Entraction: positiv överraskning?

2008-05-12 14:46, Edited at: 2011-03-11 05:36

Ska försöka mig på att analysera läget i Entraction. Jag har nämligen en känsla av att de kommer att överaska positivt i sin Q1 rapport den 14 Maj. Det finns många anledningar till varför jag har denna positiva inställning till aktien. Jag ska göra så gott jag kan för att framföra mina tankar om Entraction.

Omsättningsökningen

Nettoomsättningen för Entractions Q4 blev den största omsättningen för ett enskilt kvartal någonsin nämligen 71,7mkr. Det är en ökningen från 48,1mkr året innan och en ökning från 56,9mkr för Q3an. Historiskt så är Q1an bättre än Q4an så det finns mycket goda möjligheter för att man har lyckats växa ytterligare under det första kvartalet.

Man kan dela in spelportfölj i flera olika områden, bla Poker, Casino, Sport Betting och Royalty.

I Q4an finns diagram över hur mycket varje spel stod för under de olika kvartalen, jag ska vara så noga som möjligt med reserverar mig för mindre avvikelser, då det är omöjligt att läsa av exakt i diagrammen.

Poker

Står för den största omsättningen i Entraction. År 2007 ökade pokeromsättningen med 7,1% och uppgick till 180,2mkr(168,2mkr). Enligt diagram uppgick nettoomsättningen för de olika kvartalen till, Q1(43mkr),Q2(41mkr),Q3(45mkr),Q4(51mkr).

Casino

Casinoverksamheten har ökat sin omsättning med 147% från 9,5mkr till 23,4mkr. Utvecklingen har inte varit proportionell utan har haft en mer expontiell kurva. Omsättningen under de olika kvartalen har varit ungefär följande. Q1(3mkr),Q2(4mkr),Q3(6mkr),Q4(11mkr). Det är svårbedömt hur väl de kommer att lyckas öka omsättningen ytterligare, men enligt årsredovisningen är det bra tryck på casino-produkterna. Förra året så komplettera man casino-spelet med ytterligare en client. Så jag tror den positiva utvecklingen har fortsatt även under det första kvartalet. Det var denna faktor som bidrog till stor del att jag valde att gå in i aktien. I tex Betsson var det Casino-delen som bidrog med mycket pengar och bra marginal. Jag tror att om man lyckas knyta an många casino-spelare så är mycket vunnet.

Sportbetting

Sportbetting ökade med 112% under 2007 från 3,7mkr till 8,0mkr. Enligt diagrammet är fördelning ungefär enligt följande. Q1(2,5mkr),Q2(0,5mkr),Q3(2mkr),Q4(3mkr). Med tanke på slutspelshockeyn, champions leage fotbollen bör Sportbetting ha ökat under Q1.

Royalty

Nettoomsättningen uppgick till 11,8mkr. Enligt diagram är utvecklingen enligt följande. Q1(2mkr),Q2(2,5mkr),Q3(3,3mkr), Q4(3,7mkr). Ökningen ser ut att vara långsam och stabil, här förväntar jag mig ingen jätteökningen med fortsatt bättre nettoomsättning.

Sammanfattning av omsättningen och lönsamheten

Adderar man ihop siffrorna från Q4an i de olika spelen får man en nettoomsättningen på 68,7mkr(51+11+3+3,7) vilket är mindre än den verkliga omsättningen som var 71,7mkr för perioden. Jag räknar med att samtiliga områden kommer att öka till Q1an. Därför tror jag att nettoomsättning för hela verksamheten kommer att ligga på någonstans mellan 80-90mkr. Rörelsemarginalen var på 7,4% i det Q4 om man räknar bort nedskrivningen på 11,7mkr. Pokerverksamheten har infört ett nytt cashback-system som introducerades i slutet av förra året som kommer få än större genomslagskraft i detta kvartal. Just det nya cashback-systemet är väldigt svårt att analysera men man såg de positiva effekterna från Q4an och detta kan bli en stor positiv överaskningsfaktor. Företaget har ett uttalat mål på 10% rörelsemarginal som jag tror man kan komma att överstiga detta kvartal, jag räknar med en marginal på runt 12%. Detta ger ett rörelseresultat på 9,6mkr-10,8mkr för Q1. En vinst på totalt 50mkr för 2008 ger ett P/E på 6. Vilket inte alls är nog orimligt resultat då man bundit upp nya partners som kommer att börja generera mer pengar allt eftersom. Q2 och Q3 är generellt sämre kvartal men jag tror ändå man har goda möjligheter att göra en vinst på 50mkr för 2008. Jag tycker ett motiverat P/E för Entraction ska vara minst 12. P/E 17 är det genomsnittliga P/E-talet men jag tycker man bör sätta P/E-talet något lägre då det finns politiska riskers inom spelbranschen. Summerat så har Entraction en mycket stor uppsida.

Nedan är några exempel på de nya kunder jag pratar om för att man ska kunna uppnå en vinst på 50mkr för 2008.

Nya kunder (från årsredovisningen 2007)

Under 2007 tecknade Entraction Solutions en mängd nya partneravtal, bl.a. med betydande internationella aktörer som VC Poker (Victor Chandler), Pinnacle Sports och Cantor Gaming. Dessutom tecknades avtal med Betdaq, en irländsk onlinespeloperatör.

VC Poker och Betdaq är redan anslutna i nätverket. VC Poker har en spelarbas som består av hebreiska spelare, de har börjat synas mer och mer på pokernätverket och är än så länge ganska dåliga spelare vilket också lockar till sig bra spelare. Betdaq är också anslutna. Deras sportbetting matcher vad uppgående till mer än 300miljoner euro varje månad.

Pinnacle Sports kommer att troligtvis att öppna upp pokern i slutet av sommaren, jag tog kontakt med deras kundservice som sa att den var planerad til Juli eller Augusti. Pinnacle är riktigt stora, jag tror inte det är många som förstår vad detta sammarbete kan komma att innebära. Många av kunderna är amerikaner som inte tillåts spela poker, men jag tror detta kommer bli ett mycket lyckat samarbete.

Kommentar från VD när det gäller nya kunder "Dessutom förhandlar vi ständigt med nya spännande aktörer och det är glädjande att kunna notera att intresset i högre grad kommer från etablerade spelbolag."

Nya kunder under 2008

Goldbet - Planerad uppstart är i Juni. För att markera starten i Entractions nätverk kommer Goldbet att vara huvudsponsorer till San Marino Poker Tour som äger rum 4-6Juli i San Marino. Det är många italienska spelare i deras spelarbas vilket jag tycker är gynsamt för nätverket.

Devilfish Gaming - Kommer att börja spela på Entraction nätverk det andra kvartalet. Det står i pressmeddelandet att de har en mycket hög andel aktiva spelare. Devilfish Gaming har tagit sitt namn från den välkände professionelle pokerspelaren David "Devilfish" Ulliott, som också är aktiv i att marknadsföra sajten. Ulliott är en av Europas mest kända pokerspelare och år 2007 vann han utmärkelsen "Card Player European Play of the Year award". Devilfish Gaming är sedan 5mars 2008 listade på den alternativa marknadsplatsen PLUS market. I samband med listningen tog bolaget in 1,2 miljoner GBP till finansieringen av verksamheten samt för expansion och att skapa förutsättningar för ökad vinst.

PlayCherry.com - Ett företag som främst haft spelverksamhet på redirier och båtar men nu ska börja satsa på internet-spel. De klev in på nätverket den 20februari 2008 och marknadsförs sig på deras båtar. PlayCherry.com erbjuder poker,casino och sportbetting från Entractions spelutbud.

Samarbete med WagerWorks - Casinoclient

WagerWorks, en världsledande producent av onlinespel, och EntractionSolutions tecknade i augusti ett strategiskt samarbetsavtal om att erbjuda varandras speltjänster till partners. Från Årsredovisningen 2007, "Under 2007 har Entractions casino blivit allt mer populärt hospartners och omsättningen på casino har under året haft en kraftig tillväxt.".

Kommentarer från bolagschefer

Sedan har jag letat fram ett utdrag från VD Peter Åström som skriver i Årsredovisningen för 2007 följande, "Jag är idag VD för en organisation med ett starkt självförtroende och en bergfast övertygelse att 2008 är vårt år.". Peter har visat sig mycket kompetent då han lyckats locka till sig nya attraktiva samarbetspartners och jag tycker han har lyckats åstadkomma de resultat han sagt sig eftersträva i kvartalsrapporterna. Han skriver vidare i Årsredovisningen " Jag hade på förhand inte kunnat ana att det skulle gå så smidigt att genomföra en förändring av koncernstruktur, en genomgripande omorganisation med personalneddragningar, förändrad prissättningsmodell, breddad produktportfölj och förändrade promotion- och rakestrukturer."

I kvartalsrapport4 skriver Peter Åström om hur början av 2008 har utvecklat sig. " 2008 har börjat bra. Den omorganisation vi genomförde i höstas och de övriga effektiviseringar vi gjort för att minska kostnaderna har fått effekt i fjärde kvartalet och vi fortsätter att ha kostnadskontroll och lönsamhet i fokus. Marknaden för onlinespel och relaterade tjänster utvecklas snabbt och vi har även sett en tendens mot konsolidering på marknaden, något vi förväntar ska fortsätta. Entraction kommer att aktivt söka nya samarbeten och affärsmöjligheter, både inom spel och andra relaterade tjänster. Sammantaget går vi in i 2008 med vind i ryggen. Vi kan se att antalet aktiva spelare ökar och att intäkterna i januari och februari följer den positiva trenden från Q4 och ligger i linje med vår målsättning för Q1 2008."

Ett annat utdrag ur Årsredovisningen som jag gillar är "Casablanca Gaming Group kommer att växa kraftigt under 2008. Det är mitt löfte. ", Peter Sederowsky VD, Casablanca Gaming Group AB

Skalbarhet

De som är intresserade av Betsson och Net Entertainment vet att detta är en mycket viktig del i denna bransch. Dvs att det är mycket fasta kostnader men mindre rörliga kostnader. Tex om Entraction lyckas attrahera en ny casino- eller pokerspelare så innebär det i princip inte så stora kostnadsökningar, däremot så kommer intäkterna från denna nya spelare slå igenom ganska bra på sista raden i resultaträkningen. Det är viktigt att förstå Entraction situation i denna tillväxtfas, ökar man sin omsättningen kommer inte kostnaderna öka i samma utsträckning som intäkterna, vilket är väldigt bra. Man har som mål att ha en vinstmarginal på minst 10% men jag tror man kommer kunna prestera ännu bättre pga av skalbarheten i verksamheten.

Risker / Negativa aspekter

Saxat från Årsredovisningen 2007

" Koncernens väsentliga risk- och osäkerhetsfaktorer är främst av legal och politisk karaktär. Entractionkoncernen är beroende av rättsläget för spelindustrin framför allt inom EU där majoriteten av bolagets spelare är aktiva. Koncernen erbjuder inga tjänster till kunder bosatta i USA. Allt spel sker i euro varför en viss valutarisk gentemot denna valuta finns. Koncernens verksamhet sker på Malta och har varit undantagen från moms. Efter påtryckningar inom EU ser de maltesiska myndigheterna över detta regelverk men har till denna dag ej kommit till någon klar slutsats kring hur ev. regelförändringar kommer att se ut. Åläggs bolaget att betala moms för tjänster utförda av ex.vis moderbolaget i Sverige kommer bolagets resultat att påverkas negativt. Skulle så bli fallet undersöker bolaget att flytta spelverksamheten till annan jurisdiktion."

Just den politiska risken tycker jag hög, eftersom Tyskland som är EUs största och viktigaste land har funderingar på att inför spelförbud. Dock är det inte många tyskar inom Entractions nätverk men eftersom Tyskland är ett viktigt land kan de få negativa bieffekter.

Jag tycker även det är negativt att det har varit så lite insiderhandel i aktien. Jag hade gärna sett att fler insiders i företaget hade köpt på sig aktier under det senaste halvåret.

När det gäller Pinnacle var det menat att de skulle börja pokersamerbetet med Entraction i April men enligt den kontakt jag haft med Pinnacle kundtjänst så verkar det tyvärr som att den senarelagts till Juli eller Augusti, men inget bestämt datum ännu. Vad kan denna försening bero på? Det är ett frågetecken.

Kortsiktigt så funderar jag på hur marknaden kommer att ta emot kvartalsrapporten. Den förra rapporten var bra med ändå så slutade aktien ner 6% på rapportdagen, vilken dock återhämtades fort. En anledning till att aktien gick kan vara att man var besviken på nedskrivningen av betdaq på 11,7mkr.

Målkurs

2006

Q1 63,9mkr

Q2 46,8mkr

Q3 49,6mkr(unibet lämnar den 5 September 2006)

Q4 48,1mkr

2007

Q1 53,7mkr

Q2 52,3mkr

Q3 56,9mkr

Q4 71,7mkr (inför ny prissättningsmodell som bör få ännu större genomslagskraft Q1an)

2008

Q1 80mkr

Q2 85mkr

Q3 90mkr

Q4 105mkr

Totalt omsättning 2008= 360mkr

Vintmarginal 14%

360*0,14=50,4mkr

Antal aktier 518094000st

Vinst helår 2008 50,4mkr

Börsvärde idag = 300,49mkr

Börsvärde vid P/E-tal 12 = 50,4*12=604,8mkr

Börskurs vid P/E-tal 12 = 604800000/518094000 = 1,17kr

Jag sätter min målkurs på 1,1kr för 2008 års förväntade vinst.

Vilket innebär en fantastisk uppsida på ca 90% om mina beräkningar stämmer. Med de nya skinsen och verksamhetens skalbarhet tycker jag inte mina beräkningar är orimliga. Dock kan mycket hända längs vägen.

Slutord

Jag rekommenderar köp eftersom jag tycker det är en mycket bra aktie i termerna risk/award. Under det förra namnet 24hpoker och under Hilderbrands ledning tappade företaget mycket förtroende hos marknaden. Detta kan bli rapporten då företaget kommer att uppmärksammas på ett positivt sätt igen och vi kommer att få den uppvärdering som jag tycker de nu förtjänar. Peter Åström har hittils gjort ett mycket bra jobb.

Alla bör dock göra sin egen analys innan köp. Ser gärna fram emot synpunkter då det säkerligen är mycket jag missat. Men tycker ändå att detta är en bra bild av företaget i dagsläget som man kan utgå ifrån i en diskussion. Tack för mig! Ge gärna feedback!