Epicept : ett spekulativt köp

2007-08-31 14:41, Edited at: 2011-03-11 05:29

Epicept aktien är överdrivet tillbakapressad efter en nyhetsfattig sommar. Risken är hög men aktien kan vara värd en chansning.

Om företaget

Epicept är ett specialty pharma bolag vilket innebär att man kombinerar utveckling av nya läkemedel med att arbeta för att förbättra redan godkända läkemedel. Bolaget är etablerat i Terrytown, New York och forskningen fokuserar på att förbättra behandling av smärta och att utveckla nya innovativa cancerläkemedel. Bolagets portfölj består av sex läkemedel under utveckling eller i registrering varav två projekt är i väntan på fortsatta studier.

Bolaget är en konstruktion från sammanslagningen mellan Maxim och Epicept 2005. En börda till viss del då Maxim har gjort många investerare olyckliga med sina misslyckanden. Dagens sammanslagna bolag bär framförallt på arvet i form av Ceplene som är i registreringsprocess i Europa (EMEA) för remissions behandling av patienter med AML. Läkemedlet som har s.k. Orphan drug status har fram till dags dato ännu inte stött på patrull under den pågående processen från myndighetens representanter.

Ytterligare två produkter i sen fas är cancer läkemedlet Azixa, utlicensierat till Myriad Genetics, och smärtlindringskrämen NP-1. Azixa är i s.k. adaptiva fas II-studier för behandling av metastaser i hjärnan. Dessa studier väntas kunna ligga till grund för en kommande registreringsansökan redan under 2008. NP-1 är i fas IIb studier och kommer inom kort även att påbörja fas III-studier för att lokalt behandla nervsmärta.

Svaga finanser

Största orosmomentet på kort sikt är inte relaterade till bolagets forskning utan bolagets finansiering. Sedan sammanslagningen mellan Epicept och Maxim har finanserna kontinuerligt legat på en låg nivå för att endast klara den operativa verksamheten några månader framåt. Bolaget har genom flera små riktade emissioner finansierat verksamheten, vilket nu senast skedde i slutet av juni i år. Per den sista juni, efter den genomförda riktade emissionen, uppgick bolagets likvida medel till knappt USD 10 miljoner. Med nuvarande förbränningstakt bedöms detta kapital ta bolaget cirka fem månader framåt. Att man väljer en så pass osäker finansiell struktur är svårt att förstå och det ligger nära tillhands att uppfatta det som att man helt är i avsaknad av någon form av strategi inom området. Finanserna får betraktas som en svaghet för bolaget som motiverar en extra rabatt satt till 20 procent. Nyligen har man dock tagit ett första steg till en mer omfattande finansiell lösning i den s.k. "shelf registration" man lämnat in till SEC. Detta dokument ger bolaget utrymme för en större emission inom tidsramen av två år.

Det som finansiellt skulle kunna förbättra läget snabbt är milestone från någon partner, licensavtal eller ex. en aktieposition av någon partner. I de kommande milestonebetalningar uppfattas dessa ej vara av tillräcklig storlek och inga nya licensavtal väntas inom kort. Under de kommande 18-månaderna bedöms verksamheten behöva mellan USD 30 - 40 miljoner för att finansiera fortsatta studier och uppbyggnad av försäljningsorganisation.

Forskningskalender

Ceplene 120 dgr protokoll EMEA Q3 2007

Muntlig utfrågning EMEA Q1 2008

NP-1 initiera CPN fas III-studie Q3 2007

EPC2407 fas Ib-studie, data fas I Q4 2007

NP-1 DPN fas IIb-studie resultat Q4 2007

NP-1 PHN fas IIb-studie resultat Q1 2008

Azixa data från fas II H1 2008

NDA H2 2008

LidoPainBP fas III-studie Q4 2007/Q1 2008

LidoPainSP ny fas III-studie H1 2008

De nyheterna av störst ekonomisk betydelse är registreringsprocessen för Ceplene och utfall från pågående studier med Azixa.

På kort sikt väntas bolaget meddela möte med EMEAs representanter, uppstart av fas III-studier med NP-1 för behandling av nervsmärta från kemoterapi samt möjlig aktivitet från EPC2407 i tumör. Den sista är en bedömning utifrån prekliniska data.

Värderingen

Bolagets teknologivärde överstiger väsentligt nuvarande aktiekurs, man har en diversifierad produktportfölj men svaga finanser. I värderingen har aktien rabatterats med cirka 20 procent från det riskjusterade nuvärde beräknade portföljvärdet för att ta hänsyn till de finansiella risker som föreligger på kort sikt. Med ett avkastningskrav om 25 procent beräknas värdet till 24.94 kronor per aktie. Justerat med rabatten uppgår riktvärdet för aktien till 20 kronor.

Det riskjusterade teknologivärdet beräknas till 27.51 kronor per aktie. Finansiella tillgångar utgör en negativ post om USD 14 miljoner, -2.57 per aktie. Summerat beräknas nettonuvärdet per den sista december 2007 till 24.94 kronor.

Aktien

Sedan notering i januari 2006 har aktiekursen haft en hög volatilitet. Framförallt har svängningarna varit kraftiga både uppåt och nedåt i samband med nyheter. Aktien är väldigt nyhetsstyrd likt andra bolag inom sektorn. I april i år steg kursen snabbt till en topp om 32.50 kronor. I efterhand bedöms en stor del av den extrema rörelsen härröra från stora korta positioner som täcktes.

Likt många små forskningsbolag i USA är aktiviteten för att blanka denna typ av bolag hög. Detta kan givetvis vara ett hinder men kan även spä på vid en positiv nyhet

Risker

För forskningsbolag finns det en naturligt hög risknivå förknippat till osäkerheten i utveckling av nya läkemedel. Denna utvecklingsrisk är relativt sett något lägre i Epicept, då många av bolagets projekt är långt komna och delvis är utvecklade från redan godkända substanser. Inom kommande 12-månaderna är den största enskilda risken i beslutet om marknadsgodkännande för Ceplene från EMEA eller att Azixa inte uppnår resultat i pågående studier. Eftersom bolaget ännu inte på egen hand genererar positivt kassaflöde utgör även finanserna en väsentlig riskfaktor.

Sammantaget

Trots Epicepts svaga finanser lockar bolagets produktbredd och att flera produkter närmar sig marknaden. Riskerna med kommande kapitalanskaffning vägs upp av den kraftiga rabatt nuvarande aktiekurs motsvarar. Den höga risken förknippad med läkemedelsforskning och finansiella svaghet gör att aktien skall ses som en spekulativ investering.

För den som vill fördjupa sig finns en mer omfattande text om bolaget att ladda ned på denna adress:

http://www.nordiceyes.com/analys/epicept20kr.pdf

Och på denna länka bakomliggande analys

http://www.nordiceyes.com/analys/Epiceptbilaga.pdf