media har inte heller varit sena med att skriva kritiska artiklar om bolaget, samtidigt som bolagets stora framgångar många gånger kommit helt i skymundan. Därmed har man bland investerare troligen fått en oförtjänt negativ bild av bolaget. Inte heller hjälper det att det i Sverige knappt finns några, om någon, som analyserar svenska nanoteknikbolag. Vilket ter sig märkligt då Sverige anses ligga väldigt långt framme inom detta område och då den totala marknaden för nanoteknik kommer att uppgå till otroliga 1000 miljarder dollar år 2015 (från rapporten ”Nanotechnology in Sweden” från VINNOVA 2008:03).

Men, allt detta börjar vi nu se ändras och framförallt under den senaste tiden har man tagit rejäla steg framåt för massproduktion inom flera applikationsområden som jag återkommer till.

Detta har man åstadkommit 2001 renodlade man sin verksamhet och satsade på NIL, EBR och SEM. Under de första åren tog de fram de första NIL-arna för pressning av 2 och 4” wafers och utvecklade sin EBR teknik. Man har sålt dessa maskiner till ett drygt 50 tal institutioner och universitet världen över. Ett smart drag, då detta inte bara har gett dem ovärderlig feedback på tekniken ifråga, utan även gett dem god insyn i exakt vad som kommer att efterfrågas i framtida applikationer som det forskas kring. (Dessutom vet vi alla som har gått på universitet att man gärna ser att ens arbetsgivare senare använder samma typ av utrustning som man är van och har erfarenhet av under studierna.) Efter ett par år börjar Obducat få intresse från kommersiellt håll och idag har man lyckats få inte mindre än drygt 20 större företag som kunder och samarbetspartners där de flesta är världsledande företag inom sina områden. Eller vad sägs om följande digra och imponerande lista; Canon, Samsung, LG, EpiStar, STMicroelectronics, General Electric, Intel, TDK, Fujitsu, Thomson, Dai Nippon, Luminus med flera. De senaste 2-3 åren har man tillsammans med dessa kunder utvecklat och anpassat sina tekniker för de specifika applikationerna. Något som har gett bolaget ovärderlig insyn och know-how för de fyra olika applikationsområden (av totalt åtta) som bolaget valt att fokusera på. Vi har fått veta att bolaget faktiskt har fått tacka nej till projekt för att resurserna helt enkelt inte räcker till för alla kunder som är intresserade av bolagets teknik.

En milstolpe i bolagets utveckling var när en kund i USA 2006 med Obducats NIL påbörjade industriell produktion av komponenter som utgör en del av en nyckelkomponent i en konsumentprodukt från Samsung. Idag vet vi att företaget är Luminus och att de använder Obducats NIL teknik för att skapa ett avancerat filter som drastiskt ökar ljuseffekten för företagets LED produkt PhlatLight. Vi vet även att Samsungs produkt var en bakprojektions TV (RPTV) och att den har vunnit flera priser för ny teknik och ypperlig bildkvalité. Luminus har idag ett tiotal kommersiella produkter från Samsung, LG mfl (RPTV, miniprojektorer och navigeringsutrustning) som finns att köpa ute i handeln över hela världen. De har sedan beställt ytterligare en NIL maskin och man väntar nu på att de ska genomföra den ökning av produktionskapacitet som nu krävs för att klara den efterfrågan som man förväntar sig.

En annan milstolpe var när Obducat i början av 2007 lanserade en fullt automatiserad NIL för industriellt bruk och även introducerade Sindre - en hel linje med olika NIL maskiner avsedda för olika applikationer.

Även EpiStar (världsledande producent av LEDs) har beställt en NIL maskin för industriell produktion, den första sålda i Sindre serien.

Canon är exklusiv distributör för Obducat i Japan sedan drygt ett år tillbaka. Alldeles nyligen gav detta samarbete frukt och i en pressrelease meddelande man att man efter ”intensivt samarbete” med Canon sålt en NIL till ett världsledande företag inom displaybranschen. Man hade även sålt en Sindre maskin (NIL) till ett världsledande företag inom LED branschen (tredje företaget inom detta produktområde som väljer Obducat).

Nyligen meddelade Obducat att man även erhållit sin första order på ett helautomatiserat massproduktionssystem Sindre HDD till en av de ledande globala tillverkarna inom hårddiskindustrin. Ordervärdet var 36 miljoner kronor för detta Sindre HDD system som är den största enskilda ordern i bolagets historia. Avtalet kan ge ytterligare 30 miljoner kronor om en option för beställning av ytterligare ett Sindre HDD system utnyttjas.

Här står man idag Obducat är det enda företag som kan erbjuda NIL och EBR under ett och samma tak. Man har flera världsledande företag som kunder och samarbetspartners; Canon, Samsung, LG, Epistar, STMicroelectronics, General Electric, Intel, TDK, Fujitsu, Thomson, Dai Nippon, Luminus med flera som man under sekretessavtal inte namnge av konkurrensskäl. Man har inte bara världsledande teknik inom både NIL och EBR, utan man är det första och det enda företag i världen att ha industrialiserat NIL för kommersiell produktion. Man har en marknadsandel om ca 40% av forskning- och universitetsmarknaden, medans man idag har 100% av marknaden avseende industriproduktion med NIL (även om det bara är Luminus, EpiStar och ytterligare ett världsledande företag inom LED som är industrikunder än så länge).

Utöver andra offerter har Obducat offerter ute till fyra olika LED tillverkare, som alla har sagt att de ska ta beslut om inköp av NIL utrustning i år. Varav två av dessa är EpiStar och Luminus som båda redan har beställt NIL maskiner från Obducat. Eftersom dessa fyra LED tillverkare har begärt att få offert för NIL maskiner torde de redan har tagit beslutet om att implementera NIL i sina produktionslinjer. EpiStar och Luminus har otvivelaktligen redan gjort det åtminstone, eftersom de redan har full kommersiell produktion igång, om än än så länge i mindre omfattning.

Eftersom det endast finns två NIL tillverkare idag som mig veterligen överhuvudtaget kan leverera industri NIL:ar med nödvändig prestanda etc., dvs. Obducat och Molecular Imprints, anser jag sannolikheten vara stor att Obducat verkligen får en order. Jag menar, när man väl får en offert är sannolikheten stor att den även omvandlas till order.

Att både EpiStar och Luminus efter flera år med Obducat helt plötsligt skulle byta NIL leverantör förefaller mig orealistiskt, då det i så fall bör innebära att man skulle tappa en del av det värdefulla försprånget gentemot sina konkurrenter som man idag har. Vi vet att Obducats NIL maskiner och teknik redan är godkända av Samsung och LG, en tidsödande process som Obducats konkurrenter med högsta sannolikhet inte klarat av ännu. Här bör man kunna förvänta sig att de båda företagen fortsätter sin inslagna väg och väljer Obducats teknik för kommande kapacitetsökning. Gör de det ökar det naturligtvis möjligheterna att även de två andra LED tillverkarna gör samma val.

Att Luminus, EpiStar och den ej namngivna LED tillverkaren redan idag har valt Obducat och att ingen annan än Obducat faktiskt har levererat NIL maskiner för kommersiellt bruk, gör naturligtvis att chansen är större att även andra väljer Obducat. Att Obducats teknik dessutom redan har bevisat att den fungerar i industriproduktion för kommersiellt bruk, genom 24/7 produktion av komponenter under flera år, talar ju inte heller det mot Obducat.

Ingen annan än Obducat kan visa på detta och detta är naturligtvis en oerhörd stark konkurrensfördel.

Vidare är det endast Obducat som har sålt ett massproduktionssystem baserad på NIL till hårddiskindustrin. Applikationsområdet har en marknadspotential för Obducat på över 300 Sindre HDD maskiner under den kommande 5 års perioden. Molecular Imprints har visserligen sålt ett antal utvecklingsmaskiner och dylikt till flera aktörer inom hårddiskindustrin, vilket dock även Obducat har gjort.

Konkurrenter Obducats främsta konkurrent inom NIL är högst troligen amerikanska Molecular Imprints. Andra NIL konkurrenter är EV Group och Nanonex. Ingen av Obducats konkurrenter kan som Obducat erbjuda både NIL och EBR ”inhouse”, vilket är en stark konkurrensfördel.

Om man jämför prestanda (som finns tillgängliga) för Obducats och Molecular Imprints produktionslösningar med NIL talar mycket till Obducats fördel.

Molecular NIL (Imprio 1100):

Hastighet: ~20 wafers / timme

Storlek: 2”, 3" och 4"

Upplösning: 50 - 300nm *

Tillgänglig: Finns ej ännu, kommer 2008

Obducat NIL (Sindre 200, 400 och 800):

Hastighet: 30-90 wafers / timme (600 wafers / timme för HDD Sindre)

Storlek: 2", 4" och 8"

Upplösning: < 50 nm *

Tillgänglig: dec 06 (hela produktlinjen Sindre 200/400/800 jun 07)

* Storlek på minsta strukturer. Desto mindre storlek på strukturerna man kan trycka desto bättre är det naturligtvis.

Trots att Obducats maskiner kan trycka fyra gånger så stora wafers (8" kan jämföras med fyra stycken 4" wafers) kan man trycka både mindre strukturer och 50-450% snabbare; 30-90 w/h jämfört med 20 w/h!

Med tanke på denna stora prestandaskillnad är det helt enkelt omöjligt för Molecular att erbjuda samma låga kostnad per producerad wafer och Obducat torde därmed med all säkerhet ha den mest kostnadseffektiva produktionslösningen. Jag har för mig att Obducat även har sagt att de erbjuder den mest kostnadseffektiva lösningen.

Framtidsutsikter Nyligen sade Luminus att de ska öka sin produktionskapacitet under andra halvan av detta år. Man har även sagt att produktion av LCD BLU (bakbelysning för LCD skärmar) med PhlatLight startar i slutet av året. Detta samt att antalet produkter med PhlatLight nu ökar snabbt gör att Luminus torde beställa fler Sindre inom kort. Genom nyligen genomförda kapitalanskaffning om drygt 432 miljoner kronor från större investerare, finns nu även den finansiella förutsättningen för större order. Flera av investerarna investerar inom ”Cleantech” och Luminus lysdioder är i allra högsta grad miljövänliga, både som produkt och ur energisynpunkt. Något som Obducat indirekt alltså har varit med och möjliggjort. Men den riktigt stora marknaden som hägrar inom LED gäller dock den allmänna belysningen där man hoppas kunna ersätta glödlampan, med hjälp av den ytterst viktiga konkurrensfördelen att den är betydligt energisnålare. Något som är viktigare idag är någonsin tidigare.

Vad gäller hårddiskindustrin samarbetar man idag med ”merparten”, alltså minst fyra (enligt Obducat) av de sju hårddiskaktörerna. Om inte annat så med tanke på sin världsledande NIL teknik och att man nu som enda NIL leverantör tagit det avgörande steget genom att teckna ett försäljningsavtal för ett massproduktionssystem med en av dessa, torde det vara realistiskt att tro att man kommer teckna avtal med åtminstone flera av dessa fyra aktörer som man redan samarbetar med. Högst troligen kommer vi få se flera liknande avtal tecknas under året, då man från hårddisktillverkarnas sida inte vill hamna efter sina konkurrenter. Redan nästa år spår bolaget att större order på produktionslinor med ett flertal Sindre HDD erhålls. Den totala marknadspotentialen för Obducat för HDD marknaden är på över 300 Sindre HDD maskiner under den kommande fem års perioden

Utöver applikationsområdena optoelektronik (där LED ingår) och HDD, har bolaget fokuserat på display, bio-MEMS/NEMS och halvledarindustrin.

Nyligen såldes en NIL maskin till ett världsledande företag som tillverkar displayer och Obducats Soft Press teknik är här en nyckelteknik för att möjliggöra tryckning av mycket stora ytor, som krävs vid tillverkning av displayer. Något som troligen ingen annan NIL aktör kan erbjuda idag. Marknadspotentialen avseende NIL beräknas till omkring två miljarder under de kommande fem åren.

Marknadspotentialen för Obducat inom halvledarindustrin är idag omkring 50 miljarder kronor och bedöms växa till 65 miljarder kronor 2012. Intel har här stora problem med sin EUV teknik och NIL ingår som en alltmer tänkbar NGL (Next Generation Litografi) produktionslösning. Man har flera samarbeten med stora världsledande företag, bla. just Intel.

Marknadspotential och prognos Först och främst vill jag påpeka att det naturligtvis är oerhört svårt att försöka göra en prognos för framtida försäljning och vinster för ett bolag som Obducat. Men det vi vet är att bolaget har en mycket hög bruttomarginal på sina produkter och den ligger på ca 50-60% för NIL. För förbrukningsmaterial, service, support, royaltyn etc. torde bruttomarginalen än högre.

Obducats NIL teknik lämpar sig speciellt bra till applikationsområdena optoelektronik, display och HDD och därför tror jag att Obducat faktiskt kan få upp till 40-70% av de totala marknaden (hittills har man som sagt 100%), men jag räknar relativt lågt med 40%. Bolagets egen förhoppning är 30-50%. Jämför gärna med svenska Micronic som sedan många år tillbaka är helt ohotad med sin teknik för displayer och har i det närmaste hela marknaden själv. Så att ha 100% av en marknad är inte en omöjlighet, men jag räknar som sagt här med 40% ändå.

I år och under nästa år beräknas provproduktion påbörjas för flera nya kunder. Man har i år redan fått större beställningar om drygt 50 miljoner kronor (mindre redovisas enbart i kvartalsrapporterna), exklusive optionerna på ytterligare beställningar värda 40 miljoner kronor. Det är därmed troligt att man når en omsättning om drygt 100 miljoner i år, vilket är en tredubbling från förra året. Även om man redan nästa år räknar med att försäljningen kommer ta rejäl fart och ge positivt resultat såväl som kassaflöde, väljer jag att göra min prognos för 2010 då de riktigt stora ordervolymerna förväntas komma.

Den totala marknadspotentialen för maskiner och förbrukning är huvudsakligen baserad på det som kommunicerats av Obducat under emissionen.

Marknadspotential maskiner: ca 3 miljarder kronor

Marknadspotential förbrukning* : ca 2 miljarder kronor

Marknadsandel: 40%

Total omsättning: 2 miljarder kronor

Bruttomarginal maskiner: 55% (50-60% för NIL och EBR, 40% för SEM)

Bruttomarginal förbrukning*: 65% (50-60% för förbrukning, support, service och 100% för royaltyn)

Bruttovinst maskiner: 3000 x 40% x 55% = 660 miljoner kronor

Bruttovinst förbrukning*: 2000 x 40% x 65% = 520 miljoner kronor

Total bruttovinst: 1180 miljoner kronor

Kostnader: ca 400 miljoner kronor

Resultat: 780 miljoner kronor

Resultat efter skatt: 562 miljoner kronor (förlustavdrag ej medräknat)

PE-tal: 15 (PE tal om 15-25 är fullt möjligt för ett företag i denna situation)

Börsvärde: 8,4 miljarder kronor

Antal aktier: 420 miljoner

Aktiekurs: ca 20 kr

Är man betydligt mer försiktig och räknar lågt kan man istället använda följande parametrar:

Total omsättning 1,5 miljarder kronor (2 miljarder kronor)

Bruttomarginal 50% (55-65%)

Kostnader 300 miljoner kronor (400 miljoner kronor)

PE tal 15

Vilket ger en aktiekurs om ca 11,6 kr

* förbrukning; förbrukningsmaterial, service, support etc. och royaltyn

Sammanfattning Obducats NIL teknik är världsledande och om inte annat bevisas det av att man är den enda NIL leverantör som har NIL maskiner i skarp massproduktion. Tekniken har visat sig fungera och det finns idag ett flertal kommersiella produkter ute på marknaden för försäljning från Samsung, LG, Akai, Sanyo mfl. som innehåller olika typer av komponenter tillverkade med hjälp av Obducats teknik.

Än så länge handlar det, helt naturligt, om mer exklusiva produkter med relativt låga volymer. Men när nu Obducats kunder snabbt ökar sin kundkrets samtidigt som dessa utvidgar produktsortimentet med volymprodukter, ökar även behovet av en allt större produktionskapacitet. Luminus är troligen bara en av Obducats kunder som planerar för utökad produktionskapacitet under detta år.

Samtidigt har vi fått se att Obducats teknik inte enbart fungerar inom ett produktionsområde, utan man har nu redan fått in en fot både på LED, HDD och display marknaderna, med en total marknadspotential för Obducat på 5-7 miljarder per år. Dessutom finns det många fler applikationsområden, framförallt inom halvledarindustrin (med en marknadspotential om ca 60 miljarder kronor per år), där tekniken även har goda förutsättningar att slå igenom.

Att investera i ett bolag som Obducat innebär naturligtvis en viss risk, men i och med att bolaget nu lyckats ta sig för förbi ett antal kritiska hinder och att det de facto har påbörjats massproduktion med deras teknik, är riskerna betydligt lägre idag. Man har långtgående samarbeten med ett flertal världsledande företag inom flera olika stora applikationsområden och potentialen för bolaget är extremt hög. Obducat kan rentav vara det företag på den svenska börsen som har den allra störst potentialen.

Om Obducat lyckas lär vi se ett nytt svenskt storföretag skapas under de närmsta åren och då är det nu som man ska investera i detta bolag innan fler större investerare får upp ögonen för vad som håller på att ske!

Min rekommendation för detta bolag är således: Köp!

Kort om författaren till denna analys: Jag har sedan 2000 varit en långsiktig aktieägare i Obducat och har successivt utökat mitt innehav i bolaget och är idag en ”medelstor” ägare. Jag har under åren läst flera hundra artiklar, patent etc. om och omkring bolaget och jag har följt utvecklingen av både Obducat och deras konkurrenter. Jag anser mig därmed ha en rätt god insyn i bolaget och dess tekniker och känner mig helt övertygad om att bolaget kommer att lyckas.