Formpipe: hur skall aktien värderas?

2009-07-14 19:54, Edited at: 2011-03-11 05:48

Formpipe har under det senaste året utvecklar sin affärsmodell från direkt- till partnerförsäljning. Vinsten per aktie har inte hängt med, men är det på detta nyckeltal en placerare skall fokusera på?

Inte nog med att Formpipe har utvecklat sin affärsmodell, bolaget har flera förvärv i bagaget som gör en första titt på tillväxten svåranalyserat.

Inte mindre än fyra förvärv på fyra år har bidragit till den form Formpipe har idag:

- Digital Diary AB, 2005

- ALP Data AB, 2006

- EFS Technology AS, 2007

- EBI Systems AB, 2008

Detta innebär att Formpipe växt kraftigt via förvärv, men samtidigt har den organiska tillväxten varit mycket stark på nyförsäljning av licenser, som genererar repetitiva intäkter åt bolaget.

Nyförsäljning

av licenser,

beräknat (Mkr)

Q1

Q2

Q3

Q4

2006

1,42

1,17

4,95

2,66

2007

4,02

2,63

2,92

7,67

2008

6,33

7,70

5,01

14,01

2009

10,20

13,88

Repetitiva

intäkter (Mkr)

Q1

Q2

Q3

Q4

2006

3,40

3,70

3,8

3,90

2007

5,10

5,90

6,80

8,00

2008

8,60

8,80

9,80

11,40

2009

12,80

12,90

I och med förvärven har Formpipe även förvärvat repetitiva intäkter, min uppskattning av dessa uppgår till ca 4Mkr, jämt fördelat mellan förvärven.

Tillväxten på de repetitiva intäkterna har på tre år ökat med 248 procent, eller 141 procent rensat för förvärvade repetitiva intäkter.

Baserat på den nyförsäljning av licenser som skett under 2009 bör de repetitiva intäkterna kunna öka med ungefär en miljon kronor per kvartal. I denna takt kommer 15 miljoner kronor i repetitiva intäkter per kvartal kunna nås i början av 2010.

Värdering av bolaget Formpipe börsvärde uppgår till 175 miljoner kronor (15 kronor per aktie), samtidigt som bolaget beräknas generera ett resultat efter schablonskatt runt 20 miljoner kronor. Ett alternativt sätt att värdera bolaget är att se till de repetitiva intäkterna bolaget har:

De repetitiva intäkterna uppgår till ungefär 60 miljoner kronor per år, vilket innebär att på mindre än fyra år skulle en köpeskilling på 175 miljoner kronor vara fullt återbetald. I återbetalningstiden har hänsyn tagit till nödvändiga kostnader för vidareutveckling av programvarorna för att kunna leva upp till underhållsavtalen.

Bolaget affärsmodell gör också att kassaflödet är mycket positivt och det operativa kassaflödet bör under 2009 kunna uppgå till så mycket som 30 miljoner kronor. En utdelning till aktieägarna kommer vara högst trolig såvida inte bolaget ser en möjlighet att göra ytterligare något förvärv kontant.

Stabiliteten i kassaflöde och de repetitiva intäkterna gör att dagens värdering är fullt motiverad. Samtidigt visar bolaget på en stabil organisktillväxt som kommer att ge effekt på, vinst per aktie under 2010.

Utspädning och tilläggsköpeskilling för förvärv Formpipe har under året genomfört ett incitamentsprogram för samtliga tillsvidareanställda i bolaget som fulltecknades och kommer att medföra en utspädning på 4,2 procent.

Det kvarstår samtidigt två betalningar för förvärvet av EFS som kommer betalas ut under september 2009 respektive april 2010, totalt uppgår denna summa till maximalt 17,6 miljoner kronor. Det kan tyckas vara en stor summa, men under första halvåret har Formpipe kunna göra en utdelning på drygt 13 miljoner kronor via sitt danska dotterbolag som gör att betalningen kan ske utan nya lån.

Förväntningar på helåret Under det andra kvartalet har Formpipe plockat flera stora uppdrag till en totalsumma på knappt 20 miljoner kronor under avtalstiden, vilket resulterade i en spekulation om en rekordrapport.

Två av avtalen tecknades i slutet av juni, vilket gör det sannolikt att dessa inte hunnit tas med i resultatet för andra kvartalet. Detta lyfter självklart förväntningarna inför det tredje kvartalet.

Det är dock något tidigt att sia om förväntningarna, men enligt mina beräkningar kommer tredje kvartalet generera en vinst per aktie på 0,20 kronor (0,09) och för det fjärdekvartalet ligger nivån på 0,75 kronor (0,68). Det faktiska utfallet beror dock till stor del på om bolaget väljer att utnyttja de förlustavdrag på nio miljoner kronor som man kommit över via de senaste förvärven.

Rekommendationen blir att Formpipe är en köpvärd aktie på nivån upp till 16-17 kronor, sett till bolagets kassaflöde och förbättrade affärsmodell.