Countermine - äntligen genombrott!

2007-12-07 09:12, Edited at: 2011-03-11 05:31

Efter att länge ha stångats mot den libyska byråkratin har nu Countermine äntligen sitt libyska bolag klart. Nu ligger vägen till de stora ordrarna öppen.

Countermine

Countermine Technologies är ett Södertäljeföretag som tillverkar minröjningsmaskinen Oracle. Countermine startades 1997. Affärsidén är att dels utveckla minröjningsmaskiner, dels bedriva minröjning i olika delar av världen genom olika intressebolag.

Förutom minröjning utvecklar och säljer bolaget olika typer av brandfordon till svenska brandförsvaret.

Oracle

ORACLE, som utvecklats av Countermine, är världens mest kraftfulla mekaniska minröjningsmaskin. Oracle II, som den senaste versionen heter, klarar lätt minröjning ner till 50 cm djup. Det är man ensamma i världen om. Maskinen slår sönder minorna innan de hinner detonera ORACLE har kapacitet att sanera över 40.000 m2 minerad mark per dag. Inget annat minsaneringsfordon i världen kan röja med samma hastighet. Oracle II har dessutom ett extraverktyg monterat. Bolaget hoppas att man blir det första mekaniska minröjningsfordonet i världen som får arbeta utan efterkontroll. I stället för manuell efterkontroll kommer de minerade områdena då att köras över en andra gång med extraverktyget. Detta är möjligt enligt en ny IMAS (International Mine Action Standards) som antogs i oktober 2007. Oracle II är förmodligen det enda fordonet i världen som uppfyller kraven.

Koncernstruktur

Countermines koncernstruktur är något invecklad. För att korrekt kunna värdera aktien är det emellertid av högsta vikt att förstå den.

Moderbolaget heter Countermine Technologies och är det bolag som analysen här gäller. Countermine Technologies kallas hädanefter för CMT.

CMT har två st helägda dotterbolag:

Countermine Engineering, som utvecklar och tillverkar minsaneringsutrustning.

Ulf Grauers Svenska försäljnings AB, som marknadsför och utvecklar stegbilar och utrustning till räddningstjänsten.

Dessutom äger CMT 65,8% av det brittiska intressebolaget Countermine PLC. Vissa investerare har emellertid har också konvertibler och optioner i intressebolaget. Vid fullt utnyttjande av dessa kommer CMT:s ägarandel att sjunka till drygt 45,0 %.

Countermine PLC startar i sin tur dotterbolag i de olika länder där minröjning bedrivs eller kommer att bedrivas. I dagsläget finns:

"Terrafirma d.o.o." i Kroatien

"Countermine Mayýn Temizleme ve Mühendislik Limited Þirketi" i Turkiet

"Countermine Libya" I Libyen

Countermine PLC har också dotterbolaget "Countermine Operations" som används för den operativa minröjningsverksamheten utöver de nationella bolagen.

Marknadsnotering av Countermine PLC

Avsikten är att notera Countermine Plc på AIM (Alternative Investment Market) i London runt sommaren 2008. Countermine PLC kommer då att tillföras mer kapital genom en nyemission i Storbritannien. CMT:s ägarandel i Countermine PLC kommer då att sjunka till mellan 25 och 40%. Jag räknar försiktigtvis med 25%.

Det finns vissa indikationer på att företaget överväger att överge denna koncernstruktur och i stället samla allt under det svenska bolaget. Detta skulle i så fall vara mycket förmånligt för de svenska aktieägarna. Så länge ingenting finns uttalat om detta fortsätter jag emellertid att räkna med att Countermine PLC kommer att AIM-noteras.

Marknadsöversikt

Det Countermine åstadkommit i minröjningsbranschen hittills är kanske inte så imponerande. Countermine Operations har sedan år 2000 arbetat i Kroatien. Man har hittills inga order i andra länder men det finns många tecken på att 2008 kan bli det år när Countermines minröjningverksamhet kommer igång på allvar.

Kroatien

I Kroatien har Countermine Operations sammanlagt sanerat över 3,3 miljoner kvadratmeter minerad mark. Kroatien har varit en bra referens men har inte givit något större ekonomiskt överskott eftersom CROMAC som ansvarar för minröjningen i Kroatien delat upp anbuden i små områden som inte varit särskilt lämpade för den stora Oraclemaskinen. Det finns tecken på att detta håller på att ändra sig.

2007-05-29 erhöll Countermine sitt största minröjningsuppdrag någonsin om 1 400 590 m2 (18,9 MSEK) utanför den kroatiska staden Gospica.

VD Lars Nylin kommenterade:

-Minröjningen fortsätter i Kroatien i en ökande takt. Det kan vara ett trendbrott på gång. CROMAC har infört en ny modell när man upphandlar röjningsuppdrag. Uppdragen ser ut att bli större och mer sammanhållna. Detta gör att avbrotten mellan uppdragen blir färre och att TerraFirma d.o.o kan planera sin verksamhet i flera månader framåt.

2007-12-04 erhöll TerraFirma tre mindre uppdrag, vilka var samtliga man var med och la anbud på.

Libyen

2007-05-25 lämnade Countermine ett pressmeddelande om att ett samarbetsavtal ingåtts med Anti Mine Association (AMA) i Libyen. Man skriver:

Samarbete skall resultera i en omfattande orderingång då behovet i landet beskrivs som enormt. AMA fördelar minröjningsuppdrag i samverkan med bland andra National Oil Corporation och inrikesministeriet. AMA skriver i ett brev bifogat pressmeddelandet:

"We look forward to working closely together in Libya and beyond and we hope that we can speedily begin our joint efforts in earnest very soon"

Registreringen av bolaget i Libyen visade sig vara en besvärlig administrativ process, men så den 4/12 2007 kom äntligen pressmeddelandet om att Countermine Libya var färdigbildat. Countermine har lyckats få riktigt bra villkor i landet:

- Det bildade bolaget är helägt av Countermine plc

- Det kommer att vara skattebefriat under fem år

- Det kommer att slippa importtullar för den utrustning som behövs.

Speciellt den första punkten måste ha varit svår att uppnå eftersom libyerna till varje pris försöker få in libyskt ägande i alla libyska bolag. Att Countermine lyckats få så bra villkor tyder på att libyerna är angelägna om att minröjningen ska börja snarast.

Den 9/12 2007 hålls en stor anbudsrunda för oljeprospektering gällande hela 42.000 kvadratkilometer varav 50% är mark där det finns minor, så behovet av minröjning i landet börjar bli akut.

Countermine har av Libyska staten blivit erbjudet ett större projekt i Sirte, där en offert nu bör vara inlämnad. Bolaget förhandlar även med flera oljebolag och ett mindre kartläggningsuppdrag åt ett tyskt oljebolag är redan klart. Countermine räknar med att en manuell minröjning bör kunna starta kring årsskiftet och maskinell röjning under mars 2008.

Turkiet

Turkiet har skrivit under Ottawaavtalet och förbundit sig att röja alla minor i landet före år 2014. Countermine var år 2006 inblandad i en anbudsprocess i landet som avbröts. Countermine har har redan bildat det turkiska intressebolaget "Countermine Mayýn Temizleme ve Mühendislik Limited Þirketi".

I början av juni stoppade emellertid den turkiska regeringsrätten Danistay upphandlingsprocessen enligt den modell som tidigare bestämts. Kostnaden för minröjning kommer nu att bakas in i statsbudgeten och beräknas börja under 2008.

Countermine har arbetat länge i Turkiet och har god kontakt med alla beslutsfattare. Man har varit en av de mest tongivande i båda de tidigare avbrutna upphandlingarna.

De turkiska projekten är:

1. Gränsövergångsprojektet i Nusaybin. Detta är ett mindre projekt som fått en finansiering av Turkish Union of Chambers and Commodity Exchanges (TOBB) på 600,000 USD. Projektet ska inledas redan i december 2007 så det bör vara avgjort när som helst vem som får det.

2. Regionen Mardin (48 800 000 m2). Anbudsrundan kommer att starta i februari 2008 enligt vissa tidningsuppgifter.

3. Regionen Sanliurfa (61 200 000 m2) kommer snart efter att anbudet i Mardin blivit kontrakterat. Ytterligare regioner kan följa.

Tilläggas kan att enligt Turkiets inlägg på "AP Mine Ban Conventions" möte den 20/11 2007 så har Turkiet redan en första finansiering klar på 17 miljoner USD som är öronmärkt för ett större projekt vid syriska gränsen som minerades på 1950-talet.

Egypten

I Egypten har man sedan sommaren 2006 arbetat tillsammans med egyptiska myndigheter med planering för ett större minröjningsprojekt. Det är enorma ytor det gäller. Uppdragen kan komma att kräva c:a 50 Oraclemaskiner och pågå under 10 år. Man planerar närmast en demonstration av Oracle-maskinen i landet runt mars 2008.

De aktuella områdena i Egypten är:

Western Desert projektet (2 870 km2)

En oljefyndighet längs med Libyska gränsen (28 000 km2).

Vietnam och omkringliggande länder

Investorer i Australien har föreslagit Countermine bildandet av ett nytt bolag, Countermine (Asia) Ltd, för att hantera minröjning i Asien. Bolaget kommer att kapitaliseras av investorer i Australien och plc kommer att erhålla en 40 %-ig andel utan egen kapitalinsats. Avtalsförhandlingar pågår och väntas avslutas före årsskiftet.

Enligt uppgifter från bolaget kommer Countermine Asia att beställa 3 st Oracle-maskiner tämligen omgående.

Man har besökt Vietnam och undertecknat ett Memorandum of Understanding med vietnamesiska myndigheter samt diskuterat kommersiella uppdrag med Vietnam Petrol Drilling Co.

Bosnien&Hercegovina, Serbien och Kosovo

Countermines kroatiska dotterbolag TerraFirma har på senaste tiden gjort en hel del nyanställningar. Anledningen är att man planerar att utöka verksamheten till inkringliggande länder. Det lans som är mest aktuellt till att börja med är Bosnien&Hercegovina där man ligger i förhandlingar om uppdrag.

Iran

Marknadsbearbetning pågår. Representanter från Iran har varit och tittat på fälttester av Oraclemaskinen utanför Södertälje. De sägs ha varit imponerade. Iran har ett behov av 10 maskiner.

Övriga länder

Marknadsbearbetning sker i ytterligare länder som t.ex. Irak (norra delen), Jordanien och Libanon.

Framtidsutsikter

Countermine har i flera år enträget arbetat på flera fronter för att sälja in sin högeffektiva lösning för minröjning. Det finns flera tecken på att det arbetet äntligen börjar bära frukt under slutet av 2007. Bolaget har under 2008 mycket god chans till stora order i både Libyen, Turkiet och Egypten. Minröjningsarbetet i Kroatien utökas under tiden med större och större områden och TerrFirma planerar att utöka verksamheten till kringliggande länder. Countermine Asia kommer inom kort att börja sin verksamhet i Vietnam och senare kanske i länder som Kambodja och Thailand. Övriga länder som t.ex. Iran, Irak och Jordanien får ses som en ren bonus om det skulle komma order därifrån också. Många länder har skrivit på det s.k. Ottawaavtalet där de förbinder sig att röja alla minor i landet inom 10 år. De börjar få bråttom nu.

Jag tror att Countermine under slutet av 2007 eller under 2008 kommer att få flera större ordrar i Libyen, en stor order i Mardin i Turkiet (48 800 000 m2). Dessutom en riktigt stor inledande order i Egypten där certifiering bör inledas under sommaren plus ett eller flera uppdrag i Asien via det nybildade bolaget Countermine Asia.

Prognos för 2008

År 2008 bör minröjningen vara i full gång på flera fronter. För detta behövs Oraclemaskiner.

Man har nyligen förvärvat ytterligare lokaler och har för närvarande kapacitet att tillverka c:a 6 maskiner om året men det finns planer för hur man snabbt ska kunna utöka denna kapacitet.

Det kan t.ex. ske genom produktion av materialsatser i Sverige och slutmontering i det aktuella landet.

Min bedömning är att följande antal kommer att levereras under 2008 till de olika länderna:

Libyen 8

Turkiet 5

Egypten 4

Vietnam 3

Bosnien 1

Totalt 21 st Oracle II-maskiner.

Marginalerna på Oraclemaskinerna har förut uppgivits ligga runt 40% och försäljningspriset 11,5 MKR. Av försiktighetsskäl sänker jag priset till 10 MSEK och marginalen till 30%

Total intäkt blir då 210 MKR vilket ger en vinst på maskinerna på 63 MSEK.

Räknar med att Countermine PLC under året kommer att ha i genomsnitt 11 aktiva Oraclemaskiner ute i världen. Åtminstone 3 av dem kommer bara att vara ägda till 40% av Countermine PLC via Countermine Asia så jag drar försiktigtvis ner den siffran till 9.

En ORACLE har kapacitet att sanera över 40.000 m2 minerad mark per dag. Snittpriset per kvadratkilometer ligger på knappt 2 USD. Jag räknar med att det priset kommer att sjunka något och använder 12 SEK/kvadratmeter. Marginalen för minröjning med Oracle ligger runt 30%. Säkerligen kommer den marginalen också att sjunka, kanske neråt 20%.

Hur stor del av tiden kommer en Oraclemaskin verkligen att användas då? Det är kanske den allra svåraste frågan att svara på. Jag väljer här att vara riktigt försiktig och säger 30% av tiden. Varje minröjningsmaskin kommer då att röja 40000*0,3*365 = 4.380.000 m2 om året vilket ger en total intäkt för minröjning på 4.380.000*9*12=473 MSEK.

20% nettovinstmarginal ger en vinst på 94,6 MSEK till Countermine PLC. Av detta tillfaller 25%, d.v.s. 24 MSEK, CMT .

Vinst före skatt år 2008 hamnar då på 63+24=87 MSEK.

Efter skatt blir det 62,6 MSEK.

Countermine befinner sig vid det här laget i ett expansivt skede med hög tillväxt och ett P/E på minst 15 bör kunna användas. Det ger en målkurs för 2008 på 19 SEK.

Denna kurs bör kunna nås halvvägs in i 2008 d.v.s. per 2008-07-01 och min rekommendation blir starkt KÖP, speciellt som både omsättning och vinst torde öka kraftigt år 2009.

Ett extra plus är att Countermine är ett konjunkturoberoende företag som inte bör påverkas av en eventuell lågkonjunktur.

Risker

Countermine arbetar som regel i länder med mycket korruption, ineffektivitet och stora politiska problem. Det kan lätt innebära förseningar eller att kontrakten inte alltid går till "bäste man". Detta är en risk man bör tänka på innan man investerar i Countermine. Bolagets affärer i södra Afrika gick t.ex. om intet på grund av problem med korruption. Till viss del har jag försökt kompensera för risken genom att vara mycket försiktig i mina bedömningar av ytor, priser, marginaler och andel i Countermine PLC, men fortfarande finns naturligtvis en reell risk att politiska problem sätter käppar i hjulet för Countermine.