Sälj Assa Abloy-aktien
2014-09-08 23:50, Edited at: 2014-09-12 13:39Please note: Community posts are written by its members and not by Redeye’s research department. As a reader you’re always encouraged to critically analyze the content.
Aktien i låsbolaget Assa Abloy har gått som tåget på börsen. För sent att hoppa på nu?
Mitt spontana intryck:
- Låsmarknaden i sig är väl inte särskilt het.
Lås har funnits hur länge som helst så låsmarknaden borde vara mogen utan särskilt hög tillväxt.
Dvs förenklat uttryckt: Alla som behöver lås har redan skaffat lås.
+ Men därutöver brukar det talas om kontinuerligt ökad kriminalitet i världen, vilket ger en god underliggande tillväxt för säkerhetsrelaterade produkter (tex lås) och tjänster som syftar till att tillvarata egendom osv.
+- Därutöver koppling till byggkonjunkturen; dvs ju fler nya fastigheter som byggs, desto mer lås behövs det till dem.
Det kan ge låsbranschen en skjuts i goda tider, men samtidigt försvagning i dåliga tider.
Dvs kopplingen till byggkonjunkturen ger låsbranschen ett konjunkturkänsligt element.
+ Sedan finns det väl en "eftermarknad" med service och utbyte av redan installerade lås.
Assa Abloy brukar ju peka på att en stor del av bolagets intäkter kommer från eftermarknaden vilket ger stabilitet och sänker konjunkturkänsligheten.
//Edit: Enl AA:s årsredovisning för 2013 kommer hela 67% av bolagets intäkter från eftermarknad medan 33% kommer från nybyggnation.
Och andelen eftermarknad uppges öka långsiktigt.
Ur AA:s årsredovisning för 2013:
Stabilitet och lönsamhet
Tack vare sin unika globala marknadstäckning och världens största installerade bas av lås- och dörrlösningar är två tredjedelar av ASSA ABLOYs försäljning riktad till eftermarknaden.
Trenden är en växande andel.
Eftermarknaden består av
renoveringar
om- och tillbyggnader
utbyten
och uppgraderingar
Efterfrågan på eftermarknaden är mer stabil än inom nybyggnation, vilket
innebär att ASSA ABLOYs försäljning och lönsamhet blir mindre känsligt för konjunkturväxlingar.
//
- Sedan kan man tycka att lås inte är en särskilt avancerad produkt vilket borde göra konkurrensen stor pga låga inträdesbarriärer, dvs att det är enkelt för (nästan) vem som helst att börja tillverka lås om det verkar lönsamt.
Totalt i världen finns det väl hur många bolag som helst som gör lås.
Det visar sig dock att det lokalt, ofta inom varje land, bara finns ett fåtal dominerande låsmärken som folk har vant sig vid att använda (tex Assa i Sverige, Abloy i Finland, Yale i Storbritannien osv).
+ Det är väl bla det som Assa Abloy (med sin huvudägare Gustaf Douglas i spetsen) har tagit fasta på med sitt försök att "ta greppet om" låsmarknaden globalt genom att successivt köpa låsbolag som har stark marknadsposition lokalt.
Assa Abloy har ju lång historik av framgångsrika företagsköp som kontinuerligt bidragit till att öka på bolagets resultattillväxt, vid sidan av den underliggande utvecklingen av verksamheten.
När Assa Abloy identifierat och köpt ett bra låsbolag, inleds genast ett systematiskt arbete med "benchmarka" verksamheten mot alla övriga låsbolag inom Assa Abloy för att se hur man kan jobba på bäst sätt.
I förlängningen finns väl en tanke om att möjliggöra stora effektiviseringar genom att man från början bara har olika låsbolag i varje land som gör sina lås på sitt sätt, till att kunna samordna det till en gemensam tillverkning av samma lås som sedan säljs med olika lokala varumärken per land.
Assa Abloy brukar väl säga att bolaget trots alla köp av låsbolag runt om i världen genom åren, fortfarande bara har en liten total marknadsandel av den globala låsmarknaden - vilket ger fortsatt stor framtidspotential att fortsätta arbeta på som hittills.
- Men börjar inte aktieinvesterare nu ha tagit ut alltför mycket i förskott av Assa Abloys förväntade framtida ekonomiska utveckling?
Alternativt uttryckt: Börjar inte Assa Abloy-aktien nu bli för högt värderad, även om bolaget i grund och botten har goda förutsättningar?
Historisk kursutveckling för Assa Abloys B-aktie:
...Toppnivå på 160-170 kr våren 2007.
...Kraftig nedgång till en botten på 60-70 kr som lägst under hösten 2008 (i samband med den globala finanskrisen).
...Därifrån har aktien spruttat iväg rejält till en toppkurs på drygt 360 kr som nåddes nu tidigare i sep 2014.
För att vara exakt ligger kursrekordet på 361,70 kr vilket nåddes ons 3 sep 2014.
www.avanza.se/aktier/om-aktien.html/5271/assa-abloy-b
Och idag (mån 8 sep 2014) slutade aktien i 361 kr senast betalt.
Med de ca 371 miljoner st utestående Assa Abloy-aktier som finns, ger det ett börsvärde på över 130 miljarder kr!
Grattis till huvudägaren Gustaf Douglas som investmentbolaget Latour äger 9-10% av Assa Abloy.
Douglas själv äger 77-78% av Latour.
//Edit: Latour innehåller i och för sig en hel del andra tillgångar utöver ägarandelen i Assa Abloy.
Latours börsvärde nu över 30 miljarder kr (ca 160 miljoner st utestående Latour-aktier gånger Latour-aktiens börskurs 190,10 kr).
Enl amerikanska tidningen Forbes är Douglas världens 420:e rikaste person med en förmögenhet på 3,9 miljarder dollar: http://www.forbes.com/profile/gustaf-douglas/
Med rådande dollarkurs 7,111 kr motsvarar det en förmögenhet på 28 miljarder kr.
Dvs det passar in med att hans ägarandel på 77-78% av Latour är värd 23-24 miljarder kr plus att han väl har en förmögenhet privat också vid sidan av Latour.
//
Dvs nyckelfråga: Är det motiverat att Assa Abloy är värt över 130 miljarder kr på börsen?
Det beror ju på två saker:
1) Assa Abloys ekonomiska utveckling (dvs hur mycket pengar bolaget tjänar; i slutändan förenklat bolagets årliga nettoresultat per aktie).
2) Vilket avkastningskrav man har som investerare (dvs förenklat; vilket p/e-tal ((dvs börskurs delat med årligt nettoresultat per aktie)) investerarna är villiga att betala för Assa Abloy-aktien)
...Generellt är väl aktieinvesterare villiga att ha ganska lågt avkastningskrav för att köpa Assa Abloy-aktien, mot bakgrund av bolagets relativt stabila och goda resultatutveckling genom åren.
...Dessutom ett i grund och botten lågt ränteläge för närvarande.
Det gör att aktieinvesterare är villiga att köpa aktien trots att det innebär att börskursen värderas till ett högt p/e-tal.
Men högt p/e-tal för en aktie kan slå bakut för bolag som Assa Abloy som betraktas av aktieinvesterare som något av ett tillväxtbolag på börsen.
Man kan rent matematiskt visa att:
...värderingen av tillväxtföretag gynnas mest om den generella räntenivån sjunker
...men samtidigt drabbas värderingen av tillväxtföretag mest om den generella räntenivån stiger
Och bla är det nu på tal att amerikanska centralbanken "Fed" ska börja höja sin styrränta from våren 2015.
Hur har då Assa Abloys historiska ekonomiska utveckling (dvs i slutändan utvecklingen av resultatet per aktie) varit?
De senaste åren:
Intäkter:
2008: 35 miljarder kr
2009: 35 miljarder kr (0%)
2010: 37 miljarder kr (+5%)
2011: 42 miljarder kr (+13%)
2012: 47 miljarder kr (+12%)
2013: 48 miljarder kr (+4%)
2014 (första halvåret): 26 miljarder kr (+14%)
Intäktsförändring exkl valutaeffekter och exkl företagsköp:
2008: 0%
2009: -12%
2010: +3%
2011: +4%
2012: +2%
2013: +2%
2014 (första halvåret): +3%
Rörelsemarginal (rörelseresultat delat med intäkter):
2008: 15,9%
2009: 15,5%
2010: 16,4%
2011: 15,9%
2012: 16,1%
2013: 16,3%
2014 (första halvåret): 15,5%
Nettoresultat (resultat efter skatt):
2008: 2 438 miljoner kr
2009: 2 659 miljoner kr (+9%)
2010: 4 080 miljoner kr (+53%)
2011: 3 869 miljoner kr (-5%)
2012: 5 172 miljoner kr (+34%)
2013: 4 775 miljoner kr (-8%)
2014 (första halvåret): 2 798 miljoner kr (+11%)
Nettoresultat per aktie:
2008: 9,21 kr
2009: 9,22 kr (+0%)
2010: 10,89 kr (+18%)
2011: 12,30 kr (+13%)
2012: 13,97 kr (+14%)
2013: 14,84 kr (+6%)
2014 (första halvåret): 7,56 kr (+12%)
Dvs:
...Rensar man bort valutaeffekter och företagsköpen ser man att Assa Abloys underliggande intäktsförändring verkar ligga på plus 2-4 procent per år under normala omständigheter (dvs tex exkl den globala finanskrisen 2008/2009).
...Lönsamheten (rörelsemarginalen) har legat väldigt stabilt kring 15-17% av intäkterna varje år.
...Ganska stora variationer i nettoresultatet över åren. Engångsposter ingår 2008, 2009, 2011 och 2013.
...Engångsposterna ingår dock ej i ovannämnda resultat per aktie som därmed har en jämnare utveckling.
Nyckelfråga: Vad skulle man vilja betala för en tillgång som gett en "årsränta" i form av ovannämnda nettoresultat per aktie?
361 kr anser aktieinvesterarna (eftersom det är på den nivån som Assa Abloys B-aktiekurs ligger).
Under sexårsperioden 2008-2013 har Assa Abloy utifrån siffrorna ovan genererat ett resultat per aktie på i snitt 11-12 kr per år.
Det motsvarar bara drygt 3% av börskursen 361 kr.
Dvs förenklat uttryckt:
Köper man Assa Abloy-aktien för 361 kr får man bara en "ränta" på drygt 3% per år.
Och då är det inte på botten av en lågkonjunktur, utan istället efter flera "goda år" för Assa Abloy (dvs då det snarare finns risk för sämre förutsättningar pga kommande lågkonjunktur).
För att köpa Assa Abloy-aktien på 361 kr verkar alltså aktieinvesterare förutsätta:
...Fortsatt god resultattillväxt under de kommande åren.
...Fortsatt lågt generellt ränteläge så att alternativa investeringar (tex statsobligationer) ej är attraktivt.
Annars skulle man ju inte vilja köpa Assa Abloy-aktien för en så hög kurs som 361 kr.
//Edit: Här i bloggen är uppfattningen att 3% årsränta är ett alldeles för lågt, långsiktigt avkastningskrav för Assa Abloy-aktien som trots allt visat sig ha påverkats av konjunkturen historiskt.
Snarare borde avkastningskravet ligga på åtminstone 8-10% per år för att ge en rimlig långsiktig avkastning inklusive de svackor som oundvikligen kommer då och då.
Det låga avkastningskravet (dvs den höga värderingsnivån) för Assa Abloy-aktien kan tex antas bero på högmod hos aktieinvesterarna efter många år av börsuppgång sedan svackan i samband med finanskrisen 2008/2009.
//
Assa Abloys ekonomiska utveckling de senaste kvartalen:
Intäkter:
q1/2012: 10,8 miljarder kr
q2/2012: 12,0 miljarder kr
q3/2012: 11,5 miljarder kr
q4/2012: 12,2 miljarder kr
q1/2013: 10,9 miljarder kr (0%)
q2/2013: 12,2 miljarder kr (+2%)
q3/2013: 12,1 miljarder kr (+5%)
q4/2013: 13,2 miljarder kr (+8%)
q1/2014: 12,3 miljarder kr (+13%)
q2/2014: 14,0 miljarder kr (+14%)
Intäktsförändring exkl valutaeffekter och exkl företagsköp:
q1/2013: -1%
q2/2013: +3%
q3/2013: +3%
q4/2013: +4%
q1/2014: +4%
q2/2014: +2%
Rörelsemarginal:
q1/2012: 15,3%
q2/2012: 15,7%
q3/2012: 16,7%
q4/2012: 16,6%
q1/2013: 15,3%
q2/2013: 16,1%
q3/2013: 17,2%
q4/2013: 16,6%
q1/2014: 15,1%
q2/2014: 15,9%
Nettoresultat:
q1/2012: 1 146 miljoner kr
q2/2012: 1 306 miljoner kr
q3/2012: 1 316 miljoner kr
q4/2012: 1 405 miljoner kr
q1/2013: 1 138 miljoner kr (-1%)
q2/2013: 1 374 miljoner kr (+5%)
q3/2013: 1 474 miljoner kr (+12%)
q4/2013: 1 510 miljoner kr (+7%)
q1/2014: 1 264 miljoner kr (+11%)
q2/2014: 1 534 miljoner kr (+12%)
Nettoresultat per aktie:
q1/2012: 3,11 kr
q2/2012: 3,54 kr
q3/2012: 3,53 kr
q4/2012: 3,79 kr
q1/2013: 3,07 kr (-1%)
q2/2013: 3,71 kr (+5%)
q3/2013: 3,98 kr (+13%)
q4/2013: 4,08 kr (+8%)
q1/2014: 3,41 kr (+11%)
q2/2014: 4,14 kr (+12%)
Dvs:
...Även om utvecklingen ser god ut de senaste kvartalen, så hade Assa Abloy fallande intäkter och resultat så sent som i början av 2013.
...Rörelsemarginalen hög och väldigt stabil.
Kvartalssiffrorna ovan innebär följande siffror i årstakt för Assa Abloy under senast rapporterade 12 mån (dvs juli 2013-juni 2014):
...intäkter 52 miljarder kr (+10% från föregående 12 mån)
...rörelsemarginal 16,2% (oförändrat från föreg 12 mån)
...nettoresultat 5 782 miljoner kr (+10% från föreg 12 mån)
...resultat per aktie 15,61 kr (+11% från föreg 12 mån)
Dvs god skjuts i Assa Abloys utveckling under senaste 12 mån, men det bör ju inte helt styra värderingen av aktien eftersom det förr eller senare blir lågkonjunktur och svacka i utvecklingen.
Nyckelfråga:
Vem vill köpa ett bolag för över 130 miljarder kr om bolaget bara har
...intäkter på drygt 50 miljarder kr per år
...och ett nettoresultat på 5-6 miljarder kr per år?
Siffrorna ovan innebär att Assa Abloy-aktien värderas till ett p/e-tal på 23 (börskurs 361 kr delat med senast rapporterade 12 månadernas resultat per aktie 15,61 kr).
Ett normalcykliskt bolag med ett visst tillväxtelement borde kanske istället värderas till ett p/e-tal på 13-14 (givet att den generella räntenivån framöver normaliseras på en högre nivå).
Det skulle ge en motiverad börskurs på ca 200-220 kr för Assa Abloy-aktien.
Och det innebär i sin tur en motiverad kursnedgång på ca 40-45% från nuvarande börskurs 361 kr.
Till Assa Abloy-aktiens försvar kan då sägas att den aktien är inte den enda som verkar klart övervärderad på börsen för närvarande.
Tex:
...tidigare blogginlägg (från 27 aug 2014) om H&M-aktien som då värderades till ett p/e-tal på 26-27: http://www.redeye.se/aktiebloggen/hm/spekulativt-kop-xact-bear
...Assa Abloy-aktien som (enl detta blogginlägg) värderas till ett p/e-tal på 23.
...tidigare blogginlägg (från 22 aug 2014) om Fagerhult-aktien som då värderades till ett p/e-tal på 22: http://www.redeye.se/aktiebloggen/fagerhult/salj-fagerhult-aktien-0
...tidigare blogginlägg (från 27 aug 2014) om Atlas Copco-aktien som då värderades till ett p/e-tal på 21: http://www.redeye.se/aktiebloggen/hm/spekulativt-kop-xact-bear
...tidigare blogginlägg (från 25 aug 2014) om att ABB-aktien värderas till ett p/e-tal på 20-21: http://www.redeye.se/aktiebloggen/abb/salj-abb-aktien-0
(Fagerhult har för övrigt liksom Assa Abloy också Gustaf Douglas som huvudägare, och verkar ha anammat samma förvärvsledda expansionsstrategi som Assa Abloy.)
Dvs aktiernas p/e-tal enl ovannämnda blogginlägg:
H&M 26-27
Assa Abloy 23
Fagerhult 22
Atlas Copco 21
ABB 20-21
Det är alltså då p/e-talen beräknats som dåvarande börskurser delat med nettoresultat per aktie för senast rapporterade 12 mån.
Här i bloggen är uppfattningen att det som investerare är att ta ut alldeles för mycket i förskott att värdera dessa aktier till så höga p/e-tal.
Alla de ovannämnda aktierna har följdaktligen fått rek "sälj" enl respektive blogginlägg ovan.
//Edit: P/e-talen ovan innebär att man vid rådande årstakt för resultaten per aktie får följande "årsränta" om man köper respektive aktie (vid de börskurser som rådde när blogginläggen skrevs):
H&M knappt 4%
Assa Abloy drygt 4%
Fagerhult 4-5%
Atlas Copco knappt 5%
ABB ca 5%
...Sedan kan resultaten per aktie stiga vilket då höjer "årsräntan".
...Men de kan även falla vilket i så fall sänker årsräntan ytterligare.
Tex för Assa Abloy var resultatet per aktie 15-16 kr under senast rapporterade 12 mån (dvs summan av de senaste fyra kvartalens resultat per aktie).
En fråga är då om det resultatet per aktie är belastat av engångskostnader under 2013, vilket i så fall gör att det blir en resultattillväxt bara där framöver tack vare att tidigare engångskostnader ej upprepas.
Aktieanalytikerna räknar i snitt med att AA kommer att visa följande resultat per aktie de närmaste åren:
2012 (faktiskt utfall): 13,80 kr
2013 (faktiskt utfall): 12,90 kr (-7%)
2014: 16,90 kr (+31%)
2015: 19,30 kr (+14%)
2016: 21,10 kr (+9%)
http://www.4-traders.com/ASSA-ABLOY-AB-6491087/financials/
Dvs de räknar med en kraftig ökning från 2013 till 2014.
Jämför med att AA under första halvåret 2014 som nämnt redovisade ett resultat per aktie på 7,56 kr (+12% från första halvåret 2013).
För att då nå upp till analytikernas snittförväntningar på 16,90 kr för helåret 2014 krävs det alltså:
...ett resultat per aktie på 9,34 kr under andra halvåret 2014 (vilket då blir hela +53% från andra halvåret 2013).
Är det verkligen realistiskt att räkna med om det inte vore så att resultatet per aktie under andra halvåret 2013 är belastat av engångskostnader?
Nästa hållpunkt blir q3/2014-resultatrapporten som ska komma tors 23 okt 2014.
Edit 2: Enl AA:s q4/2013-resultatrapport hade AA förvisso engångskostnader på 721 miljoner kr under kvartalet, men de kvartalssiffror som angetts ovan för AA är exkl de engångskostnaderna: http://www.assaabloy.com/Global/Investors/Quarterly-Reports/2013/SVE/Bokslutskommunike%202013.pdf
Frågan är då hur AA ska kunna uppnå en resultattillväxt på 53% under andra halvåret 2014 om det inte (åtminstone delvis) beror på engångskostnader i q4/2013 som ej kommer att upprepas i q4/2014.
Edit 3: P/e-talet 20-21 för ABB-aktien ovan var
...när aktien stod i 157,90 kr under eftermiddagen mån 25 aug 2014
...och börskursen delat med ett resultat per aktie på 7,70 kr för senast rapporterade 12 mån.
Men sedan dess har ABB-aktien stigit till 167,70 kr vilket då ger ett p/e-tal på nästan 22 med samma resultat per aktie för senaste 12 mån.
Fagerhult-aktiens p/e-tal på 22 var börskursen 141,50 kr (slutkursen tors 21 aug 2014) delat med ett resultat per aktie på 6,38 kr för senaste 12 mån.
Men nu under morgonen tis 9 sep 2014 står aktien i 145,25 kr vilket innebär att p/e-talet höjts till nästan 23.
H&M-aktiens p/e-tal på 26-27 var börskursen 295,90 kr (under dagen ons 27 aug 2014) delat med ett resultat per aktie på 11,18 kr för senaste 12 mån.
Men nu under morgonen tis 9 sep 2014 ligger H&M-aktien i 300,20 kr vilket ger ett motsvarande p/e-tal på nästan 27.
Och Atlas Copco-aktiens p/e-tal på 21 var börskursen 204,80 kr (för A-aktien under dagen ons 27 aug 2014) delat med ett resultat per aktie på 9,80 kr för senaste 12 mån.
Den aktien ligger i alla fall på ungefär samma nivå (204,60 kr under morgonen tis 9 sep 2014) vilket fortfarande ger ett p/e-tal på 21.
Dvs uppdaterad p/e-tals-tabell för ovannämnda fem aktier:
H&M 27
Assa Abloy 23,1
Fagerhult 22,8
ABB 22
Atlas Copco 21
Dvs den uppdaterade listan är ännu mera avskräckande än den tidigare ovannämnda som avsåg tidigare börskurser och p/e-tal när respektive tidigare blogginlägg skrevs:
H&M 26-27
Assa Abloy 23
Fagerhult 22
Atlas Copco 21
ABB 20-21
Den uppdaterade listan innebär att man får följande "årsränta" (resultat per aktie för senaste 12 mån delat med rådande börskurs) om man köper respektive aktie till nu rådande börskurser:
H&M 3,7%
Assa Abloy 4,3%
Fagerhult 4,4%
ABB 4,6%
Atlas Copco 4,8%
Det var med rådande börskurser strax efter kl 9 tis 9 sep 2014 (utom för Assa Abloy där det var slutkursen mån 8 sep 2014).
Under morgonen tis 9 sep 2014 stod AA-aktien i 360 kr jämnt vilket då ger samma p/e-tal och årsränta som ovan.
Respektive akties "årsränta" enl tabellen ovan kan tex jämföras med att man nu under morgonen tis 9 sep 2014 kunde köpa ("riskfria") svenska statsobligationer med en löptid på 10 år och då få en årsränta på 1,47% under den löptiden.
Dvs på ett sätt kan man därmed förstå att aktieinvesterare trots allt vill köpa ovannämnda aktier till rådande börskurser mot bakgrund av att den riskfria statsobligations-räntan som jämförelse är så pass låg (även om den är "riskfri").
Men frågetecken:
1) Risk för att räntenivån kommer att normaliseras på en klart högre nivå framöver?
Som nämnt på annan plats i blogginlägget väntas tex den viktiga amerikanska centralbanken Fed börja höja sin styrränta under våren 2015.
Och i Sverige ligger svenska centralbanken Riksbankens styrränta på låga 0,25%, men Riksbanken räknar som huvudscenario med att den kommer att ha stigit till 2-2,5% inom tre år: http://www.riksbank.se/sv/Penningpolitik/Prognoser-och-rantebeslut/Aktuell-prognos-for-reporanta-inflation-och-BNP/
2) Risk för sämre världskonjunktur osv så att bolagens resultat per aktie försämras?
Dessutom kan man fråga sig varför någon vill köpa H&M-aktien för en årsränta på under 4% om man med Atlas Copco-aktien får en årsränta på nästan 5%.
Förklaringen beror väl (förenklat uttryckt) på kombinationen av två parametrar:
1) vilken framtida tillväxt i resultatet per aktie man kan räkna med
Dvs:
...ju högre resultattillväxt, desto lägre årsränta (högre p/e-tal) idag är man villig att köpa en aktie för (eftersom årsräntan väntas ha god ökning framöver)
...ju lägre resultattillväxt, desto högre årsränta (lägre p/e-tal) idag kräver man att få köpa en aktie för (eftersom årsräntan ej väntas öka särskilt mycket framöver)
2) hur pass konjunkturkänsligt respektive bolag är
Dvs:
...ju lägre konjunkturkänslighet, desto lägre årsränta (högre p/e-tal) är man villig att köpa en aktie för (eftersom den framtida årsräntan då är "säkrare")
...ju högre konjunkturkänslighet, desto högre årsränta (lägre p/e-tal) kräver man att få köpa en aktie för (eftersom den framtida årsräntan då är osäkrare)
Helst vill man som aktieinvesterare alltså ha en aktie som ger en "årsränta" med god och säker tillväxt.
Då är man villig att köpa en aktie för desto lägre årsräntenivå idag (dvs desto högre p/e-talsnivå idag).
ABB vidtar "aktieägar-vänliga" åtgärder
ABB kom med besked på sin kapitalmarknadsdag 9 sep 2014 (för analytiker och investerare mfl) om olika nya åtgärder etc: http://www.abb.com/cawp/seitp202/7a30a990e8a9d847c1257d460069808b.aspx
Bla att ABB ska återköpa egna aktier för upp till nästan 30 miljarder kr under de kommande två åren.
Som jämförelse ligger ABB:s totala börsvärde i nästan 380 miljarder kr dvs utifrån det kommer upp till 7-8% av ABB:s aktier att återköpas.
Men här i bloggen är uppfattningen att sådana aktieåterköpsprogram ej skapar någon värdeökning alls i ett bolag.
Man blir ju (förenklat uttryckt) inte rikare för att man spenderar pengar på att köpa sina egna aktier till rådande marknadspris.
ABB kommer säkert att finansiera aktieåterköpen främst med att öka sin skuldsättning vilket ju snarare är negativt för ett relativt konjunkturkänsligt bolag som ABB.
Per slutet av q2/2014 hade ABB en nettoskuld på drygt 20 miljarder kr vilket motsvarar 6% av börsvärdet.
Det är i och för sig en låg skuldsättning jämfört med tex Assa Abloy som (på annan plats i detta blogginlägg) har en nettoskuld på 17% av sitt börsvärde.
Men återigen; att öka sina skulder för att återköpa egna aktier är inget som i sig skapar mervärde för aktieägarna, särskilt inte när börskurserna ligger på nuvarande höga nivåer.
Det enda värdeskapande är istället att tjäna mera pengar (högre intäkter och resultat, och i slutändan kassaflöden) i bolagets själva rörelse.
Och därvidlag har ABB i och för sig också fastlagt ett nytt mål; att öka resultatet per aktie med i snitt 10-15% per år under perioden 2015-2010.
Om det uppnås kommer ju "årsräntan" för ABB-aktien (bolagets årliga resultat per aktie delat med börskursen) att öka markant.
Men det är ju en sak att fastställa ett mål och en annan att uppnå det i verkligheten.
Som synes av det tidigare blogginlägget om ABB (från 25 aug 2014) är ABB:s ekonomiska utveckling skral historiskt: http://www.redeye.se/aktiebloggen/abb/salj-abb-aktien-0
//
Men om alla aktier på börsen är övervärderade kan man då tex satsa på att investera i Handelsbanken-fonden Xact Bear som stiger i värde när börsen sjunker, vilket rekommenderades i tidigare blogginlägg (från 27 aug 2014): http://www.redeye.se/aktiebloggen/hm/spekulativt-kop-xact-bear
I det blogginlägget fick för övrigt bla aktierna i H&M och Atlas Copco säljrekommendationer.
(Assa Abloys vd Johan Molin har för övrigt tidigare jobbat på Atlas Copco.)
Assa Abloys balansräkning
...Skuldsättning:
Assa Abloy hade en nettoskuld (räntebärande skulder minus kassa) på 23 miljarder kr per slutet av q2/2014.
Det kan låta mycket men är trots allt "bara" 17% av börsvärdet.
I och för sig kanske den siffran blir låg tack vare att Assa Abloys börsvärde för närvarande är "uppblåst" av aktieinvesterarna.
Men så länge börsvärdet är högt har Assa Abloy god "nyemissions-förmåga" (dvs förmåga att få in kapitaltillskott från aktieägarna genom att sälja ut nya aktier till dem), vilket gör att skuldsättningsnivån är ett mindre problem.
...Immateriella anläggningstillgångar:
Assa Abloy har ev "luft" i balansräkningen i form av stort bokfört värde på abstrakta så kallade immateriella anläggningstillgångar (här även kallade ia-tillgångar).
Assa Abloys ia-tillgångar var bokförda till hela 41 miljarder kr per slutet av q2/2014.
Det motsvarade då:
58% av totala tillgångar
135% av eget kapital
Dvs om Assa Abloy hamnar i en långvarig svacka kan ia-tillgångarnas bokförda värde i värsta fall behöva skrivas ned till noll kr.
Det skulle då ge en resultateffekt på -41 miljarder kr som skulle utradera mer än hela AA:s egna kapital.
Bolaget skulle då per definition vara konkursmässigt (dvs med skulder högre än tillgångarna), vilket i sin tur skulle kräva enormt kapitaltillskott från aktieägarna för att AA ska överleva.
Dvs AA:s stora ia-tillgångar innebär en förhöjd risknivå i AA-aktien.
Jämför Fagerhult som enl ovannämnda blogginlägg hade bokfört värde på ia-tillgångarna motsvarande 122%.
ABB:s motsvarande siffra låg på 74%.
Ia-tillgångar uppstår ju bla om ett bolag köper ett annat bolag för en värderingsnivå som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden.
Mellanskillnaden blir då en ia-tillgång.
Men om det köpta bolaget börjar gå dåligt blir ia-tillgången (förenklat uttryckt) värdelös.
Välskötta bolag skulle därför direkt skriva ned ia-tillgångarnas bokförda värde till noll kr, och sedan om det behövs ta in kapitaltillskott från aktieägarna för att öka på det egna kapitalet som buffert mot ev framtida förluster.
Men bolag vill gärna undvika att göra så för att inte späda ut ägarbilden.
Dvs Gustaf Douglas ägarandelar i AA och Fagerhult skulle sjunka markant om man ej skulle delta i sådana kapitaltillskott till bolagen (vilket han väl ej lär göra eftersom det skulle kräva så mycket kapital).
Assa Abloy-vd:n Johan Molins kommentarer i bolagets q2/2014-resultatrapport (som kom 18 juli 2014):
The second quarter and the first six months of the year continued to show a very good performance for ASSA ABLOY, with a total increase in sales of 14% and a very satisfying improvement of a full 12% in operating income.
At 2%, organic growth during the second quarter was a little lower than in the beginning of the year.
However, the quarter had one fewer working day than the previous year as well as weaker project sales for Global Technologies.
The EMEA, Americas and Entrance Systems divisions grew by a satisfactory 3%, while the emerging markets, for example in Asia, Africa and South America, continued to grow strongly.
Acquisition activity continued to run at a high level, with six new acquisitions which add a further SEK 700 M to annual sales.
It was especially pleasing that we were successful in acquiring the Indian company ENOX.
This is our first major step in meeting the Group’s ambition to build a market-leading position on the fast-growing Indian market.
Operating income continued to improve, by a full 13% during the quarter.
As well as valuable savings and efficiency gains from the restructuring programs, the acquired companies also contributed strongly to the improvement in income.
Ameristar in particular has produced very good results, but Amarr and 4Front also contributed significantly.
Continued strong growth came from our many new products.
Sales of electromechanical lock solutions increased by over 10% in both Americas and EMEA.
Home automation is another exciting development area where many leading companies have chosen ASSA ABLOY’s advanced digital door locks.
My judgment of the global economic trend is unchanged.
The world economy is about to improve slowly.
Our strategy therefore remains unchanged, to reduce our dependence on mature markets and to expand strongly in the emerging markets, which are expected to go on growing well.
Another continuing priority is investments in new products, especially in the growth area of electromechanics.
Dvs intressanta saker han tar upp där:
...Den till synes svaga organiska intäktstillväxten under q2/2014 beror bla bara på kalendereffekter, dvs färre arbetsdagar (arbetsdag) jämfört med samma kvartal ett år tidigare.
...AA fortsätter köpa företag i hög takt, bla i Indien där AA nu satsar på att bli stort låsbolag.
...Världskonjunkturen förbättras men långsamt, vilket gör att AA satsar särskilt på att stärka positionerna på mera snabbväxande marknader.
...AA gynnas av kundernas ökade intresse för lås med elektrisk funktionalitet (så kallade "elektromekaniska" lås).
Videoklipp (upplagt 18 juli 2014) där AA-vd:n Johan Molin pratar om bolagets q2/2014-resultatrapport: https://www.youtube.com/watch?list=PL0AFDF6C3CC211986&v=wHnjtCmvorQ
Han säger där bla att q2/2014 var ett mycket bra kvartal för AA.
Enl Molin var marknaden (kundernas efterfrågan) inte särskilt stark, men AA lyckades ändå visa starka siffror med en intäktstillväxt på 14%, en rörelseresultat-ökning på 13%, och god utveckling inom hela AA.
Så Molin säger sig vara mycket nöjd med kvartalet.
AA delar in sin verksamhet i fem affärsområden:
Emea
Americas
Asia pacific
Global technologies
Entrance systems
Emea är ju lås i Europa, Mellanöstern och Afrika.
Americas är väl lås i Nord- och Sydamerika.
Asia pacific är ju lås i Asien och Stillahavsregionen.
Global technologies avser de två produktområdena HID Global samt Assa Abloy Hospitality som enl AA:s hemsida förklaras så här:
...HID Global: secure identity solutions, primarily in identity and access management, and in contactless identification technology solutions.
...ASSA ABLOY Hospitality: electronic lock systems and safes for hotels and cruise ships.
http://www.assaabloy.com/sv/com/About-us/Organizationandmanagement/#globaltechnologies
Entrance systems är olika typer av dörrar:
Automatic swing, sliding and revolving doors
Air curtains
Gate automation
Garage doors
High-performance doors
Industrial doors
Docking solutions
Hangar doors
http://www.assaabloy.com/sv/com/About-us/Organizationandmanagement/#entrancesystems
Affärsområde Entrance systems bygger väl på bolaget Crawford (med tillverkning av industri- och garageportar) som tidigare ingick i blandkoncernen Cardo som AA köpte under 2010/2011: http://sv.wikipedia.org/wiki/Assa_Abloy
Intäktsfördelning under q2/2014:
Entrance systems 26,0%
Emea 25,8%
Americas 21%
Asia pacific 15%
Global technologies 12%
Summa 100% (14 miljarder kr)
Intäktstillväxt (inkl valutaeffekter och företagsköp):
Entrance systems +25%
Americas +14%
Asia pacific +13%
Emea +12%
Global technologies +1%
Summa +14% (till 14 miljarder kr)
Intäktstillväxt exkl valutaeffekter och exkl företagsköp:
Asia pacific +7%
Emea +3%
Americas +3%
Entrance systems +3%
Global technologies -6%
Summa +2%
Rörelsemarginal:
Americas 22%
Global technologies 18%
Emea 15%
Asia pacific 14%
Entrance systems 13%
Summa 15,5%
Assa Abloy är baserat i Stockholm och hade i snitt ca 44 000 pers anställda under första halvåret 2014.
Under 2013 hade AA 42 000-43 000 pers anställda i snitt fördelat enl följande per affärsområde:
Asia pacific 14 243 pers
Emea 10 089 pers
Entrance systems 8 191 pers
Americas 6 726 pers
Global technologies 3 136 pers
övriga 171 pers
Summa 42 556 pers
Det innebar följande procentuella fördelning:
Asia pacific 33%
Emea 24%
Entrance systems 19%
Americas 16%
Global technologies 7%
Summa 100% (42 556 pers)
Dvs den i förhållande till intäkterna opropotionerligt höga andelen anställda i Asia pacific lär tex bero på att AA i möjligaste mån försöker styra om låstillverkningen i de olika länderna runt om i världen till lågkostnadsproduktion i Asien?
De enskilda länder AA hade flest snittantal anställda i under 2013 (enl AA:s årsredovisning för 2013):
Kina 13 475 pers
USA 6 851 pers
Frankrike 2 143 pers
Sverige 2 073 pers
Tyskland 1 597 pers
Storbritannien 1 553 pers
Mexiko 1 375 pers
Tjeckien 1 172 pers
Nederländerna 1 009 pers
osv...
. . .
Summa 42 556 pers
Det innebär följande procentuella fördelning:
Kina 32%
USA 16%
Frankrike 5%
Sverige 5%
Tyskland 4%
Storbritannien 4%
Mexiko 3%
Tjeckien 3%
Nederländerna 2%
osv
...
Summa 42 556 pers
Dvs ca var tredje AA-anställd jobbar i Kina.
Alltså AA:s ev strategi:
1) Köp låsbolag med stark marknadsposition i ett land.
2) Sparka alla anställda som jobbar med tillverkning i låsbolaget (om det är i ett högkostnadsland).
3) Flytta hela tillverkningen till lågkostnadslandet Kina.
4) Samordna tillverkningen av flera länders lås till Kina så att det i princip blir samma lås.
5) Ha kvar organisation för försäljning och eftermarknad i respektive hemland, och sälj låsen dyrt med de varumärken som är starka i respektive land.
//Tillägg 12 sep 2014
Assa Abloy köper kinesiskt låsbolag enl pressmeddelande:
ASSA ABLOY acquires Jiawei in China
ASSA ABLOY has signed an agreement to acquire Jiawei, one of the leading suppliers of security locks in China.
"I am very pleased to welcome Jiawei into the ASSA ABLOY Group.
Jiawei constitutes another important step in our strategy to grow market presence in China and other emerging markets”, says Johan Molin, President and CEO of ASSA ABLOY.
"Jiawei is a great addition to the Asia Pacific division.
The acquisition broadens our presence in the OEM channel for door manufacturers and gives us important complementary access to the growing replacement market for security locks and cylinders in China", says Magnus Kagevik, Executive Vice President of ASSA ABLOY and Head of Division Asia Pacific.
Jiawei was established in 1995 and has some 920 employees.
The head office and factory is located in Jinhua, Zheijiang province, Eastern China.
Sales for 2015 are expected to reach SEK 500 M with a good EBIT margin.
The acquisition will be accretive to EPS from start.
The transaction is subject to regulatory approval and is expected to close during Q4 2014.
http://mb.cision.com/Main/7333/9643129/285689.pdf
Som jämförelse beskrivs hela Assa Abloy enl följande i pressmeddelandet:
About ASSA ABLOY
ASSA ABLOY is the global leader in door opening solutions, dedicated to satisfying end-user needs for security, safety and convenience.
Since it was founded in 1994, ASSA ABLOY has grown from a regional company into an international group with about 43,000 employees, operations in more than 70 countries and sales of about SEK 48 billion.
ASSA ABLOY offers a more complete range of door opening solutions than any other company on the market.
In the fast-growing electromechanical security segment, the Group has a leading position in areas such as access control, identification technology, door automation and hotel security.
ASSA ABLOY was formed on November 8, 1994, when Securitas in Sweden and Metra in Finland merged their lock businesses.
Även besked 30 jun 2014 om att Assa Abloy då köpte ett indiskt låsbolag:
ASSA ABLOY acquires ENOX in India
ASSA ABLOY has signed an agreement to acquire the locks and hardware business under the ENOX brand from Pooja Hardware, one of the market leaders in India.
"I am very pleased that ENOX is joining the ASSA ABLOY Group.
ENOX is the Group’s first major entry into the large and fast growing Indian market and will constitute an important building block in our strategy to grow market presence in emerging markets”, says Johan Molin, President and CEO of ASSA ABLOY.
"ENOX is a great addition to the Asia Pacific division.
The acquisition adds complimentary business channels and products to our existing Indian business.
ENOX will also give us access to a new customer base within the fast growing glass hardware segment", says Magnus Kagevik, Executive Vice President of ASSA ABLOY and Head of Division Asia Pacific.
The acquired business was established in 2007 and has some 220 employees.
The head office is located in Mumbai.
Sales for 2014 are expected to reach INR 1,200 M (approx SEK 130 M) with a good EBIT margin.
The acquisition will be accretive to EPS from start.
The transaction is subject to regulatory approval and is expected to close during Q3 2014.
http://mb.cision.com/Main/7333/9609263/261741.pdf
Annars är det väl känt att det är knepigt för tex svenska bolag att ha verksamhet i länder som Kina och Indien som kräver delägande osv.
På pressmeddelandena står vd Johan Molin och finanschefen Carolina Dybeck Happe som kontaktpersoner för frågor.
Dybeck Happe satt ju styrelsen för aktiemäklarfirman HQ innan den kraschade pga stora tradingförluster, och hon är en av de som krävs på jätteskadestånd i HQ-härvan.
Enl tex HQ:s q2/2014-resultatrapport (som kom 27 aug 2014):
Vid bolagsstämma i HQ AB den 24 maj 2011 beslutades att skadeståndstalan skulle väckas mot de tidigare styrelseledamöterna, verkställande direktör, huvudansvarig revisor och KPMG med anledning av den skada som dessa har orsakat HQ på grund av fel och försummelse vid fullgörandet av sina respektive uppdrag.
http://www.hqab.se/files/press/hqab/HQAB_2014_Q2_Delarsrapport.pdf
I sep 2012 om att hon är friad från brottsmisstankar i HQ-härvan: http://www.realtid.se/ArticlePages/201209/26/20120926112656_Realtid715/20120926112656_Realtid715.dbp.asp
Men HQ-restbolagets nuvarande styrelseordförande Christer Sandberg var kvick med att påpeka att han anser att de av åklagaren brottsmisstanks-friade enl Sandbergs uppfattning fortfarande är skyldiga och krävs på skadestånd av HQ-restbolaget: http://www.realtid.se/ArticlePages/201209/27/20120927130420_Realtid788/20120927130420_Realtid788.dbp.asp
Dvs HQ-restbolaget anser tydligen att bla Dybeck Happe är skadeståndsskyldig pga HQ-kraschen, även om åklagaren anser att hon inte begått något brott.
Ett frågetecken är därmed om det verkligen är lämpligt att Carolina Dybeck Happe är finanschef i ett storbolag som Assa Abloy så länge HQ-skadeståndsprocessen inte är avklarad.
Risk att det minskar investerarnas förtroende för henne och Assa ABloy?
Övrig nyhet i Dagens Industri fre 12 sep 2014:
Apples klocka öppnar Assa Abloy-lås
Apple lanserade tidigare den här veckan sin smarta klocka kallad Apple Watch.
Det blev då känt att Apple har ett partnerskap med Starwood som består av en app för att kunna öppna (hotell)rumsdörrar med Assa Abloy-lås.
http://www.di.se/artiklar/2014/9/12/apples-klocka-oppnar-assa-abloy-las/
//
Skala
Skala för aktie-rekommendationer i denna blogg:
• "Köpläge": En aktie som för tillfället är särskilt köpvärd just nu av någon specifik anledning som väntas leda till kursuppgång inom en ganska snar framtid (typ inom 0,5-1 år).
• "Kortsiktigt köp": En aktie som har goda skäl att utvecklas väl på kort sikt (typ inom de närmaste månaderna), även om man inte vet hur det kommer att bli på lång sikt.
• "Långsiktigt köp": En aktie som i och för sig kanske inte verkar särskilt billig just nu, men att bolaget har så långsiktigt goda förutsättningar och framtidsutsikter att aktien ändå är ett bra köp i dagsläget eftersom den därmed lär ge en god värdeökning på lång sikt (dvs på typ 3-5 års sikt).
• "Spekulativt köp": En aktie som vid köp till gällande börskurs har stor potential till kursuppgång, samtidigt som risknivån är hög vilket i värsta fall kan leda till stor kursnedgång. Man bör alltså ej ha en stor del av hela aktieportföljen i en sådan aktie.
• "Fullvärderad": En aktie i ett bolag som i och för sig kan gå bra, men att aktien är värderad på en nivå som inte verkar ge utrymme för särskilt mycket kursuppgång.
• "Sälj": En aktie som man inte bör äga eftersom den tex är övervärderad med hänsyn till bolagets förutsättningar.
Utgångspunkten är att givna rekommendationer här är långsiktiga och kan utvärderas först efter tex tidigast 1-2 års tid (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp"). Dvs avsikten är inte att ge vägledning om utvecklingen på kort sikt för en akties börskurs (förutom rekommendationen "kortsiktigt köp").
Aktieinvesteringar innebär en risk för att ett aktieinnehav i värsta fall kan bli helt värdelöst.
Enligt den vetenskapliga finansteorin är (förenklat sett) all information redan inbakad i alla börskurser. Därmed ger alla aktier (vid rådande börskurs) den förväntade framtida avkastning som är motiverad med hänsyn till aktiens risk, vilket i så fall gör det meningslöst att försöka plocka ut köpvärda (eller säljvärda) aktier. Enligt teorin är istället en indexfond alltid att föredra: http://www.redeye.se/aktiebloggen/en-indexfond-det-enda-rationella
Det är ej säkert att blogginlägget har tagit upp alla aspekter som är relevanta för bedömningen av den aktie som blogginlägget handlar om. Och de aspekter som tas upp i blogginlägget kan ha feltolkats.
"Käpphästar" i denna blogg bla:
1) Fundamental aktieanalys vs teknisk aktieanalys
På lång sikt är fundamental aktieanalys det enda relevanta för att bedöma om en aktie är köpvärd eller ej, dvs förenklat; den ekonomiska utvecklingen för ett börsbolags verksamhet och hur bolagets aktie värderas i förhållande till den ekonomiska utvecklingen mm.
Enl den finansiella vetenskapen går det inte att i längden bli rik på så kallad teknisk aktieanalys, dvs att spå framtida börskurser utifrån diagram för historiska börskurser etc.
Det har även visat sig i vetenskapliga studier.
Man kan tjäna pengar på teknisk aktieanalys några enstaka gånger, men därefter kommer man förr eller senare att göra förlustaffärer vilket gör den analysmetoden meningslös.
Inte heller fundamentalanalys ger vinst varje gång, men här är i varje fall uppfattningen att den i längden ger klart bättre resultat för aktieinvesteringar än teknisk analys.
Och rent logiskt borde även fundamentalanalys vara det enda som fungerar långsiktigt eftersom det bara är den som är underbyggd av rimliga resonemang jämfört med teknisk analys.
2) Aktieutdelningar
Aktieutdelningar och nivån på dem anses här vara irrelevanta i sig för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej.
Aktieutdelningar är ju bara som att man har 1 000 kr på banken och gör ett uttag på 100 kr. Man blir inte rikare för det utan har ändå bara 1 000 kr (fast 100 kr kontant och 900 kr kvar på banken).
Allt annat lika bör en aktiekurs falla med lika mycket som aktieutdelningen när aktieutdelningen avskiljs från börskursen.
Däremot kan aktieutdelningen indikera att bolaget är lönsamt och genererar bra resultat per aktie och räknar med en fortsatt god utveckling för resultatet per aktie, men då är aktieutdelningen bara en sekundäreffekt av det.
Det enda relevanta för bedömning av om en aktie är köpvärd eller ej anses här vara hur mycket pengar ett bolag genererar (och väntas generera de kommande åren) i sin löpande verksamhet (mätt förenklat som tex resultat per aktie), och hur börskursen ligger i förhållande till det.
Sätter man in pengar på bankkonto vet man alltid säkert (förhoppningsvis) att man får tillbaka insatta pengar plus ränta (även om räntan är låg) när man vill ta ut pengarna.
Köper man en aktie för att få aktieutdelning tar man alltid en risk för att börskursen står lägre när man senare vill sälja aktien.
Dvs det är inte säkert att man får tillbaka insatta pengar när man köper en aktie.
Dessutom får man ju (normalt) betala 30% skatt på erhållna aktieutdelningar, vilket snarare i sig gör det till en nackdel med aktier som ger hög aktieutdelning.
3) Immateriella tillgångar
Många börsbolag har mycket "luft" i sina balansräkningar i form av abstrakta så kallade immateriella tillgångar (immateriella anläggningstillgångar) bokförda till stora belopp bland tillgångarna i balansräkningen.
Ofta kan de immateriella tillgångarna ha uppstått tex om ett bolag köpt ett annat bolag dyrt (dvs för ett pris som överstiger det köpta bolagets bokförda tillgångsvärden), eller om ett bolag bokför utvecklingskostnader som en tillgång som belastar resultatet utspritt över flera år i form av årliga avskrivningar.
Om ett bolag börjar gå dåligt finns risk för att det bokförda värdet på de immateriella tillgångarna måste skrivas ned. Och det kan då bli stora nedskrivningar eftersom många bolag har stora immateriella tillgångar.
Nedskrivningarna ger en negativ resultateffekt med samma belopp som även minskar bolagets egna kapital med lika mycket (allt annat lika).
Med de stora nedskrivningar det därmed lätt kan bli, kan det mesta eller hela ett bolags egna kapital därigenom raderas ut (och ev till och med bli negativt) vilket gör att bolaget omgående måste få kapitaltillskott från aktieägarna för att överleva.
Sådana kapitaltillskott erhålls då oftast genom att bolaget säljer ut nya aktier till aktieägarna via nyemission, vilket då brukar försämra börskursens dåliga utveckling ytterligare.
Dvs stora immateriella tillgångar i ett bolags balansräkning innebär en förhöjd risknivå i bolagets aktie.
I detta blogginlägg blev alltså rekommendationen "sälj" för Assa Abloy-aktien vid börskurs 361 kr.
Det var slutkursen mån 8 sep 2014 för Assa Abloys B-aktie.
Bolaget har två aktieslag (A och B) men det verkar bara vara B-aktien som handlas på börsen.