Bringwell: Attraktiv ingångsnivå i aktien

2010-08-26 05:06, Edited at: 2011-06-29 12:31

Bringwell har klarat konjunkturnedgången bra och hoppas nu fortsatt kunna utnyttja synergier för att öka marginalerna och även bryta trenden och öka försäljningen under H2 2010. Aktien känns intressant på dessa nivåer och spekulationer om uppköp gör aktien än mer intressant.

Bringwell är verksam på den nordiskamarknaden föregenvårdsprodukter (kostillskott,hälsosamma livsmedel, hudvård och naturläkemedel). Försäljningen sker genomett flertal kanaler: hälsofackbutiker,apotek, träningsbutiker, internet/postorder och export.

Bringwell har en uttalat strategi att växa genom förvärv ochettflertalförvärv har gjorts mellan 2003 till och med 2009. Genom dessaförvärv kommerviktiga synergieffekter att uppnås, men inte att förglömmaär att de även sersig växa organiskt. Den nordiska marknaden för hälsoprodukteromsätter ca 10miljarder årligen och har haft en årlig tillväxt på 5-7%.

Produkterna

Bringwells produktutbud inom egenvård består av produktersom säljs undersåväl egna varumärken (75%) och inlicensierade varumärken(25%). De har som målatt öka de egenproducerade produkterna från dagen 20 % till 40 %ochdärigenomfå upp marginaler betydligt. Några exempel på produkternaär Mivitotal,Eskimo-3, Kan Jang och WNT.

Marknaden och försäljning

Omsättningen är störst inom kostillskott (471,7 Mkr,2009) sedan följernaturläkemedel (140,5 Mkr 2009), sportnutrition (80 Mkr, 2009) ochhudvård(33,5 Mkr, 2009). Det finns en viss säsongvariation mellan Bringwellkvartalsförsäljning, så en jämförelse mellanlöpande kvartal är inte attrekommendera. För närvarande är det första och fjärdekvartalet desäsongmässigt starkaste även om skillnaderna minskat undersenaste åren.

Omsättning (Mkr)Q1Q2Q3Q4200793,878,1119,4182,72008217,9185,9186,1201,82009211162,8173,7177,62010179,6158,5 En direkt anblick på siffrorna ovan visar atttrenden är fallande, detta beror bland annat på ett tapp påfrämst den svenskahälsofackhandeln, men de har under Q2 2010 haft organisk tillväxtinom deflesta andra kanalerna i samtliga länder vilket är positivt. Denmestlönsammakanalen postorderverksamheten har uppvisat en stark utveckling med enorganisktillväxt på hela 22 % jämfört medföregående år. Det finns även storamöjligheter att öka försäljningen efter avregleringpå apoteken i Sverige ochdet segmentet kan ge en positiv effekt framöver. Ett avtal medLife-kedjanslöts även i år vilket kan bidra till en ökadförsäljning inom hälsofackhandelnoch därigenom ta igen förlorad mark. Jag tror att möjligheternaatt ökaförsäljning framöver är goda.

Omsättning (Mkr)****2008****2009Hälsofackhandeln330,3332,4Internet/postorder235,1198,21Träningsbutiker106,965,37Dagligvaruhandeln40,538,92Apotek50,861,3Export28,228,92008****2009Sverige362,5338,7Norge278,5221,7Finland74,997,7Danmark47,638,1Export28,228,9Som tidigare nämnt så sker den större delen avförsäljningen viahälsofackhandeln och förhoppningsvis kan de vända trendendär och med hjälp avökad försäljning inom andra segment avsluta H2 2010 bra ochåter ökaomsättningen från 2011 och framåt. Ser även här attSverige är den störstamarknaden, men det finns sannolikt mer att hämta från övriganordiska länder. Denordiska länderna står sig rätt stark i konjunkturoron och omintevärldsekonomin går ner för djupt igen så finnsmöjligheten för en starktillväxtför Bringwell kommande år.

Bolaget ledning och ägarstruktur

VD för bolaget är David Rönnberg sedan 2006, hans aktieinnehavuppgår till300 000 och senaste köpet gjordes den 5 aug (100 000). CFOFredrikGynnerstedt innehar 280 000 aktier och har funnits i bolaget sedan 2007.Styrelseordförande är Arild Kristensen som även har uppdragför storägarenValidus. I övrigt har ett flertal personer byts ut i styrelsen under2010.Värdatt nämna är Karl Wistrand, tidigare VD för COOP och vice VDför ICA. Hanskompetens kommer bli viktigt i framtiden för att vidare utveckla bolaget.Storägaren Validus vara eller icket vara har det pratats om en del,ryktenharflorerat om att de ska köpa ut Bringwell från börsen.Framtidenfår utvisa vadde har i åtanke för Bringwell.

Aktieägare****Antal aktier****Ägarandel (%)30-jul-10 VALIDUS AS133 287 48252,75%TURE INVEST11 909 0914,71%SSE OPPORTUNITIES LDT9 998 1483,96%FÖRSÄKINGSAKTIEBOLAGET, AVANZA PENSION8 422 5333,33%CLEARSTREAM BANKING S.A7 949 8143,15%AXELLUS A/S5 382 3532,13% Summa 15 största ägare200 807 04679,47%Summa övriga52 862 57820,63%Totalt antal aktier****252 669 624****100,00%****Tekniskanalys (TA)

Teknisk analys är inte alltid så applicerbar påmindre bolag med lågomsättning. Aktien befinner sig i en nedåtgående trend sedan2007 där aktientoppade på ca 4 kr. Men den befinner sig nu i ett intressant lägedå den ärnere nära konsolideringszonen (1,7-1,4 kr) från 2005-2006. Dettaområde bör fungerasom ett stödområde för aktien och det kan mycket välvända upp härifrån.

Fibbonivåer beräknade från toppen 2007 till botten 2010:

100%4,13kr76,4%3,52kr61,8%3,14kr50%2,83kr38,2%2,52kr23,6%2,14kr0%1,52krEn första anhalt för aktien uppåt kan vara 2,14 krdär den nedåtgåendetrendlinjen möter upp en fibbonivå. Där är en reaktionattvänta, om aktienletar sig upp igenom den nivån kan aktien fortsätta leta upp sigupptill 50 % retracement,vilket då motsvarar halva nedgången sedan toppen 2007. Veckografenvisar ävenpå att aktien är översåld (RSI=24) vilket styrker mintroatt aktien kan vändaupp härifrån på medellång sikt.

Riskanalys

SWOT

Strenghts

• Stor bredd i distributionskanalerna
• Stark position på den nordiska marknaden
• Stark ägarsida
• Mångfald i produkterna

Weakness

• Stora goodwill poster (ca 500 MSEK)
• Hög skuldsättning
• Beroende av en del nyckelpersoner

Opportunities

• Intressanta förvärv
• Nya marknader
• Uppköp av bolaget
• Ökning av egenprodukterna

Threats

• Verksamheten växer för fort vilket kan leda till minskadeffektivitet
• Leverantörs förseningar
• Konjunkturen
• Finansiella risker
• Ökad konkurrens

Ekonomisk översiktoch räkenskapsanalys

Finansiella mål

Bringwells mål är att över enkonjunkturcykel uppnå en årlig kombinerad förvärvs- ochorganisk tillväxt om20–25 procent.

Bringwells mål är att över enkonjunkturcykel uppnå en EBITDA-marginal på cirka 20 procent.

År****2008****2009****2010e****2011eNettoomsättning, TSEK791 716725 113714165799865Försäljning per/akite3,132,872,833,17EBITA resultat132 79892 89799983119980EBITA marginal %17%13%14%15%EBIT resultat95 22650 35949 99263989EBIT marginal %12%7%7%8%Resultat efter skatt50 32523 1622281243993Vinstmarginal, %6,4%3,2%3,2%5,5%Resultat per aktie (kr)0,200,090,090,17P/E8,418,218,59,6(Prognoser(e) är baserade på historik/fin-måls och min egenbedömning)

Räkenskapsanalys

År****2009****2008****2007 _Räntabilitet på eget kapital (Re)_4,8%11,3%3,2% _Räntabilitet på totalt kapital (Rt)_4,4%7,9%1,9%_Vinstmarginal (Vm)_3,1%6,3%2,7% _Räntabilitet på sysselsatt kapital (Rsyss)_11,8%24,4%5,6%_Genomsnittlig skuldränta (Rs)_3,1%4,2%1,3%_Räntetäckningsgrad (Rtäck)_2,362,842,11_Kapitalets omsättningshastighet (Ko)_0,610,620,38_Likvida medel i procent av omsättning_3,8%10,1%21,4%_Soliditet_39,6%34,4%32,2%Räntabilitetenpå eget kapital är inget som imponerar historiskt och liggerlågt i förhållandetill ”normalvärden” enligt litteratur. Riskbuffert (Rt-Rs)är > 0 vilketmotiverar en större hävstång (S/E). Riskbuffert är dock under riktvärdet på minst 3 % förallaår utom 2008.Bringwell ligger också kring min-värdet påräntetäckningsgraden vilket fåranses vara negativt.

2010 e****2009****2008****2007****2006****Genomsnitt****P/E18,824,09,260,326028,1P/S0,590,770,581,651,631,04P/jek0,841,161,031,952,651,53EV/Ebit16,818,67,9neg239,5Aktien harhandlat till rätt höga multiplar bakåt i tiden och vidförsta anblick ser inteaktien speciellt attraktivt värderad ut. Jag har rensat 2006 år P/Etal igenomsnittsberäkningen då den sticker ut väldigt mycket.

Värderingen

Jag har valt att använda mig av två styckenvärderingsmodeller: jämförande värdering -historisk och en residualvinstbaserad.Avkastningskrav och diskonteringsräntan är uträknad enligt CAMPmodellen.Riskpremien är baserad på en undersökning av PWC, där jaganvänt 2009 årsriskpremie för tillväxtfasen och ett 10 års medeltal förmognadsfasen. Jag harantagit en tillväxt för 2011 – 2013 på 12 % vilketär klart under derasmålsättning på 20-25 %.

Historisk jämförande värdering****GenomsnittP/E28,1P/S1,04P/jek1,53Prognos 2010 e0,09s2,83jek1,99 Värdering****2,83Denna enklare modell baserad på historiska nyckeltal och värderingar germig ettmotiverat värde på 2,83 kronor per aktie. Det finns med andra ordenuppsida påhela 69 % enligt denna modell och det känns attraktivt.

Tillväxtfas 4 år Capm11,3711,37%1,1137 PrognosVPAJEKAvkastningskravResidualNV Resi2009-1,90 20100,091,990,22-0,13-0,1120110,172,160,23-0,05-0,0520120,202,360,25-0,05-0,0520130,222,580,27-0,05-0,04 -0,25Tillväxtfas 4 år Capm11,37Beta1,3Riskfriränta3,345Risktillägg1Riskpremie5,4Mognadsfas Capm8,43Beta1Risktillägg0Riskfriränta4Riskpremie4,43Mognadsfas Framtida tillväxten1,077% Capm8,431,08438,43%PrognosVPAJEKAvkastkrav20140,232,580,22Slutvärde år 20131,14 NV slutvärde0,83 NV aktie P0,58 Bokfört värde på EK1,90 Aktievärde (P)****2,48 Dennamodell ger mig ett motiverat värde på 2,48 kronor per aktie och detger oss en uppsidapå nästan 50 %. Sammantaget av dessa modeller visar på attaktien är köpvärd.Med en framtida ökad försäljning och förbättrademarginaler känns detta casemycket intressant. VD skriver i senaste rapporten att ”…fokus på försäljningstillväxt, utvinna synergier,öka andelenegentillverkade produkter… parallellt utvärderas nyaförvärvsmöjligheter…” omhan lyckas med detta så ser framtiden väldigt ljus ut. Läggdärtillbudspekulationerna kring bolaget vilket skulle kunna resultera i en direktpremie för nya aktieägare. TA bilden ger mig en möjligvändningszon och med enattraktiv fundamentalvärdering av Bringwell så känns valetenkelt på dessanivåer.

Jag rekommenderar köp på Bringwell med riktkurs 2,5kronor på medellång sikt.

Källor:
Bringwell.se
Validus.no
PWC.se
bbtrader.blogg.se

Clas-Göran Larssson, Företagetsfinanser(2008)