Återköp i Avega

2010-05-21 19:43, Edited at: 2010-06-11 12:59

Idag tyckte jag börsoron orsakat tillräckligt intressant köpläge för att åter ta in lönsamma IT- konsulten Avega i portföljen. P/e-talet på min prognos 1.68 kr/aktie är ca 9 vid kurs 17.30 justerat för årsskiftets proforma nettokassa och med full teckningsoptionsutspädning (och redan avdraget minoritetsintresse till ca 10 % i vinstprognosen 1.68 kr/aktie). Målkursen vid p/e 15 är 27 kr, justerat för samma faktorer.

Min Avegaanalys :

Avega Group är ett konsultföretag med specialiserade dotterbolag inom IT- och verksamhetsutveckling. De satsar på kvalitet, lönsamhet och tillväxt och har sedan starten vuxit kraftigt organiskt hela tiden och gått med vinst. Bolaget grundades 2000 och är sedan 2007 noterade på First North. Antalet anställda var 215 st 31 dec 2009 men ökade under Q1 2010 till 242 st. De anställda har minst 5 års erfarenhet inom sitt specialistområde. Avega har en bred kundkrets inom bl a bank, finans, försäkring, detaljhandel, offentlig sektor, teleoperatörer och telekom. Bland kunderna märks Länsförsäkringar, Ericsson, PPM , Swedish Match, ICA, Rikspolisstyrelsen, Stockholms Stad och Nasdaq OMX . De fem största stod för sammanlagt för omkring 1/3 av omsättningen 2009. Avega satsar på att ha ett antal prioriterade kunder som de fokuserar på. Ingen kund ska dock svara för över 10 % av omsättningen, vilket ger riskspridning.

Avega beslutade i jan 2010 att bredda utbudet till att även omfatta strategi och management-konsulting vilket ger ytterligare tillväxtmöjligheter framöver. I feb 2010 beslöt bolaget även satsa på strategisk arkitektur som innebär att hjälpa kunden att "optimera sambanden mellan affärsprocesser, information, applikation och infrastruktur i en IT-arkitektur för att stödja en affärsmodell under ständig utveckling och förändring". Detta har medfört vissa startkostnader under Q1.
Avega är ett tillväxtbolag som växt mycket snabbt organiskt under senaste decenniet och trots det dessutom haft en hög lönsamhet och utdelningskapacitet. Tillväxten har varit mellan 28 och 80 % årligen fram till finanskrisen. Rörelsemarginalen ökade successivt och var ca 15 % verksamhetsåret 2007/2008. Kalenderåret 2008 var deras proforma organiska tillväxt ca 28 % med en rörelsemarginal på ca 11 % trots finanskris och lågkonjunktur.
2009 växte Avegas omsättning trots krisen med ca 8 % till 219.5 Mkr med ett rörelseresultat på 24.1 Mkr, vilket var nästan exakt som min prognos och innebar en rörelsemarginal på 11 %. Dessutom indikerades en högre tillväxt 2010.
Bolaget höjde den ordinare aktieutdelningen till 1 kr och ger dessutom en extrautdelning på 1 kr som avskiljs efter 6 majs aktiehandelsslut. Det tillkommer 1.05 M aktier (summa 11.47 M) via personaloptioner i juni 2010 som antas utnyttjas fullt ut och som ger ett kassatillskott på 12.6 Mkr. Det genomsnittliga aktieantalet 2010 blir ca 10.95 M. Totalt ger det 44.1 Mkr proforma i ingående nettokassa 2010 motsvarande ca 4 kr per genomsnittligt aktieantal 2010. 2009 fanns ett minoritetsintresse i några icke helägda koncernbolag. Det motsvarar att moderbolaget hade en andel på drygt 94 % i eget redovisat koncernkapital och drygt 90 % av koncernresultatet.
Avega har på senare tid tecknat många nya nya ramavtal t ex med Alfa Laval, Pensionsmyndigheten, Folksam, Swedbank, Axfood IT och Luftfartsverket. Dessutom har ramavtal förlängts med Nordea och ICA AB Group IT. Många förutsättningar för hög tillväxt 2010 finns därför.
Q1 2010 växte bolaget med ca 10 % till en omsättning på 63.9 Mkr med ett rörelseresultat på 5.7 Mkr.

Rörelsemarginalen bör på helåret 2010 bli åtminstone omkring 10.5 % (dvs öka till ca 11 % resten av året i genomsnitt) efter att under Q1 dragits ned av engångskostnader enligt ovan. Konfidensindikatorn för datakonsulter i konjunkturbarometerna senaste halvåret pekar på optimism för framtiden. Eftersom Avega ännu är ett relativt litet noterat konsultbolag bör möjligheterna till snabb organisk tillväxt fortfarande vara bättre än för många större konsultbolag på börsen.

2010 räknar jag med att den organiska tillväxten med konjunkturens hjälp kan öka successivt under året till i genomsnitt ca 15 % vilket motsvarar en omsättning på ca 252 Mkr. Antalet medelanställda bör öka ungefär lika mycket till åtminstone 250 st mot 215 st i fjol. Det ger en rörelseresultatprognos före finansnetto på 27.8 Mkr och med genomsnittligt ca 10.95 M aktier på ca 1.68 kr/aktie 2010 med ett antaget minoritetsintresse på 10 % avdraget.
Bolagets historiskt mycket höga tillväxt räknar jag alltså inte ska fortsätta 2010 men den mycket höga historiska och den långsiktiga förväntade framtida organiska tillväxten i en tidig fas av en konjunkturuppgång kan motivera ett p/e-tal på 15 vilket ger ett bedömt värde på 25 kr/aktie på rörelsen efter avdraget minoritetsintresse.

Målkursen 2010 inkl proforma nettokassan 31 dec 2009 på 2 kr per aktie efter aktieutdelningen blir därmed 27 kr. P/e-talet är låga ca 9 på kurs 17.30 kr med proforma nettokassan avdragen.