Överreaktion i Epicept

2010-06-28 13:35, Edited at: 2011-03-11 05:59

Så kom den, finansieringslösningen alla väntat på. Facit blev en utspädning på 13,8%, men marknaden straffar EpiCept med en nedgång på -33%, ypperligt köpläge säger jag.

Dagens nyhet om en kapitalförstärkning i EpiCept togs inte emot bra av marknaden, aktien straffas med en brutal nedgång långt under emissionkursen på 1,10$ (8,50 kr). Sedan årskiftet inklusive ett samarbetsavtal om EU försäljning med Meda har aktien backat -41%. Nuvarande börsvärde ligger på blyga 390 miljoner kronor (50,3 miljoner aktier).

Så vad har egentligen hänt sedan årsskiftet?

• Bolaget har tecknat ett samarbetsavtal med Meda och hittills erhållit 5 miljoner dollar i milstensbetalningar med möjlighet att erhålla ytterligare 35 miljoner dollar.
• Meda har startat försäljning av Ceplene i UK, Tyskland och Österrike.
• Bolaget har blivit medtaget i Russels Microcap index.
• Bolaget har fullrekryterat en fas II studie för deras läkemedel NP-1 mot indikationen kemo terapi inducerad nervsmärta.
• Bolagets partner Myriad Pharmaceuticals har presenterat goda resultat för 2 st fas II studier för läkemedlet Azixa, och har sedermera annonserat att bolaget slimmar sin verksamhet och väljer att fokusera sin energi till onokolgi portföljen sant utöka studierna kring Azixa.
• Bolaget initierade ett At-the-market program som skulle generera försäljning av ny emitterade aktier till ett värde av 15 miljoner dollar, en försäljning man misslyckades med och vid kvartalsskiftet bara hade sålt 40 000 aktier vilket resulterat i utebliven kapitalinjektion samt utspädning.
• Bolaget erhöll orphan-drug status för indikationen PHN, patientunderlag ca 200 000 i USA
• Bolaget har genomfört en omvänd split 1:3 för att följa nasdaqs krav på minimumpris 1$ / aktie.
• Bolaget fortlöper som planerat sin fas IV studie för Ceplene samt kommer bolaget starta en fas I/II studie för Ceplene + Vidaza och en fas Ib studie för Crolibulin under innevarande år.
• Man förstärker styrelsen med två välmeriterade branschkunniga personer.

Tittar man på denna lista kan man hitta många triggers som i normala börsförhållanden skulle ge kursstegringar och en del som ska tolkas som negativa.

Bolaget har en kassaförbränning på motsvarande 1,6 miljoner dollar per år och behöver sälja ca 2000 behandlingar i månaden för att nå upp till break-even. Det patientunderlag som finns i europa motsvarar ca 8400 potentiella patienter. Man förväntar att man når peak-sale efter 3 år. Bolaget har för avsikt att ansöka om godkännande för USA försäljning själva samt bedriva riktad marknadsföring och försäljning på hemmamarknaden. Med ett patientunderlag på ca 6825 patienter ser bolaget en potentiell peak-sale på 200 miljoner dollar, eller 1,5 miljard kronor. Något dom förväntar sig att nå efter 2 år.

Tittar man på den övriga pipelinen så har NP-1. Ett läkemedel mot nervsmärta. Närmast för detta läkemedel ligger ett partneravtal samt avslutade studier för indikationen CPN. NP-1 förväntas sälja för mellan 500-1000 miljoner dollar årligen vid peak-sale. Partneravtalet förväntas generera en upfrontbetalning kring 20 miljoner dollar jmf nuv kassaförbränning per år på 19,2 miljoner per år.

Läkemedlet Azixa, som är utlicensierat till Myriad Pharma mot bland annat solida hjärntumörer har avslutade fas II studier och förväntas avancera i fortsatta studier. Första patient doseringen i en fas III studie skulle generera en milstensbetalning på 5 miljoner dollar till EpiCept. Azixa har blockbuster potential om läkemedlet når marknaden, dvs årlig försäljning på över 1 miljard dollar.

Crolibulin, som kan ses som "Azixa 2" har uppvisat mycket bra resultat i tidiga studier som till och med slår Azixa. Läkemedelet har blockbuster potential och förväntas gå in i fas Ib studier i närtid.

Läkemedlet EP-1013 som är utlicensierat till GNI eller Shanghai Genomics utvecklas för närvarande inom indikation hepatit C eller leversvikt. Läkemedlet ligger i pre-klinisk fas och det förväntas att en ansökan om studistart, fas I, ska skickas in i slutet på året. Enligt ny rön, har läkemedlet även studerats av en utomstående part där man funnit att läkemedlet har en gynnande immunförsvarseffekt under och efter transplantationer.

Framtid

Med den allra nyligaste kapitalinjektionen blev jag väldigt överaskad, dels för att man valde den typen av finansieringslösningen i stället för en s.k bryggfinansiering via lån och dels för att kapitaltillskottet var mindre än jag förväntade mig. I mina förväntningar låg att man skulle ta in 15 miljoner dollar, här väljer man att ta in 6,2 miljoner dollar och säger att det ska räcka "i princip" året ut. Vad detta innebär efter som nuvarande kassa är slut är att man föväntar sig intäkter under andra halvåret på motsvarande minst 3,4 miljoner dollar. Vilket är en väsentlig ökning mot föregående kvartalstakt på 0,2 miljoner dollar. Intäkterna kan antingen motsvara de försäljningsintäkter man får in via Meda alternativt andra licenser eller att bolaget förväntar sig annat kassaflöde under tidsperioden. Dessa kassaflöden kan vara tex. NP-1 upfront, Azixa milsten fas III, EP-1013 milsten fas I.

För ett bolag som för närvarande säljer ett godkänt läkemedel i Europa där intäkterna vid peak-sale mer än förväntas motsvara kassaförbränningen samt ha för avsikt att o-avkortat sälja läkemedlet på den amerikanska marknaden för motsvarande 1,5 miljard kronor ser en bolagsvärdering om 390 miljoner kronor blygsam ut. För den riskvilliga ser jag ett bra läge för köp då närliggande triggers kan både på kort och lång sikt få upp kursen. För den mer fega, kan man vänta tills ett besked från FDA i början på nästa år, men då förmodligen missa den initiella uppgången. Jämfört med branshkollegor värderas bolaget långt under normalt vilket delvis kan härledas till förtroendekapital rabatt för ledningen.

Riktkurs kortsikt: 9,95

Riktkurs långsikt: 29,80

Rekomendation: KÖP/ÖKA