New Wave: den andra vågen?

2008-02-19 11:11, Edited at: 2011-03-11 05:32

Under perioden 1999 - 2004 lyckades New Wave med bedriften att bli en s.k. tiotaggare. Genom en kombination av lyckade förvärv, egen organisk tillväxt samt stigande PE-tal sköt aktien i höjden. Under de senaste tre åren har dock börskursen stått och stampat, för att under de senaste två månaderna pysa ihop. Genom förvärven av Orrefors - Kosta Boda (OKB) och Cutter & Buck (C&B) har man skapat förutsättningar för en ny tillväxtperiod.

New Wave grundades 1990 av entreprenören Torsten Jansson som fortfarande är huvudägare. Företaget säljer profil- och fritidskläder, presentreklam m.m. Kända varumärken som ingår i New Wave koncernen är bl.a. Craft, Seger och Clique. Artiklarna tillverkas främst i Asien och säljs i Europa. Efter köpet av C&B har företaget även försäljning och ett inarbetat distributionsnät i USA.

Under de senaste åren har vinsttillväxten mattats av, detta i kombination med att kursen nästan halverats sista tre månaderna har inneburit att PE-talet kommit ner till mycket attraktiva nivåer.

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007p

2008p

Omsättning [MKr]

1063

1270

1687

1882

2302

3059

3531

4250

5200

VPA [Kr]

1,20

1,43

1,80

2,30

2,80

3,22

3,47

4,10*

5,10

P/E-tal

16,7

15,7

12,5

19,5

23,2

26,8

23,3

12,0

9,6

Aktiekurs

20,0

22,5

22,5

45,0

65,0

86,0

80,0

49,0

49,0

* I vinsten för 2007 ingår en extraordinär intäkt på 12.5 miljoner kronor härrörande från försäljning av en fastighet. Detta motsvarar cirka 0.14 kr/aktie.

Den organiska tillväxten under de första nio månaderna under 2007 har legat runt 3 procent, vilket får ses som medioker. Till viss del kan dock detta förklaras med kronförstärkning och omstrukturering av befintliga verksamheter. Företaget har lanserat en "vision" i vilken målsättningen är att bolaget skall nå en omsättning på 10 miljarder och en vinst på 1 miljard, inom en inte allt för avlägsen framtid. Den långsiktiga bruttovinstmarginalen höjdes i årsredovisningen för 2006 från 45 procent till 50 procent. I senaste rapporten (Q3) låg den på 47,6 procent.

Hög skuldsättning

Företaget redovisar en soliditet på 27.7 procent vid den senaste kvartalsrapporten och en nettoskuldsättningsgrad på 183 procent.

I kvartalsrapporten för tredje kvartalet redovisar företaget en nettoskuld på 2440 MKr. Företaget är alltså hårt skuldsatt och är beroende av lån. Bara under tredje kvartalet hade bolaget räntekostnader på 31,3 miljoner. Bolaget är därmed sårbart för stigande räntor, med nuvarande nettoskuld på 2440 MKr, medför en procentenhets räntehöjning en extra räntekostnad på 24,4 MKr per år. Skulden är huvudsakligen exponerad mot SEK och EUR (årsredovisningen 2006), i vilken valuta lånefinansieringen av Cutter&Buck placerades (USD?) är för mig okänt.

Cutter & Buck

New Wave köpte under våren det amerikanska sportklädbolaget Cutter&Buck för närmare 1,1 miljarder. I Sverige har klädmärket bl.a. synts på golfproffset Annika Sörenstam. Under räkenskapsåret från 1 maj 2005 till 30 april 2006 omsatte C&B 131 miljoner dollar med ett resultat före skatt om 9,8 miljoner dollar. I kvartalsrapporten för andra kvartalet antyder New Wave de stora synergier som finns med avseende på förvärvet. "Förutom distributions- och produktsynergier beräknas även kostnadssynergier uppkomma överstigande 10 miljoner dollar från 2008 och ytterligare 5 musd från 2009.". Detta innebär att endast kostnadssynergierna för 2008 kommer att uppgå till närmare 1 kr/aktie.

New Wave planerar att använda C&B distributionskanaler i USA för att sälja New Waves övriga sortiment. Först ut är en lansering av varumärkena "New Wave" och "Clique", där en 100 man stark försäljarkår precis har påbörjat lanseringen. Dessutom skall New Wave så småningom börja sälja C&Bs produkter i Europa. Speciellt för gruppen skandianviska golfare kan jag tänka mig ett stort köpintresse för B&Cs kläder. De flesta har ju sett Annika vinna sina majors i deras piké och kan man finna rätt försäljningskanaler (t.ex. golf store eller dormy) kan deras produkter bli en stor succé i skandinavien.

På sikt skall även Crafts kunskap inom funktionsmaterial komma C&B till godo för bland annat regnkläder.

Orrefors Kosta Boda (OKB)

Orrefors Kosta Boda införlivades i New Wave under 2005 av danska Royal Scandinavia. OKB hade fram till förvärvet präglats av dålig lönsamhet. Nu verkar New Wave ha - åtminstone tillfälligt - stoppat blodflödet. Just OKB är den del av New Wave som man kan ha frågetecken kring när konjunkturen vänder. Lyckas ledningen även då visa svarta siffror eller börjar företaget blöda igen?

Man har under de senaste åren tillsammans med bland annat kommunen genomfört stora satsningar i Glasriket, bl.a. fler "hotellbäddar", outlet m.m. för att få turisterna att stanna längre och spendera mera. Frågan är hur mycket av detta som OKB kan dra nytta av.

Företaget öppnar även butiker i Kina för att expandera på den kinesiska marknaden. I dagsläget har man sex butiker, men planerar för en snabb expansion med målet att nå ett 30-tal butiker i slutet av 2008. För mig är OKB den springande punkten i New Wave, jag har svårt att se om det är en fågel eller fisk?

Summering:

En hel del talar för att New Wave har några goda år framför sig.

Ledningen i form av Torsten Jansson har tidigare visat att New Wave kan gå starkt genom lågkonjunkturer. Mycket talar för att trenden med räntesäkningarna i USA successivt framöver kommer att nå även Europa (ECB och Riksbanken), vilket har en positiv inverkan på New Waves resultat. Synergier i och med köpet av C&B kommer att synas i resultaträkningen redan 2008. Korsförsäljningen (USA <-> Europa) borde ge frukt genom en högre omsättningen under de närmsta åren.

Osäkerheten i min analys är köpet av OKB, visst går företaget "bra" (visar vinst) just nu, men hur påverkas lönsamheten av en kommande lågkonjunktur?

Tror man att Torsten lyckas göra en långsiktig "Turn Around" med OKB så är det mycket som talar för att aktien "New Wave" kommer att påbörja en ny kursresa uppåt. En rimlig målkurs ges av ett PE-tal på 15 á VPA på 5.10 kr, vilket ger kursen 76,5 kr. En kurspotential på 50 procent inom 12 månader.