Kassakon Astrazeneca

2012-02-14 23:56, Edited at: 2012-02-15 09:45

Det talas om risk för Astrazeneca-kollaps pga patentutgångar framöver, men det ser inte alls så illa ut som man kan tro.

Läkemedelsbolaget Astrazenecas resultatrapport för q4/2011 presenterades 2 feb 2012. Så här ser bolagets ekonomiska utveckling ut inkl q4/2011:

Intäkter:
2010: 223 miljarder kr (0%)
q1/2011: 56 miljarder kr (-4%)
q2/2011: 56 miljarder kr (-2%)
q3/2011: 55 miljarder kr (-2%)
q4/2011: 58 miljarder kr (0%)

Rörelsemarginal:
2010: 41%
q1/2011: 44%
q2/2011: 39%
q3/2011: 39%
q4/2011: 35%

Resultat per aktie:
2010: 44,95 kr
q1/2011: 14,94 kr
q2/2011: 11,59 kr
q3/2011: 11,45 kr
q4/2011: 10,78 kr

(Intäkter och resultat per aktie omräknat från dollar till kr med nuvarande dollarkurs 6,6985 kr. Intäktsförändring exkl valutaeffekter.)

För helåret 2011 blev därmed utvecklingen följande:

Intäkter: 225 miljarder kr (-2%)
Rörelsemarginal: 39% (jämfört med 41% för 2010)
Resultat per aktie: 48,77 kr (+8%)

Dvs en viss minskning av intäkter och rörelsemarginal, men i slutändan hade resultatet per aktie en hyfsat god ökning.

Positivt att intäktsförändringen bara blev -2% under helåret 2011, trots att Astrazeneca bedöms ha tappat 20 miljarder kr i intäkter pga konkurrenter som lanserar lågprisversioner av de Astrazeneca-produkter vars patent löpt ut (samt pga myndigheternas prisregleringar).

Beräknat på resultatet per aktie för 2011 värderas Astrazeneca-aktien till ett p/e-tal på 6-7 vid nuvarande börskurs 316,90 kr. Dvs aktien värderas lågt, men orsaken är väl just att aktieinvesterare räknar med fallande intäkter för Astrazeneca framöver pga ökad konkurrens då patentskydd löper ut för bolagets viktigaste produkter de närmaste åren.

Ser man på aktieanalytikernas snittprognoser för Astrazenecas ekonomiska utveckling de kommande åren, väntas i och för sig en ganska stor intäktsminskning i år (-10% 2012) men därefter är endast smärre minskningar att vänta varje år. Och även om resultatet per aktie väntas falla ganska kraftigt i år (-23% 2012) så väntas resultatet per aktie öka något både 2013 och 2014. Så här ser snittprognoserna ut:

Intäkter:
2012: 203 miljarder kr (-10%)
2013: 196 miljarder kr (-3%)
2014: 189 miljarder kr (-4%)
2015: 185 miljarder kr (-2%)
2016: 176 miljarder kr (-5%)

Rörelsemarginal:
2012: 35%
2013: 35%
2014: 35%
2015: 35%
2016: 33%

Resultat efter skatt:
2012: 50 miljarder kr
2013: 49 miljarder kr
2014: 46 miljarder kr
2015: 45 miljarder kr
2016: 41 miljarder kr

Resultat per aktie:
2012: 37,71 kr (-23%)
2013: 38,72 kr (+3%)
2014: 39,32 kr (+2%)

http://www.4-traders.com/ASTRAZENECA-PLC-4000930/financials/

Utifrån förväntat resultat per aktie för 2012 (37,71 kr) värderas Astrazeneca-aktien till ett p/e-tal på 8-9 vid nuvarande börskurs 316,90 kr.

Aktien ser alltså billig ut vid nuvarande börskurs så länge det inte kommer en kollaps efter år 2016 förstås. Intrycket är att kundernas efterfrågan på Astrazenecas produkter är stabilare än väntat, dvs kundernas inköpsbeteende förändras inte drastiskt från år till år (trots patentutgångar) - vilket kan vara en positiv överraskning för många aktieinvesterare.

Astrazeneca har självt gett följande officiella prognoser för bolagets utveckling (ur q4-rapporten):

• intäktsminskning på strax över 10% 2012
• resultat per aktie på ca 40-42 kr under 2012
• intäkter på ca 190-230 miljarder kr/år under åren 2010-2014 (jämfört med att intäkterna blev 225 miljarder kr 2011).

Dvs Astrazeneca tror på ett högre resultat per aktie för 2012 (40-42 kr) än vad analytikerna tror på (ca 38 kr). Om mittpunkten i Astrazenecas prognosintervall slår in (dvs om resultatet per aktie blir ca 41 kr 2012) ligger aktiens p/e-tal idag på 7-8 (istället för 8-9 med analytikernas snittprognos) vilket känns billigt.

Och Astrazeneca har en stark finansiell ställning med en nettokassa (kassa minus skulder) på nästan 20 miljarder kr, jämfört med att bolaget är värt drygt 400 miljarder kr på börsen (vid nuvarande kursnivå 316,90 kr).

Produkter

Astrazeneca delar in sin produktportfölj i följande delområden:

• hjärta/kärl (31% av Astrazenecas totala intäkter för helåret 2011)
• neurovetenskap (22%)
• mage/tarm (17%)
• andning/inflammation (14%)
• cancer (11%)
• infektion mm (6%)

Intäktsförändring under 2011 per delområde (exkl valutaeffekter):

• hjärta/kärl (+5%)
• neurovetenskap (+5%)
• mage/tarm (-11%)
• andning/inflammation (+6%)
• cancer (-12%)
• infektion mm (-15%)

En ganska blandad kompott alltså med tre bra delområden och tre dåliga (vad gäller intäktsförändringen).

Under q4/2011 såg intäktsförändringen ut så här per delområde (exkl valutaeffekter):

• hjärta/kärl (+7%)
• neurovetenskap (+10%)
• mage/tarm (-9%)
• andning/inflammation (+7%)
• cancer (-6%)
• infektion mm (-9%)

Dvs fin intäktsökning för neurovetenskap under q4/2011. Den klart största produkten inom neurovetenskap är Seroquel (som bla används mot schizofreni: http://sv.wikipedia.org/wiki/Seroquel), och den hade en intäktsökning på 15% under q4/2011 jämfört med q4/2010 (exkl valutaeffekter).

Klart största produkt inom hjärta/kärl är Crestor (en så kallad "statin" som är blodfettssänkande) och den ökade intäkterna med 11% under q4/2011.

Inom andning/inflammation är Symbicort (mot astma och lungsjukdomen KOL) den största produkten, och ökade intäkterna med 13% under q4/2011.

Den största produkten inom mage/tarm är Nexium (mot bla magsår) vars intäktsförändring blev -13% under q4/2011.

Inom delområde cancer har Astrazeneca flera produkter varav Arimidex hade en kraftig intäktsminskning under q4/2011 (-42%), medan det var goda ökningar för Iressa (+25%) och Faslodex (+35%).

I delområde infektioner mm är den största produkten Synagis (mot andningsinfektioner hos spädbarn). Det är en intressant så kallad antikroppsbaserad produkt som har forskats fram av Astrazenecas amerikanska dotterbolag Medimmune (som Astrazeneca har kritiserats för att köpa dyrt för 100 miljarder kr år 2007 utan att Medimmune lanserat några viktiga produkter sedan dess). Intäktsförändringen för Synagis var -6% för helåret 2011 men repade sig något mot slutet av året och blev +4% i q4.

Ser man på Astrazenecas enskilda produkter så hade följande produkter högst intäkter under 2011:

Crestor 44 miljarder kr
Seroquel 39 miljarder kr
Nexium 30 miljarder kr
Symbicort 21 miljarder kr

Andelarna av Astrazenecas totala intäkter under 2011 (225 miljarder kr) var därmed följande:

Crestor 20%
Seroquel 17%
Nexium 13%
Symbicort 9%

Dessa fyra produkter svarar alltså för ca 60% av Astrazenecas totala intäkter.

Så här såg intäktsförändringen ut för dessa fyra produkter under 2011 (exkl valutaeffekter):

Crestor +13%
Seroquel (+5% för versionen Seroquel IR, +29% för Seroquel XR)
Nexium -13%
Symbicort +11%

(Den gamla Seroquel-versionen IR svarar ännu för 74% av Astrazenecas totala Seroquel-intäkter, medan den nya Seroquel-versionen XR svarar för 26%.)

Dvs positivt att tre av de fyra största produkterna har goda intäktsökningar.

Så här blev intäkterna för Astrazenecas största produkter under q4/2011:

Crestor 12 miljarder kr
Seroquel 10 miljarder kr
Nexium 7 miljarder kr
Symbicort 6 miljarder kr

Andelar av Astrazenecas totala intäkter på 58 miljarder kr under q4/2011:

Crestor 20%
Seroquel 18%
Nexium 12%
Symbicort 10%

Intäktsförändring under q4/2011 (exkl valutaeffekter):

Crestor +11%
Seroquel (+12% för Seroquel IR, +27% för Seroquel XR)
Nexium -13%
Symbicort 13%

(Även i q4/2011 svarade Seroquel IR för 74% av Astrazenecas totala Seroquel-intäkter, och Seroquel XR för 26%.)

Dvs de största produkternas intäktsfördelning och intäktsförändring var ungefär desamma under q4/2011 som helåret 2011.

Nya produkter

Astrazeneca har en radda nya produkter på gång som håller på att utvecklas och lanseras, även om aktieinvesterare inte har särskilt höga förhoppningar på det. Astrazeneca har självt nedjusterat sina förväntningar på framtida intäkter från nya produkter:

I sin långtidsprognos för intäkter/år perioden 2010-2014 räknar Astrazeneca med totala intäkter i intervallet 188-228 miljarder kr/år, varav intäkter från "nya produkter" förväntas uppgå till:

• 27-40 miljarder kr/år från nya produkter enl Astrazenecas resultatrapport för q4/2009.
• I resultatrapporten för q4/2010 nedjusterades det till 20-33 miljarder kr/år.
• Och i resultatrapporten för q4/2011 nedjusterades det ytterligare till 13-27 miljarder kr.

(Positivt dock att Astrazeneca ända sedan slutet på 2009 håller totalprognosen oförändrad vad gäller att intäkterna väntas hålla sig inom intervallet 28-34 miljarder dollar/år, dvs ca 190-230 miljarder kr/år med nuvarande dollarkurs.)

Nu har Astrazeneca särskilt förhoppningar på tex sin nya produkt Brilinta som ska användas om en patient får hjärtattack eller stroke. Produkten godkändes av myndigheter i Europa i slutet av 2010 och i USA sommaren 2011. I samband med presentationen av Astrazenecas resultatrapport för q4/2011 lyfte bolagets vd David Brennan särskilt fram Brilinta, och att produkten kan rädda 30 000 liv per år i G8-länderna om den användes istället för nuvarande standardbehandling för de över 3 miljoner patienter/år som får hjärtattack eller motsvarande varje år.

Enl q4-rapporten har Astrazeneca just nu totalt 86 nya produkter på gång varav:

• 79 st som håller på att utvecklas (och testas på människa)
• 7 st som är färdigutvecklade och håller på att lanseras

Bland de nya produkterna finns bla:

• ovannämnda Brilinta (som nu har godkänts av myndigheter i totalt 64 länder)
• Dapagliflozin (mot typ 2-diabetes hos vuxna)
• bantningspillret Komboglyze (för typ 2-diabetiker över 18 år, har nu godkänts i 27 EU-länder)
• Caprelsa mot cancer
• TC-5214 mot depression
• CAZ-AVI mot bakterie-infektioner (verkar påminna lite om de produkter som börsbolaget Creative Antibiotics forskar kring, dvs sk "gram-negativa" bakterier http://www.creativeantibiotics.com/)

Astrazeneca har lämnat in en ansökan till amerikanska läkemedelsverket FDA för att få Dapagliflozin godkänd för lansering, men där har FDA begärt ytterligare forskningsresultat innan godkännande kan ges.

Geografi

Geografiskt hade Astrazeneca följande intäkter per region under helåret 2011:

USA 90 miljarder kr
Västeuropa 57 miljarder kr
övriga i-länder 40 miljarder kr
u-länder 39 miljarder kr

Andelar av Astrazenecas totala intäkter under helåret 2011:

USA 40%
Västeuropa 25%
övriga i-länder 18%
u-länder 17%

Intäktsförändring under helåret 2011 (exkl valutaeffekter):

USA -2%
Västeuropa -11%
övriga i-länder +4%
u-länder +10%

Dvs skral utveckling särskilt i Västeuropa, medan det var en positiv utveckling i u-länderna som trots allt utgjorde 17% av Astrazenecas totala intäkter.

Intäkter per region under q4/2011:

USA 24 miljarder kr
Västeuropa 13 miljarder kr
övriga i-länder 11 miljarder kr
u-länder 9 miljarder kr

Andelar av Astrazenecas totala intäkter under q4/2011:

USA 42%
Västeuropa 23%
övriga i-länder 18%
u-länder 16%

Intäktsförändring under q4/2011 (exkl valutaeffekter):

USA +5%
Västeuropa -15%
övriga i-länder +3%
u-länder +10%

Positivt att det vände till intäktstillväxt i USA i q4, men i Västeuropa förvärrades nedgången. Fortsatt stabilt hög intäktstillväxt i u-länderna.

Sammantagen reflektion

Aktieinvesterare är pessimistiska om Astrazenecas framtida utveckling, vilket är sunt med tanke på de patentskydd som kommer att löpa ut för viktiga Astrazeneca-produkter de kommande åren. Det väntas leda till minskade intäkter för bolaget.

Men i den positiva vågskålen finns bla:

• att intäkterna trots allt inte ser ut att kollapsa de kommande åren
• att Astrazeneca samtidigt genomför stora kostnadsminskningar
• att bolaget ger stora aktieutdelningar och genomför stora aktieåterköp

Aktien lär därför vara ett långsiktigt bra köp på nuvarande kursnivå 316,90 kr eftersom Astrazenecas ekonomiska utveckling inte lär bli lika dålig som aktieinvesterare verkar tro.

Visst är det tex synd för Sverige när Astrazeneca nu tex meddelar att bolagets forskning i Södertälje läggs ned. Inte tu tal om det, och det kan säkert få negativa följdverkningar i övrigt för Sverige. Men för Astrazenecas aktieägare är den typen av rejäla kostnadsbesparingar en fördel (givet kända förutsättningar).

Vad gäller Astrazenecas stora aktieutdelningar och aktieåterköp så är det enl finansteorin egentligen irrelevant för en akties värde om bolaget tex ger stora aktieutdelningar eller ej. http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella Det relevanta är istället hur stora intäkter och resultat ett bolag tjänar (och inte direkt vad man sedan gör med pengarna som intjänats).

Men de stora belopp som Astrazeneca nu använder till att ge aktieutdelningar och göra återköp av egna aktier visar ändå hur mycket pengar Astrazeneca tjänar (ännu så länge i varje fall). Under 2011 återköpte Astrazeneca egna aktier för nästan 40 miljarder kr (att jämföra med att bolaget nu är värt totalt drygt 400 miljarder kr på börsen). Det var i och för sig extrastora återköp i fjol eftersom Astrazeneca fick en hel del betalt för dotterbolaget Astratech som såldes i fjol. Men även för 2012 räknar Astrazeneca med att återköpa egna aktier för mycket pengar (ca 30 miljarder kr), och ju fler aktier bolaget återköper desto färre aktier blir det kvar vilket förenklat gör att resultatet per aktie ökar (allt annat lika).

Vad gäller aktieutdelningen så betalar Astrazeneca utdelning till aktieägarna uppdelat i flera omgångar per år. Men totalt för senaste helåret uppgår utdelningen till 18-19 kr per aktie (vilket är +10% från förra året). Astrazenecas utdelningspolicy är att utdelningen varje år ska öka eller ligga oförändrad, och att den ska utgöra ca hälften av resultatet per aktie.

Dvs även om aktieinvesterare förblir skeptiska till Astrazeneca (vilket håller nere Astrazenecas börskurs), så gör aktiens låga värdering att aktieutdelningarna ger en god "ränta" varje år. En utdelningsnivå på 18-19 kr per år motsvarar ca 6% av Astrazenecas nuvarande börskurs på 316,90 kr.

Det kan bli så att Astrazenca-aktien faller under 2012 om analytikernas prognoser för året slår in (dvs att det blir ett ganska stort tapp i bolagets intäkter och resultat). Fallet kan förstärkas av psykologiska skäl om aktieinvesterare börjar tro att det ser illa ut för Astrazeneca när de ser kvartalsrapporterna. Men så länge minskningstakten för intäkter och resultat inte ökar, så innebär sådana ev kursnedgångar egentligen att Astrazeneca-aktien bara blir ännu billigare och mer köpvärd (särskilt om tex aktieutdelningen ligger kvar på samma nivå eller tom ökar).

Enl ovan räknar analytikerna i snitt med att Astrazenecas resultat efter skatt faller med 16-17% från 50 miljarder kr 2012 till 41 miljarder kr 2016. Med ett resultat per aktie kring 38 kr 2012 skulle det innebära ett resultat per aktie på 31-32 kr 2016 (allt annat lika) motsvarande ett p/e-tal på 10 vid nuvarande börskurs 316,90. Men om tex Astrazeneca tills dess fortsätter återköpa 7-8% av sina aktier varje år innebär det ett klart högre resultat per aktie 2016 tack vare att det då finns färre antal Astrazeneca-aktier kvar.

En särskild positiv aspekt med Astrazeneca-aktien är väl att bolaget och dess ekonomiska utveckling i princip är helt okänsligt för det allmänna konjunkturläget i världen, vilket gör det desto mer motiverat att ha aktien som komplement i sin aktieportfölj.

Patentsituationen

Ovan nämndes att Astrazeneca under 2011 tappade intäkter på 20 miljarder kr pga lågpriskonkurrens (konkurrenters försäljning av bla kopior på patentlösa Astrazeneca-produkter) och myndigheternas prisreglering. Hur ser patentsituationen för Astrazenecas största produkter?

Som nämnt ovan är Astrazenecas största produkter följande:

Crestor
Seroquel
Nexium
Symbicort

Enl en uppgift gäller följande vad gäller patentsituationen för dessa produkter:

• Crestor tappar sitt patent under 2012.
• Seroquel tappade sitt patent under 2011.
• Symbicort tappar sitt patent under 2012.

http://seekingalpha.com/article/71375-10-pharmaceutical-stocks-and-their-patent-expiration-drugs

Nu återstår att se hur Astrazenecas intäkter påverkas av det, men om det stämmer att Seroquel tappade sitt patent under 2011 så var det bra gjort av Astrazeneca att ändå lyckas öka intäkterna från Seroquel så pass under 2011.

Enl en annan uppgift löper Crestors patent i USA inte ut förrän 2016: http://www.ibtimes.com/articles/31666/20100630/shionogi-astrazeneca-crestor-patent-court-ruling-shares-patent-infringement-teva-aurobindo-par-mylan.htm Lågpriskonkurrenter har redan nu velat lansera lågpriskopior av Crestor, men det har domstolen stoppat enl artikeln (daterad i juni 2010) i den länken.

Wikipedia bekräftar att Crestors patent gäller till 2016: http://en.wikipedia.org/wiki/Rosuvastatin#Patent_protection Konkurrenter ifrågasatte patentet eftersom det uppgavs vara en otillåten upprepning av ett tidigare patent, men domstolen avslog de påståendena och bekräftade att patentet gäller till 2016.

Vad gäller Nexium finns uppgifter om att patent för den produkten löper ut under åren 2014-2016: http://drugpatentwatch.com/ultimate/preview/tradename/index.php?query=NEXIUM

Som nämnts ovan räknar aktieanalytikerna med följande intäktsutveckling för Astrazeneca de kommande åren:

Intäkter:
2012: 203 miljarder kr (-10%)
2013: 196 miljarder kr (-3%)
2014: 189 miljarder kr (-4%)
2015: 185 miljarder kr (-2%)
2016: 176 miljarder kr (-5%)

Dvs även om intäktstappet enl ovan blir ganska stort under 2012 så är det som sagt inga drastiska minskningar därefter. En nyckelfråga är om det finns risk för en kollaps efter 2016, men huvudscenariot är väl fortsatta smärre intäktsminskningar även en tid efter 2016. Och på lång sikt är ju förstås förhoppningen att Astrazeneca totalt sett ska kunna börja visa intäktstillväxt någon gång igen tack vare ökade intäkter från nya produkter.

Från början bestod Astrazeneca av svenska läkemedelsbolaget Astra och brittiska läkemedelsbolaget Zeneca var för sig som sedan gick samman till nya Astrazeneca. Och Astra lyckades ju på sin tid utveckla storsäljaren Losec (mot magsår) som blev världens mest sålda läkemedel (vilken bedrift!).

Förenklat fanns en oro bland aktieinvesterare för att Astras Losec-försäljning i princip skulle upphöra när Losec-patenten löpte ut, men bolaget har varit skickligt på att ständigt vidareutveckla och förbättra produkten vilket gett nya patentskydd och fortsatt goda intäkter. Det som ursprungligen hette Losec är alltså det som numera heter Nexium i vidareutvecklad form, och Nexium plus gamla Losec hade trots allt intäkter på 36 miljarder kr för Astrazeneca under helåret 2011 (även om intäkterna för Nexium och Losec föll med 11-12% under 2011).

Rättsprocesser

I Astrazenecas resultatrapport för q4/2011 listas en rad rättsprocesser som bolaget är inblandat i, både som kärande och svarande: http://www.astrazeneca.com/cs/Satellite?blobcol=urldata&blobheader=application%2Fpdf&blobheadername1=Content-Disposition&blobheadername2=MDT-Type&blobheadervalue1=inline%3B+filename%3DFigurespdf&blobheadervalue2=abinary%3B+charset%3DUTF-8&blobkey=id&blobtable=MungoBlobs&blobwhere=1285632537830&ssbinary=true Listan kan se skrämmande ut för en aktieinvesterare, och man undrar om det tex kan bli risk för att Astrazeneca kommer att tvingas betala stora skadestånd eller liknande pga någon rättsprocess.

Men precis som Astrazeneca skriver i rapporten är rättsprocesserna en normal del för ett läkemedelsbolag av Astrazenecas storlek. Flera av rättsprocesserna har initierats av Astrazeneca självt i olika länder där bolaget menar på att det förekommit patentintrång. Astrazeneca uppger sig ha inställningen att alla misstänkta patentintrång kommer att bekämpas intensivt:

"AstraZeneca has full confidence in, and will vigorously defend and enforce, its intellectual property."

Med "intellectual property" avses här främst patent. Tex när Astra tappade sina Losec-patent hade bolaget en hel avdelning på ca 100 pers som jobbade heltid med alla rättsprocesser som då blossade upp kring Losec. Det menade bolaget var motiverat pga de stora värden de rörde sig om.

- - -

Tillägg 15 feb 2012

Hittills idag har Astrazeneca-aktien fallit med 4% (12,50 kr) till 304,40 kr (kl 9.40). Orsaken är att aktien from idag handlas exkl halvårsutdelning på 13,21 kr (som ska utbetalas till aktieägarna 19 mars 2012 enl Astrazenecas resultatrapport för q4/2011: http://www.astrazeneca.com/cs/Satellite?blobcol=urldata&blobheader=application%2Fpdf&blobheadername1=Content-Disposition&blobheadername2=MDT-Type&blobheadervalue1=inline%3B+filename%3DNarrativepdf&blobheadervalue2=abinary%3B+charset%3DUTF-8&blobkey=id&blobtable=MungoBlobs&blobwhere=1285632537831&ssbinary=true)

Inkl förra halvårsutdelningen blir Astrazenecas aktieutdelning för senaste året totalt 18,54 kr.