Liten analys av välskötta IT-konsulten Avega

2010-12-06 09:28

Avega Group är ett konsultföretag med specialiserade dotterbolag inom IT- och verksamhetsutveckling. De satsar på kvalitet, lönsamhet och tillväxt och har sedan starten vuxit kraftigt organiskt hela tiden och gått med vinst.

Bolaget grundades 2000 och är sedan 2007 noterade på First North. Antalet anställda var 268 st 30 september 2010 och ökade yterligare till ca 280 st i slutet av oktober. De som anställs har minst 5 års erfarenhet inom sitt specialistområde och i genomsnitt har de befintliga anställda ca 10 års erfarenhet.

Avega har en bred kundkrets inom bl a bank, finans, försäkring, detaljhandel, offentlig sektor, teleoperatörer och telekom. Bland kunderna märks Länsförsäkringar, Ericsson, PPM , Swedish Match, ICA, Rikspolisstyrelsen, Stockholms Stad och Nasdaq OMX . De fem största kunderna står för sammanlagt drygt 1/3 av omsättningen 2010. Avega satsar på att ha ett antal prioriterade kunder som de fokuserar på. Ingen kund ska dock svara för över 10 % av omsättningen, vilket ger riskspridning.

Avega beslutade i januari 2010 att bredda utbudet till att även omfatta strategi och management-konsulting vilket ger ytterligare tillväxtmöjligheter framöver. I februari 2010 beslöt bolaget även satsa på strategisk arkitektur som innebär att hjälpa kunden att "optimera sambanden mellan affärsprocesser, information, applikation och infrastruktur i en IT-arkitektur för att stödja en affärsmodell under ständig utveckling och förändring".

I juni startades specialistområdet Portal. I augusti startades området Strategisk förvaltningsstyrning. Tillsammans med Radar Group startade Avega i september ett nytt bolag som erbjuder specialisttjänster inom strategisk IT-rådgivning.

Avega är ett tillväxtbolag som växt mycket snabbt organiskt under senaste decenniet och trots det dessutom haft en hög lönsamhet och utdelningskapacitet. Tillväxten har varit mellan 28 och 80 % årligen fram till finanskrisen. Rörelsemarginalen ökade successivt och var ca 15 % verksamhetsåret 2007/2008. Kalenderåret 2008 var deras proforma organiska tillväxt ca 28 % med en rörelsemarginal på 11 % trots finanskris och lågkonjunktur.
2009 växte Avegas omsättning trots krisen med ca 8 % med en rörelsemarginal på 11 %. Dessutom indikerades en högre tillväxt 2010 vilket har infriats.

Avega har tecknat många nya ramavtal t ex med Alfa Laval, Pensionsmyndigheten, Folksam, Swedbank, Axfood IT och Luftfartsverket. Dessutom har ramavtal förlängts med Nordea och ICA AB Group IT.

Q1-Q3 2010 växte Avega helt organiskt med relativt höga ca 19 % till en omsättning på 193 Mkr med ett rörelseresultat på 15.6 Mkr motsvarande en rörelsemarginal på 8.1 %. Rörelsemarginalen drogs ned av olika engångskostnader för nystartade affärsområden och för kommande börsnotering på Small Cap-listan.

Konfidensindikatorn för datakonsulter i konjunkturbarometerna senaste månaderna pekar på fortsatt optimism för framtiden. Eftersom Avega ännu är ett relativt litet noterat konsultbolag bör möjligheterna till snabb organisk tillväxt fortfarande vara bättre än för många andra större IT-konsultbolag på börsen. Rörelsemarginalen har dessutom varit långsiktigt stabilare. De förtjänar därför en högre värdering på p/e-talet.

2010 kan den organiska tillväxten med konjunkturens hjälp kan öka successivt under året till i genomsnitt mycket goda 20 % vilket skulle motsvara en omsättning på ca 260 Mkr. Rörelseresultatet före finansnetto bör då bli ca 23 Mkr efter ett ganska starkt Q4. Ett minoritetsintresse drar ned vinst/aktie med omkring 10 % sett från moderbolagets aktieägare. Det finns ca 11.33 M aktier.

2011 räknar jag med att den organiska tillväxten - tack vare ökningen i antal anställda jämfört med 2010 års medeltal på drygt 250 st och den goda konjunkturen - blir åtminstone 15 % till en omsättning på ca 299 Mkr . Rörelsemarginalen bör bli åtminstone 10 % i genomsnitt framöver motsvarande ett rörelseresultat på ca 30 Mkr, dock bortsett från eventuella engångskostnader.

Målkursen 2011 inkl proforma nettokassa 31 sept 2010 dvs ca 1.80 kr per aktie och vinst per aktie ca 1.75 kr blir med ett pga den höga organiska tillväxten bedömt rimligt p/e-tal på 13-15 och avdraget ett antaget 10 % minoritetsintresse intervallet 24.50-28 kr. På kortare sikt borde Avega kunna värderas upp till ca 22 kr.