Micro Systemation: tillväxtaktie med stabil kassa

2011-05-02 21:26, Edited at: 2011-05-05 11:16

MSAB är en intressant företag med bra kassa som har haft en hög genomsnittlig tillväxt de senaste 4 åren. Trots att de vinstvarnade inför 2010 fick de in en stororder vilket gjorde det till det bästa året nånsin. Aktien kan mycket väl vara undervärderad och i denna analys tas argumenten upp för det.

Verksamhet och historia

Micro Systemation (MSAB) arbetar inom området mobile forensic eller mobil digital kriminalteknik, som det heter på svenska. De utvecklar och säljer produkten XRY, vilket är en programvara för att extrahera information från mobila enheter (främst mobiltelefoner, handdatorer och GPSer) som sedan redogörs i lättförståeliga rapporter. MSAB säljer också utbildningar.

Bolaget grundades 1984. 2002 Inleder man diskussioner med den svenska polisen angående avläsning av mobiler. 2004 genomför man en nyemmision vilket tillför 10 Mkr som sedan används för att lansera produkten XRY globalt. Det är den första produkten inom området mobile forensic.

Marknad och konkurrenter

Vi spår ett ökat användande av mobilen. Mobil datatrafik förväntas öka med 92% under 2010-2015.
Det är svårt att få tillgång till tillförlitliga siffror av förväntade marknadsvolymer i mobil, digital kriminalteknik pga av användargruppens karaktär ( Polis, fängelser, tull, militär och underättelsetjänster).
Analysföretaget IDC uppskattade 2009 att den internationella marknaden för digial krinimalteknik skulle uppgå till 1.9 miljader USD år 2011. Denna siffra inbegriper dock både persondatorer och mobila enheter. Micro systemation anser att den mobilrelaterade del av denna summa är liten men att den förväntas öka.

Micro Systemation listar i sin årsredovisning vilka de anser vara de största konkurrenterna:
Cellebrite, Israel
Oxygen, Ryssland
Mobile Edit, Tjeckien
Paraben Corporation USA

Micro Systemation anser att konkurrenterna skiljer sig från dem av den anledningen att de inte har den marknandsnärvaro, support och ubildningar som de själva har.

Tillgångar och tillväxt (enligt 2010 årsredovisning)

Företaget har ett kapital på 48.8 Mkr
Summa tillgångar inkl kortfristiga fodringar = 86,3 Mkr
Sett över en 5-års period (2006-2010) har företaget uppnåt en genomsnittlig rörelseresultatsökning med 33% och en genomsnittlig nettoomsättningsökning med 50%.

Nuvärdesberäkningar och målkurs

Diskonterad kassaflödesanalys:
Vinst per aktie:
2010: 1.23 2009: 0.82 2008: 0.96 2007: 1.32 2006: 0.58
Förändring 2006->2007: +127%
Förändring 2007->2008: -28%
Förändring 2008->2009: -15%
Förändring 2009->2010: +50%

Genomsnittlig ökning under fyra år: 33.5%

Vid en beräkning över en tioårsperiod antar jag att tillväxten kommer att vara 33.5% de följande 5 åren för att sedan avta till 15% de efterföljande 5 åren. Åren efter det tas ej med i beräkningen.
Beräkningar i tusen kr:
2011: 21721 * 1.335^1 = 28997 => 1.63kr / aktie
2012: 21721 * 1.335^2 = 38711 => 2.18 / aktie
2013: 21721 * 1.335^3 = 51680 => 2.91 / aktie
2014: 21721 * 1.335^4 = 68992 => 3.89 / aktie
2015: 21721 * 1.335^5 = 92105 => 5.19 / aktie
2016: 21721 * 1.15^6 = 50241 => 2.83 / aktie
2017: 21721 * 1.15^7 = 57778 => 3.26 / aktie
2018: 21721 * 1.15^8 = 66445 => 3.75 / aktie
2019: 21721 * 1.15^9 = 76411 => 4.31 / aktie
2020: 21721 * 1.15^10 = 87873 => 4.95 / aktie

Vi diskonterar nu värdena med en antagen diskonteringsränta på 9% och får då dessa värden: (vinst per aktie / 1.09^(antal år från 2010)

2011: 1.49
2012: 1.83
2013: 2.25
2014: 2.75
2015: 3.37
2016: 1.69
2017: 1.78
2018: 1.88
2019: 1.98
2020: 2.09
-----------
Total: 21.11

Vi får alltså att nuvärdet på aktien bör vara 21.11 kr vilket ger en "margin of safety" på 14% på nuvarande kurs (18.5)

Vad som påverkar slutresultat är självklart mina kvalificerade gissningar om hur de framtida vinstökningarna ser ut. Faktorer att tänka på här:
* Jag har ej räknat på efterföljande år efter år 10. Har vi en ytterligare tillväxt här som är större än diskonteringsräntan skall nuvärdet vara högre.
* Jag har använt vinstökningen för en femårsperiod. Väljer man de senaste 3 åren blir vinstökningen betydligt mindre och därmed nuvärdet lägre:
* Jag har antagit en 15% ökning efter år 5. Kanske klarar man att upprätthålla en högre vinsttillväxt. Micro Systemations egna uppsatta mål är 25 % i årstillväxt de närmsta tre åren.

Nuvärdesberäkning med P/E tal

I dagsläget har vi ett P/E tal på 14.25.
Man kan välja att räkna med ett högre P/E tal för att få fram ett nuvärde. Ett P/E tal på 20 används ofta vid beräkningar av tillväxtföretag. Ett annat antagande som kan göras är att P/E-talet ska vara ungefär lika som den procentuella vinsttillväxten, eller något under (30% ökning i vinst/aktie de senaste 5 åren ger således ett P/E på 30).
Vi har följande siffor:
Antal aktier: 17.72M
Earnings Per Share(EPS) = 21.721/17.72 = 1.226
P/E = 20 ger: P = 24.52 kr
P/E = 30 ger: P = 36.78 kr

Slutsats: En målkurs på ca 27.5 kr inom 2011

Risker

2010 vinstvarnade man men lyckades i slutet av året få en en riktigt stor order från USA vilket gjorde det till det bästa året någonsin. Micro Systemation flaggar själva för att vinsterna kvartalsrapporterna kan skilja sig åt ganska mycket ty det något ojämna tillflödet av stora ordrar.

Teknologin gällande avläsning från mobiler förändras en hel del nu i samband med smartphones och användandet av s.k appar men enligt Micro Systemation anser de inte att detta skall vara en risk utan välkomnande utmaning.

Micro Systemation har ett antal konkurrenter. Vissa ämnar att vara heltäckande gällande alla mobila produkter ( samma gäller MSAB) medans vissa aktörer riktar sig främst mot tex iphones.
Företaget ser sig ha en klar fördel då de har en större marknadsnärvaro, tillgänglig support och utför utbildningar. Deras produkt skall också vara extremt användarvänlig och rapporterna som ges skall vara såpass tydliga att de kan användas som bevismaterial i en domstol.

Teknisk Analys

Kursen följer sedan ca 2.5 år tillbaka en uppåtgående trendkanal på cirka 100% uppgång per år. Efter kvartalsrapporten för Q1 släpptes så steg kursen ca 20% för att sedan backa något. Jag anser att det är bra läge att stiga in nu.

Övrigt

Micro Systemation planerar ett listbyte till OMX Nasdaq under 2011. Detta kan bidra positivt till en ökad handel i aktien.

Mina åsikter kring aktien:
Jag anser att Micro Systemation är en undervärderad aktie. Det är ett företag med stabil kassa och de har haft stor tillväxt de senaste åren. Jag har fått uppfattningen att de står sig bra mot konkurrenterna och att de opererar i en marknad som dels kommer att bli större och där de även kan ta åt sig flera marknadsandelar än de redan har. Risken i aktien är något över medel men begränsas av dess historik av fina vinsttillväxter och sin stora kassa.