Enea: åter köpvärd högteknologi-aktie

2008-02-05 19:23, Edited at: 2011-03-11 05:31

Enea kom med en fin Q4-rapport och efter den långvariga kurspressen ser det lönsamma bolaget plötsligt klart attraktivt ut igen. Den stora kassan inbjuder dessutom till uppköp eller realisering av egna uttalade strukturgreppsavsikter. Eneas nisch väntas inte mattas av i år trots att de har merparten av kunderna i telekomsektorn.

LITE HISTORIK

Enea marknadsnoterades redan den 1989 och var en av de absoluta kursvinnarna på 1990-talet, med en genomsnittlig kursuppgång på 56 % om året. Eneas omsättning och vinst växte med närmare 20 % om året i genomsnitt under 1990-talet, men de hade några förlustår i början på 2000-talet under IT-investeringskrisen som pågick 2001-2003. Bolaget bildades redan 1968 av 4 teknologer från KTH, och hette då Engmans Elektronik AB. Redan 1983 registrerade Enea Sveriges första Internetdomän enea.se , och samma år mottog Eneas VAX-dator Sveriges första E-post vilken sändes från en dator i Holland. Enea levererade Internettjänster till universitet och företag på 1980-talet och utgjorde skandinaviskt stamnät för Internet till 1989.

VERKSAMHET

Enea är ett relativt konsulttungt programvarubolag med 567 st anställda 31 dec 2007. De var tidigt baserade på produkter och tjänster kring det sedan 1980-talet egenutvecklade realtidssystemet OSE . Ett realtidsoperativsystem styr inbyggda datorers grundläggande funktioner, ungefär analogt med Windows för persondatorer. OSE:s starkaste tillämpningsområden konkurrensmässigt är basstationer för mobiltelefoni, nätverkscontrollers, routrar, optiska växlar för bredbandskommunikation och mobiltelefoner. Enea har en mycket hög marknadsandel i t ex nya mobiltelefoner.

En tydlig trend ökad efterfrågan på totallösningar där programvaror och konsulttjänster levereras som en helhet. Dessutom ersätter många utrustningstillverkare egenutvecklade programvaror med färdigutvecklade och förintegrerade plattformar. Detta medför högre kostnadseffektivitet och förkortar utvecklingstiden för nya produkter. Det gäller även realtidsoperativsystem och därför ökar användningen av externa produkter som Eneas OSE-produkter. 2007 förvärvade Enea QiValue Technologies som bl a erbjuder Linuxtjänster åt kunder inom telekomindustrin och medicinsk teknik vilket är en alltmer växande marknad.

KUNDER

Bland kunderna märks namnkunniga stora teknologibolag som Alcatel-Lucent, Autoliv, Boeing, Bombardier, Ericsson, Fujitsu, General Dynamics, Honeywell, Hughes, Infineon, LSI, Lockheed Martin, MobiTV, Motorola, Nokia, Nokia Siemens Networks, Saab, Samsung, Sony Ericsson, Yamaha och ZTE. Ericsson är den klart största kunden sedan decennier.

OMSÄTTNING OCH RESULTAT 2007

Enea kom med en stark bokslutsrapport 5 feb samtidigt som börsen rasade. Eneas omsättning växte med 9 % 2007 till 821 Mkr . Programvaruverksamheten inkl OSE växte 15 % till 312 Mkr, varav goda 20 % under Q4. Bruttomarginalen för den verksamheten ligger på hela 88 %, och därför skulle en merförsäljning t ex som följd av fler samarbeten eller strukturgrepp ge fin ytterligare vinstökningspotential. Hela 78 % av programvaruintäkterna är repetitiva. Konsult- och övriga intäkter ökade med 6 procent till ca 509 Mkr. Den fallande dollarn har dämpat tillväxten och vinsten något i kronor. Vinsten efter finansnetto ökade ändå med 11 procent till 76.9 Mkr dvs en liten bit under 10 % vinstmarginal före skatt . Vinst/aktie blev 0.19 kr efter faktisk (låg) skatt. Kassan per aktie uppgick till höga 0.43 kr.

FRAMTIDSUTSIKTER

Inför 2008 väntas den generella marknaden för inbyggda system fortsätta växa för såväl mjukvara som konsulttjänster. För nischer som en av Eneas specialiteter s k middleware väntas tillväxten bli betydligt högre. Eneas VD bedömer att marknadsutsikterna för Eneas verksamhet är positiv eftersom man befinner sig i "rätt segment" av marknaden och kommer därför kunna växa trots en generell avmattning på telekomsektorn. Ca 77 % av Eneas intäkter 2007 hänförde sig till den sektorn.

MÅLKURSKALKYL

Enea bör kunna växa med 10-15 % 2008. Långsiktigt ligger målet på minst 15 % om året i genomsnitt. Vinstmarginalen antar jag ligger på 10 %. För den här typen av IT-bolag med relativt högteknologiska produkter och hyfsad tillväxt med potential för mer bör ett p/e-tal någonstans mellan 15 och 18 vara rimligt. Efter schablonskatt 28 % blir vinstkapaciteten därför omkring 0.18-0.19 kr/aktie. Motiverad kurs för rörelsen blir då 2.70 - 3.39 kr per aktie. Åtminstone 65 Mkr av kassan kan hänföras till reserv eller "över"-kassa, om man antar att 10 % av omsättningen är en "normalkassa" . Det motsvarar ca 0.18 kr per aktie och ska adderas till rörelsens värde per aktie.

RISKER

Det relativt stora beroendet av Ericsson är en risk om de skulle få väldigt stora problem som 2001-2003. Om dollarkursen faller kraftigt är det negativt, men Enea matchar intäkter och kostnader i lokala valutor så effekten blir måttlig.

SLUTSATS

Sammantaget blir min målkurs för Enea 2.88-3.57 kr 2008 vilket innebär att jag finner Enea köpvärt nu. Enea vill bli större och kostnadseffektivare genom strukturaffärer och/eller samarbeten . Den stora kassan ökar chansen både för att Enea självt blir uppköpt alternativt underlättar för eventuella förhoppningsvis värdeskapande egna strukturgrepp kanske redan i år t ex genom företagsköp.