Zodiak: slagkraftig koncern skapas

2007-10-02 15:05, Edited at: 2011-03-11 05:29

Zodiaken består av 12 stjärntecken som sträcker sig över stjärnhimlen. Produktionsbolaget Zodiak Television har inte valt namnet av en slump utan strävar efter att utveckla framgångsrika fristående dotterbolag på geografiskt strategiska platser. Efter pressmeddelandet om ett ytterligare förvärv är zodiaken på väg att slutas kring Europa och jag bedömer aktien som köpvärd.

Det första intrycket av produktionsbolaget Zodiak kan uppfattas som lite rörigt då koncernen består av ett femtontal fristående dotterbolag verksamma inom flera olika genres. Idén bakom detta är dock lika genial som den kan bli lönsam. Med flera fristående produktionsbolag strävar Zodiak efter att främst behålla en hög nationell kreativitet med fokus på de närområden där bolagen är placerade samt att ytterligare korsbefrukta varandra med idéer och framgångsrika format. Det är även så att desto fler bolag som ingår i koncernen desto större är även möjligheten att något bolag lyckas skapa ett format som lyckas bli en internationell hit i klass med Big Brother eller Idol, vilket i så fall skulle innebära ett rejält skutt för aktien och bolagets lönsamhet.

Efter pressmeddelandet (071001) om att Zodiak förvärvar det Beneluxbaserade produktionsbolaget Kanakna förstärker bolaget sin satsning på den attraktiva TV-marknaden i Västeuropa. Tillsammans med en starkt förväntad organisk tillväxt i Östeuropa via det 51 procentiga ägandet av det ryska TeleAlliance ser det nu ut som att Zodiak är på väg att skapa en stark europeisk produktionskoncern. Lyckas därtill bolaget nå den rörelsemarginal på 10 procent som prognostiserats för nästa år känns dagens värdering kittlande.

Halvårsresultatet en besvikelse

Zodiaks halvårsresultat var dock inte någon höjdare. Starkt förvärvsdriven tillväxt ökade omsättningen till 440,6 Mkr (254,8) med ett rörelseresultat på 18,8 Mkr (15,6), vilket innebär en rörelsemarginal på 4,3 procent (6,1 procent). Under det andra kvartalet uppgick rörelsemarginalen till 3,1 procent (2,8 procent) vilket var oroväckande lågt. Bolaget spår dock att lönsamheten successivt kommer att förbättras, främst tack vare bättre lönsamhetsutveckling i Östeuropa samt av synergieffekterna från att bolagets internationella distributionsbolag Zodiak Television World nu integreras med det förvärvade Bullseye TV med säte i London. Initialt kommer detta dock att resultera i en betydande engångskostnad vilket innebär att detta år bör ses som ett förlorat år för Zodiak-koncernen. Den ständigt optimistiske VDn Patrick Svensk hävdar dock fortfarande att koncernen kommer att nå en rörelsemarginal på 10 procent under nästa år. Att lyckas med detta kommer inte att bli lätt men det kan gå beroende på flera orsaker:

• Den internationella försäljningen av format bör förbättras. Detta kan lyckas då bolaget nu förvärvat bolag med en intressant formatportfölj samt att Zodiak satsat på att få fram flera egna format med internationell potential bl.a. Codex, Tribal Wives, Pin Code samt det nyligen prisbelönta Like Mother, Like Daughter.
• Den ryska verksamheten som hittills pressats av växtvärk och resursbrist spås förbättra lönsamheten avsevärt under hösten.
• Zodiak Television World flyttas till London och integreras med det förvärvade brittiska distributions- och produktionsbolaget Bullseye TV, vilket tillsammans med dotterbolaget Diverse spås ge goda synergieffekter.
• 5th Elements satsning på mobil- och IP-TV ser ut att lyckas. Verksamheten är ännu i sin linda men med en starkt förväntad tillväxt kan bolaget på sikt få en märkbar positiv effekt på Zodiaks lönsamhet.
• Yellow Birds filmatiseringar om Wallander samt Irene Huss ger insikt om en kommande god lönsamhetspotential. Då intresset för kriminalhistorier vid svensk småstadsmiljö ökar internationellt och då främst i Tyskland och Storbritannien, kan detta resultera i en framgångsrik försäljning.
• Zodiak ökar även satsningen på programfinansiering vilket spås vara ett växande område med stor intäktspotential.

Spännande förvärv

De senaste förvärven av Kanakna samt brittiska Bullseye TV bör framledes innebära en klar resultatförbättring för Zodiak, dels för att båda bolag är snabbväxande samt dels för att de presterar rörelsemarginaler kring 20 procent. Bolagen har även en intressant formatportfölj med serier med lovande utvecklingspotential. Med tanke på att bolagen förväntas nå en omsättning på 250 Mkr i år kan detta resultera i ett ordentligt lönsamhetslyft för Zodiak under nästa år. En försäljning på 300 Mkr och ett rörelseresultat kring 55 Mkr bör vara möjligt förutsatt att bolagen lyckas bibehålla den starka rörelsemarginalen. För att aktieägarna skall kunna ta del av detta återstår dock frågan hur mycket som Zodiak betalar för förvärven, vilket ännu inte helt offentliggjorts.

Förvärvet av Kanakna görs via en riktad emission till ägarna som motsvarar högst 140 Mkr. Till detta tillkommer en kontant köpeskilling som finansieras via riskbärande kapital samt långsiktiga lån. Troligtvis sker även förvärvet av Bullseye TV med liknande villkor, eventuellt med en större del kontanter istället för lån. En kraftig utspädning av aktien är således att vänta men behöver inte för den skull resultera i någon negativ påverkan för aktiekursen, snarare tvärtom, beroende på hur mycket Zodiak övertygat vid förhandlingarna. Zodiak och Kanakna har redan under flera års tid sneglat på varandra vilket ger goda signaler om att de är väl medvetna om bolagens verksamhet samt potential. Tidigare har Kanaknas försäljning utanför Holland och Belgien endast legat på ca 20 procent av den totala omsättningen. Nu får bolaget goda försäljningskanaler till övriga Europa vilket kan innebära god tillväxt framöver. Om Zodiaks ledning därtill lyckats övertyga Kanakna om Zodiaks potential samt att aktien är undervärderad kan detta innebära att förvärvet sker till ett förmånligt pris.

Prognos

Nästa år bör Zodiaks omsättning uppgå till minst 1 300 Mkr. Om Kanakna och Bullseye därtill fortsätter att prestera rörelsemarginaler kring 20 procent ökar chansen för att Zodiak skall nå sitt mål om en rörelsemarginal på 10 procent. Förutsatt att Zodiak lyckats betala ett förmånligt pris för de senaste förvärven ser aktien således aptitlig ut.

Totalt finns det ca 20 miljoner aktier i Zodiak. På grund av förvärven räknar jag med utspädning om 6 miljoner till 26 miljoner. Finansnettot bör även försämras en hel del p.g.a. ökad lånebörda. Lyckas Zodiak nå en försäljning på 1 300 Mkr för nästa år och en rörelsemarginal på 10 procent bör nettoresultatet per aktie hamna någonstans kring 2,90 kr, vilket innebär ett p/e-tal på ca 9.

Till sist kan man heller inte utesluta att det dyker upp ett bud på Zodiak från någon större spelare. Jag bedömer således att aktien är köpvärd för den riskvillige. Visserligen finns det en rejäl risk för nervdaller under resan men med tanke på att en slagkraftig koncern nu skapats med stark position i Europa är aktien värd att spekulera i.

Risker

Att format floppar hör till verkligheten och även Zodiak kommer fortsättnigsvis rapportera om misslyckade produktioner. Och andra sidan behöver bara något format lyckas hyfsat bra för att motverka detta. Att koncernen består av enskilt starka i princip självbestämmande dotterbolag känns lovande men för den skull finns det risk för konflikter vilket kan påverka kreativiteten negativt. Konjunkturen och ökad konkurrens är även ett hot samt att nyckelpersoner lämnar bolaget. Zodiak försöker dock motarbeta detta med att binda dessa som aktieägare. Till sist finns det även en finansiell risk då bolagets skuldbörda ökar vilket givetvis sätter press på bolagets intjäningsförmåga.