White Shark: fortsatt god risk/reward

2008-05-06 22:07, Edited at: 2011-03-11 05:36

Det finns vissa bolag som har den där riktigt stora potentialen. Den som leder till fantastiska uppvärderingar. På vägen upp skriker många fel, fel, fel. Hur kan det vara rimligt att en aktie värderas upp så mycket på så kort tid. Att per automatik ha den inställningen leder ofelbart att man missar guldkorn som MSAB, Björn Borg, Odd Molly och White Shark.

Det som gått upp måste komma ner, tycks en del resonera. Denna analys kommer att mynna ut i en köprekommendation för White Shark. Detta trots att aktien stigit från strax under 2 kronor i slutet av mars till 14,90 kronor som högst denna vecka. Uppgången är sannslös, utan tvekan, kanske t o m för snabb. Min poäng är att med en placering i White Shark följer en möjlig supervinnare, även om det också finns risk för besvikelser. Uppsidan är dock mycket, mycket större än nedsidan. Med andra ord, det finns betydligt fler kronor att vinna, än att förlora.

Fenomenet - att en aktie genomgår en makalös uppvärdeing - har vi sett flera gånger. Det sammanfaller alltid med betydande händelser i bolaget. Om vi ser till det senaste åren har dessa uppvärderingar skett i Morphic, Björn Borg (då WBM), Impact Coatings, MSAB och PV Enterprise för att nämna ett par. Den händelse som satte White Shark på kartan och inledde kursrusningen var betydande insiderköp av VD Robert Rhodin och fantastiska framgångar på MIPTV mässan. Där och då stod det klart för mig, och många med mig, att White Shark är ett av de där bolagen som kan nå hur långt som helst.

White Shark sysslar med 3D-animerad film och leds av erkände Robert Rhodin. Rhodin har under många år hyst en dröm, och det är att få producera den animerade vikingsagan Astrid Silverlock. För att möjliggöra detta sökte Rhodin sig till Aktietorget och genomförde en nyemission. Till sin hjälp har han i bolaget bl a folk från gamla Servisen. Astrid Silverlock är en dyr film att producera. Runt 65 miljoner kronor kommer kalaset att gå loss på. För att finansiera Astrid Silverlock har White Shark därför producerat Tomtar & Troll, samt kommande uppföljaren Tomtar & Troll 2. Dessa produktioner är billigare och kan färdigställas på ett halvår. Det är Tomtar & Troll som rönt stora framgångar den senaste tiden. Tomtar & Troll 1 har sålts till 46 mindre länder och uppföljaren till 42 länder. Det gör att redan nu är filmerna att jämföra med den svenska succéfilmen "Så som i himelen". Det intressanta är dock att de större länderna, de s k primeländerna, ännu inte köpt in filmerna. De har som tillvägagångssätt att först se hela filmen innan de köper, till skillnad från mindre länder som i detta fall köpt efter att ha sett bara de tre första akterna.

Vid filmfestivalen i Cannes kommer Tomtar & Troll att visas i sin helhet och först då, och kort därefter, vet vi om primeländerna är intresserade. Cannes-festivalen går av stapeln den 16-20 maj. Med tanke på hur intresset hittills sett ut gissar jag att primeländerna är köpare. Hur blir det då med Astrid Silverlock? För ett tag sedan kom White Shark ut med nyheten att Astrid Silverlock troligtvis läggs på is till förmån för ett annat projekt. Vilket projektet är är ännu hemligt. Förhandlingar pågår och förmodligen får vi inte reda på vad det är som får Rhodin att eventuellt lägga sin livslånga dröm på hyllan ett tag. Vad vi vet är att förhandlingarna sker i USA och tankarna går därför till Hollywood.

Pengar då? Vad kommer White Shark att tjäna? Hur stort det ekonomiska utfallet blir av Tomtar & Troll kan vi bara spekulera i, och till syvende och sist beror det på hur filmerna tas emot. När filmerna säljs in får White Shark ett förskott som sedan räknas av, men förskottet är småpengar jämfört med vad bolaget tjänar i händelse av en framgång. I sitt noteringsmemorandum räknade White Shark med att spela in 165 miljoner kronor på Astrid Silverlock. Jag tror att Tomtar & Troll 1 kan spela in lika mycket pengar, och uppföljaren detsamma. Anledningen är att dessa filmer sålts till betydligt fler länder än bolaget räknade med för Astrid Silverlock i memorandumet. Därmed är min prognos att White Shark de kommande fem åren spelar in 330 miljoner kronor på Tomtar-produktionerna. Överskottet blir ca 290 miljoner kronor enligt mina beräkningar. Jag har då utgått ifrån att Tomtar 1 och 2 kostar ca 35 miljoner kronor att producera samt att kostnaden för att dra runt bolaget är ca 5 miljoner kronor under denna period. 290 miljoner räcker det för att motivera ett köp i aktien?

Nej, men i min analys kommer intäkterna under fem år. Det är bara ca ett år av tiden som läggs på att producera dessa filmer. Om vi räknar med att White Shark kan skapa 2 produktioner om året så blir intäkterna ett normalår, efter ett par år, i storleksordningen 290 miljoner kronor. Till det lägger vi det kommande projektet, antingen det nya eller Astrid Silverlock. Med ett normalår på 290 miljoner kronor och kostnader på ca 90 miljoner kronor (för fem produktioner samt att driva bolaget) gör White Shark ett överskott på 200 miljoner kronor. Ett normalår, om ett par år, kan i så fall generera ett resultat efter skatt på 144 miljoner kronor eller ca 6 kronor per aktie. I det scenario skulle White Shark-aktien kunna stå i 120 kronor med ett p/e-tal på 20.

Det finns mycket mer att diskutera runt White Shark. Till exempel herrarna Sokolow, Cohen, Bagge och Merner som alla finns i ledning, styrelse eller ägarlista, men det lämnar jag till den intresserade.

Med denna analys vill jag belysa hur vi som tror på White Shark på dessa nivåer, trots den makalösa uppvärderingen, resonerar. Kan hända vi får fel, och kanske får vi rätt. Ingen vet. Det finns dock en hel del placerare som är beredda att chansa med en liten del av sitt kapital för att få vara med om en eventuell tiodubbling. I min värld kan jag tjäna en hundralapp och förlora en tia. Om jag sätter chanserna/risken till 50/50 är det ett spel jag gärna tar. Kan hända det retar en del, men i så fall är det deras eget fel. Vad du som placerare måste fråga dig är om du är beredd att ta samma risk som jag för att få möjligheten. Är svaret på frågan ja, är nästa steg en analys. Det finns många kloka skribenter som inte alls håller med mig i min analys.