Fyndköp Björn Borg om aktien rasar

2014-02-14 08:34, Edited at: 2014-02-14 08:37

Kalsongtillverkaren Björn Borgs q4/2013-resultatrapport blev dålig. Är aktien köpvärd eller ej?

Björn Borg värt 767 miljoner kr på börsen vid börskurs 30,50 kr (aktiens slutkurs tors 13 feb 2014).

Och nu på morgonen fre 14 feb 2014 presenterade bolaget sin resultatrapport för q4/2013.

Inkl q4/2013 ser bolagets ekonomiska utveckling ut enl följande de senaste åren:

Intäkter:
2011: 537 miljoner kr
2012: 551 miljoner kr (+3%)
2013: 499 miljoner kr (-9%)

Rörelsemarginal:
2011: 16%
2012: 13%
2013: 4%

Nettoresultat:
2011: 105 miljoner kr
2012: 53 miljoner kr (-50%)
2013: 22 miljoner kr (-59%)

Resultat per aktie:
2011: 4,19 kr*
2012: 2,11 kr (-50%)
2013: 0,86 kr (-59%)
*2,66 kr exkl skattemässig engångspost.

Dvs:

...Viss ökning av intäkterna 2012 men under 2013 har intäkterna minskat ganska kraftigt.

...Vad gäller resultatet är det kraftiga minskningar både 2012 och 2013. I och för sig hade BB en stor, positiv skattemässig engångspost under 2011. Men även exkl den föll resultatet både 2012 och 2013.

Vid börskurs 30,50 kr blir aktiens p/e-tal alltså 35 (beräknat som nuvarande börskurs 30,50 kr delat med resultat per aktie 0,86 kr för 2013).

Det är en för hög börskurs om bolaget inte snabbt kan få intäkter och resultat att stiga igen de kommande åren.

Kommer det att lyckas?

Det vet man inte.

Å andra sidan är det när andra aktieinvesterare blir skraja som det kan finnas möjlighet att köpa aktier billigt.

Men man vill nog se en BB-börskurs nedåt 25 kr för att vilja köpa några BB-aktier på spek om en förbättrad ekonomisk utveckling de kommande åren.

BB skulle senast inom 1-2 år behöva komma tillbaka till 2011 års siffror med:

...intäkter på en ganska bra bit över 500 miljoner kr

...med en rörelsemarginal på 16%

...för att generera ett resultat per aktie på 2-3 kr

för att kunna motivera nuvarande börskurs på drygt 30 kr.

Men just nu med den senaste dåliga utvecklingen ser det osäkert ut.

Det känns inte som att det finns någon stadga i BB:s ekonomiska utveckling och frågan är snarare hur pass mycket sämre det kan bli.

Zoomar man in på utvecklingen per kvartal ser den ut enl följande:

Intäkter:
q1/2011: 151 miljoner kr
q2/2011: 102 miljoner kr
q3/2011: 160 miljoner kr
q4/2011: 123 miljoner kr

q1/2012: 141 miljoner kr (-7%)
q2/2012: 105 miljoner kr (+3%)
q3/2012: 167 miljoner kr (+4%)
q4/2012: 139 miljoner kr (+13%)

q1/2013: 131 miljoner kr (-6%)
q2/2013: 108 miljoner kr (+2%)
q3/2013: 160 miljoner kr (-4%)
q4/2013: 100 miljoner kr (-28%)

Rörelsemarginal:
q1/2011: 19%
q2/2011: 8%
q3/2011: 21%
q4/2011: 11%

q1/2012: 10%
q2/2012: 5%
q3/2012: 21%
q4/2012: 11%

q1/2013: 7%
q2/2013: 1%
q3/2013: 15%
q4/2013: -13%

Nettoresultat:
q1/2011: 22 miljoner kr
q2/2011: 8 miljoner kr
q3/2011: 26 miljoner kr
q4/2011: 48 miljoner kr

q1/2012: 11 miljoner kr (-50%)
q2/2012: 3 miljoner kr (-69%)
q3/2012: 28 miljoner kr (+6%)
q4/2012: 11 miljoner kr (-76%)

q1/2013: 7 miljoner kr (-33%)
q2/2013: 6 miljoner kr (+118%)
q3/2013: 19 miljoner kr (-33%)
q4/2013: -10 miljoner kr

Resultat per aktie:
q1/2011: 0,88 kr
q2/2011: 0,33 kr
q3/2011: 1,05 kr
q4/2011: 1,92 kr*

q1/2012: 0,44 kr
q2/2012: 0,10 kr
q3/2012: 1,11 kr
q4/2012: 0,45 kr

q1/2013: 0,30 kr
q2/2013: 0,23 kr
q3/2013: 0,74 kr
q4/2013: -0,40 kr
*0,40 kr exkl skattemässig engångspost.

Dvs:

...Oroväckande med kraftig intäktsminskning under senaste kvartalet (q4/2013).

...Dessutom förlust under q4/2013.

Ser inte bra ut alls.

Balansräkningen

Skuldsättningen

Finansiellt har BB historiskt sett haft en betryggande jättekassa.

Men den finansiella ställningen har sedermera utarmats sedan förre vd:n Arthur Engel gett stora aktieutdelningar till aktieägarna, samtidigt som bolaget tagit upp ett stort lån och haft fortsatt hög kostnadsnivå.

Per slutet av 2013 hade BB 219 miljoner kr i kassan och ett räntebärande lån på 193 miljoner kr, vilket innebär en nettokassa (kassa minus räntebärande lån) på 26 miljoner kr (motsvarande 3% av börsvärdet 767 miljoner kr vid börskurs 30,50 kr).

Nettokassan kommer att försämras ytterligare framöver om BB visar fortsatta förluster och pga den aktieutdelning av 38 miljoner kr till aktieägarna som BB föreslagit ska utbetalas nu under våren 2014.

Immateriella anläggningstillgångar

Även risk i BB-aktien pga att bolaget ev har mycket "luft" i balansräkningen i form av abstrakta immateriella anläggningstillgångar.

De var bokförda till 211 miljoner kr per slutet av 2013 (motsvarande 34% av totala tillgångar och 75% av eget kapital).

Dvs om den dåliga utvecklingen för BB gör att de immateriella anläggningstillgångarna framöver måste skrivas ned till noll kr, blir det inte mycket kvar av det egna kapitalet som buffert mot framtida ev förluster.

Varumärkeskostnad försvinner

On the bright side finns att BB betalar en kostnad kring 30 miljoner kr per år för att enl tidigare avtal få använda varumärkesnamnet Björn Borg.

Men tex enl tidigare blogginlägg från 1 okt 2013 slipper BB betala den kostnaden from år 2017: http://www.redeye.se/aktiebloggen/bjorn-borg/spekulativt-kop-bjorn-borg

Det är alltså ganska mycket pengar jämfört med att BB hade ett totalt nettoresultat på 22 miljoner kr (motsvarande knappt 1 kr per aktie) under helåret 2013.

I övrigt om BB:s dåliga resultatutveckling etc

BB hade alltså tidigare Arthur Engel som vd, känd som geni på marknadsföring och klädmode.

Han var BB-vd sedan nov 2008 och i sep 2013 (dvs efter knappt fem år) kom besked om att han slutar.

Enl pressmeddelande som BB sände ut då med följande kommentar av Engel:

"Nu är det dags för mig att gå vidare vid en tidpunkt som känns rätt både för mig och i det skede bolaget befinner sig."

http://corporate.bjornborg.com/files/press/bjornborg/201309309547-1.pdf

Vice vd Henrik Fischer tog då över som tillfällig BB-vd.

Och enl q4/2013-resultatrapporten är det fortfarande Fischer som är BB:s vd.

1)

Han skriver bla i q4/2013-resultatrapporten att den dåliga utvecklingen under kvartalet bla beror på en tillfällig effekt av att utleveranser av produkter för 25 miljoner kr förskjutits ett kvartal till q1/2014 pga ändrat leveranschema, och att det gett en tillfällig effekt på -12 miljoner kr på rörelseresultatet.

2)

Fischer pekar även på generellt svag efterfrågan i detaljhandeln, särskilt i Holland som är en stor marknad för BB.

Bla har BB:s holländska distributör minskat ner på sitt butiksnät i Holland, men satsar fortsatt hårt på varumärket BB i resterande verksamhet.

3)

Och han pekar även på att BB:s avveckling av verksamhet i Kina belastat intäkter och resultat under 2013.

4)

I Sverige har BB en blandad utveckling med viss ökning av försäljningen i BB:s egna butiker, men avvaktande inställning från de kunder som har egna butiker.

I den positiva vågskålen har BB enl Fischer en god utveckling i England, Finland, i BB:s egna butiker och för BB:s försäljning via internet.

Han pekar även på att BB:s grossiströrelse i Holland har en god utveckling.

Så här beskriver sig BB i q4/2013-resultatrapporten:

Koncernen äger varumärket Björn Borg och fokus för verksamheten är underkläder.

Därtill erbjuds sportkläder och doft, samt via licenstagare även skor, väskor och glasögon.

Björn Borg-produkter säljs på ett trettiotal marknader, varav Sverige och Holland är de största.

Björn Borg-koncernen har egen verksamhet i alla led från varumärkesutveckling till konsumentförsäljning i egna Björn Borg-butiker.

Totalt uppgick försäljningen av Björn Borg-produkter 2013 till cirka 1,5 miljarder kronor exklusive moms, i konsumentledet.

Koncernens nettoomsättning uppgick 2013 till 499 MSEK och medelantalet anställda var 159.

Björn Borg är noterat på Nasdaq OMX Nordic i Stockholm sedan 2007.

http://corporate.bjornborg.com/files/press/bjornborg/201402143393-1.pdf

BB:s butiker

Per slutet av 2013 fanns det totalt 38 BB-butiker runt om i världen, vilket är en ganska kraftig minskning från 60 BB-butiker i slutet av 2012.

Av de 38 BB-butikerna utgjordes 17 st av BB:s egna butiker, vilket dock är oförändrat från slutet av 2012.

Som nämnt hade BB totala intäkter på 499 miljoner kr under 2013 (-9% från 2012).

Av intäkterna svarade 16% (80 miljoner kr) för BB:s butiker.

Och de intäkterna var +10% från 2012.

Butikernas lönsamhet är dock dålig med ett resultat på -13 miljoner kr under 2013 (jämfört med -10 miljoner kr under 2012).

Exkl den nu nedlagda butiksverksamheten i Kina uppgick dock resultatet till -2 miljoner kr under 2013 (-3 miljoner kr under 2012), och man får väl se det som att de egna BB-butikerna är ett sätt att sprida kännedom om BB:s produkter (dvs ett sätt att marknadsföra BB:s produkter).

Här i bloggen är uppfattningen att BB har ett i grunden starkt varumärke för sina produkter, och att det går att få bolaget att ha en långsiktigt god ekonomisk utveckling genom att utveckla sina verksamheter i olika länder och produktsortimentet etc.

Affärsmodellen är attraktiv med tex försumbar tillverkningskostnad för kalsonger i Kina, medan de tack vare starkt varumärke kan säljas till mycket högre pris tex här i Sverige.

BB:s internetbutik: http://www.bjornborg.com/se

Där har de bla nu en kampanj i samband med alla hjärtans dag.

På herravdelningen kostar BB:s kalsonger ca 200-400 kr per st: http://www.bjornborg.com/se/herr/underklader

- - -

Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:

• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).

• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.

• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).

• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång. Man bör alltså ej ha en stor del av hela aktieportföljen i en sådan aktie.

• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.

• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.

Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").

Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan/strongpp bli helt värdelöst.

Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella

Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.

"Käpphästar" i denna blogg bla:

1) Fundamental aktieanalys vs teknisk aktieanalys

På lång sikt är fundamental aktieanalys det enda relevanta för att bedöma om en aktie är köpvärd eller ej, dvs förenklat; den ekonomiska utvecklingen för ett börsbolags verksamhet och hur bolagets aktie värderas i förhållande till den ekonomiska utvecklingen mm.

Enl den finansiella vetenskapen går det inte att i längden bli rik på så kallad teknisk aktieanalys, dvs att spå framtida börskurser utifrån diagram för historiska börskurser etc.

Det har även visat sig i vetenskapliga studier.

Man kan tjäna pengar på teknisk aktieanalys några enstaka gånger, men därefter kommer man förr eller senare att göra förlustaffärer vilket gör den analysmetoden meningslös.

Inte heller fundamentalanalys ger vinst varje gång, men här är i varje fall uppfattningen att den i längden ger klart bättre resultat för aktieinvesteringar än teknisk analys.

Och rent logiskt borde även fundamentalanalys vara det enda som fungerar långsiktigt eftersom det bara är den som är underbyggd av rimliga resonemang jämfört med teknisk analys.

2) Aktieutdelningar

Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.

Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).

Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.

Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.

Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.

Sätter man in pengar på bankkonto vet man alltid säkert (förhoppningsvis) att man får tillbaka insatta pengar plus ränta (även om räntan är låg) när man vill ta ut pengarna.

Köper man en aktie för att få aktieutdelning tar man alltid en risk för att börskursen står lägre när man senare vill sälja aktien.

Dvs det är inte säkert att man får tillbaka insatta pengar när man köper en aktie.

Dessutom får man ju (normalt) betala 30% skatt på erhållna aktieutdelningar, vilket snarare i sig gör det till en nackdel med aktier som ger hög aktieutdelning.

3) Immateriella tillgångar

Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.

Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.

Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.

Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).

Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.

Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast br /genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.

Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.

I detta blogginlägg fick alltså Björn Borg-aktien rekommendationen "spekulativt köp" vid en börskurs på max 25 kr.

Som jämförelse slutade aktien i 30,50 kr igår tors 13 feb 2014 (medan BB offentliggjort dålig resultatrapport för q4/2013 nu på morgonen före börsens öppning fre 14 feb 2014).