Axis-aktien långsiktigt köpvärd

2012-04-17 08:19, Edited at: 2012-04-22 16:44

Övervakningskamera-bolaget Axis hade ett dåligt q1/2012 vilket lär ge bra tillfälle att köpa aktien billigt.

Resultatrapport för q1/2012

Axis berördes i ett tidigare blogginlägg från jan 2012: http://www.redeye.se/aktiebloggen/betsson/superportfoljen

Där ansågs Axis-aktien vara köpvärd vid dåvarande börskurs 142,50 kr.

Sedan dess har börskursen förändrats med +24% till 176,50 kr (slutkurs igår mån 16 apr 2012).

Men idag (tis 17 apr 2012, kl 8) presenterade Axis sin resultatrapport för q1/2012 som blev dålig och lär få börskursen att falla säg 10-15% till 150-160 kr som lägst.

//Tillägg: Slakt av Axis-aktien på börsen i den inledande handeln idag tis 17 apr 2012. Som lägst har aktien varit nere i 142 kr, dvs -20% jämfört med gårdagens slutkurs. Klart bra långsiktigt köpläge på de nivåerna. Mer om det nedan.//

//I skrivande stund (tis 17 apr 2011, kl 9.11) har Axis-aktiens börskurs återhämtat sig något och ligger på 154-154,50 kr vilket är -13% jämfört med gårdagens slutkurs. Bra långsiktigt köpläge även på den kursnivån, även om risk för nya kursdopp under dagen.//

//Credit Suisse och UBS största nettosäljare av Axis-aktien på börsen hittills idag kl 9.19 tis 17 apr 2012, medan SEB är klart största nettoköpare. Här lär SEB ha bäst koll på Axis-aktiens kommande utveckling medan CS och UBS lär utgöra robothandel och/eller utländska investerare som paniksäljer.//

//Tillägg vid börsdagens slut idag tis 17 apr 2012: Axis-aktiens börskurs slutade dagen i 157 kr (-11% jämfört med dagen innan). Som lägst var aktien nere i 142 kr som lägst i början av dagen. Efter lunch var det en mindre dipp ner till 153 kr som lägst strax före kl 14. Danske Bank blev dagens största nettosäljare av Axis-aktier, följd av Credit Suisse. SEB var by far största nettoköpare och verkar ha tagit tillfället i akt att göra ganska stora inköp av Axis-aktier under dagen. Clever.//

Inför rapporten räknade aktieanalytikerna i snitt med att Axis hade följande utveckling under q1/2012 enl SME:

• intäkter på 983 miljoner kr (+22% jämfört med q1/2011).
• bruttomarginal drygt 50%
• resultat före skatt 166 miljoner kr (+32% jämfört med q1/2011)

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1897928

Men utfallet blev enl följande:

• intäkter på 881 miljoner kr (+9%)
• bruttomarginal 50%
• resultat före skatt 78 miljoner kr (-38% jämfört med q1/2011)

Dvs det var ett riktigt dåligt kvartal jämfört med förväntningarna.

Axis vd Ray Mauritsson i q1/2012-rapporten:

"Året inleddes svagare än förväntat, vilket bland annat förklaras av en lägre försäljning i region Americas samt svagare efterfrågan på tillväxtmarknaderna i region EMEA."

(EMEA = Europa, Mellanöstern och Afrika.)

Axis intäkter fördelar sig geografiskt ungefär enl följande:

Amerika 50%
EMEA 40%
Asien 10%

Och intäktstillväxten per region såg under q1/2012 ut enl följande (exkl valutaeffekter):

Amerika +9%
EMEA 0%
Asien +16%

Om börskursen faller till 150-160 kr innebär det dock ett bra långsiktigt köpläge i Axis-aktien, eftersom bolagets långsiktigt goda förutsättningar kvarstår.

Även om Axis har en mycket fin långsiktig utveckling så har bolaget en historik av att då och då komma med vinstvarningar och enskilda dåliga kvartal då börskursen rasar. Men utveckling brukar återhämta sig snabbt därefter - som regel redan under det efterföljande kvartalet.

Vd Ray Mauritsson säger tex följande i q1/2012-rapporten:

"Mot slutet av kvartalet kunde vi notera en högre aktivitet i samtliga regioner."

Det kan ev dämpa dagens kursfall i Axis-aktien något.

Och dessutom enl Mauritsson ur rapporten:

"Vi ser en oförändrad tillväxtpotential för nätverksvideoprodukter och fortsätter vår expansion, både vad avser lansering av nya, innovativa produkter och rekryteringar."

http://www.axis.com/sv/documentation/corporate/reports/2012/q1_sv.pdf

Även i intervju med nyhetsbyrån Direkt nu på morgonen (dag tis 17 apr 2012) tonar Mauritsson ner q1/2012-rapporten som ett enskilt dåligt kvartal. Så här säger han bla till Direkt:

"Jag blir inte orolig för ett enskilt kvartal. Vi ska förhoppningsvis kunna hämta igen det här under kommande kvartal."

Mauritsson bedömer enl Direkt att tillväxten i branschen legat på fortsatt god nivå under q1/2012, men att Axis marknadsandel minskat.

Han pekar på att branschtillväxten ligger på 25-30%/år så om Axis intäktstillväxt ligger på ca 10% i årstakt tyder det på minskad marknadsandel.

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1897993&source=

Mer förtydliganden av Axis vd Ray Mauritsson i bolagets telefonkonferens om q1/2012-rapporten:

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1898032&source=

(Telefonkonferensen ägde rum nu under förmiddagen, idag tis 17 apr 2012 - dvs samma dag som rapporten kom.)

Aktievärdering

Axis resultat per aktie blev 0,82 kr under q1/2012. Det blir förenklat 3,28 kr i årstakt (0,82 kr gånger fyra kvartal), och om man antar en börskurs på 155 kr ger det ett p/e-tal på 47 vilket naturligtvis låter högt.

Men om man som utgångspunkt antar att Axis ekonomiska utveckling återgår till "normala" nivåer inom 1-2 kvartal, innebär 155 kr en billig inköpsnivå för aktien.

Tex uppgick Axis resultat per aktie till 6,08 kr för senast rapporterade 12-månadersperiod (apr 2011-mars 2012), vilket i så fall innebär att aktien vid börskurs 155 kr värderas till ett p/e-tal på 25-26.

Det är fullt rimligt mot bakgrund av fortsatt god långsiktig tillväxttakt i Axis bransch, och att bolaget har en stark finansiell ställning med över 400 miljoner kr i kassan och i princip inga räntebärande lån.

Axis vd Ray Mauritsson uppger för nyhetsbyrån Direkt (i länk ovan) att det är svårt att säga om den ökade efterfrågan som bolaget märkte av under slutet av q1/2012 kommer att märkas av i Axis siffror under q2/2012 eller q3/2012.

Aktieinvesterare kanske tolkar det negativt eftersom det kan innebära att även q2/2012 blir ett svagt kvartal för Axis. Men positivt att Mauritsson indikerar att återhämtningen inte lär behöva dröja längre än ett eller två kvartal.

Tidigare ekonomisk utveckling

Bolagets tidigare ekonomiska utveckling:

2011:
• Under helåret 2011 hade Axis intäkter på 3,6 miljarder kr (+22% jämfört med helåret 2010).
• Exkl valutaeffekter blev intäktsförändringen +33%.
• Rörelsemarginalen steg från drygt 14% 2010 till 17-18% 2011.
• Resultatet per aktie blev 6,56 kr (en ökning med 52% jämfört med 2010).
• Axis hade en kassa på 425 miljoner kr i slutet av 2011 och i princip inga räntebärande skulder. (Kassan kan jämföras med att Axis är värt drygt 12 miljarder kr på börsen vid nuvarande börskurs 176,50 kr.)

Om resultattillväxten ligger kvar på över 50% i årstakt även under q1/2012 så vore ju det fantastiskt.

Men en sådan resultattillväxt är knappast långsiktigt uthållig. I årsredovisningen för 2011 (daterad 1 feb 2012) pratar Axis vd Ray Mauritsson bla om följande:

• Axis bransch väntas tiofaldigas under de kommande tio åren. Det innebär en tillväxttakt på i snitt 26%/år.
• Marknadsutsikterna är osäkra på kort sikt.

Och Axis egna finansiella mål innebär att intäktstillväxten ska ligga på minst 20%/år, dvs då lär resultattillväxten inte kunna ligga på över 50%/år för evigt.

Axis utveckling per kvartal under 2011 (plus q1/2012):

Intäkter:
q1/2011: 808 miljoner kr (+26%)
q2/2011: 747 miljoner kr (+10%)
q3/2011: 971 miljoner kr (+32%)
q4/2011: 1051 miljoner kr (+20%)

q1/2012: 881 miljoner kr (+9%)

Intäktsförändring exkl valutaeffekter:
q1/2011: +39%
q2/2011: +27%
q3/2011: +45%
q4/2011: +22%

q1/2012: +6%

Rörelsemarginal:
q1/2011: 16%
q2/2011: 12%
q3/2011: 23%
q4/2011: 18%

q1/2012: 9%

Resultat per aktie:
q1/2011: 1,31 kr (+31%)
q2/2011: 0,96 kr (+26%)
q3/2011: 2,37 kr (+87%)
q4/2011: 1,93 kr (+50%)

q1/2012: 0,82 kr (-37%)

Dvs möjligen har intäktstillväxten (exkl valutaeffekter) mattats av något kvartal för kvartal under 2011. Men resultattillväxten verkade inte mattas av under året.

Som synes innebär dock q1/2012 en tydlig plump i protokollet, och aktieinvesterare kommer säkert att oroa sig över om den dåliga utvecklingen kommer att fortsätta även de närmast följande kvartalen.

Men som nämnt har Axis en historik av att då och då komma med vinstvarningar och dåliga kvartal som "naturliga andhämtningspauser", så utgångspunkten är att bolagets ekonomiska utveckling kommer att återgå till normala nivåer inom 1-2 kvartal.

Tills dess lär det alltså uppstå goda möjligheter att köpa aktien på långsiktigt billiga nivåer på säg max 155 kr.

Aktievärdering

Vid en börskurs på 176,50 kr (slutkurs igår mån 16 apr 2012) blir aktiens p/e-tal 27 (beräknat som börskurs delat med resultat per aktie för 2011).

Dvs utifrån det verkar Axis-aktien inte jättehögt värderad mot bakgrund av bolagets höga tillväxttakt.

Och dessutom har bolaget som nämnt en stark finansiell ställning och är i princip skuldfritt men hade en kassa på över 400 miljoner kr (jämfört med Axis börsvärde kring 12 miljarder kr).

Men q1/2012-rapporten förändrar förutsättningarna. Enl ovan lär aktien ändå vara ett bra långsiktigt köp vid en börskurs på säg 155 kr.

Marknadsandel

Som nämnt räknar Axis med att bolagets bransch kommer att ha en tillväxttakt på i snitt 26%/år de kommande tio åren.

Axis är störst i världen i sin bransch och skrev i q4/2011-rapporten att bolaget ökade sin marknadsandel under 2011.

Kommer det stå något i q1/2012-rapporten om att Axis fortsatte öka sin marknadsandel även under q1/2012?

Ur q4/2011-rapporten (som kom 2 feb 2012):

_"IMS Research rankade under 2010 Axis som nummer ett på övervakningskameramarknaden och vi bedömer att vi har tagit ytterligare marknadsandelar sedan dess."

"Försäljningsökningen i lokala valutor för hela 2011 på 33 procent innebär att vi bedömer att vi tagit marknadsandelar på den snabbt växande globala nätverksvideomarknaden.

Bakom utvecklingen ligger:

• vår konkurrenskraftiga produktportfölj
• den globala expansionen av vår säljorganisation"_

http://www.axis.com/sv/documentation/corporate/reports/2011/q4_sv.pdf

Inget direkt verkar stå i Axis q1/2012-rapport om utvecklingen för bolagets marknadsandel under kvartalet. Däremot uppges Axis vara fortsatt på offensiven med nya produktlanseringar och ökad säljorganisation.

Vad gäller produkterna satsar Axis tex på övervakningskameror med mycket hög bildkvalitet (HDTV-kvalitet).

Dock som nämnt ovan uppgav Ray Mauritsson för nyhetsbyrån Direkt att Axis marknadsandel verkar ha minskat under q1/2012 eftersom branschtillväxten ligger på 25-30%/år medan Axis intäktstillväxt låg på ca 10% i årstakt.

Aktieutdelning

Enl q4/2011-rapporten (som kom 2 feb 2012) föreslog Axis en aktieutdelning på 5,50 kr för 2011.

Det är +22% jämfört med aktieutdelningen på 4,50 kr året innan.

Aktieutdelningen på 5,50 kr för 2011 motsvarar drygt 3% av Axis börskurs 176,50 kr.

För att få aktieutdelningen måste man köpa Axis-aktier senast på bolagsstämmodagen 18 apr 2012 (dvs imorgon ons), och behålla aktien till åtminstone dagen därpå (tors 19 apr 2012). Då får man sedan aktieutdelningen utbetald till sitt konto några dagar senare.

Efter dagens kursnedgång idag till 156 kr i skrivande stund (kl 9.15 tis 17 apr 2012) efter Axis dåliga q1/2012-rapport, utgör Axis aktieutdelning på 5,50 kr 3,5% av börskursen 156 kr.

Vad gör Axis?

Så här beskrev sig Axis i q4/2011-rapporten:

_"Om Axis Communications.

Axis är ett IT-företag som erbjuder nätverksvideolösningar för professionella installationer.

Företaget är global marknadsledare inom nätverksvideo och en drivande kraft bakom övergången från analog till digital videoövervakning.

Axis produkter och lösningar är inriktade på säkerhetsövervakning och fjärrövervakning, och är baserade på innovativa och öppna tekniska plattformar.

Axis är ett Sverigebaserat företag som agerar globalt via egna kontor i ett tjugotal länder och genom partnersamarbeten i mer än 70 länder.

Axis grundades 1984 och är noterat på NASDAQ OMX under symbolen AXIS. Mer information om Axis finns på www.axis.com."_

http://akamai.axis.com/sv/documentation/corporate/reports/2010/q4_sv.pdf

Axis är baserat i Lund (i Skåne i södra Sverige) hade drygt 1 100 pers anställda i slutet av 2011.

Ur Axis årsredovisning för 2011:

"De anställda var jämnt fördelade mellan huvudkontoret i Lund och den globala säljorganisationen med verksamhet i 37 länder."

http://akamai.axis.com/files/annual_reports/2011annual_front_sv.pdf

Så här beskrev sig Axis i ett pressmeddelande från 11 apr 2012:

"Axis har över 1 000 engagerade medarbetare på 40 platser runt om i världen och med samarbetspartner i 179 länder. Axis grundades 1984 och är ett Sverigebaserat IT-företag som är noterat på NASDAQ OMX Stockholm under symbolen AXIS. Mer information om Axis finns på www.axis.com"

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1896933

Dvs har antalet anställda minskat sedan slutet av 2011? Snarare är "över 1 000" att betrakta som en avrunning av de drygt 1 100 anställda som Axis hade i slutet av 2011.

Dock verkar Axis närvaro runt om i världen ha ökat från 37 länder enl årsredovisningen till 40 länder nu.

Enl q1/2012-rapporten hade Axis 1 205 pers anställda på 37 platser i världen i slutet av kvartalet.

- - -

Tillägg 22 apr 2012

Tråd om Axis på Di.se:s aktieforum Börssnack: http://borssnack.di.se/diseconf/Forum/ListMessages.aspx?forumid=1&ThreadID=2079028#msg13932890

Enl tråden:

_Kan detta vara ett hot för övervakningskamera-bolaget Axis:

• I Stockholms stora järnvägsstation ("Centralen") har en ny övervakningskamera satts upp i gången mot pendeltåget.

Det är en stor grå, kon-formad, roterbar kamera precis som Axis kameror brukar se ut.

Men när man kommer närmare ser man att det står Samsung på den.

Dvs kameran kommer från sydkoreanska jättekoncernen Samsung.

• På den intilliggande tunnelbanestationen ("T-centralen") var det dock Axis-kameror i taket.

• Men i Konsum-butiken i Slussen i Stockholm var det Samsung-kameror i taket. De verkade vara nymonterade och såg ut precis som Axis kameror brukar göra.

Dvs kommer Samsung nu att försöka konkurrera ut Axis i branschen för övervakningskameror?

Samsung har ju med sin aggressiva expansion erövrat bransch efter bransch, och har tex blivit störst i världen inom tv-apparater (och där slagit ut Philips) och mobiltelefoner (och där besegrat Nokia).

Oro finns redan kring hur det kommer att bli i branschen för vitvaror (kylskåp, diskmaskiner och tvättmaskiner) där Samsung nu har börjat utmana svenska Electrolux som är världsetta i den branschen: http://www.redeye.se/aktiebloggen/electrolux/salj-electrolux

- - -

Övervakningskamera-bolaget Axis kom med sin q1/2012-rapport i tisdags (17 apr 2012).

Så här blev Axis q1 enl rapporten:

• Intäkter 881 miljoner kr (+6% jämfört med q1/2010 exkl valutaeffekter).
• Rörelsemarginal 9% (jämfört med 16% för q1/2010).
• Resultat per aktie 0,82 kr (-37% jämfört med q1/2010).

http://www.axis.com/sv/documentation/corporate/reports/2012/q1_sv.pdf

- - -

Mån 16 apr 2012 (dagen före rapporten) slutade Axis-aktien i 176,50 kr.

På rapportdagen (tis 17 apr 2012) föll Axis-aktien med som mest 20% till 142 kr.

Aktieinvesterare verkar alltså ha blivit besvikna över rapporten.

Men sedan dess har aktien återhämtat sig.

Nu (i fredags 20 apr 2012) slutade Axis-aktien i 162 kr.

Då har även Axis aktieutdelning på 5,50 kr/aktie avskiljts from tors 19 apr 2012.

Dvs återlägger man aktieutdelningen har aktien fallit bara 5% efter q1-rapporten i tisdags.

Aktieinvesterare verkar alltså i stort sett räkna med att Axis q1-svacka bara är tillfällig.

- - -

Q1 innebar att Axis resultat per aktie för senast rapporterade 12 mån (apr 2011-mars 2012) uppgick till 6,07 kr.

Utifrån det värderas Axis-aktien till ett p/e-tal på 26-27 (beräknat som börskurs 162 kr delat med resultat per aktie 6,07 kr för senast rapporterade 12 mån).

Dvs aktien kan tyckas högt värderad med ett p/e-tal på 26-27 och en intäktstillväxt på bara 6%/år.

Och tar man Axis q1-resultat i årstakt (kvartalsresultatet gånger fyra) blir det bara ett resultat per aktie på 3,28 kr/år dvs då blir p/e-talet nästan 50.

- - -

Med den höga värderingen av Axis-aktien kanske alltså q1/2012 bara var en tillfällig svacka för Axis?

Vd Ray Mauritsson pratar i rapporten om svag efterfrågan i Amerika och EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika), men att efterfrågan kom igång igen mot slutet av kvartalet.

Långsiktigt verkar förutsättningarna goda. Axis är störst i världen i sin bransch (digitala övervakningsdatorer som kan kopplas in i datorer och kopplas upp via internet etc), och räknar med att den totala försäljningsvolymen i branschen kommer att tiofaldigas inom tio år. Det innebär en försäljningstillväxt på 26%/år.

De närmaste åren väntas branschens försäljningstillväxt ligga på 25-30%/år enl Axis.

En av drivkrafterna för tillväxten är övergång från analoga övervakningskameror som är den teknik som använts traditionellt. Analoga övervakningskameror är en gammal välbeprövad teknik, men de är mycket otympligare och kopplas som utgångspunkt in i vanliga tv-monitorer etc vilket ger färre funktioner etc.

Om Axis bransch växer med 26%/år är därmed utgångspunkten att även Axis intäkter kommer kunna växa med 26%/år de kommande tio åren.

I så fall lär Axis-aktien vara ett bra långsiktigt köp till nuvarande börskurs 162 kr.

Men:_

• Mauritsson sa i samband med rapporten att det kan ta 1-2 kvartal innan den ökade efterfrågan i slutet av q1 börjar synas i Axis intäkter. (Dvs risk för att även q2/2012 blir ett svagt kvartal för Axis?)

_Mer exakt var det nyhetsbyrån Direkt som skrev så här:

"När tillströmningen av projekt mot slutet av första kvartalet kommer att visa sig i Axis försäljningssiffror är emellertid svårt att bedöma.

´Det är svårt att se hur mycket som hamnar i andra eller tredje kvartalet´, säger Ray Maritsson."_

http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1897993

_• Om Axis intäkter ska växa i takt med branschen de kommande tio åren förutsätter det att Axis inte tappar marknadsandel till konkurrenter, och under q1 medgav vd Ray Mauritsson att Axis marknadsandel sjönk. (Samtidigt gör Axis stora satsningar på produktutveckling och har tex övervakningskameror med HDTV-kvalitet etc. Och som klart största bolag i branschen har Axis ett stort övertag jämfört med konkurrenterna.)

- - -

Positivt att Axis har en stark finansiell ställning.

I slutet av q1/2012 var bolaget skuldfritt och hade 300 miljoner kr i kassan.

Sedan dess gör dock Axis en utbetalning på ca 380 miljoner kr i aktieutdelningar till aktieägarna (samtidigt som bolaget fortsätter tjäna resultat från sin löpande verksamhet).

Årets aktieutdelning (5,50 kr/aktie) avskildes från Axis-aktien i förra veckan._

- - -

_I Axis årsredovisning för 2011 nämns Samsung:

"Under 2011 ökade Axis försäljning i region Asia med 27 procent i lokala valutor.

Konkurrensen är hård i regionen då detta är hemmamarknad
för flera av de stora globala aktörerna inom videoövervakning, såsom Panasonic, Sony och Samsung men också eftersom det finns lokalt etablerade konkurrenter som till exempel kinesiska Hikvision."

I årsredovisningen refereras även analysföretaget IMS branschstatistik:

• Under år 2010 var Axis var störst i världen på nätverkskameror (digitala övervakningskameror).
• Men för övervakningskamera-branschen som helhet (både digitala och analoga kameror) var Axis trea år 2010 efter japanska Panasonic som etta och sydkoreanska Samsung (Samsung Techwin) som tvåa.

http://www.axis.com/files/annual_reports/2011annual_front_sv.pdf

Dvs Samsung är tydligen stort inom analoga övervakningskameror och lär säkert vilja göra allt för att även positionera sig inom digitala övervakningskameror som nu håller på att ta över branschen för övervakningskameror som helhet._

_Enl årsredovisningen utgjordes försäljningen i övervakningskamera-branschen som helhet till ca 60% av analoga övervakningskameror och ca 30% digitala under år 2010.

Men år 2015 väntas det ha förändrats så att 50% utgörs av digitala övervakningskameror och ca 40% av analoga (samtidigt som branschen som helhet antas växa från år 2010 till år 2015)._