Arcam: Islossning

2015-09-24 17:16, Edited at: 2015-09-24 17:18

Jag närvarade vid en Arcampresentation hos Danske Bank idag. Nedan följer några korta observationer.

Arcams förhoppning är att additiv tillverkning (AM) kommer ersätta gjutning i titan för flygindustrin på sikt. För att förstå potentialen kan man titta på vilka volymer som tillverkas med AM jämfört med konventionella metoder. Idag säljer Arcam cirka 60 ton pulver per år totalt, varav cirka hälften går till flygindustrin. Totalt använder flygindustrin 75.000 ton titan. Arcams penetration är alltså obefintlig och det beror på att ingen kund hittills har gått in i volymproduktion. Det ändras dock NU. Pratt & Whitney är först med att gå in i industriell tillverkning med EBM nu under hösten. GKN börjar under 2016. Att General Electric ska använda EBM för turbinblad i GE9x-motorn som ska börja byggas 2018. GE behöver lägga en order på uppemot 20 maskiner för detta ändamål i god tid innan.

I Arcams andra vertikal, medicinska implantat har kunderna kommit längre. Framförallt mindre bolag såsom Lima har redan börjat industriell tillverkning av exempelvis höftleder men marknadsandelen för EBM-implantat är fortfarande bara 2%. De större tillverkarna såsom JNJ, Biomet, Smith & Nephew och Stryker tar än så länge en mer avvaktande hållning men det är mer en tidsfråga innan även dessa börjar använda EBM i stor skala. Över tid ser VD ingen anledning till att inte hela höftimplantatmarknaden går till AM.

Arcam tog en första volymorder i Kina häromdagen när AK Beijing beställde 5 stycken Q10. Beskedet kommer endast ett par veckor efter att AK Beijing fick myndighetsgodkännande från SFDA att marknadsföra EBM-tillverkade implantat. Enligt VD ligger ett antal andra kunder precis bakom AK Beijing i processen med SFDA. Flera volymorders ligger alltså i pipen.

Arcams modell är ju razor-blade. Varje maskin bolaget säljer ger en "evig" ström av eftermarknadsintäkter i form av service, pulver och annat förbrukningsmaterial. Idag uppgår dessa eftermarknadsintäkter till cirka 100,000 dollar per installerad maskin. Men då är ju en stor del av den installerade basen hos universitetskunder och forskningsavdelningar där pulverkonsumtionen är betydligt lägre än i serieproduktion. Enligt VD kan eftermarknadsförsäljningen till en stor produktionskund ligga närmare 150,000 dollar per maskin. Jag har antagit att eftermarknadsintäkterna stiger med cirka 120,000 dollar per installerad maskin i min modell, vilket implicerar viss uppsida i estimaten.

Sammanfattningsvis stärktes mitt intryck att Arcam är en av börsens absolut mest spännande bolag. VD lyser av självförtroende att AM och Arcam kommer ta stora delar av de två vertikaler man bearbetar. Aktien har misshandlats av blankare och dumpengar som spelat ett sektortema, först upp till 300 och sedan ner till 100. Nu är den negativa tekniska trenden i aktien är bruten och inflexionspunkten då volymorders börjar komma regelbundet är här.