Net Ent: guldkantade avtal

2007-04-25 16:49, Edited at: 2011-03-11 05:28

Net Entertainment omsatte förra året nästan 100 miljoner kronor, en tillväxt med drygt 30 % från föregående år. En fortsatt lönsam tillväxt är att vänta i och med att rörelsemarginalen -06 översteg 35%. Medlemmen Filip rekommenderar köp.

Företaget

NetEnt bedriver utveckling och administration av kasinospel. Företaget har sedan år 2000 varit en del av Betssonkoncernen, men en uppbrytning mellan de bägge tog vid den 30:e mars i år. Synergieeffekterna mellan verksamheterna (Betsson online och Net entertainment) ansågs vara för svaga för att motivera en fortsatt sammanslagning. Sedan den 5:e april har NetEnts aktie handlats på NGM i ett intervall om 12 – 15 svenska kronor.

Renodling av verksamhet

Att Netent tidigare var sammanfogat med Betsson online gav en positiv effekt i form av att Betsson online använder NetEnts programvara CasinoModule för sin kasinoverksamhet. Under 2006 erhöll NetEnt drygt 23 miljoner ifrån Betsson online vilket motsvarar nästan 25 % av NetEnts totala omsättning för 2006, som var 99,8 miljoner sek. Sannolikheten att NetEnt skall förlora kontraktet med Betsson online har i och med separationen ökat, dock är den fortfarande minimal. Detta med tanke på den starka koppling som fortfarande råder mellan bolagen. Både den nuvarande VDn och styrelseordföranden för kvarvarande Betsson, Pontus Lindwall och Johan Wattin, sitter med i den nykomponerade styrelsen för NetEnt. Dessutom erhöll alla aktieägare i Betsson en aktie i NetEnt för varje aktie de ägde i Betsson. Med andra ord är det mycket troligt att den positiva effekt som den tidigare sammanslagningen givit upphov till kommer att vara intakt.

Fördelar i avknoppningen finns att hämta i NetEnts nyvunna självständighet. Detta i och med att Betsson online är en direkt konkurrent till NetEnts potentiella och existerande kunder vilket kan ha inverkat negativt på grund av en ovilja att stärka konkurrenten. Det svenska spelföretaget Boss Media har tidigare nämnt sitt oberoende som en stark konkurrensfördel, en fördel som nu även NetEnt besitter. Den enda reela nackdelen med avknoppning är att NetEnt nu kommer få bära kostnaderna för notering och styrelse på egen hand.

Nischad aktör

NetEnt innehar en förhållandevis smal produktportfölj till skillnad mot många av konkurrenterna som erbjuder en klart bredare linje av produkter. NetEnt valde tidigt att fokusera all sin kraft på att utveckla ett eget system för kasinoverksamhet, som senare döptes till CasinoModule. Systemet utnämndes under 2006 till en av de tjugo bästa spelprodukterna av tidskriften International Gaming and Wagering Business. Produktportföljen har under det sista året breddats i och med ett inköp av en flerspelarplattform, som kan användas till bland annat pokerspel.

Utveckling och drift av denna är i full gång och förhoppningar finns att denna skall kunna borga för en fortsatt stark tillväxt inom NetEnt.

Ny produkt

NetEnt har utvecklat ett koncept de benämt till Casino café. Idén bakom konceptet är att erbjuda spelare som inte har tillgång till Internet en möjlighet att använda sig av NetEnts kasinospel. Lösningen för det är att spelare tilldelas engångskonton laddade med pengar, som överförts fysiskt mellan spelaren och föreståndaren för kafeét. Den tekniska biten bakom konceptet är avklarad men den legala biten återstår på grund av att det i de flesta länder är förbjudet att bedriva privat spelverksamhet. Ifall problemen med juridiken löses kan Casino café komma att bli en stjärna i produktportföljen i länder som Turkiet där Internet penetrationen är förhållandevis låg.

Avtalsstruktur

Förra året tecknade NetEnt 16 nya avtal med speloperatörer om användande av CasinoModule mot erhållande av royalties. Alla dessa nytecknade kontrakt är ännu inte implementerade och kommer därför med stor sannolikhet att tillföra omsättning under 2007. Målsättningen är att mellan 10-15 nya kontrakt skall tecknas varje år, vid utgången av 2006 innehade NetEnt 42 stycken kontrakt med speloperatörer. Den genomsnittliga återstående avtalslängden för dessa är två år.

NetEnt skriver sina avtal utan tak, vilket innebär att tillväxt kan uppnås utan att några nya avtal tecknas ifall marknaden för kasinospel fortsätter att utvecklas positivt.

Enligt NetEnt själva har de möjligheten att teckna sådana avtal eftersom deras produkt CasinoModule uppfattas som en premiumprodukt av speloperatörerna.

Omvänd vinstvarning och tillväxt

Den 29:e mars i år släppte Betsson en omvänd vinstvarning innehållande de preliminära siffrorna för januari och februari.

”Affärsområdet Net Entertainment omsatte under januari-

februari 21,6 miljoner kronor och hade ett rörelseresultat på

9,0 miljoner. Under fjolårets sista kvartal var omsättningen

31,0 miljoner kronor och rörelseresultatet 12,6 miljoner.”

I texten ovan, som är hämtad ifrån pressmeddelandet, jämförs årets två första månader mot föregående kvartal vilket ger en något kortsiktig bild av tillväxten inom NetEnt. För att istället skapa en uppfattning om hur mycket NetEnt växt på årsbasis är det lämpligare att använda sig av siffrorna för Q1 -06. Under det första kvartalet -06 omsatte NetEnt 21,7 MSEK och gjorde ett rörelseresultat om 10.6 MSEK. Det innebär att samma omsättning nu istället producerades på två tredjedelar av tiden.

Värt att tillägga är att NetEnt under de senaste åtta kvartalen uppvisat tillväxt även på kvartalsbasis, ifall denna trend håller i sig får vi dock vänta och se den 22:a maj.

Omläggning till Malta

Delar av NetEnts verksamhet har under den senaste tiden förlagts till Malta, kvar i Sverige finns enheter för utveckling av mjukvaran och bolagsstyrning. Detta kommer med stor sannolikhet medföra positiva skatteeffekter då NetEnts vinster kommer att beskattas på Malta där skattesatsen är 4-6 %. Ifall förra årets resultat anpassas till detta innebär det en resultatförbättring om nästan 9 miljoner kronor (~30%) räknat med en 6 % skattenivå för bolagsvinsten.

****Marknad****

_Konkurrenter och nyckeltalsvärdering_

De främsta konkurrenterna till NetEnt är Cryptologic(noterat), Chartwell(noterat), Boss media(noterat), Microgaming(privat), Playtech(noterat) och Realtime gaming(privat), varav Cryptologic, Microgaming och Playtech utgör giganterna inom området.

Omsättningsmässigt är NetEnt och Chartwell de klart minsta av ovanstående. Likheterna mellan dessa slutar dock inte vid det. Det huvudsakliga verksamhetsområdet för de bägge företagen är Europa och nästan alla intäkter härstammar från produktområdet kasino. Chartwell handlas på Torontobörsen till ett P/E-tal omkring fyrtio och ett P/S-tal på drygt två vid användande av 2006 års resultat och omsättning. Chartwell åstadkom dock ett kraftigt vinsttapp mellan -05 och -06 trots en något ökad omsättning. Ifall de återigen når upp till nivåerna för -05:s resultat handlas aktien till ett P/E av 10 med dagens kursnivå, värt att komma ihåg är att aktiekursen då var betydligt högre än i dagsläget.

Boss Media har en bredare produktportfölj en NetEnt med både poker och offlineverksamhet som viktiga komponenter och omsatte under 2006 320 MSEK. Boss media är noterat på Stockholmsbörsen och handlas till ett P/E-tal om 13 och P/S på 2,5 för 2006 års resultat och omsättning. Det förhållandevis låga P/E-talet (under börsens genomsnitt) går att motivera i och med att styrelsen kommunicerat att ingen tillväxt förväntas under 2007.

USA och Europa

I oktober förra året införde USA en lag för att förbjuda transaktioner till spelbolag. Den direkta påverkan på NetEnt av den nya lagstiftningen blev mild i med och att verksamheten har haft sitt fokus på Europa. Indirekt kommer det påverka genom en intensifierad konkurrens i Europa vilket kan komma att pressa marginalerna i avtalen. Det legala klimatet har däremot lugnat ner sig på den Europeiska marknaden och många av länderna spås bryta upp sina monopol för att övergå till en tillståndsbaserad lösning.

Det största orosmolnet för NetEnts del i Europa är Turkiet, som valt att gå en annan väg och ta i med hårdhanskarna mot vad de anser är illegal spelverksamhet.

****Framtiden****

Argumentation för NetEnt

• Stark tillväxt innan och efter årsskiftet, vilket bör bidra till en tillväxt om åtminstone 30 % på årsbasis

• Bra momentum i försäljningen, en ökning av antalet kontrakt under -06 med 60% och fler är att vänta

• Globalt växande marknad bidrar till att organisk tillväxt kan uppnås tack vare att avtalen skrivs utan tak

• Höga utvecklingskostnader men låg rörlig andel bör inverka till att en fortsatt hög rörelsemarginal kan bibehållas (Styrelsen har en målsättning om att den ej skall underskrida 35 %)

• Handlas till lägre P/E multipel än branschkollegan Boss media på 2007 års förväntade vinst

• Möjlighet till nya inkomstströmmar i form av poker och Casino café

• Relativt konjukturokänslig då det anses att spelande i själva verket ökar när dåliga tider råder

Prognos och värdering

En tillväxt om åtminstone 30 % för år 2007 är att vänta. Det innebär en ökning av omsättning från nästan 100 miljoner kronor till 130 miljoner kronor, en lika stor ökning som under föregående mätt i reala siffror. Med en rörelsemarginal om 40 % skulle det innebära att rörelseresultat landar på 52 miljoner kronor, avdraget för skatt och finansiella kostnader blir nästan 48 miljoner kronor kvar i vinst. Det ger ett P/E-tal för -07 på 12 vilket är lägre än för företaget Boss media som står och stampar utan någon tillväxt.

Riktkursen för årsskiftet 06/07 sätts till 24 kronor som innebär att NetEnt skulle handlas till en P/E multipel om 20 baserat på ovanstående vinstestimat.