Formpipe Software: rätt läge att köpa aktien

2011-02-27 19:36, Edited at: 2011-03-11 06:05

Det lilla programvaruföretaget Formpipe Software går en ljus framtid till mötes. Dagens värdering på ca 170 mkr prisar inte på långa vägar in företagets långsiktiga potential. Dessutom är Formpipe en klockren uppköpskandidat.

Nedan beskrivs positiva och negativa faktorer rörande den framtida utvecklingen i Formpipe Software. Trots ett mycket svagt 2010 känns aktien köpvärd på kursnivåer runt 14 kr. Den långsiktiga potentialen i Formpipe överväger vida de kortfristiga riskerna.

Positiva faktorer

Formpipe har vunnit 70 av 85 affärer inom offentlig sektor under 2010 vilket innebär en marknadsandel på 82 % baserat på affärsvolym. Bolaget har således försvarat sin marknadsposition väl under krisåret 2010. Flera analysinstitut spår ökade IT-investeringar för offentlig sektor under 2011. Dessutom är ECM-programvara ett prioriterat område.

Enligt VD-ordet i årsredovisningen för 2010 har bolagets lista med kundprospekt aldrig varit så omfattande som vid ingången av 2011. Även om försäljningen hackat rejält senaste halvåret ser framtiden således ljus ut.

Partneromställningen är nu helt genomförd vilket är positivt. Denna omställning ökar bolagets leveranskapacitet och skalbarheten i affärsmodellen. Långsiktigt borde denna omställning vara positiv för lönsamheten.

Sälj och marknadsdirektören Erik Lindberg köpte i februari 2011 40 000 aktier vilket inger förtroende och borde indikera en bra licens pipeline framöver. Erik Lindberg äger sammanlagt 145 000 aktier (ca 2 mkr) och VD Christian Sundin 122 000 aktier (1,7 mkr). Som aktieägare känns det betryggande att veta att ledningen sitter med hyfsat stora privata innehav.

Av årsredovisningen för 2010 framgår att produkten Long Term Archive är tydligt efterfrågad på marknaden. Formpipe borde således ha mycket goda möjligheter att sälja denna produkt till sina befintliga kunder. Formpipe bedömer dessutom att man har den bästa arkiveringslösningen på marknaden.

Kostnadsbesparingar på 6 mkr under 2011 jämfört med 2010 borde stärka lönsamheten under 2011.

Jag tycker även att Formpipe känns som en klockren uppköpskandidat till dagens värdering på 170 mkr. En tänkbar köpare är IT-koncernen Addnode som äger Formpipe konkurrenten Ida Front. Addnode har en stark balansräkning och vill växa genom förvärv vilket gör Formpipe till en perfekt match. En budpremie på runt 50 % (kurs 21 kr) känns inte orimlig för ett programvarubolag med Formpipes kvaliteter.

Formpipe ger liksom föregående år en hyfsad direktavkastning på 3,5 % vid en kurs på 14,40 kr. Att styrelsen väljer att behålla utdelningen oförändrad trots en nettokassa på endast 4 mkr är ett positivt signalvärde.

Värderingen av Formpipe är klart attraktiv med ett börsvärde på ca 170 mkr. Rörelseresultat för krisåret 2010 exkl strukturkostnader uppgår till 16 mkr vilket ger ett nettoresultat på 11 mkr. Om vi utgår från nolltillväxt 2011 men beaktar de aviserade kostnadsminskningarna på 6 mkr så blir rörelseresultat 22 mkr och nettoresultatet 15 mkr.

Enterprise value i relation till rörelseresultatet uppgår då till låga 7,5 och P/E-talet till drygt 11. Dagens värdering prisar således inte alls in bolagets framtida tillväxtpotential. Formpipe verkar på en marknad i strukturell tillväxt och har flera nya produktlanseringar under 2011 vilket borde kunna lyfta omsättningen rejält framöver.

Under de senaste 12-månaderna har aktiekursen pendlat mellan 12,50 och 24 kr vilket medför att man har möjlighet att komma in i aktien billigt.

Negativa faktorer

Ökad försäljning av molntjänster (sälja programvaran som tjänst) ger kortsiktigt lägre licensintäkter och försämrat kassaflöde.

Formpipe balanserar mer utvecklingsutgifter än tidigare vilket försämrar bolagets förmåga att generar free cash flow.

Det finns även oklarhet kring det nya ramavtalet för programvara som skall vara klart under Q1 2011 även om Formpipes partners rimligtvis borde finnas representerade.

Det finns en risk att Formpipe tvingas betala stora kick backs till partners vilket minskar Formpipes andel av licensförsäljningen.

Life science satsningen inger inte förtroende. Formpipe har bra kompetens inom offentlig sektor men har mycket att bevisa på den privata marknaden. Mitt intryck att life science satsningen verkar gå trögt. Jag inte säker på att Formpipe kommer ta några stora affärer alls inom detta område. Om satsningen floppar måste Formpipe sannolikt skriva ner en hel del balanserade utvecklingsutgifter.

Formpipes balansräkning känns lite svajig med goodwill på 110 mkr och balanserade utvecklingsutgifter på 25 mkr. Dessa mjuka tillgångar överstiger eget kapital som uppgår till 120 mkr.

Efter Q4 rapporten har förtroendet för företagsledningen fått sig en rejäl törn. Jag tycker definitivt att Formpipe borde ha gått ut och vinstvarnat eftersom rapporten var en riktig katastrof. Under 2011 måste ledningen leverera!