Guld Invest: motiverad förtroendekris?

2009-07-27 09:57, Edited at: 2011-03-11 05:49

Guld Invest är ett bolag i förtroendekris, men med en extremt låg värdering. Frågan är vad man ska lita på - sin magkänsla eller siffrorna?

Ja vad ska hända med detta bolag? Kursen har sedan min förra analys gått upp till 20 öre för att sedan vända ned till 14. Nu ligger kursen efter en snabb uppgång på 21 öre med fortsatt låga P/E 2. Guld Invests låga värdering ligger i att marknaden inte har förtroende för ledning och bolag, och heller inte förstående för vad bolaget sysslar med. Uppmärksammandet av bolaget tände en liten gnista av intresse runtom Sveriges börsforum, men med detta intresse kom också sjöar av skeptiska frågor. Frågor som inte var helt oberättigade; Guld Invests hemsida och rapporter var undermåliga och ledning verkade inte vara något att lita på. Bolaget hade tidigare legat helt obemärkt, men plötsligt svämmade VDs inkorg över med frågor. VD svarade utan större tvekan på alla frågor och nu har bolaget till och med öppnat ett mailkonto för frågor rörande verksamheten (QnA@guldinvest.se).

Förståelsen av bolagets verksamhet ökade men vad hände med förtroendet? Guld Invest lämnar sedan en tid lägesrapporter varje månad och har lämnat PM med svar på kritiska frågor. De har lovat förbättrade rapporter och har till viss del uppgraderat sin hemsida. Förtroendet och kursen gick upp, många såg guld och gröna skogar, men så skedde något som fick en att återigen minnas alla de övriga egenheterna i Guld Invest. Vår mycket observante bloggare $trindberg upptäckte hur Guld Invest i sin årsrapport brutit Aktiebolagslagen; årsredovisningen hade undertecknats samma dag som revisorn undertecknade revisionsberättelsen. Förtroendet närmade sig återigen noll, och ledningens kommentarer till händelsen gav inte många svar. Ledning tog ”misstaget” väldigt lättvindigt, och visst är det inte något större brott, men för ett bolag vars trovärdighet redan ligger i rännstenen var det ett stort misstag. Jag skulle kalla bolaget för högrisk med chans till hög avkastning.

Guld Invests mål för 2009 är 75 MSEK i omsättning samt 9 MSEK i EBITDA, börsvärde är 16,8 MSEK. I Q2-rapporten kommer förmodligen alla våra farhågor att besannas eller svepas av bordet. Klarar bolaget inte av att som det påstår nå ett positivt resultat även vid ett lägre guldpris, så har bolaget absolut ingen framtid. Är det som VD säger: att en EBITDA på 9 MSEK 2009 inte är en omöjlighet i och med den nyligen genomförda omstruktureringen, bör vi stå vi inför en uppvärdering.

Jag är kanske bara ung och dum, men min allmänna rekommendation idag, är köp.

Vad sysslar Guld Invest med?

Guld Invest Norden är ett bolag som förvärvar och utvecklar bolag inom ädelmetallbranschen. Bolagets utgångspunkt var att förvärva bolag inom alla produktionsled av guldbranschen. Samordningsfördelarna skulle ge dem en ökad konkurrensfördel, men nyligen klargjorde bolaget att det inte, som tidigare föreslagits, har några planer på att förvärva en guldgruva. Man köper istället guld i form av smycken etc från privatpersoner. Idag bygger företagets verksamhet på Smyckesförsäljning och Arbitragehandel.

Här följer en kort redogörelse för bolagets dotterbolag:

Nordiska Guldjuveler AB

Nordiska Guldjuvler är verksamt inom tre produktområden - modesmycken, kedjor och halvfabrikat. Smyckesförsäljningen sker främst inom varumärket VJ 1890, som härstammar från det tidigare dotterbolaget Victor Janson 1890 AB, vars kontroversiella konkurs jag återvänder till senare. VJ since 1890 är uppdelat i två - Cecilia Collection och VJ since 1890 by Etena. Dotterbolagets kunder är guldsmedsbutiker, smeder som industriföretag.

Guld Finans Stockholm AB

Guld Finans köper alla sorters guld från privatpersoner och säljer även rent guld. Bolaget har runt 100 ombud i Sverige. Råvaru- och halvfabrikatsförsäljning står i nuläget för större delen av Guld Invests omsättning. Det ligger dock inga högre vinstmarginaler i arbitragehandel och därför viktar man mer och mer över till smyckestillverkning

Nordic Group Trading AB

Detta bolag arbetar som säljare för alla Guld Invests bolag. Bolaget bedriver försäljning av modeprodukter, främst inom smyckesbranschen. Nordic Group Trading avslutade just den tidigare omnämnda nyanställningen. I rådande marknadsklimat funderar man dessutom på ytterligare nyanställningar i höst, antagligen för att stärka upp inför lanseringen av de nya kollektionerna.

Farhågorna

Den som investerar i Guld Invest ska inte bara förblindas av den låga värderingen. Bolaget har ett antal skelett i garderoben, därav högrisk. Nedan formuleras svar eller ”försök till svar” på ett antal av de frågor man direkt stöter på då man undersöker bolaget.

Omsättnings- och resultatsökning Q1 2009

Resultat Q1:

Totala Intäkter: 22 827 154 (2 137 107) kr

Resultat efter skatt: 2 785 898 (95 778) kr

Omsättningen ökade kraftigt i Q1 2009 jämfört Q1 och Q4 2008, samtidigt som man vände kraftiga minusresultat till ett starkt plusresultat. Den stora ökningen i omsättning gentemot Q1 förra året beror på att koncernförhållande uppstod först efter Q1 2008. Ökningen berodde även på ett ökat guldpris, samt på ökad försäljning av smycken. Resultatförbättringen berodde till en liten del på guldpriset, men till störst del på omstrukturering och nedskärning av personal bolaget gått igenom under 2008. Inget av ökning berodde på uppskrivningar av lager, vilket skulle föranleda nedskrivningar vid ett framtida sjunkande guldpris.

Blir målet för 9 MSEK i EBITDA 9 MSEK i nettoresultat?

Under presentationen på Aktietorgets Torgkväll visade bolaget hur lågt värderat bolaget var genom att visa P/E-talet för 2009 på ett antal kurser. På 0,15 kr hade de beräknat P/E till 1,33 – d.v.s. en vinst på 9 MSEK. De räknade alltså inte med nedskrivningar etc och inkluderade bolagets förlustavdrag. I årsredovisningen anger de dock att Goodwill ska skrivas ned under 5 år. Goodwill uppgår till 2 728 780 kr; nedskrivning i år bör alltså bli 2 728 780 / 5 = 545 756. Nettoresultatet bör alltså landa någonstans runt 8,4 MSEK efter avskrivningar. De övriga posterna känns försumbara i sammanhanget.

Konkursen i Victor Jansson

3 dagar innan Guld Invest sätter Victor Janson 1890 AB i konkurs, meddelar man att allt går som på räls i dotterbolaget och att man ligger välpositionerad på marknaden. Den väldigt godtrogne kan se det hela som ett missförstånd, man pratade väl inte om dotterbolaget Victor Janson? Man pratade väl om märket Victor Janson? Hursomhelst tyder det på att man inte respekterar aktieägarna och deras intressen.

Enligt Guld Invest försattes bolaget i konkurs delvis på grund av en vid köpet oupptäckt skatteskuld på 500 000 kr. Den andra anledningen var att bolaget tvingats skriva ned sina kundfordringar vilket gjort det insolvent. Att ansöka om konkurs blev då det bättre alternativet, det skulle förbättra koncernens balansräkning och avfärda vidare investeringar i dotterbolaget. Samtidigt kan man argumentera för att själva dotterbolaget var dödvikt, och att det som faktiskt var viktigt var märket VJ 1890. Detta märke är fortfarande Guld Invests grundstomme inom smyckesförsäljningen.

Incidenten med årsredovisningen

Ingen kan detta bättre än $trindberg, så jag rekommenderar er att läsa denna blogg vid intresse:

http://www.redeye.se/aktiebloggen/5022/guld-invest-och-turerna-kring-deras-arsredovsning

Hemsidor & Rapporter

Bestämmer du dig för att undersöka Guld Invest och dess dotterbolag via dess hemsidor tar det inte många minuter innan du är klar. Precis samma sak gäller för bolagets rapporter. Det är brist på matnyttig information, och du får ingen klar bild över bolagets verksamhet. Bolaget har tagit åt sig av denna kritik och är i fart med att utveckla hemsidorna, och har lovat förbättrade finansiella rapporter i framtiden. I nuläget är det t.ex. oklart hur stor del av omsättning och resultat som arbitragehandel respektive smyckesförsäljning står för. Designen på dotterbolagens hemsidor känns även lite 90-tal, och letar du kan du hitta små stavfel här och där.

Guld Invest har börjat med Makrobrev samt verksamhetsbrev. Varje månad kommer en summering av hur det makroekonomiska klimatet har påverkat bolaget och guldpriset, samt om hur verksamheten har gått. Bolaget släpper också ett PM med svar på alla de frågor investerare har mailat in under månaden.

Ung ledning

Både VD Thomas Jansson och ordförande Johan Wrang är väldigt unga, vilket har två sidor. Antingen ser man dem som mer drivkraftiga, eller som naiva och utan erfarenhet. De båda personerna har som bottenutbildning Industriell Ekonomi på KTH. Thomas Jansson var en av grundarna och satt med i styrelsen till börsnoterade 24h Movies. Bolaget var en bra idé, men som du kan se på Q1s 214 kr i intäkter är dess storhetstid sen länge förbi, om det nu någonsin hade någon.. Thomas Jansson lämnade styrelsen i 24h Movies i Januari 2009.

Om det nu är ett sådant guldläge i Guld Invest, hur kommer det sig då att VD inte äger några aktier i bolaget? Han hävdar att han äger aktier indirekt via sin far, Gösta Jansson, som i sin tur äger 30% av bolaget. Det kan verka lite vagt, men han kan mycket väl ges fördelar av att ha aktierna i sin fars bolag. Fadern har dessutom en ovanligt stor post för någon som inte tror på bolaget. Trots allt skulle mitt förtroende för bolag och ledning öka med VDs bevisade ägande, även om hans fader är insynsregistrerad. I övrigt äger de flesta i styrelsen aktier i bolaget. Gösta Janssons 30%iga ägande är förmodligen en trygghet ifall du fruktar för en nyemission.

Rider bolaget på guldvågen?

VD Thomas Jansson och bolag har vid flera tillfällen uppgett att de kommer att kunna nå resultatmålet trots ett sjunkande guldpris, eftersom de inte spekulerar i detta. Arbitragehandel står till grund för största delen av Guld Invests omsättning. Därför tror många att bolagets resultat återigen blir rött vid ett sjunkande guldpris. Faktum är att resultatet endast påverkas marginellt av guldpriset. Det mål som kan komma att revideras på grund av sjunkande guldpris är omsättningsmålet. Bolaget utnyttjar marginalskillnader mellan två marknader och denna skillnad är i stort sätt lika stor, oavsett guldpris. Denna skillnad i pris ger resultatet och detta varierar alltså inte i lika stor grad. De pengar som omsätts minskar dock vid ett minskat guldpris eftersom samma antal affärer som förut blir billigare att genomföra – alltså, bolagets omsättning minskar.

Något som guldpriset faktiskt påverkar är folks vilja att sälja sitt guld. Guld Invest kan inte bestämma antalet affärer de vill göra per månad, det varierar beroende på hur mycket tandguld, ringar etc folk är villiga att sälja. Vid ett högt guldpris vill många sälja, men vid ett lågt är intresset lite lägre. Det höga guldpriset i Q1 kan därför ha trissat upp omsättning och resultat en aning.

De två branscherna Guld Invest verkar inom neutraliserar till viss del varandra. Vid ett stigande guldpris förenklas arbitragehandeln, men samtidigt blir råvaror till smycken dyrare. Vid ett sjunkande guldpris får arbitragehandeln aningen lägre marginaler men råvarukostnaderna för smyckestillverkningen blir lägre.

Guld Invest mer än bara P&D?

Guld Invest har ännu inte kommit i mål med satsningen på smyckesindustrin, men i höst kommer två av de nya kollektionerna från Etena att lanseras. Avtalet med smyckesdesignern Anette Nilsson och Etena gäller som sagt 3 kollektioner per år, var och en med en dam- och en herrkollektion. Smyckesbranchen har enligt bolaget drabbats mindre än väntat av lågkonjunkturen och tecken på en vändning har visat sig under både Q1 och Q2. I den senaste uppdateringen meddelade Guld Invest dessutom dotterbolaget Nordic Group AB ligger i förhandlingar om att få ensamrätt i Norden för försäljning av ytterligare två smyckesmärken. Märkena är OSARE samt Fluid. Osare är en herrkollektion med 15 artiklar ( www.osarejewellery.com). Fluid består av 35 artiklar ( www.fluidjewellery.com). Säljaren av de två märkena är ett större smyckesbolag – Abbecrest Plc.

Guld Invest är i nuläget i expansionsfas - Samtidigt som man just anställt fler säljare till dotterbolaget, satsar man på att utöka sitt utbud av smycken. Bolaget kan ha underskattat lågkonjunkturen, varpå dessa satsningar kommer att bli ödesdigra. Slår det rätt kan vi dock förvänta oss än högre mål än 9 MSEK i EBITDA för 2010 och 2011. Guld Invest kan vara mer än bara en Q2-rapport som visar hur lågt värderat det är.

Q2

Nu har Guld Invest släppt alla verksamhets- och makrobrev gällande kvartal 2 2009. Man kan alltså få sig en översiktlig bild av hur Q2-rapporten kommer att se ut. Under perioden har bolaget inte reviderat något av sina mål, men som jag ser det kommer Q2 att bli betydligt svagare än Q1. Dock tror jag inte att Guld Invest kommer att ha några problem med att nå sina mål för helåret. De offensiva satsningarna och de nya kollektionerna ska förhoppningsvis ha positiv inverkan. Anledningen till min skepticism gällande Q2 är yttranden som dessa (Tagna från verksamhetsbreven)

”Omsättningsmässigt har målen för samtliga månader i kvartal två uppnåtts. Dock så har försäljningen av smycken varit svagare än önskat vilket kommunicerats tidigare, till stor del beror det på vakans i försäljningsorganisationen”

”Juni månad, kvartalets sista månad var som väntat lugnare än de två dess för innan”

Utifrån citaten kan man tolka att omsättningen har nått uppsatta mål, men förmodligen inte resultatet. Eftersom smyckesförsäljningen har högre vinstmarginaler antar jag att en stor del av resultatet kommer därifrån, en svagare smyckesförsäljningen innebär alltså ett svagare resultat. Å andra sidan kan man se på det från det här hållet – hur stark kan smyckesförsäljningen ha varit i Q1? Klimatet var förmodligen ännu värre då, eller var det kanske alla hjärtans dag som lyfte upp resultatet? Jag tror inte det, men i nuläget förväntar jag mig själv inte ett resultat i klass med Q1 från bolaget.

Under Q2 har alla enheter i bolaget samlats i Stockholm vilket avslutar den omstrukturering som började under 2008. Detta har minskat kostnaderna något, och leder till aningen högre vinstmarginaler.

Under kvartalet lanserades hemsidan www.guldkursen.se, med dagliga uppdateringar av priset på ädelmetaller. Här släpps även marknadsanalyser av metallpriser.

Makroekonomisk påverkan

Guld Invest är i nuläget inte i behov av en nyemission. Det som skulle kunna kräva en nyemission är ett nytt förvärv eller ett ökat guldpris. Bolaget uppger att några nya förvärv inte är på tapeten. Det som dock skulle kunna trissa upp guldpriset i SEK är en fortsatt försvagad svensk krona, något som en baltisk devalvering skulle innebära .

Anledningen till att ett ökat guldpris skulle kräva en nyemission i bolaget är att arbitragehandeln är en så stor del i bolaget. Arbitragehandeln finansieras som sagt med eget kapital. Ett höjt guldpris gör handeln dyrare, och för att göra samma antal affärer som tidigare behövs mer kapital. Hela bolagets överlevnad hänger således inte på vida det sker en devalvering i Baltikum eller inte, men en nyemission är inte vad ett bolag i förtroendekris behöver.

Bolagets finanser och organisation

Jag har inga senare uppdateringar sedan Q1, så det får bli repetition. Siffrorna gäller Q1s utgång. Bolaget hade räntebärande skulder på 8 599 255 kronor. De likvida uppgick till 3 669 373 kronor. Soliditeten var ca 50% med en balansomslutning på 23 MSEK. 1 januari i år var soliditeten låga 16%. Vid slutet av Q1 hade bolaget färdiga varor till ett värde av knappa 10 MSEK.

Den 31 mars 2009 hade bolaget 7 anställda; 4 säljare, 2 administrativa och 1 VD. Nu bör bolaget ha 8-9 anställda.

Värdering

Nu har ni förmodligen alla redan hört dessa siffror rabblas för er alldeles för många gånger, så vi tar en snabb genomgång:

Guld Invests mål för 2009 är 75 MSEK i omsättning och 9 MSEK i EBITDA. Förlustavdrag gör att detta ger ett resultat efter skatt på ca 8,4 MSEK. Börsvärde på dagens kurs 0,21 kr är 16,8 MSEK.

P/E 2009:

16,8 MSEK / 8,4 MSEK = 2

P/S 2009:

16,8 MSEK / 75 MSEK = 0,22

Resultat efter skatt i Q1 2009 var 2,8 MSEK

P/E för endast resultatet i Q1 2009:

16,8 MSEK / 2,8 MSEK = 6

I nuläget hänger allt på förtroendet, för många investerare finns det alldeles för många frågetecken och udda incidenter för att de ska våga investera. Samtidigt leder detta till att det finns en stor uppsida - kan bolaget kvartal efter kvartal uppvisa svarta siffror kan man inte stanna på denna låga värdering.

Kort fakta om bolaget

Namn: Guld Invest Norden AB

VD: Thomas Jansson

Bransch: Driver flera bolag inom guldindustrin

Handelsplats: Aktietorget

Kurs aktie : 0,21 kr

Börsvärde: 16,8 MSEK

Omsättning 2009P: 75 MSEK

Vinst efter skatt 2009P: 8,4 MSEK

P/E prognos: 2