Arise eller Eolus?

2012-01-16 18:28, Edited at: 2012-01-16 18:43

Vilket vindkraftbolag är mest köpvärt på börsen; Arise Windpower eller Eolus Vind?

Aktien i Hässleholmsbolaget Eolus Vind har berörts i flera tidigare blogginlägg, och där överlag framhållits som väldigt köpvärd (även om vissa riskfaktorer nämndes i det senaste inlägget):

• 20 sept 2011: Vind i seglen (propellrarna) för Eolus Vind http://www.redeye.se/aktiebloggen/eolus-vind/vind-i-seglen-propellrarna-eolus-vind
• 17 nov 2011: Mest köpvärda aktierna: G5 och Eolus http://www.redeye.se/aktiebloggen/mest-kopvarda-aktierna-g5-och-eolus
• 18 dec 2011: Eolus Vind update http://www.redeye.se/aktiebloggen/eolus-vind/eolus-vind-update

Men på börsen finns ju även ett annat vindkraftbolag; Halmstadbaserade bolaget Arise Windpower med självaste fd Volvochefen PG Gyllenhammar som styrelseordförande.

Vilken aktie är alltså mest köpvärd; Eolus eller Arise?

Generellt märks ännu ingen ökad svårighet att finansiera vindkraftprojekt pga tex finansoron (enl vad nyhetsbyrån Direkt skrev i slutet av nov 2011): http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1867720 Däremot finns en viss oro i branschen över låga elcertifikatspriser (förenklat det merpris som vindkraftproducenter får ut utöver grundpriset på el), enl Direkt i slutet av dec 2011: http://www.avanza.se/aza/press/news.jsp?newsArticleId=N1873661

Bland aktieanalytiker finns en tro på fortsatt god utveckling för både Arise och Eolus. Arise Windpower betalar aktiemäklarfirman Remium för att finnas med på Remiums hemsida Introduce.se http://www.introduce.se/, där Remiums aktieanalytiker Susanna Helgesen gör följande prognoser för Arise Windpowers ekonomiska utveckling:

Intäkter:
2011: 165 miljoner kr (+147%)
2012: 370 miljoner kr (+124%)
2013: 525 miljoner kr (+42%)

Rörelsemarginal:
2011: 39%
2012: 57%
2013: 58%

Resultat per aktie:
2011: 0,63 kr
2012: 2,44 kr
2013: 2,60 kr

http://www.introduce.se/media/3766524/awp_3.011.pdf

Dvs kraftigt ökade intäkter väntas de närmaste åren. Rörelsemarginalen ligger hög och ökar ytterligare.

Dock kommer resultatet per aktie inte upp i särskilt höga nivåer i relation till nuvarande börskurs 33,70 kr. Utifrån förväntat resultat per aktie för 2012 ligger p/e-talet på ca 14, dvs aktien är inte jättebillig.

Dessutom har Arise Windpower en hög skuldsättning. Remium räknar med att bolagets nettoskuld (skulder minus kassa) uppgick till 1,2 miljarder kr i slutet av 2011, jämfört med att hela Arise Windpower är värt 1-1,1 miljarder kr vid nuvarande börskurs 33,70 kr.

I så fall ser aktien i konkurrenten Eolus Vind mycket mer köpvärd ut. Även Eolus betalar Remium för att finnas med på Introduce.se, där Susanna Helgesen gör följande prognoser för Eolus ekonomiska utveckling:

Intäkter:
2011/2012: 2592 miljoner kr (+52%)
2012/2013: 3110 miljoner kr (+20%)
2013/2014: 3484 miljoner kr (+12%)

Rörelsemarginal:
2011/2012: 10%
2012/2013: 10%
2013/2014: 10%

Resultat per aktie:
2011/2012: 7,27 kr (+30%)
2012/2013: 8,78 kr (+21%)
2013/2014: 9,93 kr (+13%)

http://www.introduce.se/media/3794853/eolu_4.011.pdf

Eolus Vind har räkenskapsår från sept ena året till aug året därpå, så innevarande räkenskapsår är sept 2011-aug 2012. Det är det år som mest överlappar 2012, och utifrån förväntat resultat per aktie för det året (2011/2012) blir p/e-talet ca 7 (börskurs 49,30 kr delat med resultat per aktie 7,27 kr), dvs hälften av Arise Windpowers p/e-tal!

Dessutom har Eolus Vind en mycket lägre skuldsättning med en nettoskuld (skulder minus kassa) på bara ca 30 miljoner kr enl senaste rapportinfo 31 aug 2011, jämfört med att hela Eolus är värt ca 1,2 miljarder kr på börsen.

Obs dock lite olika inriktningar på Arise Windpower och Eolus Vind:

• Arise inriktning är väl att äga och driva vindkraftverk.
• Eolus har till största delen som affärsidé att uppföra vindkraftverk åt uppdragsgivare. (Även Eolus äger egna vindkraftverk och avser satsa mer på det framöver, men ännu så länge är de egna vindkraftverken en mindre del av Eolus verksamhet.)

I så fall kan man i dagsläget förenklat beskriva Arise Windpower som en elproducent, medan Eolus snarast är ett byggbolag (även om Eolus strategi är att mer och mer också bli en elproducent framöver).

Placera.nu:s analys av Arise Windpower 11 jan var intressant: http://www.avanza.se/aza/press/press_article.jsp?article=217006 Ur analysen:

• Arises affärsidé är att uppföra vindkraftverksparker som säljs efter 3-5 år.
• Arise börsintroducerades i mars 2010. Jämfört med introduktionskursen ligger nuvarande börskurs på 33-34 kr 40% lägre. (Det var i mars 2010 som Arise-aktien börsintroducerades. Introduktionskursen var 55 kr. I samband med det erhöll Arise ett kapitaltillskott på 550 miljoner kr från aktieinvesterare genom nyemission.)
• Arise strategi innebär bla en internationell expansion de kommande åren.

• I dagsläget äger Arise 64 vindkraftverk. Det innebär en maxproduktion på 360 gigawatt-timmar el per år.
• Ytterligare 33 vindkraftverk uppförs nu, vilket ska ge en ytterligare tillkommande maxproduktion på 280 GWh.
• För 2012 väntas Arises elproduktion landa på 320 GWh.
• År 2016 räknar Arise med att ha ökat sin elproduktion till 2028 GWh.

• Arise har säkrat elpriset för en del av bolagets elförsäljning:

*För 2012 har ca 40% av elförsäljningen säkrats till ett grundpris på 455 kr per megawatt-timme.
*Därutöver har den delen av elförsäljningen som utgörs av elcertifikat, säkrats till drygt 40% för certifkatprisnivån 326 kr/MWh.

Det totala säkrade prisnivån uppgår alltså till 781 kr/MWh (455+326), vilket är 14% högre än Arises erhållna totala elpris för jan-sept 2011.

• Om Arise får ett totalt elpris på 75 öre per kilowatt-timme, blir resultatet före skatt 17 öre per producerad kWh. Det blir i sin tur 0,17 miljoner kr per producerad GWh.
• Med planerad produktion 2012 blir det ett resultat på 55-65 miljoner kr för Arise i år.
• Arise räknar dock bara med ett produktionsresultat på 15 miljoner kr 2012, men ett totalt resultat på 70 miljoner kr (inkl bla reavinster på sålda vindkraftprojekt?).
• Om Arises expansionsplaner håller väntas resultatnivån uppgå till 345 miljoner kr år 2016.

• Säsongsmässigt varje år har Arise högst resultat under kvartal 1 och 4, och lägst resultat kvartal 2 och 3.
• Arises q4-rapport kommer 17 feb, dvs det väntas bli ett säsongsmässigt starkt resultat.
• Utifrån Arises resultatprognos för 2012 väntas bolagets resultat per aktie hamna på 1,40 kr 2012 (dvs utifrån det är aktiekursen ej billig på nuvarande kursnivå 33,70 kr). Jämför med att Remium räknar med ett resultat per aktie på 2,44 kr för Arise 2012 (dvs räknar Placera.nu bara med resultatet från elproduktionen?).

• Arise värderar självt Arise-aktien till 60 kr (jämfört med nuvarande börskurs på 33,70 kr).
• Arise anser att den höga rabatten beror på:
1) att aktieinvesterarna är oroliga över att Arise kommer att tvingas sälja ut aktier på låg kursnivå vid en kommande nyemission
2) att aktieinvesterare generellt ogillar vindkraftbolag

• Hösten 2012 väntas Arise få byggtillstånd för nya vindkraftverk med en kapacitet på 60-70 megawatt.
• Härav kommer vindkraftverk med 55 MW i kapacitet att börja byggas under 2012.
• Investeringskostnaden för vindkraftverken på 60-70 MW väntas uppgå till 1 miljard kr, vilket ska finansieras med:

*kassa 100 miljoner kr
*försäljning av två vindkraftparker
*obligationsutgivning
*aktieemission utesluts ej

• De två vindkraftparker som är på tal att säljas är Skeppentorp (1 verk) och Idhult (8 verk). Idhult bedöms vara värt 235-240 miljoner kr (dvs ca 30 miljoner kr/verk). Totalt väntas de två parkerna inbringa 180-185 miljoner kr netto till Arise, vilket ger en reavinst på 43 miljoner kr.

• Med en aktieemission kommer det att gå snabbare att få vindkraftverken i projektet på plats.
• Placera.nu räknar med att Arise kommer att göra en nyemission under senare delen av 2012.
• Besked om det kommer enl Placera.nu förhoppningsvis i Arises q4-rapport 17 feb.

• Utbyggnaden av vindkraften i Sverige väntas ha nått sin mognadsgrad 2016, vilket gör att Arise avser expandera utomlands. Norge och Skottland är planerade länder.
• I Norge avser Arise starta ett första vindkraftprojekt 2013.
• 2015/2016 kan Arise starta projekt i Skottland.

Sammantagen reflektion

Arise kan komma fram till att bolagets aktiekurs är värd nästan det dubbla jämfört med nuvarande börskurs, men på papperet ser ändå Eolus klart billigare ut. Och Eolus låga skuldsättning är också en stor trygghet jämfört med Arise.

Ett elakt intryck är att Arise snabbt totats ihop på senare år för att gynnas av en ökad popularitet hos aktieinvesterare för miljövänliga bolag, medan Eolus för sin del byggts upp under många år med en historiskt mycket fin successiv utveckling.

Slutsatsen blir därmed att Eolus-aktien är mest köpvärd av de två. Dock kan Arise-aktien ev betraktas som en mer spännande men även mer riskfylld krydda i portföljen, som har stor potential om bolagets mål infrias.

Aktieinvesterarnas skepsis

Intressant att Arise nu pekar på att aktieinvesterare generellt är skeptiska till vindkraftbolag. I många fall verkar det vara omotiverat. Aktieinvesterare brukar tex peka på att de inte vill investera i bolag som är beroende av subventioner. Som nämnts i tidigare blogginlägg om Eolus är det dock inte frågan om statliga subventioner av vindkraft, utan det så kallade elcertifikatsystemet som förenklat är konstruerat så att aktörerna på elmarknaden betalar ett högre pris för vindkraftel än vanlig el utifrån EU-krav att miljövänlig el måste utgöra en viss andel av elförbrukningen i ett land. Elcertifikatssystemet väntas finnas kvar åtminstone till år 2010 och förmodligen även därefter i någon form. Dessutom blir vindkraftproduktionen hela tiden billigare (bla tack vare effektivare och bättre vindkraftverk och produktion av verken), vilket gör att vindkraftverken om några år väntas bli lönsam även utan elcertifikatssystemet.

Men visst är det klart att vindkraften idag skulle bli olönsam om elcertifikatssystemet slopades på ett bräde, och i det perspektivet är det ogynnsamt om elcertifikatspriset enl länken ovan nu sjunker. Sedan återstår att se om det är tillfälligt.

Annars är intrycket att alla elproducenter nu har något sämre lönsamhet pga de generellt låga elpriserna pga den milda vintern, och frågan är om det är det som nu också har påverkat elcertifikatspriserna. När det gäller klimatet så lär det väl i alla fall vara så att en mild vinter bör vara en tillfällighet.

Utgångspunkten är därför att det finns skäl att vara fortsatt optimistisk om vindkraften de kommande åren, även för aktieinvesterare. Men det skadar inte att vara selektiv vad gäller vilka vindkraftbolag man köper aktier i, och då är särskilt Eolus låga skuldsättning och fina, långsiktiga historik viktiga trygghetsfaktorer.

Vd:arna

• Vad gäller vd:arna i Arise respektive Eolus har nämnts i tidigare blogginlägg om Eolus att dess vd Gustaf Ekberg (fyller 46 år under 2012) http://www.eolusvind.com/Omoss/Ledning/tabid/4629/Default.aspx bla har en bakgrund som dotterbolags-vd i gummikoncernen Trelleborg, och var även med en sväng under IT-bubblan som vd för telekomkonsultbolaget Kipling.

Videoklipp från nov 2011 där Ekberg presenterar Eolus: http://storm.zoomvisionmamato.com/player/nasdaqomx/objects/hfjqak92/

• Arises vd Peter Nygren (fyller 54 år under 2012) har bakgrund på bla SCA (som energiansvarig), NCC och Vattenfall. http://arisewindpower.se/sv/ir/bolagsstyrning/ledning

Positivt att Nygren har ett så stort eget aktieinnehav i Arise, men negativt att han har sålt av lite på sistone: http://arisewindpower.se/sv/ir/aktien/insiders

Videoklipp med intervju med Peter Nygren i nov 2011: http://www.introduce.se/foretag/arise-windpower/intervjuer/2011/11/arise-windpower-byggnation-startad-i-jadraas